作者｜王玲
编辑｜何玥阳
一条视频，把IPO过程中的百果园送上了热搜。
视频中，在百果园的门店里，伙计将小凤梨标签打成了更贵的年夜凤梨标签，把发酵出酒味的瓜做后果切上架，发霉的苹果放在一边不管。
这与百果园的“高德行”定位反差远大。
事务发酵后来，百果园赔礼称，涉事门店已经倒闭清理。上海消保委对此谈论，比年来无数侵蚀花费者正当权利行动都与加盟店关系，品牌不行一味搜寻扩大速度而疏于对加盟店的照料和监督。
通过加盟扩大，百果园坐上了线下水果连锁店老迈地方。独创人余惠勇在2016年提议了万店摆设，举行天下化的地区扩大也是上市募资的用场之一。
为了扩大，百果园不到两年的光阴向资金商场动员了三次打击。
那末，在门店达胜过5000家确当前，百果园还能复制素来的失败路途吗？高端的百果园挣钱困难吗？赚的是什么钱？
01 净利率不到3%：百亿连锁店挣钱难
2002年7月28日，深圳福华路开起了第一家百果园水果店，这是华夏的第一家水果专卖连锁企业。
当初的余惠勇，看到了连锁盘算在沃尔玛、麦当劳身上的失败，信心将其复制到水果上。
地处繁盛的外围商圈，门店营业的第成天，百果园就门庭若市，足足赚了19000元。当天早晨，店面打烊后，余惠勇全身高低遏制不住地发抖，下了必须加快捷度开店的军令。
“广东人喜爱8这个数字，那就逢8开店，且一个月不行少于3家。”
彼时，恰巧华夏都市化过程减速，购置力向都市齐集，百果园也搭上了期间的逆风车，通过绽放加盟与自营形式，一路扩大。
天然，扩大的条件是，花费者的承认。
在产品上，百果园通过产品定级、“三无”退货程序（无小票、无事物、无来由都不妨退款）等加强着“好吃”这一卖点。
“好吃”背面是资产链的赞成。早在2007年，百果园就起头投资下游果园，通过为耕种基地供应农业岁月、消息岁月，以变革供给端。方今，百果园仍旧打通了水果零卖行业的上中卑鄙，涵盖耕种、研发再到渠道出卖。
停止2014年，百果园共开出近千家门店，余惠勇成为了广东地域名震偶尔的“水果年夜王”。
扩大尽管打响了百果园的名号，但是随之带来的资本、运营和照料三座年夜山，压患上余惠勇喘无非气呼呼。2015年，百果园起头主动引入内部资金。
暗地质料显现，百果园从2015年于今共获取8轮融资，其中不乏广发、深创投、中金公司、中植资金等著名机构。
有了资金的加持，余惠敢于2016年提议了万店摆设。他但愿有成天，百果园能占到华夏水果零卖行业10%的份额。
今后后来，百果园开店的程序迈患上更快了。
停止2021年末，百果园仍旧开出了近5300家门店，从配偶店坐上了天下水果零卖行业的头把交椅。
跟着招股书籍的披露，我们创造这家收入破百亿的水果公司，挣钱才力并不似其定位和产品价钱那样高端。
先看收入。
2019年、2020年和2021年，百果园的收入划分为89.76亿元、88.54亿元和102.89亿元，知道，受疫情的影响，2020年的收入闪现了长久的下滑。
两年的均匀增进率为7.3%，胜过了行业团体增速，但是也不可抵赖，动作采纳资金商场校对的公司，这么的生长性不是那末具有吸收力。
在这百亿元收入中，加盟门店进献率胜过八成，虽有所下滑，还是最首要的营收支柱。
从出卖的产品来看，只管余惠勇曾说这辈子就做一件事了，专心一意做水果，百果园的品类照旧波及到了蔬菜、鲜肉及海鲜产品、食粮及油、奶制品等。
天然，最首要的照旧水果出卖，收入比重胜过95%。
再来看利润率。
招股书籍显现，百果园2019、2020和2021年的毛利率划分为9.8%、9.1%和11.2%；同期，净利率划分为2.8%、0.5%和2.2%。
从省钱的利润率不妨看出，水果连锁，是一门弯腰捡钢镚的辛劳交易。
02 为什么不挣钱？
百果园毛利率、净利率较低和全面水果行业特征息息关系。
扩散，是水果行业的最年夜特色。下游，耕种户扩散、范围小，不够程序德行系统及哺育优良水果的岁月；中游，物流公司以地区性小企业为主，运送才力、效劳程度品质整齐不齐；卑鄙零卖端，农贸商场、专卖店、电商、商超零卖和配偶店，渠道百般。
凭据弗若斯特沙利文数据，按水果零卖额分别，百果园在水果零卖行业商场份额排名第一，可是公司在全面商场中据有的份额仅为1%，而前五年夜介入者全豹也只占领商场3.6%的份额。
两头扩散，玩家浩繁，以及高达35%—45%的耗损率和高冷链利润，使患上毛利率卑下，是水果零卖商一致面对的题目。
百果园的业务利润中，占比最高的即是出卖的水果，2019年—2021年，划分占出卖利润的96.2%、95.2%及95.3%。第二年夜利润即是收入，占业务利润的1.6%、2.4%和2.2%。
行业特征是不可防止的难点，但是百果园的剩余才力也被其苦心盘算的线上渠道卡脖子。
早在2008年百果园就上线了网上百果园，2016年又随后上线手机App百果园等。线上出卖的成果却不尽人意。
招股书籍显现，2019至2021年，百果园线上渠道收入划分为3288.9万元、2.79亿元、3.26亿元。以2021年为例，线上渠道订单量占比约为23%，收入占比惟有3%。
线上渠道之以是卖患上多，收入占比少，和百果园自身的线良策略关系。
为了普通会员基数与伶俐度，百果园会给付费会员供应一些促销行动和专属利益，对应的百果园赚取会员费动作收入，而会员费并不计入线上渠道收入。由此看来，线上渠道卖患上比线下优点也就致使其收入占比绝对较低。
但是，线上渠道的利润却一点也不低。
以2020年为例，百果园为了应答生鲜电商、社区团购的比赛，主动延长年夜生鲜交易熊猫年夜鲜。与水果行业雷同，年夜生鲜行业的毛利率也很低。再叠加线上订双数量的激昂，配送费用包装费用减少。
2019年—2021年，线上渠道的毛利率分別为2.8%、-4.9%、-0.3%。
整体来看，本就菲薄的收入，叠加高企的利润，百果园线上渠道并不给公司赚若干钱，反而拖了后腿。
那末理所天然，我们会觉得百果园的利润根源是线下出卖水果，这个谜底只能算对了一半。
在百果园的收入系统中，会员收入和特许权运用费、特许盘算收入（与加盟关系）及其余，只管占比不高，但是由于这部份收入不对应的利润，所进献的毛利率为100%，对毛利润的影响较年夜，2019年至2021年，阴谋占毛利的24.5%、25.3%、23.2%。
03 下沉故事能讲好吗？
生长性不强、利润率不高的水果交易，不是投资者爱买单的故事。
上文提到，百果园自2015年以来，拿到了多轮融资。晚期资金天图曾默示，预测百果园3到5年内乱上市，当前已经是第七个岁首。
凭据招股书籍，百果园在2021年10月形成最初一次股权营业中每一股价钱为8元，对应15亿的总股本，百果园最新估值在120亿元安排。
而2018年，百果园的投后估值仍旧到了百亿元。只管起初传出了600亿估值，无非这梗概率是传言。
从百亿元到120亿元，三年光阴估值增进20%，对著名人来说，这么的汇报率显著高于入款和理财，但是远不行满足甲第商场投资者的哀求。
二鸟在林，不如一鸟在手。当甲第商场的估值增进乏力时，落袋为安是更安妥的采用，而最吻合各方便宜，且光阴利润、营业利润等概括利润较低的揳入渠道无疑是上市后二级商场套现。
那末，怎样获得商场的承认，为资金铺上一层较厚的宁静垫？
弗若斯特沙利文预测，2021年——2026年，水果零卖行业的年复合增进率为7.6%，这显明不是一个有猜想力的赛道。
凭据招股书籍中的募资用场，不妨看到百果园安排延续举行门店扩大以普通占领率。妙技上，既包孕以现有的妙技开店，也能够以地区性的水果零卖商为方针，通过外在式并购获取渠道品牌及加入相应地区商场的机遇。
事例上，百果园登上华夏最洪水果连锁零卖商的宝座，就成绩于收并购。
早在2014年，百果园便张开了买买买摆设，持续并购了果多美、水果电商一米鲜，终了线上线下周到部署；后来，百果园又兼并了南京鲜期间、长沙绿叶水果等地区水果连锁品牌。
百果园扩大前景怎样？能否能从头复制其素来的失败路途？
从过从的功绩来看，百果园的单店收入在2019年—2021年划分为207万元、187万元、190万元。团体单店收入显现难以向上冲破之势，也远比不上第一家店单月41万元的出卖额。
以是，百果园收入的增进很年夜程度上由门店数量驱动。
最先，在扩大的过程中，百果园必必要面临投资者的几个质疑：
1、视频曝光的题目，在若干门店生涯？
2、加盟店越来越多，百果园能不行收拾照料题目和产德行量题目？
3、假使改变的水果不“物尽其用”地部份出卖给花费者，而是解决掉，会不会让本就菲薄的利润率雪上加霜？
其次，扩大到哪儿？
与定位人群相立室，百果园的主阵脚位于一二线都市。在一二线都市里，佳构水果出卖渠道丰厚，除超市、单纯店，另有盒马、叮咚买菜、每一日优鲜等。
据《第三只眼看零卖》报导，百果园早在2018年就瞄上了下沉商场，2021年新开门店中三四线都市占30%，且2022年预测抵达40%，四五线都市也成为了百果园的生长方针。
四五线都市也没那末好拿下。
下沉商场当地自力水果店由于代劳层级多，不绝对美满的资产链，一律德行的水果，百果园具有确定的价钱上风。
但是下沉商场花费者在菜商场等小商贩处购置水果仍旧是干流，高端水果商场绝对保持无限。
百果园的下沉故事讲不讲患上通，要看下沉商场的花费晋级之路走患上怎样，起码在短期，谁都不敢说这是一件具有详情性的事。