（讲述出品方/分解师：财通证券 刘洋 李跃博）
1 深耕中高端，“小而美”的东方平易近族旅社团体
融入东方糊口美学的中高端精选办事旅社品牌，深耕范畴15年。公司于2007年由吴启元学生制造，主要进行中高端精选办事连锁旅社的经营及办理。
2009年起，君亭旅社以及由吴启元建立并由南都团体控股的君澜旅社整合繁华，2015年5月，吴启元及其全体中高等办理层结束探求君亭旅社独立繁华，以办理层收买的办法告竣君亭以及君澜的分拆。君亭旅社于2015年9月告竣股改，2021年9月于创业板上市。
2021年公司完结营收2.78亿元，同比增添8.39%，归母净成本0.37亿元，同比增添5.28%，筹备震动孕育的现金流量净额为1.35亿元。
2022年1月，以1.4亿元收买君澜79%股权、景澜70%股权，旅社领域到达300家以上，客房总额逾6万间。
股权架构认识，当中开创团队主导，持股比率超70%。吴启元及其统一步履人持股36.41%为公司理论掌握人，公司主要经过创造子公司的办法施行旅社经营生意，今朝旗下拥有13家全资子公司，7家控股子公司。
当中办理团队出自君澜系，因循高端旅社办事基因，拥有丰硕旅社办理体味，引入行状司理人助力世界化扩展。
开创人吴启元为海内旅社领军人物，公司董事丁禾、前总司理从波、副总司理施晨宁、财政总监甘勇等均诞生于君澜编制，拥有多年中高端旅社妄图、开垦、经营、投资方面的体味，且团队磨当令间较长，彼此间单干比较高效。
2021年12月3日，公司总司理变化为朱晓东少女士，其正在中国高星级旅社有长达三十多年的从业体味，曾经加盟凯悦国际旅社团体，任中国区营运副总裁，与凯悦亚太区中国团队乐成开张12家团体品牌旅社。
1.1. 直营为主，精巧化经营世界稳步扩展
八大品牌揭开中高端到超高端代价带，变成跨越度假以及商旅两大品类，涵盖全办事以及精选办事的产物矩阵。
个中“君亭旅社”定位东方艺术特点的中档精选办事旅社，“Pagoda君亭”定位高端艺术妄图旅社，“夜泊君亭”定位高端史乘文明旅行想法地旅社，“君澜大饭铺”定位高端休闲商务旅社，“君澜度假”定位全办事型的高端度假旅社，“景澜旅社”定位高端***社区糊口旅社，“景澜度假”定位高端精品度假旅社，“景澜青棠”定位中高端轻宋风都会艺术旅社。
聚焦中高端赛道，深耕长三角，渐渐辐射世界一二线都会，开店节奏按捺保险单店质量。君亭旅社每年维持1-2家直营店的开张节奏，2021年君亭已开张的直营/受托办理/合资旅社不同为15/32/1家。
旗下门雇主要结构正在长三角地带，浙江、江苏、上海共结构22、9、7家旅社。公司主要选择直修建设标杆店+依赖办理周边加密的办法，变成区域矩阵式结构。
“直营+依赖办理”模式，直交易务支出奉献率近90%，毛利率相对于牢靠，选拔依赖办理占比加快拓张。歇宿办事是直交易务的主要支出起因，占比正在60%以上，直交易务毛利率正在2020年近期下行，22H1恢复至26%。
公司发力依赖办理模式稳步扩展，22H1君澜系并表使得其支出奉献率大幅选拔至23.8%，较2018年选拔21pct。
依赖办理生意的主要老本为公司办理人员薪酬以及盘缠，2021年人工老本、其他老本不同占依赖办理生意老本的63.2%、36.8%，依赖办理生意的毛利率不停选拔，2021年达84%，22H1受上海疫情作用，公司予以加盟商相映用度减免，导致毛利率近期下行至66%。
歇宿办事老本占总交易老本的比率超70%，租赁费以及永恒待摊用度变成主要老本。
2021年歇宿办事毛利达32.6%，较2020年选拔6.6pct，主要受新冠疫情作用，公司全体门店享用衡宇租金减免，租赁老本同比下降14.13%。
餐饮办事老本主要席卷餐饮物料老本、人工老本及餐饮部门分摊的租赁老本，三者总计占办事老本比重超80%，重人工、高耗费导致餐饮生意延续折本，2021年餐饮生意毛利率为-64.9%。
依赖办理费由一次性收取的本领办理费、延续收取的根底办理费以及惩罚办理费变成，个中惩罚办理费为路子收费模式具备弹性。
开张前的本领办事费，主假如旅社开张基础供的建筑妄图、室内妄图以及装潢动工阶段的帮助办理等办事。
各个受托旅社自有财产环境分裂导致收取的本领办事费生存分明个别分裂，普通正在50-200万元没有等。根底办理费席卷发行品德牌利用费、办理用度以及办事用度，普通为50-60万元/年没有等，或根据年营收总数的5%收取。
停止2020年，君亭旗下已开张的27家依赖办理旅社中，81%选择流动根底办理费模式。惩罚办理费按路子式收取，最高提取交易毛利（GOP）的10%。
与国际旅社团体的依赖办理以及海内旅社团体的规范加盟的浮动收费模式比拟，君亭选择相对于流动的根底办理费收费模式，所以熟行业下行周期，具备特定的抗告急才略，而熟行业下行周期，能充瓜分受GOP提成带来的业绩弹性。
1.2. 红利才略相对于稳重，ROE水平优于同业
业绩近期承压，疫情下仍维持红利，筹备韧性犹存。
2013-2019年营收CAGR为12.7%，主要由歇宿办事以及其他配套办事增添启动。2021年海内疫情根底失去无效掌握，RevPAR规模改善，业绩失去优秀建设，公司完结营收2.78亿元，恢复至19年的72.7%，主要由依赖办理生意大幅增添启动，支出同比+105.58%。
正在上海管控办法收紧背景下，22H1公司完结营收1.4亿元，同比仅个位数下滑，主要系：
1）上半年公司旗下 25 家君亭旅社、36 家 君澜旅社、4 家景澜旅社被征用为隔断旅社，对于业绩有特定的缓冲影响；
2）君澜系并表带来业绩增量，旅社办理支出同比大幅增添102.29%。22H1公司完结归母净成本0.15亿元，仍维持红利，个中君澜、景澜奉献净成本886万元。
办理用度率低于同业，时期用度率存改善空间。
2016-2020年公司时期用度率消失递减趋势，2021、22H1时期用度率昭著上扬，主要缘由是：
1）上市融资及整合并购孕育的中介费增添；
2）团队领域扩张表态关人力老本选拔。
咱们以为，随着展店的推进、中高端旅社须要的延续走高，公司的领域效应以及品牌力有望延续选拔，时期用度率生存进一步下降空间。
君亭办理费率低于同业，主假如由于今朝大伙领域较小，办理组织以及编制相对于简捷化以及扁平化。锦江、华住以及首旅旅社领域混乱，旗下有高中低各品位的多个旅社品牌及海内旅社品牌，其办理组织相对于繁复化，办理人员薪酬以及租金折旧等付出都远高于君亭，22H1锦江/华住/首旅/锦江的办理费率不同为22.0%/16.5%/13.7%/11.7%。
旅社办理生意高增拉升毛利率水平，高直营占比下静待疫后净利率高弹性惊醒。
公司正在常态化经营状况下，老本率常常维持正在60-65%之间，老本管控比较适合，高毛利的依赖办理生意高速增添启动下，22H1公司毛利率达35.5%，规模改善分明超19年水平。疫情频频下营收削减，叠加直营店流动老本占营收比率较高，双重因素作用下净成本呈下降趋势，2020-22H1不同为13.7%/13.3% /10.5%。
受益于高净利率，君亭旅社ROE水平昭著优于同业。
22H1公司归母净利率为10.5%，高于锦江以及华住，主要缘由是：
1）锦江、首旅旅社自有财产以高星级华丽旅社为主，租赁老本以及人工老本高于君亭旅社，作用大伙毛利率水平；
2）君亭旗下直营旅社领域低于锦江、首旅，正在办理组织以及编制上相对于简捷以及扁平化，薪酬付出较少，办理用度率昭著低于同业。
2021年公司权力乘数选拔至2.33，主假如由于新增租赁财产，导致租赁负债同比推广7.29亿元。22H1公司权力乘数进一步选拔至2.91，主要系合并君澜、景澜后，尚未开张的依赖办理旅社办理费推广导致公约负债同比推广0.43亿元。
22H1锦江/华住/首旅摊薄ROE不同为-0.7%/-10.5%/-3.6%，君亭3.2%优于同业。
停止22H1公司拥有现金及现金等价物1.16亿元，现金比率0.66，偿债才略较好，后续仍有较大空间也许运用财政杠杆，依托内生扩展+外表并购扩张筹备领域。
2 行业中高端化迎组织性机缘，外乡旅社团体进取解围
2.1. 需要出清组织崩溃，连锁化率延续选拔
疫情下尾部需要出清昭著，2021年行业大伙需要下滑9.6%。根据中国饭铺协会数据，2016-2019年我国旅社业办法CAGR为 5.4%，增速企稳，行业需要一经投入存量阶段。
2020-2021年正在新冠疫情作用下公司筹备承压，行业需要迎来组织性保养，2021年行业大伙需要下降至25.2万家，已低于2016年28.9万家的水平。
抗告急才略、经营办理才略、现金流办理才略、客源渠道等相对于衰老的单体旅社、斗室量、经济型旅社是本轮需要保养中的主要出清工具，个中，2021年单体旅社/斗室量（15-69间房）旅社/经济型旅社相较2019年不同削减9.1/6.9/8.4万家。
商旅须要相对于刚性，休闲须要仍待规模改善。
疫情导致人口震动性受限，但须要端仍呈现出特定韧性，正在疫情防控稳态阶段下，企业筹备恢复，商旅须要回暖，21Q2中国陆地RevPAR一经恢复至19年同期的90%以上。休闲须要方面，现在节假日时期旅行人次以及旅行人数较2019年仍生存较大分歧，2022年五一时期，受上海以及吉林疫情作用，旅行人次以及旅行支出仅恢复到2019年同期可比口径的67%以及44%。
咱们瞻望他日疫情恶化和宏不雅经济惊醒将动员住户可选破费回暖，休闲须要有望完结规模改善。
行业供需款式改善，头部旅社办理品牌受害于连锁化率延续选拔。
疫情下头部旅社办理品牌仍正在逆势拓店，据弗若斯特沙利文，2020年我国旅社连锁化率达31.5%，较2019年选拔5.6pct。
对于比海内，美国/欧洲/寰球的连锁化率已达72.9%/38.9%/41.9%，中国旅社连锁化率仍有选拔空间。
2021年我国旅社CR5为19.68%，个中锦江/华住/首旅市占率不同为7.33%/5.29%/3.34%，君澜以及君亭旅社总计市占率达0.24%。头部旅社团体正在旅社经营、人员办理、客源劣势、财产猎取等方面具备劣势，拓店速率更快，市占率有望进一步选拔。
2.2 破费进级趋势延续，中高端化撑持ADR发展
差旅估算、住户可安排支出水平进步，破费者偏好代际更迭。
2021年我国已成为天下最大的商务观光墟市，2021年商旅付出达2947亿美元，有望正在2024年恢复至2019年水平。16年财政部发布新的差旅报销规范，差标估算进步动员旅社中高端进级。
随着我国住户人都可安排支出的加紧增添，阔气小康及以上人口的占比从2010年的8%选拔至2018年的49%，中产阶层领域进一步扩张。中高端旅社的产物以及办事质量、品牌辨识度更高，被更多破费者挑选。
中产阶层扩容、出境回流的中高端破费须要以及公共墟市品格化破费进级独特驱策行业向中高端化组织性保养，疫后中高端化趋势仍将持续。
2013年以五星级旅社为代表的华丽型旅社受国家限制“三公”破费以及“宗旨八项规矩”等战术作用破费须要加紧减弱，同时因为经营老本居高没有下，华丽型旅社的繁华速率以及领域增添速率消失近年升高态势。
以如家、汉庭等连锁品牌为代表的经济型旅社，享用行业繁华赢余而投入“黄金十年”。
2015年以后，以全季、桔子、如家商旅为代表的中端旅社品牌加紧繁华，奉献行业主要增量。
2015-2019年中端/中高端旅社客房增添CAGR不同达35.1%/ 25.7%，昭著快于经济型旅社增速。
咱们以为陪同疫情企稳以及经济惊醒，中高端旅社仍将受害于中产阶层的不停扩张、破费进级趋势和品格休闲旅行的加紧繁华带来的繁华机遇。
头部旅社团体加码结构中端及中高端赛道，低端产物进级改革以及中高端占比选拔撑持ADR增添。
1）存量经济型旅社焕新进级，低单房造价条件下完结RevPAR选拔：锦江推出维也纳国际旅社5.0、7天旅社3.0等，华住推出汉庭3.5产物，首旅推出如家NEO 3.0版本，停止2021年，如家NEO3.0数目增至810家，占如家品牌店数的42.7%。
2）内生外表完满中高端产物矩阵：君亭深耕中高端范畴多年，2022年1月收买君澜、景澜进军高端度假旅社墟市，完结品牌合资领域跃升。
头部旅社团体不停选拔中高端旅社占比，2021年锦江、华住、首旅的中高端旅社占比不同选拔至52.0%、38.1%、23.4%。
锦江收买维也纳、铂涛以及丽笙切入中高端以及高端墟市；华住自创禧玥品牌，外购美居、城际、花间堂、美爵、施柏阁等中高端及高端品牌；首旅自创璞隐、以及颐，与凯悦团体合资创制逸扉品牌，结构中高端墟市。
2.3.高端旅社加快翻牌，外乡团体迎来繁华新机遇
2021年海内品牌占高端旅社新增需要的比率选拔至35.8%，旅社度假化主旨繁华趋势分明。疫情下头部高端品牌逆势扩展，新增需要中的海内品牌占比选拔至35.8%。
2020年高端墟市中的尾部单体旅社出清，据中国饭铺业协会，2020年中国华丽（五星级）旅社总需要同比削减106家至3923家。
中国高端旅社墟市连锁化水准高，2020年连锁化率达58.6%，外资连锁品牌主导墟市。
头部品牌扩展提速，据迈点数据，2021年海内高端旅社新增需要63家，占比35.8%，同比2020年选拔18.9pct。
投资人对于高端度假旅社以及特点旅社的投资推广，2021年新增高端旅社需要类别中，度假旅社、商务旅社以及潮牌旅社位列前三，不同占比41.3%、17.3%以及10.7%，贯串正在地特点、养生强健等主旨的度假成为新式感受出口。
高端旅社“新圈地静止”，华东以及华南地带成为翻牌要地。
据没有全面统计，2020年至2021年上半年，公有30家五星级旅社翻牌，个中上海、杭州、深圳不同有8、6、2家，有12家改由外乡企业办理。
高端旅社“翻牌潮”的主要缘由，一方面，高端旅社的签约年限普通正在15-20年，2013年八项规矩以前是旅社行业投资的顶峰期，现在全体高端旅社的办理公约已逐渐到期，催生了行业内品牌重塑的趋势；另一方面，往昔五星级旅社主要由房地产商驱策，对于旅社经营以及红利水平存眷小，所以主要依赖国际品牌办理，不过陪同2020年实行“三条红线”战术对于房地产开垦商施加压力，旅社物业渐渐流转到地点国资企业、物业办理公司手中，对于筹备效用的存眷度选拔。
老本劣势以及客源组织变化，外乡旅社办理品牌将正在优质财产存量转化历程中取得翻牌机缘。
1）老本劣势：海内旅社品牌特准筹备的根底办理费抽成约营收的2%-5%，GOP提成4%-6%。国际旅社的分析办理费率更高，以凯悦为例，根底办理费抽成为营收的2.75%-5%，大概按房费支出的6%以及餐饮支出的3%收取，宗旨预约抽成7%。其次，外资品牌的高层办理人员人工老本昭著高于外乡品牌；
2）客源组织变化：外资品牌的境外客源占比35%-40%，新冠疫情作用下，高端旅社的客源组织产生改变，海内客人成为主流，具备“品牌+办理”劣势的外乡品牌，将迎来繁华机遇。
疫后阶段，休闲须要有望领衔商务须要惊醒。
参照海内惊醒体味，自美加以及欧洲地带放宽海内观光限制以后，高端旅社办理团体业绩仓卒恢复，22Q2万豪以及凯悦的RevPAR不同恢复至19年同期的89%/85%，主要由休闲须要恢复启动。
比照海内状况，以度假型旅社为主的三亚地带正在3-6月的疫情顶峰阶段，入住率下压分明，6月尾三亚对于上海的防疫战术放宽至落地无需隔断，休闲度假须要建设下，三亚OCC加紧反弹，6月28日-7月8日，三亚地带华美旅社OCC同比增速超过北京地带8-12pct。
3 深耕产物以及办事，单店红利法律克服
3.1. 精耕细作积存品牌势能，溢价才略高于同业
“BAS”精选办事模式，以有价值的办事以及不停迭代的改革糊口空间，打造分裂化的中高端旅社产物。有限办事旅社常常仅为住客供给根底的B B（早餐+床）办事，君亭旅社是海内较早提出“BAS”（Bed歇宿+Art文明艺术+Service办事）概念的旅社之一。
客房产物上，公司主要拔取“金可人”床垫、“科勒”卫浴以及“康乃馨”棉织品等五星级旅社品位的配套办法。
文明上，旗下“君亭旅社”、“夜泊君亭”等产物贯串正在地文明以及习惯风气施行分裂化妄图，融入中国书画、佛禅石像、巴厘岛雕刻等主旨暗淡的东方文明元素。
办事上，削减了五星级旅社标配的大型饮宴厅等，仅保全了高品格的中餐办事、袖珍聚会室等场景，和相映的特性化办事，如为入住时光较晚的客人供给收费暖心粥，正在旅社大堂设自立接待茶点，为少女宾客装备暖宝宝与红糖姜茶，为错过早餐的客人供给收费延时简餐等。
特性化妄图以及精选办事为单店带来高附带值，溢价才略凸显，筹备数据优于同业。
2018-2021年君亭ADR均正在370元以上，高于同业30%-50%，而入住率仅低于同业4-8pct，大伙RevPAR水平跨越同业，主假如由于：
1）当中区位：君亭门雇主要散布正在杭州、上海等一二线及热点旅行都会，ADR相对于较高；
2）高附带值办事带来品牌溢价：君亭正在客房的床品格量、客房面积等方面优于同价位旅社，其余还能供给分裂化的产物妄图以及特性化的办事，2021年公司餐饮及其他支出占直营店营收的18%。
单店营收上看，2021年君亭/华住/锦江/首旅直营单店营收不同为1647/1100/625/582万元，高于同业主假如君亭旅社大伙客房数目正在170间上下，同类别旅社客房数目正在120-150间水平。
3.2. 经营效用优异，单店模子优秀
幼稚门店净利率水平正在20%-30%，经营才略凸显，疫情频频背景下仍维持相对于可不雅的红利才略。
与同业比拟，君亭毛利水平处于同业上游，2021年锦江/华住/首旅/君亭的毛利率不同为34.23%/11.76%/26.15%/33.27%。思虑可比公司加盟占比高拉高大伙毛利水平，君亭直交易务的毛利应优于同业。
2020年，新冠疫情以致人口震动性受限，商旅及观光须要重要受挫，旅社经营有所承压，直营旅社平衡年营收额为1452万元，同比下降36.1%，平衡净利率7%，同比仅下降4pct，剔除全体折本旅社后的平衡净利率水平为14%。
单店红利水平优秀，低租金老本以及精简人员是当中红利枢纽点。
一线都会的平衡租金老本为2-4元/㎡/天，而2020年君亭直营店的单元租金老本为1.09元/㎡/天，主要系君亭经过精选都会以及财产，追寻租金代价相对于优惠的财产，正在正当的红利数据支柱下进步直营店。
其次，君亭大伙客房体量较大，每平方米的均派老本较同类旅社相对于较低。君亭旅社人房比低于锦江旅社，主要系中背景人员组织上比较扁平，客房生意经营高效。
4 收买君澜+逆势定增开店，旅社领域迎越过式繁华
4.1. 定增修建15家直营店，公司业绩有望增厚
定增募资落地打造都会旗舰店，以区域直营+矩阵式结构完结异地复制以及扩展，业绩增厚可期。
公司拟订增募资没有逾越5.17亿元，个中4.64亿元用于新增投资开垦15家直营店，5300万元用于装修进级6家现有直营店。正在杭州、北京、深圳、无锡等世界各大当中都会分三批次修建（6/4/5家），均为以租赁办法筹备的直营中高端精选办事旅社。
第一批修建的6家直营店为中心打造项目，蕴含超高真个“夜泊”、“Pagoda君亭”等，个中北京以及深圳项目均为都会首店。公司瞻望项目建成后，将新增客房2384间，全数达产后新增年均支出4.02亿元、新增年均净成本7725万元。
4.2. 收买高端度假品牌君澜，完结品牌合资领域跃升
收买君澜攻破领域瓶颈，进一步完满高端产物矩阵，与原有品牌编制变成合资效应。
2022年公司以6600万现金收买浙江君澜旅社79%股权、以1400万现金收买景澜旅社70%股权和6000万现金收买“君澜”系字号，总计1.4亿元。
君澜旅社定位全办事型的高端度假旅社，与君亭系精选办事型的都会商务旅社变成互补。停止2021岁终，君澜、景澜旅社品牌不同累计投资办理超180家、75家旅社。停止21年，君澜、景澜待开张旅社不同达80/22家。
据中国大饭铺协会，2021年君澜团体以103家门店、25250间客房，排名中国旅社团体第19位，此次收买后，君亭团体门店数到达161家，客房数将到达33871间，排名升高至14名，进一步公司选拔市占率以及品牌作用力。
“真正的度假正在君澜”，卡位当中旅行都会结构具备资源稀缺性，先发劣势昭著。
君澜、景澜今朝正在营门店数约占通告表露数的1/3，君澜邻近旅行想法地都会结构，今朝已变成滨海度假、温泉度假、亲子度假、古城/古镇度假、野奢度假、田园度假、冰雪度假、都会度假、君澜别院、康养度假十大产物，具备较高的溢价空间。
同时正在都会周边的休闲度假景区结构“度假+商务”型旅社，集商务、聚会、婚宴、度假等于一体，避免与定位都会商务型的国际五星级旅社变成直接合作。
以X为链接点构建打卡式复购闭环，“实质+文明+流量”延续丰硕度假内涵，强品牌力进取解围高端旅社墟市。君澜变成了以住为出口的食宿聚乐动+X的产物编制，根据旅社主旨、资源与特点变成特性化产物。
据亚洲旅宿大数据争论院榜单，君澜旅社位列海内高端旅社榜第一，开元大饭铺、开国饭铺、锦江大旅社、开元名都排列2-5名。2021年公司新开14家高端旅社，是Top5榜单中仅有上榜的海内旅社团体。
对于标Club Med，君澜旅社的旅行资源天分及经营效用劣势优异。
Club Med（地中海俱乐部）1950年创制于法国，是寰球最大的休闲度假村品牌，为住客供给集歇宿、提喻、娱乐、亲子震动、餐饮等一价全包式办事，2016年复星旅文络续收买Club Med约90.25%的权力，并于2018年于港交所上市。
停止2021年，Club Med正在寰球营运64家度假村，自有14家、租赁38家、办理合约12家。初创G.O模式，G.O担任与客人聊天、用餐、玩玩耍、到场大型晚会等，具备丰硕的孩子看护体味并持有相干专科证书以及救助资历证。
G.O模式有利于进步客户的度假感受，增强品牌粘性。Club Med旗下度假村分为阳光、平地以及Joyview三品种型，准入壁垒分明，个中阳光度假村依靠于国家花园、海滩、雨林等资源结构，平地度假村多依靠于滑雪场结构，Joyview度假村则缭绕临近都会结构，针对于周边短途游墟市。
对于比Club Med，君澜的当中劣势正在于：
1）100%依赖办理模式，轻物业模式具备特定的抗告急才略，能较好的光滑周期属性；
2）君澜正在选址上的精巧性更高，而Club Med的一价全包模式须要为搭客供给更多的产物附带价值，所以大普遍需依靠于雪山以及大海等当然资源结构；
3）以第三方单干模式进步亲子震动，和复用在任职工构造亲子震动，大幅削减经营以及人力老本，经营效用更高，毛利率水平昭著高于Club Med。
5 红利预计与估值
5.1. 红利预计
君亭：直营店方面，思虑到公司的直营拓店提速和定增讨论，瞻望23-25年净开直营店3/6/4家。即使公司直营店筹备受到了上海疫情的作用，但被征用后大伙RevPAR受损较小，且22下半年防疫放松，破费者出行须要释放。
瞻望22、23年RevPAR会有较好恢复，22-24年直营店RevPAR不同恢复至19年的80.5%/97.1%/104.6%。依赖办理旅社方面，瞻望正在整合君澜景澜后，公司的拓店才略进一步选拔，拓店策略延续推进，22-24年净开店8/18/22家。
君澜、景澜：君澜、景澜于2022年3月并表，瞻望君澜22-24年净开店16/20/25家，完结交易支出0.72/0.93/1.14亿元；瞻望景澜22-24年净开店5/9/11家，完结交易支出0.24/0.30/0.36亿元。
5.2. 弹性测试
思虑到疫情下，旅社的筹备数据以及拓店数目的没有决定性，对于君亭旅社的业绩施行弹性测试。
2022年，正在失望状况下（直营店17家/依赖办理门店116家/直营RevPAR恢复到19年的 77%），公司瞻望完结交易支出3.86亿元，归母净成本0.43亿元，较原假定变动-8.43%/-27.96%；
正在悲观状况下（直营店21家/依赖办理门店156家/直营RevPAR恢复到19年的 84%），公司瞻望完结交易支出4.59亿元，归母净成本0.77亿元，较原假定变动+8.72%/+29.54%。
5.3. 估值
咱们瞻望公司将延续优化单店模子，并以依赖办理模式加快世界结构，中永恒疫后出行战术放宽，商务须要以及休闲度假须要加紧惊醒，动员业绩高弹性增添。
咱们瞻望2022-2024年公司将完结营收4.22/6.49/8.44亿元，完结归母净成本0.59/1.34/1.85亿元，对于应PE不同为137/60/44倍。
5.4. 告急提醒
疫情作用超预期：公司门雇主要位于华东地带，上半年世界疫情加紧扩张，上海等多地执行区域封控战术。公司直营店占比相对于较大，入住率及平衡房价下滑，而公司仍需支拨房租、人工等老本，导致净成本承压。若疫情没法正在近期内失去掌握，对于公司现金流大概会孕育压力，形成财政告急。
拓店没有及预期：公司今朝以依赖办理模式为主向世界结构，疫情频频或作用加盟商签约心愿，开店节奏放缓，进而作用公司营收增速，同时对于公司市占率选拔、优质当中财产抢占形成没有力作用。
并购项目筹备改善没有及预期：君澜景澜为海内高端旅社品牌，个中君澜品牌以高端度假旅社为主。疫情频频作用住户旅行出行预期，旅社办理费支出下滑使公司大伙筹备承压。
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