作家 | 山外人
过程编写 | 小白
上市时的募投项目多少乎全军淹没。
2020年，新冠疫情突发，正在寰球共抗疫情的状况下，中国的家产链最早从疫情中恢复过来，外贸生意兴旺繁华，跨境电商概念也所以受到二级墟市的追捧。
风波君此日给专家先容的恒林股分(603661.SH)便是一家“跨境电商概念股”。
恒林股分于1998年由王江林创立，截止2021年上半岁终，王江林持股比率为59.04%，是恒林股分的控股股东以及理论掌握人。
恒林股分2017年正在上交所主板上市后不断“岑寂无闻”，没有受到本钱墟市的过多存眷，直到2020年后，才一度成为券商的“骄子”，相干研报也聚集揭晓。
（起因：Choice）
1、疫情下“迸发”的跨境电商生意
根据公司表露的信息，2019年，恒林股分结束驱策跨境电商生意，自建海内仓储物流基地、引进跨境电商经营团队、并正在韩国以及美国创制跨境电商海内经营公司，正在此以前恒林股分主要进行其他品牌代工生意。跨境电商渠道以自主品牌OBM出售为主。
没成想，2020年突发的新冠疫情，对于恒林股分的跨境电商生意起到了刺激影响。
恒林股分2020年完结交易支出47.43亿元，同比增添63.34%，归母净成本3.63亿元，同比增添49.25%。个中，跨境电商生意完结交易支出6.48亿元，同比大幅增添6,481.53%，营收占比也从2019年的0.34%一跃增添到13.79%（注：恒林股分按分歧口径划分支出明细所得的总计数略有分裂）。
（起因：恒林股分2020年年报）
2021年上半年跨境电商生意连续维持增添态势，但速率分明放缓，完结交易支出3.19亿元，同比增添44.34%。
（起因：恒林股分2021年半年报）
同时，为了协同跨境电商渠道的出售，恒林股分也是下了“血本”。2020年出售用度“砸”了5.50亿元，同比增添快要200%，主要用于搭建跨境电商出售渠道。
（起因：Choice）
二、“内忧内患”的2021年
不过，从公司秘密表露的信息来看，状况在产生着改变。
1、陷亚马逊“封店”风浪
本年5月份结束，亚马逊掀起了一波“封店潮”，没有少主营跨境电商的企业受到作用。封号的缘由主要有“没有当利用指摘功能”、“向破费者讨取作假指摘”、“经过礼品卡安排指摘”等。
恒林股分也卷入了亚马逊这场“封店”风浪中。
8月初，有投资者正在上证e互动平台向恒林股分问询：公司产物正在亚马逊的出售是否一般？
恒林股分随即复兴确认公司受此次亚马逊“封店”的作用，恒林股分正在亚马逊出售的smugdesk品牌被下架。
（起因：上证e互动平台）
恒林股分正在8月尾颁布的2021年半年报中也提到了这点。
（起因：恒林股分2021年半年报）
因为恒林股分没有表露对于smugdesk更多的信息，该事宜对于恒林股分的作用风波君没有过多去揣测，只可等2021年报再一窥毕竟了。
2、海运景气鼓鼓的“跷跷板”效应
恒林股分之外销为主，外销占比不断维持正在90%上下。个中，2020年境外交易支出为41.03亿元，营收占比为87.29%。
（起因：Choice）
随着海内疫情失去掌握，海内定单须要增添，中国出口集装箱输送墟市须要高企，运价也延续攀升。
（起因：上海航运买卖所）
舱位慌张以及空箱没有足以致客户海运订舱容易，导致恒林股分出货迟缓，存货周转率急转下降。2021年一季度的存货周转率只要0.84，比疫情重要的2020年一季度的存货周转率还要低。
（起因：Choice）
存货周转慢，必然会带来存货高企，存货压力加大。截止2021年上半年尾的存货相较2020年尾推广了3.50亿元。
（起因：Choice）
一方面恒林股分的跨境电商生意受害于疫情，但因为疫情催生的居家办公须要只怕仅仅昙花一现；另一方面，异样受害于疫情的海运外贸企业带来的“跷跷板”效应，使恒林股分的存货周变化慢、存货压力增大。
三、摒弃募投，爱上并购
1、募投项目多少乎全军淹没
恒林股分2017年11月上市时募集资金净额为13.66亿元，个中2.33亿元用于弥补震动资金，残余资金将用于年产300万套坐具、年产25万套沙发等项目：
但恒林股分以后屡次变化募资用途，除了年产300万套坐具项目保全，另外项目多少乎“全军淹没”，而改革用途的募集资金被用来弥补了震动资金。
截止2020年尾，恒林股分最终用于弥补震动资金的金额达10.65亿元，占比77.96%。
那这样恒林股分账面应该有许多钱吧？
但事与愿违，自2017年上市后，恒林股分的物业负债率就小步快跑式的升高，截止2021年上半岁终，恒林股分的长、近期借钱总计13.96亿元，物业负债率也一起攀升到52.70%。
（起因：Choice）
恒林股分的这些钱都用来干甚么了呢？答案是：外表并购。
2、并购拉动业绩增添
恒林股分近多少年收买频仍。
2018年5月，恒林股分以4,500万元的代价收买了损耗、出售海绵、家具的锐德海绵（浙江）有限公司80%的股权。
2019年8月，恒林股分经过全资子公司Heng Ruy AG以总计6,388万瑞士法郎（折合群众币约4.38亿元）的现金采办了FFL Holding AG 100%股权。
FFL Holding AG旗下拥有Lista Office ，Lista Office是瑞士一家办公境况束缚规划供给商及办公家具建造商，有“Lista Office LO”、“LO”等品牌。
外表并购没有仅拓宽了恒林股分的生意范畴，还拉动了业绩增添。2018年以前，恒林股分没有稀奇大的并购，营收增添比较迟缓。
2018至2021年上半年，恒林股分的营收增添相对于较快，除了跨境电商生意繁华外，还有一个主要缘由便是并购。
（起因：Choice）
而这异常一全体又是Lista Office并表奉献的。
Lista Office 2019年8月完结并表，2019年奉献3.22亿元的支出，占比11.16%，2020年完结支出8.08亿元，占比17.18%。
（起因：恒林股分2020年年报）
3、拿1/3的家底并购无业绩许诺标的
自2019年大手笔并购FFL Holding AG后，恒林股分又于2021年5月，以4.8 亿元的现金“跨界”采办东莞厨博士家居有限公司（简称“厨博士”）100%股权。
厨博士主要进行房地产精装修配套生意，供给橱柜、收纳柜、木门等定制家具产物的妄图、损耗、装置办事，与恒林股分的主交易务相干性较弱。
成心思的是，恒林股分早正在一年前就结束与厨博士原股东切磋收买事项，并完毕发端梦想：
恒林股分以7亿元现金收买厨博士并以及原股东施行业绩对于赌：厨博士2020-2022年完结的平衡净成本没有低于7000万元群众币。厨博士2020年度、2021年度以及2022年度的参考净成本不同为5000万元、7000万元、9000万元。
而最终协议收买中没有再树立原股东对于厨博士的业绩许诺事项及责任，这大概与厨博士2020年度的净成本只要4,538万元，未到达发端收买梦想中的5000万元的参考成本相关。
（起因：恒林股分通告，2021-6-12）
截止2020年尾，恒林股分的钱币资金以及买卖性金融物业总计12.83亿元，虽然最终的收买价款也由原本的7亿元降为4.8亿元，但依然拿出超1/3的“家底”收买了一家没有业绩许诺的公司依然让人疑惑。
恒林股分这多少年并购频仍，但并没有孕育稀奇多的商誉，截止2021年上半年，恒林股分的商誉账面价值为1,768万元。
四、自主品牌的品牌力衰
恒林股分现阶段以OEM（代工损耗）、ODM（贴牌损耗）出售模式为主。
2018年，恒林股分经过OEM、ODM模式完结的支出占比为100%，近两年虽然占比有所下降，但2020的占比仍然高达86.21%，恒林股分的自主品牌较弱。
（起因：恒林股分2020年年报）
普通来讲，OEM、ODM的产物附带值较低，成本轻易被单干厂商吞噬，毛利率较自主品牌OBM低。
因为恒林股分以OEM、ODM的出售模式为主，自主品牌较弱，因而大伙毛利率相对于较低，根底维持正在20%上下。
拥有自主品牌且繁华多年的可比公司顾家家居(603816.SH)的毛利率要分明高于恒林股分，维持正在40%上下。
（起因：Choice）
咱们也许换个角度看一下恒林股分自主品牌的状况。因为恒林股分的自主品牌主要经过线上出售，风波君正在淘宝上随手搜了一下，销量确切有点惨淡，这也从侧面阐明至多恒林股分的自主品牌还没有引起海内破费者的存眷。
（起因：淘宝购物平台）
只怕是意识到自身的短板，恒林股分于2019年收买了Lista Office，其拥有的“Lista Office LO”、“LO”等是瑞士办公境况办事品牌。
借助Lista Office的品牌效应，恒林股分的自主品牌“NOUHAUS”按摩椅正在2020年交易支出完结了大幅增添。
（起因：恒林股分2020年年报）
归纳
疫情引爆了海内居家办公须要，也助推了之外销为主的恒林股分。2020年，恒林股分的跨境电商生意增速亮眼，但随着疫情徐徐失去掌握，其增添速率也慢了下来。
对付恒林股分来讲，真正的痛点应该是自主品牌的品牌力较弱，而若何打造自主品牌，使自主品牌乐成“出圈”，恒林股分犹如并没有太好的方法，公司把指望放到了并购。
如今，一波***当时，根底面并没有优异的上市公司股价也一经打回了原点，尘归尘土归土。
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