记者 | 袁颖琪编辑 | 陈菲遐1
从“刘师父年夜包”到“巴比馒头”，20年光阴，一家卖包子馒头的配偶早饭店终归登陆A股商场。
本周三，巴比食物(605338.SH)将迎来申购。这家以连锁门店出卖为主，具体供餐出卖为辅的登第面点速冻食物创造企业，2019年营收抵达10.6亿元。但是受限于加盟店拓展和产能漫衍，这类形式也给扩大带来了繁难。在浩繁微弱的敌手中，巴比食物是否跟长进度？
贸易形式是把双刃剑
受疫情影响，冷冻食物创造企业站上了风口。方今，已经有多家冷冻面点创造企业策划上市，比巴比食物慢一步的另有正在排队过审的千味央厨。
尽管都是冷冻面点创造企业，但是他们的盘算形式也生涯差距。巴比食物实控人刘会平、丁仕梅配偶间接、直接阴谋持股占比达80.76%，是类型的“配偶店形式”。
与偕行业其余公司相比，巴比食物贸易形式最挣钱。巴比食物往日三年均匀毛利率32.6%，仅低于三全食物（002216.SZ）的34.9%。安井食物(603345.SH)和千味央厨的均匀毛利率则划分为26.2%和23.7%。净利率方面，巴比食物因有自己的连锁品牌门店，在出卖费用方面加入不高，因而净利率程度胜过毛利率最高的三全食物。巴比食物的净利率高达14%，而三全食物惟有2.3%。安井食物和千味央厨的净利率也惟有6.2%和8.4%，远远低于巴比食物。
图片根源：Wind、招股书籍、界面信息搜求部
图片根源：Wind、招股书籍、界面信息搜求部巴比食物高于同行的剩余程度成绩于自建出卖渠道形式。该形式省去了旁边经销步骤，中转零卖门店，在依旧了较高毛利率的同时，也浪费了出卖费用。可是，巴比食物形式也有时弊，好比依附连锁店攻克商场的速度会不及敌手，并且开垦新商场也会遭到运送半径的部分。
方今，巴比食物在上海、广州、天津创立了当代化消费基地，受限于运送半径，巴比食物的门店方今只在上海、浙江、江苏、广东和北京五地。巴比食物在招股书籍中默示，来日将延续深耕长三角商场，快捷拓展珠三角、京津冀商场，提高扩建产能，慢慢将交易向天下拓展。但是以方今的消费基地部署，天下拓展还不行兑现。本次募资，巴比食物并不在异地新建产能的摆设。因而，短期内乱巴比食物还只能限制在长三角、珠三角以及京津冀三处。
跟着连锁店越来越麇集，巴比食物的连锁店扩大形式也离瓶颈越来越近。
巴比食物连锁店以加盟为主，直营店占比极低。2017年，巴比食物的加盟店为2331家，2018年加盟店净减少310家，2019年净减少274家，截至2019年末，仍旧抵达2915家。
值患上一提的是，巴比食物的加盟店根本都是自然人而犯法人，对此，证监会在对巴比食物的刊行私见中也有提及。并且，2017年曩昔，巴比食物实控人家眷还盘算者43家加盟店。为防止关连营业，2018年巴比食物的实控人仍旧不再盘算这些门店。
这几年，巴比食物在门店扩大方面委实费了一番工夫，但是成果不尽如人意。巴比食物每一年的新开店数和打开门店数显现正关系。巴比食物打开门店数在2017年为173家，到了2019年就减少到333家。为了保证门店数量增进，巴比食物加年夜了对补助力度。
但是加年夜补助力度的价格是利润激昂。巴比食物对加盟店的补助分两种情势：一种是针对门店装补缀贴与商场拓展的补助，另一种是赐与出卖扣头。巴比食物2017年到2019年，对加盟店的补助金额划分为145.70万元、427.54万元和694.49万元。同期，巴比食物对加盟店的扣头金额划分为149.57万元、583.37万元和857.20万元，也呈快捷增进趋向。
这注明巴比食物依旧老商场的增进越来越辛苦，而将门店肆向天下临时还可是愿景。
估值年夜假想
那末，巴比食物上市后估值怎样呢？
这家公司的主业务务收入首要来自食物类产品，不妨分为面点系列产品、馅料系列产品以及内部收购系列产品，切实包孕包子、馒头、细粮点心、馅料以及粥品饮品等，算计近百余种产品。从产品角度看，巴比食物和三全食物、安井食物具有可比性。
但是巴比食物的盘算范围和商场空间远不及上述两家企业。三全食物和安井食物依靠经销商将产品推向末端花费者。方今仍旧成为了天下性品牌。但是巴比食物依靠连锁店的情势出卖，范围受限于连锁店，尚不完备推向天下的才力。
招股书籍显现，2017年至2019年，巴比食物兑现业务收入8.7亿元、9.9亿元和10.6亿元。相比之下，三全食物和安井食物2019年的业务收入划分为59.8亿和52.6亿元。巴比食物2019年的净利润为1.5亿元，同庚，三全食物和安井食物的净利润划分为2.2亿元和3.7亿元。
并且，巴比食物的生长性也不及三全食物和安井食物。巴比食物2019年净利润只增进7.8%，往年上半年净利润则下滑18.9%。安井食物和三元食物却恰巧快捷扩大期，接续多年依旧30%以上增进。2019年，安井食物和三全食物的净利润划分增进38%和115.9%。
方今，安井食物和三全食物对应2020年市盈率估值划分为80倍和43倍。思量到巴比食物生长性和生长空间不及上述两家公司，很难享乐到天下性龙头企业的估值溢价。即使对照30—40倍的市盈率，巴比食物上市后估值约在50亿元至70亿元之间。