摘 要
区块链的本领劣势与债券墟市运行中安全、透明、高效的须要高度契合。将区块链利用于我国债券墟市也许选拔债券正在全生命周期各阶段的数字化与智能化水平，但完结债券上链也面临一些寻衅。本文安身我国数字经济繁华的理论状况，对于区块链本领正在债券墟市利用的方向、劣势与难点施行了分解，以期为我国债券墟市数字化转型供给参照。
枢纽词
区块链 债券墟市 证券代币 数字化
正在数字经济时期，区块链等新兴本领拓展了金融运行模式，为债券墟市完结数字化供给了大概。连年来，证券代币发行（security token offering）正在寰球范围内兴盛，这一改革型直接融资办法依托区块链平台，选择散布式记账以及智能合约等本领，引起金融业的精深存眷。2022年以后，境内外络续推出一批区块链发行债券，记号着正在区块链数字债券范畴的攻破与改革。
区块链本领正在债券墟市拥有昭著的利用潜力。正在债券发行、买卖结算、信息表露等关节，区块链本领所拥有的数据弗成改动、秘密透明、主动施行等特征有利于升高老本、进步效用。今朝，我国债券墟市的数字化修建尚处于起步阶段，机遇与寻衅并存，若何运用区块链等新兴金融科技赋能债券生意成为我国债券墟市繁华的主要问题。本文基于上述背景，琢磨区块链本领正在我国债券墟市的利用方向，分解利用劣势以及难点，并提出思虑以及提议。
区块链相干概念先容
（一）散布式帐本本领
散布式帐本本领（Distributed Ledger Technology，DLT）是区块链的当中本领之一。DLT以“去焦点化”为枢纽性格，应用加密算法以及共鸣体制等本领，完结了没有须要第三方介入的点对于点收集买卖系统，本来时保养、弗成逆的帐本纪录模式也许无效避让数据被草草改动以及虚拟，拥有可靠切实、透明高效的特征。今朝，DLT正在金融行业的利用范畴主要席卷数字钱币、支拨结算、证券买卖等，给金融繁华样式带来了颠覆性的改革。
（二）智能合约
智能合约（smart contract）是一种正在满意一定条件时主动施行的算计机协议，以算计机指令完结对于传统合约的主动化处置。智能合约与区块链本领相辅相成，智能合约拓宽了区块链的利用范畴，区块链则为智能合约正在数据保存、读取、施行等关节供给了透明可跟踪、弗成改动的保险。基于区块链本领的智能合约没有仅也许发扬其正在老本效用方面的劣势，还能避免好心动作对于合约一般施行的困扰。
（三）证券代币
证券代币（security token），也称为证券通证，指利用数字代币来示意有价证券，其备案以及买卖均经过区块链本领完结。代币最早利用于数字钱币，随着美国发布将代币发行以及买卖根据证券法框架施行监管，证券代币结束繁华起来。证券代币属于数字加密物业界限，是传统证券的数字化大局，代表证券一切权或其他权力，并将价值从证券物业转化到代币上。证券代币正在境外已有尝试，根底物业席卷股票、债券、基金等传统金融物业和黄金、艺术品等另类物业，今朝主要利用于中小微企业稀奇是金融科技相干企业的融资。
区块链本领正在我国债券墟市的利用方向
从“纸质证据”到“无纸化”，我国债券墟市正在投资终端、备案托管结算编制等方面的电子化鼎新卓有成效，生意效用昭著选拔，但现行债券系统仍然较大水准地依附于人工操作以及传统合约，数字化水平有待进一步进步。正在数字经济的背景下，区块链与散布式帐本、智能合约等本领也许利用于债券全生命周期的各个阶段，正在发行、买卖结算、信息表露等关节发扬影响，同时驱策债券墟市根底办法鼎新改革，匆匆进债券生意以及债券墟市的数字化，进步金融办事实体经济的效用。
（一）债券发行
对付债券发行生意，也许运用区块链本领将债券上链并代币化（tokenize），相映的债权债务联系正在交收时纪录正在区块链收集上的代币化债券账户中。本体上，这是债券物业表达大局的变化——将债券物业从纸质大概传统帐本记账样式，变化为区块链帐本上的代币样式。
代币化发行席卷以下多少个关节：正在发行前，发行人、承销商、投资者等到场主体正在区块链平台系统挂号，主动猎取区块链CA证书以及用于数字出面认证、信息加密传输的密钥，然后发行人与承销商正在区块链上告竣协议订立认证，组建承销团；正在发行历程中，投资者利用数字代币认购债券，系统经过智能合约主动将发行因素、通告文件、配售了局等枢纽信息上链保存；正在发行后，到场主体也许正在区块链平台上告竣债券的二级墟市买卖、息票派付以及期满赎回等操作。
（二）债券买卖结算
正在传统的备案结算编制下，债券由多个到场方各自施行复式记账并选择规范报文花样发送指令，债券过户以及资金委托均经过一定的备案结算系统施行。宗旨证券存管机构（CSD）算作诺言制度保险，正在结算历程中充任第三方确保以及焦点化机构的角色，负担买卖两边面临的诺言告急。而区块链本领的特征有助于满意债券买卖结算对付安全性以及效用的须要。
全部而言，债券的备案以及买卖结算等均可基于区块链收集施行，资金与债券以数字化大局主动嵌入智能合约，当满意事先设定的条件时主动触发施行。正在此模式下，债券买卖仅触及区块链平台上生意两边之间债券与数字代币的调换，操作可立即同步施行，升高交收告急。没有过，假设是正在私有区块链上施行买卖，虽然也许全面完结“去焦点化”，不过私有链对于各到场节点保存、算计、收集通信等才略的本领要求以及参预老本较高，而且最为主要的是，私有链的无答应、匿名买卖、空洞监管等特征将给债券墟市运行带来辽阔的隐私安全告急。所以，数字债券的榜样、高效、安全运行仍然离没有开焦点化办理。今朝，宗旨结算公司试点的区块链数字债券项目选择联盟链的大局，到场者必需是债券墟市的合法成员，同时努力研究将须要焦点化办理准则以及区块链本领架构无效和好。
（三）债券信息表露
正在挂号制下，信息表露是债券发行的当中，发行人信息表露质量将直接作用投资者好处。区块链纪录的信息向一切节点同步共享，债券发行与买卖的有关方都可以对于信息施行独特验证，这有利于推广信息表露的可托度与安全性。
正在债券发行及存续时期，募集阐明书、按期财政讲述、募集资金利用状况、远大事项等作用投资决议的信息也许上链保存，一旦上链后就没法改动，并可供一切到场主体盘诘参照，对于发行人没有利的负面信息也将难以被潜伏。对付一定行业、一定品种的债券而言，其信息表露有极度要求，运用区块链本领网络、整合相干信息也许无效选拔一定事项下债券的信息表露质量。其余，针对于多期发行的债券，债券发行额度申请、监管考查批复等反复性文件也许正在区块链上施行、通告、存证，单期债券仅通告弥补文件便可，进而削减信息的反复表露。
（四）债券墟市监管以及根底办法办事
代币化债券表示了区块链本领的改革以及物业表达大局的变化，其正在本体上仍是债券，所以其公法属性以及价值根底没有变，墟市的榜样、高效运行仍须要无力的监视与办理。随着债券墟市经营境况的改革，监管机媾和墟市根底办法也可经过数字化转型增强自身的监管与办事才略，升高债券系统老本。
正在数字化本领目的下，基于区块链的新式金融墟市根底办法没有仅可行，而且可控，监管也许做到尤其精确。根底办法机构可同其他墟市到场方一统算作供给数据的节点接中计络，进步生意并更新帐本，正在分歧生意之间施行数据隔断，保险生意数据的安全。监管机构可算作答应节点参加，并经过权力掌握功能取得监管权力。信息的链上保存可为监管部门供给全量时刻数据，完结“事前预警、事中从事、过后回首”的全过程穿透式监管。
区块链本领利用于我国债券墟市的劣势与难点
区块链本领没有仅改革清偿券信息的纪录办法，而且将债券和其他与买卖相干的金融器械、到场方等汇聚于一致的数字平台，匆匆进互相间的互动，升高沟通老本，匆匆进全历程主动化。今朝，我国已正在区块链数字债券范畴施行了诸多有益实验以及研究考察。贯串外貌分解与境外尝试，将区块链本领利用于我国债券墟市拥有以下劣势与难点。
（一）劣势
1．升高债券的发行以及买卖老本
一方面，区块链本领升高了发行与买卖老本。正在代币化债券发行中，发行人以及投资者之间常常只经过区块链平台连贯，依托智能合约施行的债券发行、买卖结算等信息流的主动施行以及处置正在特定水准上恐怕削减债券发行与买卖中没有须要的中介办事，无效升高发行与买卖老本。另一方面，区块链本领升高了机构间的争持以及沟通老本。正在传统发债模式下，到场机构漫溢、信息分别，各方之间信息传播、沟通与确认的过程较长。正在区块链平台上，各机构也许合资编写、考查共享信息，并提早确认智能合约的实质，根据商定过程主动施行，削减人工干涉，进而升高操作以及沟通老本。
2．升高债券墟市的信息错误称水准
区块链本领特有的信赖体制也许无效整合资源，改善“信息孤岛”征象。上链保存的信息可回首、弗成改动，协同加密算法恐怕完结信息的加密共享，可升高发行人与投资者之间的诺言老本。对付专项产物而言，因项目办理以及信息表露要求更为矜重，区块链本领将发扬更高文用。以绿色债券为例，其绿色及可延续繁华属性的评估触及全体非组织化数据，正在传统债券运行模式下，数据猎取容易，数据类别各类且难以直接量化对于比。将绿色债券上链后，链上信息的同步共享有利于各渠道对于信息施行协调整合，进步信息猎取效用。同时，区块链的散布式组织也许将绿色债券带来的境况及社会效益秘密透明地表露给投资者以及大众，区块链与人工智能等本领相贯串还可将非组织化数据无效组织化，进而进步境况效益信息表露效用。
3．匆匆进债券墟市互联互通
受史乘等因素作用，我国银行间债券墟市与买卖所墟市生存特定的数据壁垒，尚未全面完结互联互通。基于区块链本领构建债券墟市根底办法联盟链，也许精深连贯债券墟市的前中背景机构，打造一致的信息共享表露平台、监管数据报送平台，买通信息混合利用通道。
4．匆匆进我国债券墟市国际化
第一，代币化债券也许面向寰球投资者发行以及买卖，DLT确保了数据的可靠性以及透明性，有利于增强境外投资者对于中国债券墟市的信心，进而拓展境外墟市。第二，以区块链支柱债券全生命周期办事有利于完满我国债券墟市金融根底办法的对于外接口，建立跨境数字债券通行编制，将我国债券墟市与国际接轨，增强我国债券墟市的国际作用力以及合作力。第三，代币化物业平台还可与跨境数字钱币支拨平台之间建立关连，将代币化债券与数字钱币有机混合，驱策数字群众币正在国际结算中的利用。
（二）难点
1．证券代币的监管律例以及根底办法修建没有够健壮
发行代币化债券须要正在我国金融监管框架内施行，但今朝我国尚未建立针对于证券代币发行的监管体制，相干专科术语、生意逻辑、本领平台等也空洞一致规范。并且，以区块链为根底的买卖架构要求发行人、根底办法机媾和投资者等债券墟市到场者接入DLT节点，成为区块链上成员，进而到场链上发行、买卖、赎回等全过程。建立及办理DLT节点的老本高亢，正在本领上亦有较高水准的要求，完结债券代币发行须要失去系统修建方面的支柱方可推进。
2．区块链下层本领还没有够幼稚
代币化债券的改革正在于将现有债券生意过程正在区块链上施行复制以及优化，所以代币化债券的领域化利用依附于幼稚、牢靠且符合我国债券墟市生态的区块链本领。只要具备密钥安全保存、智能合约安全施行、共鸣算法高效切实、区块链高吞吐量等本领劣势，才华够撑持代币化债券墟市的牢靠高效运转。今朝，区块链本领的安全性难以保险，加密算法、智能合约、共鸣体制等当中本领尚有没有足，大概生存安全短板，海内相干争论仍需深切。同时，区块链的理论买卖处置才略还远达没有到债券墟市要求的外貌值，算计运行瓶颈正在近期内较难完结攻破。所以，正在高频率、规范化的债券买卖中充散发挥区块链本领劣势尚需光阴。
3．生存本领改革与金融告急之间的平定课题
从境外证券代币发行案例来看，证券代币发行的称职告急、如约告急以及监管套利告急比较优异，对于投资者损坏提出了新的寻衅。基于监管理度没有健壮、付息兑付体制没有清爽、分歧国家以及地带公法制度生存分裂等缘由，现在生存发行人违反相干公法规矩、未能定时支拨资本、下层物业可靠性与价值公正性没法失去保险、潜伏监管等征象，这意味着代币化债券仍须要建立正在金融榜样以及焦点化办理的根底上。其余，新本领使得金融告急的动作模式以及传导链条产生结束构性改革，数字安全与隐私损坏也是债券墟市数字化转型中的难点课题。
归纳与思虑
正在新兴金融科技囊括寰球的背景下，以散布式帐本、智能合约等本领为当中的区块链引领了经济、社会以及信息系统的粗浅改革。区块链本领正在债券墟市的利用范畴广泛，将区块链利用于债券生意各关节对付债券墟市更好地繁华拥有主要意思。
尝试说明，正在带来颠覆性改革的同时，区块链本领的利用也给传统证券监管理度以及运行编制带来严肃寻衅。正在我国债券墟市，证券代币监管律例尚没有健壮，区块链下层本领没有够幼稚，债券“上链”还须要攻破一系列利用难题。这没有仅要求区块链本领正在算计才略、安全性方面博得攻破性掘起，还须要完结本领改革与金融告急之间的平定。
预测他日，全体中介机构诺言告急分摊、合法性确认等繁复功能没法被区块链全面庖代，近期内墟市的稳重运行离没有开金融榜样以及焦点化办理。提议正在现有监管框架下健壮证券代币与数字债券的监管理度，建立相干区块链买卖平台；落实穿透式监管准则，矜重施行上链检查；激发墟市到场机构努力进步数字化进级改革，进步监管效用；强化对于区块链前沿本领的争论，优化区块链的数据保存、拜候掌握以及算计运行体制；引用监管沙盒对于区块链利用场景施行有益研究，不停选拔区块链与债券生意的适配度；将区块链与联邦练习、多方安全算计等本领相贯串，建立债券墟市生意数据安全共享生态。
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◇本文原载《债券》2023年4月刊
◇作家：博士后处事站、中国群众银行金融争论所博士后震动站 文根第
江苏银行投行与物业办理总部 孔维煜
◇ 编写：陈浩 廖雯雯 刘颖