财报电话会上，B站示意，2022年B站会将支出增添看作与用户增添异样主要的处事。
起因：长桥海豚君
北京时光3月3日港股盘后，哔哩哔哩（BILI.O/09626.HK）揭晓了2021年四季度业绩。
大伙展现上，根底契合公司办理层本年的诱导，除了广告大超预期以及办理层的至多5亿美金回购，尤为是睿帝的至多7000万美金的增持刺激，没有几许值得圈出的亮点。但当下的B站要救济估值（今朝PS 3.8X），须要的毫不仅仅是这样一份成就单。
（1）总营收首次未超诱导，下季度也没有及预期：四季度B站总营收57.8亿，同比增添50.5%。落正在上期给的诱导区间57-58亿，但却是上市后首次没有超越诱导上沿。虽说与墟市预期根底符合，也没有是暴雷，但从来的优厚被冲破依然令人唏嘘。
而一旦好学生与差学生的身份告竣切换，近期也很难保养。办理层对于下季度的支出诱导正在53-55亿元，同比增幅也正在50%左右，也是首次低于墟市统一预期（55亿）。
（2）毛利率因生意组织改变持续下滑，研散发缓：四季度B站毛利率19%，环比下降1ppt。多少乎是由瓜分老本率选拔带来，如直播、花火广告的高分成。正在用度端，B站主要放缓了研发参预，版号解禁遥遥无期，B站应该是合拢了没有少玩耍项目。
（3）用户增添按部就班，没有欣喜：四季度B站的MAU 2.72亿，同比增添35%，与第三方平台的监测数据根底符合，所以也就没有超预期。DAU 7210万，用户粘性DAU/MAU受节令性作用，环比有所下滑。
虽然用户端没失落链子，但海豚君上季财报就说了，周全戗风的大境况下，墟市会对于B站的红利才略尤其存眷。用户增添达标（高于同业业）没有会予以嘉奖，但Miss则特定会大力奖励。
而从B站未有按捺的筹备付出来看，维持这样的流量高增添，价值仍然很大。
（4）细分生意中，海豚君先从好的说起：
a．广告是仅有底气鼓鼓较为足的亮点。四季度B站广告支出同比增添近120%，环比加快，完结了15.88亿元。虽然年尾本来是B站广告靓丽的时代（行业节令稳定+跨年晚会），但正在大伙广告戗风的境况下，B站则又是吃了商业化早期的赢余，基数低+可弥补位较多，三位数增添的成就一经羡煞同业。贯串支出分成老本的大幅推广，海豚君瞻望花火广告这个季度应该展现很没有错。
b．玩耍有所回暖，但靠的是大厂的爆款，延续性低。正在上季财报中，海豚君就已预期B站玩耍支出四季度会回暖，主要源于联运了一些头部热点玩耍。如9月米哈游《原神》1周年庆典、网易《哈利波特：魔法省悟》引爆，和10月的腾讯《英雄联盟手游》等等。
四季度玩耍支出近13亿，同比增添14.7%。但环比拥有暑假的三季度仍然下降了7%。同时，海豚君以为这样的回暖并没有会持续。一方面《哈利波特》的流水一经加紧下滑，《英雄联盟手游》今朝究竟还没有全面公测，商业化放没有开。另一方面版号解禁的动态又一次寂静，最坏大概整年都无版号散发，行业隆冬下，对付重要依附代办外部玩耍的B站，是一个坏记号。
c．增值办事增速滑档，预测直播热度下降。四季度B站增值办事支出近19亿，同比增速52%，没有仅增速分明下滑，一致值上环比也升高了。没有过墟市给的预期也没有算高，大伙上虽然也许有季度性稳定的注释，但从这样的趋势特定水准上犹如也正在阐明近期增量空间也没有大了。其它从单用户付费ARPU滑坡（从46元到43元）来看，海豚君预测除了节令因素，主假如受高ARPU的直播生意热度环比下降导致。没有过这仅仅海豚君的预测。
d．电商增速回落，恐受破费境况作用。虽然领域没有大，但这两年不断维持彪悍增速的电商生意从三季度结束冲破增添神话，四季度持续低迷，同比大幅降至35%。没有过营收领域的一致值上，攻破了两位数的门槛。海豚君以为，昨年下半年海内破费分明结束遇冷，所以算作可选破费的二次元衍生商品，B站电商上的氪金手办一定更没有好卖。
四季度展现与墟市预期差速览
正在海豚君的角度，对付四季报表示进去的B站筹备根底面状况，并没有是很中意。本年支出端有显而见之的压力，尤为是上半年（玩耍、广告），而付出端，永远还没有看出B站紧衣缩食的记号。
虽然B站今朝账上资金还有302亿（四季度发了可转债融资），因为季报没有表露现金流数据，参考2020年的筹备以及投资净现金流状况，昭彰B站永远没有像爱奇艺那样急迫的现金流危急，但假设后续经济效用延续低位，对于外投资又维持正在本年的高速下，也会增强对于现金流环境的作用。
接下来，睿帝正在电话会夸大招：
1、支出承压？
睿帝说2022年支出是主要策略，本年会加大做支出的参预精神，道理是B站的商业化要加快了！
2、折本仍然？
睿帝表态，2022年将会选拔筹备效用，而且本年行业结束从内卷到没有卷后，瞻望筹备老本会尤其友爱。永恒B站的三年毛利率到达30%，而今朝依然19%，这是一个极致的越过。
3、行业流量赢余到顶？
睿帝示意，B站的短视频+电视屏，将给1月一经越过3亿门槛的B站完结4亿的目的。今朝短视频的数据展现依然很没有错，睿帝有信心，B站也有信心。
正在上一次睿帝提出4亿今朝之后，B站估值水涨船高，阐明资金对于B站的崇奉，没有少是来自于睿帝。这一次睿帝再次放出狠话，至多从近期思绪面，应该是一个较为努力的提振。
但咱们也须要指示专家，B站能走多远还要边走边看。
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大伙业绩：首次未超诱导，下季度也很低迷
四季度B站完结净营收57.8亿元群众币，同比增添约50%，根底契合办理层诱导以及墟市预期。2021整年支出193.8亿元群众币，略超年头提出的190亿目的。
没有过因为支出组织的改革，分成更高的生意支出占比选拔，启发B站的毛利率延续下滑。例如：
1）相对于高毛利的玩耍生意由于监管境况没有友爱，整年压力肉眼可见，对于大伙营收的奉献昭著下滑。
2）低毛利率的直播生意是B站2021年中心推进的方向，为了激活更多的潜伏直播博主，B站搬出了大幅跨越同业的直播分成比率（85% vs 50%）。
3）B站仅分得5%的花火广告也是拉低毛利率的缘由之一，四季度广告120%的增速中，应该有没有少花火的奉献。
正在用度端，除了研发参预相对于放缓外，根底持续从来的牢靠。虽然单看红利了局（Non-GAAP），折本率有略有恶化（Q4的-29.3% vs Q3的-31.5%）。但分歧于爱奇艺经过优化构造、按捺营销带来的筹备效用选拔（办理、出售用度升高），B站的折本率改善是正在毛利率下降落，研发参预力度的进一步升高带来的（大都为玩耍项目开垦），而这大概作用的是B站短中期下的玩耍支出展现。
固然，假设没有提防看，也会被B站GAAP下，环比大幅减亏（20.88亿 vs 26.77亿）的假象利诱，这个中的差额主假如基于「其他支出」项的变动，与B站的根底面（主交易务筹备环境）无关。
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用户增添：如期进步
B站这多少个季度的用户领域根底根据办理层的诱导以及筹备，按部就班的扩张。以及第三方平台监测的数据一律，四季度MAU同比增添近35%，所以根底较为确切的启发了墟市预期。
正在流量赢余多少近到顶时，例如对于比爱奇艺，从了局上来看B站的展现已然没有错。没有过，决绝2023年4亿的目的，B站还有30%多的行程要走。
用户粘性环比下滑课题没有大，主要受节令性作用。虽然直播大概热度下滑，但玩耍回暖和大会员的稳步增添帮忙付费率连续迟缓上爬。
正在单用户付费状况上，四季度月ARPU为43元，虽然同比略有下滑，预测受季度稳定、低ARPU的大会员占比选拔导致。但下滑速率一经昭著放缓，瞻望他日根底也许稳住了。
跳出公司，从同业对于近来看，B站的用户时长正在整体行业中仍然有劣势，所以会撑持着B站的广告商业化之路连续呐喊大进。
再看Up主端，没有仅领域扩展，并且更多的是用户内部自主转化而来，表示了一个“外部引流+内部转化”的生存内生增添能源的强健生态。
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全部生意板块：广告出彩、玩耍回暖，直播以及电商热度下滑
再来分项看细分生意状况：
（1）广告支出没有仅加快增添，并且依然大超墟市预期，尤为是正在宏不雅戗风、监管趋严的当下境况，B站还能维持120%的增添，主要受益于其正在一众互联网平台中的寻常定位，用户时长也多少乎也许媲美靠算法黏住用户的短视频平台。
但咱们也须要重视，本年上半年宏不雅境况的压力更大，B站也很难全面脱节行业戗风，所以本年增速大幅下滑也是可预期的。华尔街统一预期，B站的2022年的广告支出增速会正在60%以下，这与上一次办理层给出的诱导90%分歧较大，可存眷此日电话会办理层的预测。
（2）玩耍靠押中大厂爆款回暖，但压力正在本年上半年。
四季度B站玩耍回暖是有预期的，由于B站到场联运的《原神》、《哈利波特：魔法省悟》还有《英雄联盟手游》的展现有目共睹。但假设剔除这些爆款奉献，理论上B站自研+独代的展现大概是同比下滑。
截止今朝，版号何时放行，仍然扑朔迷离，没有过咱们以为至多上半年摊开的大概性较低，假设B站没有渊博的储存玩耍，不管是代办或自研，那本年回暖趋势会正在前两个季度嘎然而止。提议存眷办理层电话会对于玩耍储存的先容。
（3）大会员稳步增添，直播大概热度下滑
四季度直播与增值生意完结支出18.95亿元，增速骤降，环比也首次下滑。贯串单用户付费下降（直播ARPU远高于大会员ARPU），和大会员领域还正在稳步增添、玩耍环比也正在回暖的状况，海豚君以为大概是直播生意环比呈现分明降温。
（4）电商增速滑坡，恐受破费境况作用
电商单季支出7.3亿，同比增添35%，环比连续放缓。四季度本该是电商旺季，但B站电商的展现根底停止两年的狂飙势头。本来增速滑坡从三季度一经分明能看进去，贯串宏不雅境况，算作可选高破费的二次元手办等商品，难逃大伙经济低迷的作用。
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