大师好，我是长桥海豚君！
北京光阴11月16日港股盘后，腾讯控股（700.HK）宣布2022年三季度财报。看待这份财报，商场聚焦的详细来看无非是两点，1）疫情受损交易修理情景；2）降本增效对利润回暖更多的拉动。从本次财报自身来看，根本不断着收入修理、利润超速开释的道路，显现出来的格调与昨日发布财报的子公司腾讯音乐如出一辙。
而在根本面除外，与财报一同发布的另有个年夜音信。腾讯将派发所持年夜部份美团股票到自家股东手中——每一10股发1股美团B类股票。遵循11月16日注销在册的股份情景，预测将向腾讯股东颁发9.6亿的美团股份，而这占去了腾讯所持美团股份的90.9%以上。派发完后来，腾讯对美团的持股比例将从17%降至1.5%。
打脸8月、10月曾两次辟谣减持的自己，腾讯这类近乎清仓式的变相减持，是重演旧年末的京东、Sea减持作为。海豚君觉得，抛售旗下股权类财产，很能够是腾讯为了抵达金控派司的哀求而实行的操纵。看待被投公司这么的抛售危急，往年以来海豚君也屡屡领导，在年终点评《蚂蚁的蝴蝶效力：美团、拼多多城市被腾讯甩？》中，我们也测试性的列出了腾讯预测会抛售的公司名单。看待被投公司来说，拥有了腾讯这么的长持股东，并不是件坏事，但是悲喜不行相通，看待腾讯的股东则是一次“阳光普照”的利益颁发。
回到本次财报的体例，上季点评我们讲腾讯在策略面拐点后来，根本面的边缘拐点也要到了，上坡路就在前线。而看待更多投资者关怀的“何时重归增进”的题目，后来的电话会上照料层也给我们理了光阴线。因而下半年财报的意义，就在于关心各交易线的本质落地希望。
切实来看：
1、收入修理：三季度收入料想之中的回暖，同比下滑1.6%，但是稍低于商场预期。其中首要亮眼的是告白交易的修理（同比-4.7%），显明优于年夜部份投行的预期（-8%～-12%）。三季度尽管上海疫情告一段落，但是天下疫情散点一再，从CTR披露的数字来看，对全面告白商场仍旧是大捷，这生怕是商场看待腾讯告白交易预期略激进的原由。无非，CTR数据也显现了，线上告白显著好于线下。而除随行业回暖的盈利外，视频号告白、小步伐告白等全面微信生态的贸易化是激动告白超预期的首要气力。
2、利润开释：三季度的利润是全面财报的亮点。经调度归母净利润增速仍旧转正，回暖速度显著越过了商场预期。其中告白交易的快捷修理，无利于普通团体的毛利率程度。除了此除外，降本增效延续展现到财务指标上。更加是少量削弱实行营销的收入，仍旧是提效的严重。除了此除外，裁员缩编也在中断，三季度雇员人数环比少了1879人，雇员利益付出火速降至个位数增进。
3、投资收益：三季度异动首要源于一项股权财产的重分类。三季度任宇昕辞去Sea的高管职务，至此Sea在腾讯股权财产中不再属于联营公司，而被划为按偏颇代价计其余概括收益的特殊性金融财产，重分类确认的损益413亿在管帐上视同治理损益计入到其余收益净额，从而造成了本季度投资损益的显著振动。
4、回购与年夜股东减持情景：从6月28日至10月14日，腾讯仍旧回购6000多万股，累计动用超180亿港元，在财报迟钝期后来，腾讯能够会延续回购作为。年夜股东自6月28日至9月2日，减持腾讯股票7600万股，方今年夜股东的NAV与股价折价率今天1早上有所收窄。
5、对付细分交易的盘算情景，海豚君摘出要点
（1）用户生态：视频号延续发力，微信料想中的依旧传统增进，冲破13亿。三季度QQ用户数延续小反弹，首要成绩于暑期淡季。别的，超等QQ秀也在扩展渗透和影响力中。第三方数据来看，腾讯系总时长份额根本依旧波动，但是三季度微信时长增势很猛，海豚君看好视频号、小步伐以及全面微信生态的长久代价。
（2）嬉戏：全球穷冬仍旧是不争的事例，在需要萎靡下，嬉戏公司要走出来需求靠本身的产品周期。腾讯三季度上线的嬉戏以代劳居多，自研仅三款。新品少再加之三7、8月另有未成年守护策略的高基数影响，因而本土嬉戏同比下滑7%，略低于商场预期。
但是外洋商场表示不错，尽管《PUBG Mobile》下滑很多，但是因为8月在外洋推出了《幻塔》（完满研发），再加之《VALORANT》流水翻新高、《部落争持》体例年夜革新热度回升，因而在全球同比下滑近20%的情景下，腾讯外洋嬉戏反而逆势走出了2%的正增进。
（3）告白：三季度显现超预期的回暖，从二季度的同比下滑18%到本季度近5%的下滑，更加是应酬告白，几近仍旧打平旧年收入，显现微信生态微弱的贸易化后劲。
一方面有低基数的影响，另一面从环最近看，三季度仍旧表现了绝对微弱的苏醒。但是团体行业三季度实在并欠好，线上优于线下。从媒介告白和应酬告白的比照来看，三季度告白的修理，更多的展现了微信生态的贸易化威力。
由于严控了依附内部流量的移动同盟告白，转向更多的微信等自有渠道，因而团体告白毛利率显著提高至旧年上半年程度。
（4）金科与云：同比4%的增进，低于商场预期。除三季度因为疫情一再，影响微信线下领取场景的运用外，但是只管这样，三季度贸易领取仍旧有双位数的增进。看待腾讯领取的比赛上风海豚君比拟宁神，跟着疫情敞开，领取会很快反弹。
分开计入的云交易生怕是连累团体收入增进的主因。方今云交易仍旧处于计谋调度中，增加定向和分包的产品，专一优化交易自身的剩余才力。
预测往年四时度仍旧会遭到这么的影响，但是跟着疫情策略调度，经济预期好转，下滑程度会松开。上季电话会照料层也给出指挥，云交易来岁将回复增进。
（5）数字体例全面板块都处于交易迂曲和优化利润模型的情态，因而收入下滑在所未免。昨天宣布财报的腾讯音乐，压力首要在直播、K歌的付费需要松开上。腾讯视频的付费用户数三季度也环比流逝了200万，但是这一起的团体利润因而体例利润增进放缓、直播分红增加，而有了一些改进。三季度增值效劳的毛利率环比激昂了1个百分点。
细项指标与商场预期细致比照如下：
长桥海豚君看法
团体下去看，三季报所展现出来的盘算境况和趋向，是投资者舒服看到的。尽管在部份交易上，一些投行能够素来预期更高。但是团体来说，题目不是很年夜。而利润的超预期开释以及派发美团股票，则是不测之喜。
更严重的是情况的边缘变更，策略面的危急出清和口吻转向（公民日报谈论赐与互联网侧面主动的界说、公民财评发文承认电子嬉戏的代价、腾讯等互联网公司与国企运营商深度合营等），以及在更科学的疫情防控步伐下，商场对经济预期的转好，都有助于腾讯功绩减速回暖，和估值反弹修理。
最初，海豚君仍旧要领导，由于金控派司的哀求，腾讯对旗下股权财产抛售的作为能够还会中断，快手（与视频号比赛联络）、拼多多（老练性财产）等公司被抛危急仍旧较年夜，需求岁月关心。
本次财报细致解读
一、用户生态：波动扩大的腾讯生态是增进基石
三季度微信延续在视频号的加持下稳步扩大，单季净增1000万人，停止9月末月活抵达13.09亿，紧张迈过13亿年夜关，同时QQ也因为寒假淡季，环比减少了600万人。从第三方数据来看，腾讯系时长份额渐渐趋稳，但是微信时长三季度增势迅猛。全面微信生态的长久代价发掘仍旧是商场对腾讯等候最高的中长久增进动力。
2、嬉戏：行业遇冷下，增进依靠更丰厚的产品周期
三季度搜集嬉戏收入429亿元，同比降低4.4%。全球的嬉戏商场都处于穷冬（《嬉戏的凛冬已经至，那里有暖春？》），三季度不论是华夏本土商场、华夏嬉戏企业出海照旧全球嬉戏商场，都在减速下滑阶段，冷气逼人。因而要走出需要低迷的行业顶风趋向，惟有靠更丰厚的产品线来高出周期。
除了此除外，未成年守护策略是9月1日起头实行，因而三季度中另有两个月仍旧遭到高基数的影响。7月，腾讯嬉戏中未成年时长仍旧同比下滑97%，在团体嬉戏用户时长中占比仍旧特殊轻微。
腾讯三季度在本土商场上线的手游，数量照旧以代劳为主，自研新嬉戏唯一3款。其中两款带有IP，《好汉同盟电竞经理》、《一拳神人》。但是《好汉同盟电竞经理》表示特殊，于其IP的本身热度不可反比，看来腾讯在非MOBA类手游上，策动、运营仍旧需求提高。
老嬉戏上，团体绝对波动，但是因为未成年守护策略的履行、经济低迷下用户可选花费意愿减弱，三季度素来的寒假高峰并未展现到收入上。
因而，终究本土嬉戏商场收入312亿，同比下滑7%。
外洋商场则表示不错，逆势增进3%，在团体嬉戏中的收入占比提到到27%。尽管《PUBG Mobile》下滑很多，但是因为8月在外洋推出了《幻塔》（完满研发），再加之《VALORANT》流水翻新高、《部落争持》体例年夜革新热度回升，因而在全球同比下滑近20%的情景下，腾讯外洋嬉戏的抗压力十分不错。接上去预测部署上线的要点自研嬉戏有《Clash Mini》、《王者光荣国内版》、《ValorantM》，同期间理《阿凡是达：重返潘多拉》（祖龙研发）
在外洋的作为上，三季度腾讯也没停下投资的脚步。最年夜的作为莫过于，采购了年度高热嬉戏《艾尔登法环〈Elden Ring〉》的嬉戏研发商From Software 16.25%的股权。
短期嬉戏顶风仍旧是低压的生涯，腾讯的递延收入和流水情景，环比仍在下滑。四时度尽管不了高基数影响，但是全球嬉戏用户的付费需要松开也是事例。嬉戏收入的压力也会延续传导到其余交易上，更加是告白交易的收入开释。
3、告白：暖意劈面，实质上是微信生态的代价深挖
告白收入再次显著超预期，安定的腾讯系生态是告白贸易化回暖修理的基石。三季度尽管走出上海疫情，但是天下疫情高发地较多，CTR披露的团体告白仍旧在同比下滑，年夜多半投行的预期绝对慎重，预测同比下滑幅度10%安排。本质腾讯的告白仅下滑了不到5%。细分来看，应酬告白几近仍旧打平旧年，但是媒介告白还深陷经济周期的泥潭。
这表示着，三季度以微信为主的应酬告白起头发力，除新增的视频号告白进献一部份增量外，能够采纳的作为还包孕在微信生态开释更多的告白库存，通过普通告白加载率，来和缓因为需要松开而eCPM报价走低的影响。另一面，旧年的低基数也是缓和下滑数字的效率成分。
瞻望四时度，海豚君预测这么的年夜跨步修理还会中断。来岁视频号正式伸开贸易化，腾讯系流量被内部迁移的趋向也能够会减速触底，甚至还击。
三季报披露，小步伐DAU仍旧冲破6亿，同比飞腾30%，均匀每一日运用次数同比飞腾50%，即单用户的运用频率在加深。跟着微后天3晚上信生态的粘性进一步普通，一套残缺的流质变现方案，在微信生态可以更年夜程度的获得运用和形成代价。
4、金科与云：领取回暖，云交易转型“阵痛”
三季度，跟着上海疫情的中断，贸易领取火速回暖。在上季电话会上，照料层就仍旧暴露贸易领取仍旧逐月改进，6月仍旧抵达15%以上的增进。但是三季度后两个月，天下多地疫情还击，很多都市线下行动仍旧遭到影响，因而又遇到了一些压力，从央行披露的领取机构备付金范围来看，三季度同比增速反而相比二季度放缓了一些。无非财报披露，占了金融科技近70%的贸易领取收入照旧兑现了双位数的增进。
因而团体金科与云收入同比3.5%的增速，就首要是遭到云交易的连累。和上季度同样，云交易除互联网、文娱类客户的资金付出迂曲带来的顶风外，本身转型“高品质增进”是影响契约范围的严重，首要增加了利润率较低的定制、分包契约，同时转向剩余才力更高的SaaS、PaaS效劳。
瞻望四时度，海豚君预测领取交易会延续回复微弱增进，云交易的转型阵痛还会在功绩上展现，但是来岁无望跟着线下行动的敞开、经济预期的好转而回复增进。
5、数字体例：顶风期延续优化剩余模型
以音乐、网文、长视频订阅收入为主的数字体例交易，属于可选花费。在经济低迷期，购置力显明缺乏。连系昨天的腾讯音乐财报，收入上首要照旧面对付费用户下滑的压力，更加是在情况低迷下，直面短视频比赛的保守直播交易。
但是年终以来，数字体例板块的计谋也处于一个迂曲情态，不论是腾讯视频照旧腾讯音乐，都在增加或者慎重投资汇报较低的名目，放缓获客投放的收入，转为发掘存量外围用户的付费后劲（即ARPPU），从而优化平昔惨不忍睹的剩余模型。
瞻望短中期的来日，海豚君预测数字体例的利润改进会延续对团体集团的剩余才力提高进献影响，而新的扩大周期则还需求守候经济显著向好的空儿。
6、投资收益：高管揳入Sea董事会，财产重分类带来损益确认
三季度其余收益净额因为治理投资公司收益显著减少而万分走高，首要为任宇昕在揳入Sea董事会后，Sea从腾讯的联营公司充足类至金融财产带来的视同治理收益。
腾讯看待自己旗下范围宏大的投资性财产，向来采纳偏偏慎重激进的管帐解决步骤。看待持股比例较年夜的上市公司投资，腾讯首要归为联营公司财产，仅确认按持股比例揣度的被投公司利润（计入分占联营公司收益），但是股价振动带来的损益，并未计入到当季的利润中，惟有治理或者视同治理才管帐入。
因而年终减持的京东、Sea，都在当季确认了治理收益，目今天公布的清仓式减持美团，美团也会从联营公司财产从头分类为偏颇代价计量的金融财产，预测在派息当季确认治理损益。（即下表中的第三种情景）
7、利润：告白拉动毛利率，实行收入延续年夜比例被削
最初看利润端情景。三季度腾讯代表主业盘算情景的外围盘算利润仍旧根本上停止住了下滑态势，较一、二季度回暖火速。首要展现在三年夜主业的毛利率均环比有所提高，更加是告白交易的毛利率在视频号减速变现、微信生态告白库存进一步开释后，获得显著改进。
同时费用端上，实行营销收入仍旧是最困难被砍的细项，裁员成果也比上季度有越发显明的展现——雇员薪酬增速仍旧快捷放缓。除了此除外，包括在其余付出中的差川资、办公楼房钱等也仍旧中断增进了两个季度。
因而纯真看主业务务的外围盘算利润情景，三季度也有特殊显明天2下午著的好转，仍旧不再下滑。而包括了分占联营/团结公司的损益、利钱收入等变更影响，但是首要剔除投资收益、减值拨备以及有形财产摊销变更影响的Non-IFRS归母净利润，也是商场一致关心的剩余指标，则间接回到了正增进通道上，兑现322亿利润，同比增进1.6%。
8、回购与减持希望
基于年夜股东减持对腾讯短期股价表示影响较年夜，因而海豚君觉得有必须准时革新方今对减持情景和同期腾讯的回购作为。
从6月28日至10月14日，腾讯仍旧回购6000多万股股票，累计动用超180亿港元，在财报迟钝期后来，腾讯能够会延续回购作为。
年夜股东自6月28日至9月2日，减持腾讯股票7600万股，后来中断减持，但是仍旧在不连续的回购自己的股票。方今年夜股东的NAV与股价折价率有所收窄。
<此处中断>