（讲述出品方/作家：光大证券，唐佳睿、田然）
1、 社消增速回正，批发板块弱惊醒
1.1、 3-5 月受疫情作用较大，6 月起社消增速回正
2022 年 3-5 月社消批发总数均呈现了同比下滑的状况，主假如因为各地疫情反 复，导致线下门店、物流、办事进步受阻而至。2022 年 3/4/5 月的社会破费品 当月批发总数为 3.42 万亿元/2.95 万亿元/3.35 万亿元，同比下降 3.5%/11.1%/ 6.7%。限额以上企业（单元）商品批发额为 1.29 万亿元/1.04 万亿元/1.20 万亿 元，同比下降 0.4%/13.3%/5.3%。 2022 年 6-9 月，世界社消批发总数同比增速由负转正，主假如受害于随着各地 疫情逐渐受控，线下筹备震动顺序恢复。2022 年 6/7/8/9 月的社会破费品当月 批发总数为 3.87 万亿元/3.59 万亿元/3.63 万亿元/3.77 万亿元，同比增添 3.1%/2.7%/5.4%/2.5%。限额以上企业（单元）商品批发额为 1.56 万亿元/1.28 万亿元 /1.31 万亿元/1.43 万亿元，同比增添 8.8%/7.5%/9.1%/6.6%。 从累计数据看，2022 年 1-9 月社会破费品批发总数为 32.03 万亿元，同比增添 0.7%；限额以上企业（单元）商品批发额为 11.60 万亿元，同比增添 3.5%。
从细分品类看，2022 年 1-9 月社消各品类中药品、饮料食品等必选品展现相对于 稳重，疫情时期可选品展现欠佳。2022 年 1-9 月，批发子行业（没有席卷煤油品 类）中，累计批发额同比增速位列前三的行业为：中西药品类/粮油食品类/饮料 类（对于应增速 9.4%/9.1%/6.9%）。可选破费品集体受疫情阻滞作用较大，算作 可选品代表，金银珠宝正在疫情时期受作用较大，但随着疫情受控展现出较好的复 苏弹性。2022 年 3-5 月，金银珠宝批发额同比均有大幅下滑，不同下降 17.9%/26.7%/15.5%，但随着 6 月起上海等地渐渐恢复筹备一般，金银珠宝零 售额 6-8 月同比恢复正增添，同比增速不同到达 8.1%/22.1%/7.2%，而 9 月则 受疫情频频作用增速下降至 1.9%。
1.2、 批发行业上市公司 3Q2022 营收同减 0.54%，归母 净成本同减 37.14%
1-3Q2022 批发业态相对于承压。因为批发业态对于线下渠道的依附水准较高，疫情 导致的全体线下门店筹备休止以及物流等办事供给的拒绝对于批发行业公司的支出 以及成本均形成较大作用。支出端方面，1-3Q2022 批发行业主要的 52 家上市公 司（公司列表如附录）支出同比下降 0.54%（大伙法，下同），增速同比 1-3Q2021 下降 8.4pct；从成本端看，1-3Q2022 年批发行业主要的 52 家上市公司归母净 成本同比下降 29.93%，增速同比 1-3Q2021 下降 24.82pct，各地疫情频频导致 行业筹备压力较大，但随着疫情受控，线下筹备环境有所恶化，等待后续批发行 业公司平和惊醒。
从细分行业看，正在 1-3Q2022，支出端除专科墟市以及连锁及黄金珠宝外，其他业 态同比均呈现下滑；净成本端，除超市折本有所收窄外，其他业态同比均有下滑。 1-3Q2022，批发行业的主要细分行业中，1）黄金珠宝行业营收平衡增速为 5.68% （大伙法，公司列表及行业分类如附录，下同），归母净成本增速为-35.24%。 2）百货行业营收增速为-8.38%，归母净成本增速为-56.54%。3）超市行业营 收增速为-1.44%，归母净折本收窄 15.96 亿元。4）专科墟市及连锁行业的支出 增速为 14.39%，归母净成本增速为-13.94%。
从单季度角度看，3Q2022 批发行业营收以及归母净成本同比下降水准环比 2Q2022 均有所收窄，主假如因为 3Q2022 疫情渐渐受控，公司筹备失去改善所 致。 批发行业主要的 52 家上市公司 3Q2022 完结交易支出 1249.85 亿元，同比下降 0.54%，增速较 2Q2022 升高 3.78pct；完结归母净成本 13.03 亿元，同比削减 37.14%，增速较 2Q2022 升高 25.08pct。
从细分行业看，3Q2022 批发行业的主要细分行业中，除珠宝外，另外业态的营 业支出均同比下滑，且除超市业态归母净折本收窄外，其他业态归母净成本均同 比有所下滑。1）黄金珠宝行业营收平衡增速为 8.59%，归母净成本增速为-6.44%。 2）百货行业营收增速为-6.35%，归母净成本增速为-75.94%。3）超市行业营 收增速为-5.09%，归母净折本同比缩窄 5.61 亿元。4）专科墟市及连锁行业的 支出平衡增速为-0.7%，归母净成本增速为-35.02%。
1.3、 2022 年至今 A 股批发板块墟市展现凑近大盘
2022 年以后截止 11 月 4 日（203 个买卖日），上证分析指数、深证成份指数涨 幅不同为-15.6%以及-24.7%，商贸批发（中信）指数的涨幅为-16.2%，跑赢深证 成指，跑输上证综指。 2022 年以后截止 11 月 4 日，商贸批发行业涨幅为-16.2%，位列 30 其中信一级 行业涨幅榜第 16 位。2022 年以后截止 11 月 4 日，中信一级行业涨幅最大的前 三位是煤炭、交通输送、破费者办事，不同为 28.6%、0.7%以及-3.0%。2022 年 以后截止 11 月 4 日，跌幅最大的前三位行业不同是传媒、电子以及建材，不同为 -31.3%、-30.5%以及-28.6%。分板块来看，2022 年以后截止 11 月 4 日，批发板 块子行业中，涨幅排名前三位的子行业不同是百货、珠宝金饰及钟表以及超市及便 利店，涨幅不同为-9.2%、-16.1%以及-16.4%。
2、 可选破费平和惊醒，看好公共化破费场 景
2.1、 疫情时期必选品展现稳重，等待可选品须要释放
大伙看，社消批发总数同比增速消失弱惊醒的态势，等待疫情受控后破费须要进 一步释放。回首 2020 年纪据，社消增速惊醒迹象分明，社消批发总数同比增速 于 2020 年 8 月转正，且 2021 年上半年受害于低基数，社消增速维持相对于高位； 反不雅 2022 年，随上海等地疫情渐渐失去掌握，企业线下筹备的延续恢复，住户 破费须要失去特定水准的释放，2022 年 6-8 月的社消批发总数增速转正，9 月 因为疫情个别频频增速有所下降。咱们置信随着疫情进一步恶化，批发业态将持 续平和惊醒。
从细分品类看，疫情时期必选破费相对于稳重，可选破费弹性相对于较大。从 2020 年与 2022 年的批发数据来看，疫情时期因为门店休业、物流受阻等缘由，住户 的破费须要更多分散于米面粮油等糊口必须品，所以必选品批发额展现相对于稳重， 而随着疫情受控，必选品批发额增速渐渐回落趋稳。比如，2020 年 1-4 月，限 额以上粮油食品批发额同比增速到达 9.7%（1-2 月）/19.2%/ 18.2%，随即正在 5-6 月下降为 11.4%/10.5%，并后续维持正在 10%以下的常态增速；2022 年 3-5 月增速为 12.5%/10%/12.3%；嗣后续则保养至 10%以下，展现牢靠。 疫情时期，破费者的可选品须要受到克制，随疫情渐渐受控，前期制止的破费者 须要渐渐释放，进而展现出较好的惊醒弹性。以可选品代表金银珠宝为例， 2020 年 1-4 月，限额以上金银珠宝批发额同比增速不同为-41.1%（1-2 月） /-30.1%/-12.1%，而正在疫情受控后昔日增速最高到达 11 月的 24.8%；2022 年 3-5 月同比增速为-17.9%/-26.7%/-15.5%，后续正在 6-8 月则加紧反弹至 8.1%/22.1%/7.2%，9 月因为疫情个别频频有所下降至 1.9%。
破费者信心仍位于低位，但规模有所恶化。根据国家统计局数据，我国破费者信 心指数正在 2022 年 4 月到达 2020 年以后最低位 86.7，比拟 2020 年头的 126.4 大幅下降 31.4%。随着线下破费震动逐渐恢复，破费者信心指数规模有所选拔， 正在 2022 年 9 月增至 87，但比拟同年疫情前水平仍有较大分歧。今朝疫情稳步 失去掌握，破费者信心有望进一步提振。
618 大匆匆弱惊醒，双十一施行中，有望进一步匆匆进破费恢复。2022 年 618 时期， 疫情对于物流以及商家筹备的作用尚未全面恢复，但 618 时期电商平台出售额仍然 完结了同比增添。星图数据再现，2022年618时期（2022年5月31日20:00-2022 年 6 月 18 日 24:00），全网 GMV 到达 6959 亿元，个中分析电商平台 GMV 为 5826 亿元，同比小幅增添 0.7%；直播电商平台博得较大增添，2022 年 618 期 间出售额达 1445 亿元，同比增添 124.1%。分品类看，可选品出售仍然侵夺主 内陆位，618 时期全网出售额排名前三的品类为家用电器、美容护肤、静止户外。
多电商平台的双十一震动一经开放，根据平台颁布的法则，全部时光与往年约略 相近。天猫法则于 9 月更新了 2022 年天猫双十一的招商法则，其第一波预售时光为 10 月 24 日至 11 月 3 日，大伙双十一延续时光与往年一致；抖音则于 10 月 31 日开放震动，比拟 2021 年 10 月 15 日开放有所延后；京东则与 2021 年 一致，于 10 月 20 日开放预售震动。双十一大匆匆震动有望进一步刺激住户破费 须要的释放，动员大伙破费的恢复。
2.2、 住户大伙破费水平升高，公共破费存眷度或将选拔
各类化战术进步住户大伙破费水平。正在 2020 年揭晓的《第十四个五年筹备以及 2035 年蓝图目的的提议》中提出，部分群众独特敷裕正在 2035 年要博得更为明 显的本性性掘起，进一步倡始了独特敷裕的观念。以来，宗旨以及各地也揭晓一系 列文件来驱策独特敷裕的繁华。独特敷裕战术的发力，有利于优化支出分配组织， 扩张中等支出群体，进而扩张住户破费。其余，各地当局亦经过破费券的大局为 住户供给甜头，刺激破费须要。比如，上海市当局于 2022 年 8 月至 11 月散发 总数 10 亿元的“爱购上海”破费券，助力释放破费者正在餐饮、文旅、批发等多 个方向的破费须要。
破费者见解理性化，看好公共化破费场景。正在独特敷裕与反浪费节约风向的建议 下，破费者尤其着重商品的性价比，贯串自身须要挑选适合的商品。埃森哲 2021年的考察再现，92%的受访者以为做“月光族”是没有好的，相对于 2017 年的 62% 大幅升高 30pct；同时，正在 2021 年没有想到场 618 购物节的受访者中，有 61%表 示缘由是没有想激动破费，呈现出破费者见解尤其理性。《2019-2020 中国青年消 费讲述》数据也再现，年老人群（26-35 岁）中，88.7%的受访者示意采办时会 施行比价。随中等支出人群占比选拔。
3、 看好可选惊醒逻辑，看好黄金珠宝龙头
3.1、 黄金保值属性凸显，头部品牌门店下沉措施提速
金价维持相对于高位，看好黄金投资保值须要。黄金代价自 2015 年下跌至 2020 年 8 月的最高价 445.99 元/克后小幅回调，截止 2022 年 11 月 4 日，上海金交 所 9999 黄金收盘价为 392.7 元/克，处于 2019 年以后金价前 30%分位，维持 相对于高位，黄首饰品的投资保值价值凸显。
线下门店筹备受限，行业成本同比下降。正在 1-3Q2022，疫情正在世界多地频频， 导致各个品牌的线下门店均有分歧水准的闭店，筹备也受到作用。1-3Q2022 黄金珠宝行业主要上市公司交易支出同比微增 5.68%，但毛利同比下降 6.05%， 扣非归母净成本同比下降 36.0%。
平易近族自傲进步，国风妄图受追捧。随着国家经济势力的不停增强和群众公众消 费才略的不停选拔，破费者愈发指望能看到拥有妄图感的同时又能贯串中中文化 的产物呈现。由此，各大黄金珠宝品牌均着重贯串中国传统文明施行新品妄图， 推出了一系列国潮作风的黄金珠宝。比如，老凤祥正在 2022 年 9 月举办“老凤祥 藏宝金”首发仪式，呈现主旨产物“绣风华”、“青绿国色”等系列；周大福的 传承系列的乐成是其 FY2022 黄金金饰及产物交易额选拔的主要驱策；潮宏基也 正在 2022 年 4 月推出了花丝风雨桥系列，受到精深接待。
头部品牌逆势扩展，下沉墟市职位升高。即使上半年疫情作用了黄金珠宝品牌的 筹备，但头部品牌上半年仍然持续了门店扩展的趋势，且周大福仍然维持高门店增速。截止 2022 年 6 月 30 日，周大福公有批发点 6214 个，比拟 2021 岁终净 增 568 个批发点；老凤祥公有 5055 个门店，净增 110 个门店；潮宏基公有 1098 个门店，净增 22 个门店。
随着国故里村复兴、独特敷裕战术的顺遂推进，我国低支出群体支出延续选拔， 中等支出群体领域逐渐扩张，下沉墟市的潜力逐渐被开采，各大品牌纷繁将下沉 墟市的扩展算作策略中心。比如，正在 FY2022，周大福正在三线及以下都会净增零 售点到达 720 家，高于其正在一二线都会净增批发点数 641 家；且三线/四线都会 批发点的批发值不同同比增添 45.3%/46.4%，速率高于一线/二线都会的批发值 同比增速 33.5%/34.4%。
3.2、 疫情下百货企业努力应付，修炼内功静待惊醒
疫情作用百货生意进步，企业努力应付进步线上生意。正在 1-3Q2022，全体地带 疫情频频，导致全体百货门店没法一般筹备，百货行业业绩承压。1-3Q2022， 百货行业主要上市公司交易支出 663.8 亿元，同比下降 8.38%，而 2021 年同期 同比增添 18.20%；毛利率 38.50%，同比下降 2.29pct；1-3Q2022 归母净成本 18.96 亿元，同比下降 56.54%，而 2021 年同期为同比增添 128.67%。
努力应付寻衅，负担社会负担，维护客群与单干商户。一方面，百货公司帮忙其 门店租户度过难关，比如王府井为相干门店休业时期的租户以及供应商减免租金以及 保底，并对于筹备容易的单干火伴减租让利，已落实逾越 1 亿元；另一方面，百货 公司抓住线上渠道机缘，最大控制恢复筹备，强化用户心智，如运用大众号、微 博、小法式等外交渠道进步正在线营销，和运用企业微信强化私域流量经营，采 用线上 APP、直播带货等渠道出售等等。正在 1H2022，天虹线上商品出售及数字 化办事支出 GMV 到达 29 亿元，APP 以及小法式月活会员到达 426 万人。其余， 疫情时期，百货公司亦努力到场平易近生保供，实验社会负担，进步品牌征象，比如 百联公司打造 B2B2C 线上团购施行社区保供。
百货算作可选破费代表，涵盖品类以及品牌各类化，比较依附线下客流，疫情对于其 业绩作用较大，比如王府井正在上半年受疫情作用合拢 10-30 家店没有等。但对于商户 与单干火伴的减免，和经过线上渠道、社区保供等多种办法施行的客群经营为 百货行业正在疫情受控后从新展业打下优秀的根底。
3.3、 必选品须要相对于稳重，线上生意翻开繁华增量空间
必选品须要相对于稳重，提振超市业绩展现。疫情时期，住户可选品破费须要失去 克制，必选品则韧性较强。算作离破费者迩来的批发终端之一，超市正在疫情时期 负担起保险平易近生的义务，满意住户大全体的必选品须要，进而动员了 1-3Q2022 的业绩展现。正在 1-3Q2022，超市行业的主要上市公司交易支出 1260.89 亿元， 同比微降 1.44%，而 2021 年同期为同比下降 3.99%；毛利率 23.58%，同比上 升 1.17pct；归母折本 5.84 亿元，比拟 2021 年同期折本 21.80 亿元有所收窄。
同时超市也不停选拔自身以努力应付同业合作，席卷自身数字化转型修建、接入 第三方线上平台或搭建自身线上出售平台等等。比如家家悦加大与美团、饿了么 和京东抵家品级三方平台单干，1H2022 线上出售增添逾越 2 倍，线上生意覆 盖 50 多个市县的门店；永辉线上生意营收占比 15.7%，自营抵家生意揭开 992 家永辉糊口门店。
方便店业态空间广泛，红旗连锁门店整合提效分明。方便店算作决绝住户迩来的 批发业态之一，承载着破费者大度的必选破费须要，筹备拥有较强的韧性。而相 比日本、韩国、英国等国家，陆地方便店单店揭开人口仍较高，拥有较大的扩展 空间。算作 A 股首家方便店上市企业，红旗连锁 2021 年以后延续施行门店整合， 努力驱策旧店改革，并加大与线上平台单干，优化抵家生意，完结线上线下互补。
3.4、 酒类批发展现稳重，高端白酒价值延续选拔
2022 年 1-9 月酒类批发展现稳重。受益于 2020 年疫情渐渐受控，2021 年烟酒 类批发额同比完结 21.2%的增添。而 2022 年以后，多地疫情频频，酒类破费场 景受到特定作用，酒类批发额增速有所放缓，但仍完结同比增添。2022 年 1-9 月烟酒类批发额同比增添 4.7%。随着疫情受控，等待破费须要的释放驱策酒类 批发额进一步选拔。
高端白酒价值延续选拔，疫情催化白酒墟市分散度选拔。Wind 数据再现，2022 年8月36城高端白酒500ml上下52度平衡价为1277.28元/瓶，同比增添5.0%。 高端白酒兼具饮用、珍藏以及外交价值，拥有较好的保值功能，驱策高端白酒平衡 价近 3 年延续维持同比正增添的趋势。随着白酒破费向商务破费、公共破费转型， 破费者的破费意识愈发理性，对于品牌以及品格的要求延续选拔，导致白酒品牌崩溃 凸显，墟市份额向高端白酒分散，进一步驱策高端白酒的价值增添。
上游酒企单干联系巩固，“700 项目”完满批发网点结构。算作酒类经销商代表， 华致酒行面对于繁复的墟市境况，一方面维持以及茅台、五粮液等高端白酒品牌的稳 定单干联系，另一方面与荷花酒、习酒等品牌深度单干，推出各类化定制酒，完 善产物矩阵。比如，公司与荷花酒毗连推出的金蕊天荷酒与飞天茅台同获第 23 届布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛大金奖。同时，公司延续扩张营销收集揭开范围， 推出“700 项目”，正在世界范围内挑选 700 个拥有中高端酒水破费才略的区域， 繁华批发网点并培植连锁门店客户。广揭开的批发网点贯串公司与多家酒企的战 略单干构建了华致酒行巩固的生意护城河。
3.5、 降本增效成为主乐律，电商平台努力负担社会负担
降本增效成为电商平台主乐律。比如京东团体的京喜拼拼生意一度扩展到 20 多 个省分，但随着京东不停中断其生意范围，到 2022 年 6 月，京喜拼拼的自提业 务仅正在北京、廊坊、郑州供给，美团也对于新生意的资源利用效用有所保养优化，其新生意折本率自 3Q2021 以后延续下降至 2Q2022 的 48%；拼多多的老本管 控动机也有所显露，其 2Q2022 的营销用度率 36.1%，同比下降 9pct，环比下 降 11.1pct；阿里巴巴则借由其降本增效动作，使得其 1QFY2023（对于应当然年 2Q2022）经保养 EBITA 成本率环比选拔 9pct，个中中国商业经保养 EBITA 利 润率升高 9pct，要地糊口办事经保养 EBITA 成本率升高 23pct，改革生意经调 整 EBITA 成本率升高 243pct。
同时，电商平台尤其埋头于主站平台的繁华。应付 2022 年双十一震动，淘宝出 台了一系列商家支柱办法。流量方面，淘宝为双十一时期直播的达人以及商家供给 流量激发，并将公域流量导入达人商家直播；经营上，淘宝为商家收费供给“达 摩盘”、买卖顾问等收费智能分解器械；筹备老本减免上，淘宝为商家供给贷款 折扣、办事费减免、贴补、返点等一系列甜头。正在平台间合作日趋剧烈的当下， 对于商家的支柱有助于平台进步商家存储，维持平台当中合作力。
助力农业，努力研究繁华新增量。淘宝、京东、拼多多等电商平台均正在助农上用 力着墨，比如淘宝 9 月开放“歉收购物节”，经过多种路子匆匆进农产物破费，包 括毗连商家散发 5000 万张破费券，官方与商家直播双管齐下，帮助扩张季节产 品，煽动产地直采讨论等等；京东也正在 9 月开放了“京东农特产购物节”，毗连 多地当局向破费者散发“助农券”，帮忙农夫增收。拼多多的助农步履则泉源已久，正在 2Q2021，拼多多创造 100 亿农研专项，推出原产地直发、对于农产物施行 直播扶助、人材培植、供应链优化等多种动作，实验社会负担。
疫情时期助力商户，延续改善骑手报酬。算作连贯破费者以及商户的平台方，美团 正在疫情时期努力负担社会负担，帮助商户度过难关，比如对于筹备容易的中小商户 供给佣钱优惠、收费供给外卖管家办事以及智能经营设施。同时，美团延续改善骑 手报酬，优化骑手法则，比如 2022 年 5 月，美团出台一系列骑手处事安全保险 办法，优化骑手接单全过程。
4、中心公司分解
4.1、 老凤祥：黄首饰品龙头，受害于黄 金投资保值须要选拔
公司是中国黄金珠宝行业龙头企业，品牌、渠道劣势分明。公司第一大股东以及实 际掌握人是上海市黄浦区共有物业监视委员会，持股 42.09%。公司主交易务涵 盖三大家产，一是以“老凤祥”字号为代表的黄金珠宝金饰家产；二是以“工美” 有名品牌为代表的工艺美术品家产；三是以“中华”字号为代表的笔类文具用品 家产。个中公司当中板块上海老凤祥有限公司从泉源洽购到妄图、损耗、出售， 都有着丰硕的体味以及幼稚的编制，尤为正在品牌有名度以及渠道揭开率方面拥有劣势， 公司正在专科范畴内的中高等人材数目正在业内处于跨越，拥有国家级工艺美术专家 8 人、上海市级工艺美术专家 16 人。 老凤祥品牌开创于 1848 年的上海，持续至今已有 174 年，是中国珠宝金饰以及平易近 族企业品牌中的“百年金字商标”。截止 2022 年 6 月末，老凤祥合计拥有营销 网点到达 5055 家（含海内银楼 15 家），2022 年 1-6 月净推广 110 家。个中自 营银楼、网点为 188 家（海内自营网点数为 174 家，净增 3 家；海内自营网点 数为 14 家，削减 1 家）；连锁加盟店 4867 家，净推广 108 家。
1-3Q2022 老凤祥完结交易支出 535.38 亿元，同比增添 7.54%，完结归母净利 润 13.56 亿元，折分解周全摊薄 EPS 为 2.59 元，同比削减 9.49%，主假如因为 公司 1Q2022 非时常性折本达 5949 万元（个中蕴含 9801 万黄金租赁折本）， 而 1Q2021 公司非时常性收益为 2.15 亿元（个中蕴含非震动物业从事收益 2.92 亿元）；完结扣非归母净成本 13.75 亿元，同比增添 8.60%。 单季度拆分来看，3Q2022 老凤祥完结交易支出 197.98 亿元，同比增添 8.80%， 完结归母净成本 4.66 亿元，折分解周全摊薄 EPS 为 0.89 元，同比增添 2.04%， 完结扣非归母净成本 4.79 亿元，同比增添 5.95%。
4.2、 周大福：百大哥品牌，市占率以及品牌 力优异
周大福团体是中海内地及中国港澳的跨越珠宝商。于 2011 年 12 月正在喷鼻港毗连 买卖所主板上市，当中生意为建造及出售主流珠宝及名贵珠宝，席卷珠宝镶嵌产 品、黄金产物与铂金╱K 金产物，并代办多个品牌名表。公司以「诚挚 长久」 为当中价值，以成为寰球最值得信任的珠宝团体为企业愿景，是 9999 黄金规范 的开创者。团体记号性品牌“周大福”制造于 1929 年，表态继收买或推出 HEARTS ON FIRE、ENZO、SOINLOVE 与 MONOLOGUE 等其他品牌，变成多元化品牌 矩阵。2014 年，周大福收买美国钻石品牌 Hearts On Fire，主打严选原石、大 师手工切割打磨；2016 年，周大福打造钻石品牌 TMark，改革性地经过纳米科 技本领纪录钻石从洽购、切割到妄图、建造的全历程，并运用区块链本领向主顾 供给数码钻石审定证书；同年，周大福推出以音乐文明为当中的 MONOLOGUE 独白；2017 年周大福推出轻奢蜜恋珠宝品牌 SOINLOVE；2020 年周大福收买平 价彩宝品牌 ENZO。 截止 2022 年 6 月 30 日，公司团体门店合计 6214 家，个中中海内地门店 6069 家（个中周大福珠宝品牌门店 5797 家）；中国喷鼻港、中国澳门及其他墟市门店 145 家（个中周大福珠宝品牌门店 134 家）。
2022 财年周大福完结交易支出 989.38 亿港元，同比增添 41.01%，完结归属于 本公司股东的年度溢利 67.12 亿港元，折分解周全摊薄 EPS 为 0.67 港元，同比 增添 11.38%。2HFY2022 公司完结交易支出 547.52 亿港元，同比增添 20.36%， 完结归属于本公司股东的年度溢利 31.32 亿港元，折分解周全摊薄 EPS 为 0.31 港元，同比削减 17.47%。 单季度拆分来看，1QFY2023 周大福批发值下滑 3.7%，个中中海内地批发值下 滑 2.8%，同店批发值下滑 19.3%；中国喷鼻港、中国澳门及其他墟市批发值下滑 11.0%，同店批发值下滑 6.4%。
4.3、 潮宏基：不停推进加盟转型，进步 线上线下一体化水准
公司主营低档时尚珠宝的研发、损耗与营销，旗下有“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”以及“FION 菲安妮”三大品牌。公司出售模式主要分为自营（分为联营、 直营及收集出售）、加盟代办以及零售，公司产物主要席卷时尚珠宝（K 金为主）、 传统黄首饰品以及皮具。 “CHJ 潮宏基”品牌制造于 1997 年，品牌目的客群为 着重索求呈现特殊自我以及糊口立场展现的都会独立即尚少女性，将传统工艺与今生 审美相贯串，产物妄图贴合国潮。“VENTI”是针对于细分墟市施行研究的年老潮 流珠宝品牌，聚集寰球新锐妄图师，夸大“忠于自我，与众分歧”的品牌观念， 定位更年老化、更传扬特性。“FION 菲安妮”于 1979 年制造于喷鼻港，2014 年 公司对于 FION 告竣全资收买。 2022 年上半年，公司珠宝生意加盟门店净增 40 家，直营门店净减 18 家，截止 2022 年 6 月末，公司合计珠宝门店 1098 家（个中加盟门店 751 家，直营门店 347 家）。2022 年上半年，公司旗下“CHJ 潮宏基”品牌加盟门店净增 41 家， 并推出“花丝风雨桥”、“心之锁向”、“浮光掠影”、“臻金臻钻”等系列新 品；“VENTI 梵迪”品牌试水培植钻石墟市，已开垦多个培植钻原创系列，并 正在天猫旗舰店出售；“FION”品牌连续拓展席卷淘宝、抖音、快手、蘑菇街等 全域直播平台，并出全新织锦系列——美锦系列，皮具生意毛利率同比选拔。
1-3Q2022 潮宏基完结交易支出 33.81 亿元，同比削减 1.98%，完结归母净成本 2.35 亿元，折分解周全摊薄 EPS 为 0.26 元，同比削减 17.64%，完结扣非归母 净成本 2.29 亿元，同比削减 16.93%。 单季度拆分来看，3Q2022 潮宏基完结交易支出 12.07 亿元，同比增添 4.64%， 完结归母净成本 0.85 亿元，折分解周全摊薄 EPS 为 0.10 元，同比增添 1.75%， 完结扣非归母净成本 0.83 亿元，同比增添 3.38%。
4.4、 王府井：世界百货龙头，合作职位 巩固
王府井团体是今朝世界领域最大、业态最全的商业批发团体之一，前身是享誉中 外的新中国第一店——北京市百货大楼，制造于 1955 年，颠末 67 年的繁华， 建立了席卷王府井百货，王府井购物焦点，王府井奥莱，赛特奥莱，燕莎商城、 燕莎奥莱、西单商场、贵友大厦、法雅商贸、睿锦尚品等品牌编制。公司理论控 制工钱北京市群众当局共有物业监视委员会。 截止 2022 年 9 月末，公司正在世界七大经济区域 36 个都会共经营 76 家大型分析 批发门店，触及百货、奥特莱斯、购物焦点业态，总筹备建筑面积 445 万平方 米。公司 2 季度受疫情作用比较重要，公司旗下各门店根据属地防控要求，分歧 水准的休业或缩小了交易时光，个中 4 月触及 13 个省分 25 家门店，5 月触及 7 个省分 30 家门店，6 月以后随疫情渐渐受控，公司筹备状况有所减缓。3Q2022， 受疫情频频和川渝地带低温限电等没有利因素叠加作用，公司旗下 30 余家门店 再次呈现阶段性休业。分地带看，3Q2022 东北以及华南区域受疫情作用相对于更为 昭著，其他地带环比 2Q2022 有所改善；分业态看，购物焦点业态以及奥莱业态大 全体期段的增幅展现好过百货业态，展现出更好的韧性。同时，公司努力负担社 会负担，1-3Q2022 共减租让利约 2 亿元。
1-3Q2022 王府井完结交易支出 84.66 亿元，同比削减 11.65%，完结归母净利 润 4.15 亿元，折分解周全摊薄 EPS 为 0.37 元，同比削减 45.47%，完结扣非归 母净成本 2.41 亿元，同比削减 57.07%。 单季度拆分来看，3Q2022 王府井完结交易支出 27.22 亿元，同比削减 9.48%， 完结归母净成本 0.35 亿元，折分解周全摊薄 EPS 为 0.03 元，同比削减 82.21%， 完结扣非归母净成本 0.80 亿元，同比削减 21.71%。
4.5、 百联股分：上海百货龙头，疫情冲 击没有改永恒增添逻辑
百联股分以百货店铺、连锁超市、购物焦点、奥特莱斯为当中生意，控股喷鼻港上 市的联华超市股分有限公司、三联团体有限公司，旗下拥有一批享誉海内外的知 名企业，如第一八佰伴、东方商厦、永安百货等百货店铺；第一百货商业焦点、 百联南边、百联西郊、百联中环、百联又一城等购物焦点；百联奥特莱斯广场、 联华超市、华联超市等企业；“亨达利”、“亨得利”、“茂昌”、“吴良材”、 “冠龙”等品牌。公司理论掌握工钱上海市共有物业监视办理委员会。 2022 年 1-3 季度公司合计新开门店 275 家，合拢门店 223 家，3Q2022 拟推广 门店 5 家，均瞻望于 4Q2022 开张。3Q2022 公司受上海等地疫情频频的作用， 交易支出有所下降，同时，公司努力践行企业社会负担，实行衡宇租金减免规划。 但公司努力应付疫情阻滞：1）疫情时期，公司发力社区团购新模式，如百联南 方购物焦点乐成打造 B2B2C 线上团购模式。2）努力进步营销震动回补出售， 确保“月月有中心”、“周周有亮点”。3）联华超市经过优化全渠道商品组织、 上线 B2C 与抵家商品等动作，完结出售增添。4）三联团体对于吴良材、茂昌品牌 树立新定位，让老字号感奋回生。5）对于各主力业态标杆店施行进级。6）放慢 内部生态数字化，完结职工办理数字化、用户办理数字化、生意场景数字化、商 品办理数字化。7）聚焦 JBP 品牌不停研究分裂化繁华的供应链途径，为终端转 型与改革繁华赋能。8）清爽及细化降本增效实行途径，中心跟踪控亏减亏门店。
1-3Q2022 百联股分完结交易支出 251.06 亿元，同比削减 5.30%，完结归母净 成本-1.90 亿元，折分解周全摊薄 EPS 为-0.11 元，完结扣非归母净成本-2.25 亿 元。 单季度拆分来看，3Q2022 百联股分完结交易支出 79.97 亿元，同比削减 1.30%， 完结归母净成本-0.74 亿元，折分解周全摊薄 EPS 为-0.04 元，完结扣非归母净 成本-0.96 亿元。
4.6、 红旗连锁：满意立即破费须要，主 交易务业绩稳重
红旗连锁是四川省及成都会“主要糊口必须品救急保供中心关连企业”，为中国 A 股墟市首家方便连锁超市上市企业。公司正在大成都范围及周边市区变成了收集 结构劣势。公司门店常常选址于住址都会的黄金地段或瞻望拥有优秀繁华潜力的 商圈。一方面，聚集的门店收集有助于公司正在营销扩张、仓储物流、人员分配、 品牌鼓吹等方面孕育优秀的合资效应，进而升高公司的筹备老本。另一方面，公 司正在新开门店时能仓卒领会本地破费者的破费风气、糊口办法、须要喜欢，进而 确切定位，优化商品组织，进步有针对于性的营销震动，满意本地破费者的须要并 取得破费者的认同。公司拥有西河、温江两个物流配送焦点，完结了大全体商品 的一致仓储与配送。 2021 年以后，公司对于 2015 年以后收买的门店和周边客流境况近期没法改善 的门店渐渐施行算帐整合。同时，放慢旧店进级改革，保养后，公司门店出售额 博得稳步增添。截止 2022 年 6 月 30 日，公司公有门店 3557 家（大全体散布 于大成都 23 个区（市）县），个中 24 小时门店 147 家；其余，甘肃红旗方便 店已开设 97 家。线上生意方面，公司以“红旗云”为焦点，线下门店为主要依 托，线上为筹备弥补，加大与线上平台的生意单干，同时优化红旗抵家生意，提 升线上办事，完结了商品从入库到出售的周全数字化办理。
1-3Q2022 红旗连锁完结交易支出 75.73 亿元，同比增添 8.18%，完结归母净利 润 3.57 亿元，折分解周全摊薄 EPS 为 0.26 元，同比增添 2.27%，个中，投资 新网银行及甘肃红旗完结投资收益 6270.12 万元，此项与同期比拟下降 35.25%。 扣除新网银行等投资收益，公司主交易务净成本 2.94 亿元，较昨年同期增添 16.67%；完结扣非归母净成本 3.37 亿元，同比增添 4.70%。 单季度拆分来看，3Q2022 红旗连锁完结交易支出 26.90 亿元，同比增添 9.18%， 完结归母净成本 1.34 亿元，折分解周全摊薄 EPS 为 0.10 元，同比增添 5.04%， 完结扣非归母净成本 1.31 亿元，同比增添 5.03%。
4.7、 美团-W：要地糊口电商龙头，当中竞 争壁垒巩固
美团是要地糊口电商龙头，合作职位巩固。公司用科技连贯破费者以及商家，供给 办事以满意人们凡是“吃”的须要，并进一步扩充至多种糊口以及旅行办事。公司 争持“批发+科技”策略，以“帮专家吃得更好，糊口更好”为任务。截止 2022 年6月30日止十二个月前（TTM）公司买卖用户数达6.847亿人，同比增添 8.9%； 活泼商派别达 920 万户，同比增添 18.5%。 自 2Q2022 起公司表露口径变成两个分部：1）当中要地商业，席卷原有的餐饮 外卖以及到店、旅社及旅行分部，还有美团闪购、平易近宿及交通票务。2）新生意， 席卷美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、共享电单 车、充电宝、餐厅办理系统及其他新生意。保养主假如为了更好的反应繁华策略： 1）美团闪购与餐饮外卖共享受户群以及现有的时刻配送收集，拥有如同的单元经 济模子，红利途径也十分认识。2）平易近宿以及交通票务并入旅社及旅行生意，同属 一个大行业，且拥有幼稚的商业模式。3）新生意板块中的生意须要迭代商业模 式以及更多资源。
1H2022 美团-W 完结交易支出 972.07 亿元，同比增添 20.34%，完结 GAAP 归 母净成本-68.19 亿元，折分解周全摊薄 EPS 为-1.10 元，完结经保养净成本 15.28 亿元。单季度拆分来看，2Q2022 美团-W 完结交易支出 509.38 亿元，同比增添 16.41%，完结 GAAP 归母净成本-11.17 亿元，折分解周全摊薄 EPS 为-0.18 元， 完结经保养净成本 20.58 亿元。
（本文仅供参照，没有代表咱们的一切投资提议。如需利用相干信息，请参阅讲述原文。）
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