托德库姆斯和泰德韦斯利两人不断被认为是巴菲特的潜伏继承人。
2007年，巴菲特选择了继任者，库姆斯是数百名招聘者之一。 但是，他的第一个申请因退步而脸色发白。 很快，他又给芒格写信，要求和芒格见面。
芒戈每年都有罕见的人要求会见数百人和自己，只要库姆斯的请愿书让他高兴，他就写了两封。 “2007年的第一封信并不少见，但读着他写的第二封信，猎奇心和他的会面。 " "
芒戈表示，自己和库姆斯在洛杉矶共进午餐后，原定的短暂融合成为了长篇大论。 最终，在芒格的介绍下，巴菲特和库姆斯见面了。
2019年，库姆斯成为伯克希尔旗下GEICO公司的首席执行长，并继续担任伯克希尔的投资司。
与伯克希尔的股票投资合作，巴菲特处理了约90%的房地产，另外10%由库姆斯和韦斯利处理。 两个人都为伯克希尔工作了十多年。
他们本来就很少秘密露面或发声，这次的报告给我们提供了一个了解库姆斯投资观念的窗口。
库姆斯主要划分了“好生意”的定义、好生意能否持续、准确水平、基于单元旧书的评价方式等外貌。 担任盖柯首席执行官快三年了，他也明白如何处置投资、发挥作用。 不仅再现了对巴芒的许多继承，还有自己的考虑点。
以下是关于报告本质和不雅内容的问答简介。
01怎么发明好买卖
爱因斯坦曾把认知能力分为聪明、聪明、卓绝、天分、简捷五个等级。 库姆斯最后提到了这个外表，指出投资很简单，但不简单。
库姆斯和巴菲特总是星期六中午在巴菲特家的客厅进行对调。 有一次，他们提出了这样的课题，计入了评价的目的。 看一家企业，有足够的控制力可以预测五年后的情况吗？
买下整个公司，必须对几个因素实施分支层次的扫视。 例如，本钱需要水平、做法和效用。 这些没能用财政型的公式来评价。
库姆斯还记得查理芒格问他的首要任务是，五年后，标普500企业中有多少家会变得更好？
我以为库姆斯应该少于5%，但芒格表示没有达到2%。 小公司五年后不一定会更好。 世界变化之快，使这样的预测变得困难。
但是，这是芒格、巴菲特和库姆斯正在考虑的课题。 库姆斯刚到伯克希尔的时候，他们有70%的信心预测企业他日五年的愿景。 库姆斯表示，世界上没有改变的只是改变自己，但现在他们预计的正确率约为10%。
迈克尔问，库姆斯和伯克希尔应用什么样的传统目标来衡量企业的准备？ 怎么量化？ 库姆斯的洄游，投资地和旗下企业的“护城河即使变宽了，依然狭窄”一直是每天都要面临的课题。
巴菲特和库姆斯的讨论实质98%是定性的。 市盈率为30倍的公司可以计算如何达到收益开工率。 最坏的买卖无限参与，回报减少。最好的买卖可以不花本钱，按指数增长。
伯克希尔是所有人的利益所在(Owners earnings )。 谈论收益接近所有人的收益是个好符号。
所有的利润可能都是这样计算的：
(a )收入和(b )折旧费用、折旧费用和其他不活跃程度) c )论述企业为了维持其永久的合作职位和单位产量而在厂房、设施等处使用的年度平衡本金化支付。 假设该企业为了维持合作职位和单元产量需要极度的运营成本，超额整体也包含在(c )内。
但是，采用“掉队先出”的库存计价器法的公司，只要机组产量不变，就不会产生极度的运营成本。 “落后先出法”之所以明显需要极高的运用成本，是因为库存价值低于“均衡法”和“先代先出法”。 巴菲特不断夸大其词，称这必须与运营成本混淆。
库姆斯星期六经常去巴菲特家换人，对企业的评估经常使用这种测试方法。
巴菲特说，他一天12个月，S&； 你听说P500中有多少家公司的PE是15倍？ 有多少房子五年后能赚更多？ 你认为有多少房子能达到7%的复合增长率？
这样的测试训练是束缚着周期、复利、初期成本的课题。 库姆斯说，他们通过这种方法找到了公司，但在那时的测试中，3-5家公司会频繁接受测试。
企业正在准备。 巴菲特说，他讨厌把现在的流程从司理人那里拿走，自己投资。 在计划企业的时候，请注意一些耳熟能详的词汇。 买傻瓜有准备的公司，是因为总有一天会轮到傻瓜准备。
很快，话题转移到了库姆斯，他明白了公司是更自然的家族增长，仍然是外部的增长。 库姆斯说，企业正在加速消亡，所有的公司都变成了数据和技术过硬的公司，所以要小心哪些业务正在消亡。
芒草有句名言，用什么东西刺激就会失去什么。 即使让处理层向华尔街献媚，他们恐怕也在做损害公司价值的事情吧。 家里的公司太注意对外联络了，是安全符号。
库姆斯说自己的负担很广，但时间很少。 但是，假设他以150%的精神分解公司，他会召集家人去三角洲，注意每年年报中的分裂，注意管理层每年情况的变化。 2005年，贝尔斯登公司在他们的讲话中对一些根底的货色进行了改革，但没有提到华尔街的说辞。
进行层层改革是自身枢纽观察目标、库姆斯的主要标志。 假设经营层根据以往的KPI进行观察的话，就不能获得报酬奖。
p>库姆斯预计，财产500强里约莫有20%的公司正在改动办理层的观察目标。 这并非有时。
每次库姆斯去家公司，他都会问办理者2个课题：
(1) 你会花几许时光以及投资者调换？
(2) 假设没有是上市公司，你会怎样做？
通例的回覆是25%的时光用正在与投资者调换上。对于第二个课题，办理者常会枚举良多听起来很有情理的会工作项。
库姆斯会前进追问，他们为甚么而今没有这么做？他们说观察的是季度业绩，没有妥善的时光跨度，让自身去做对于的办事。算作受托人，假设没有适合的时光跨度，你就注定会退步。
很分明，开创人引导的公司筹备更好。由于是自身的公司，有更长的时光跨度。
那库姆斯又怎样对付估值？估值对于他的投资有甚么主要性，和若何帮他挑选公司？
02 估值的中心
库姆斯开始讲到评估公司的「三脚凳」，没有能无视任只「脚」 (估值便是个中只) 。你必需存眷估值。你必需对于财政回报从何处来有个评估框架。
盈收有时有误导性。对于冲开创人大卫埃因霍恩(David Einhorn)曾经写道，大普遍人只存眷财政目标的时分，套利机缘就呈现了。你须要对于会计财政数据施行保养，不然就会被误导。
例如，人们按市值计价伯克希尔，没有思虑其真正的营收。家SAAS公司起先确切要实打实参预用度，但后面就也许延续取得支出以及成本了，不管处正在客户生命周期的哪个阶段。你必需要能领会财政环境。
他举了个例子，「以及繁华早期，我没有会太留心存储收益太大大概有课题。看它被用到了何处。我会构建个单元经济模子 (Unit Economics，沃尔玛的话便是看单店) ，这才是你的‘’，正在这个根底上连续追溯，就能失去获客老本、客户生命周期价值等等。」
EBITDA的裂缝是甚么？库姆斯借用芒格的说法来了个反诘， 「你说的是狗屁成本吗？」
《穷查理宝典》第三章芒格谈EBITDA的片段
库姆斯接着结束注释EBITDA的外在弊端。人们每每没有领会、没有议论也没有评估维护性本钱支付。费曼曾经说过，「骗自身很轻易，由于自身最佳骗。」CEO们对于本公司维护性本钱支付的领会少得可怜。
库姆斯前进讲，良多办理团队以至都没法就这个主旨进展议论，由于他们对于投资会带来增添信心满满。理论上，办理层常误将维护性本钱支付当成增添。「增添的大概是支付，但并没有理论的增添。」
迩来位哥匹敌亚大学的博士，写了篇对于维护性本钱支付的论文。他发明，折旧中低估了维护性本钱支付，并逐行业施行了阐述。
很罕见公司议论维护性本钱支付。家SASS 公司的维护性本钱支付是职工以及出售团队。没有能由于没有能本钱化这些用度，就轻视它们。
正在争论公司时，库姆斯会开始从里往外看， 而没有是从外往里。
库姆斯说，从外到里的办事做得太多，例如听他人的形容，去见办理层，但这样做对于学识极端没有狡猾。投资的目的是取得简单的学识。实际中有真相、珍稀据，也有客观形容。
库姆斯刻苦先隔断这些形容，直到自身变成了概念。正如前方所说，他会从Delta讲述结束。正在没有看市值的状况下，先变成你的概念。这样能削减对于思维的污染。然后，思虑公司的他日， 压力测试自身的假定。
对于量化争论，库姆斯称没有领会。假设他领会量化争论，伯克希尔的回报率大概会像文艺再起基金的一律。
芒格以及他对于此议论过良多。有些基公司有量化团队，但他没有决定要没有要正在伯克希尔利用。他招认对于这个课题回覆得有些大概，但狡猾地核示他没有分解。
连年来个昭著的改变是，伯克希尔从有形物业投资转向无形投资。接下来，他们议论了客户黏性及其对于估值的作用。
库姆斯存眷根底面单元经济模子，例如盖可，也许先算计出盖可的获客老本以及客户生命周期价值。你分解客户住正在何处，开甚么车，这个客户的客户生命周期价值就有了。
库姆斯以为们会犯错，是由于自以为分解获客老本以及客户生命周期价值，但本来评估得过于宏不雅大略。你要去切开细分数据看，里面就会有良多很是大的马脚，客户生命周期价值正在这些地点都是负的，而这便是进步成本的潜伏空间。
其它个能阐明这点的例子是看家大型。大伙的ROA大概很好，不过细分看有些项目高ROA，有些低ROA.因而，分化并脱节来反省单元经济模子很主要。
以谷歌为例，虽然其时付费搜寻的第位以及第二位都是汽车，伯克希尔依然错过了它。 巴菲特本来能取得正确的信息，也领会所触及的单元经济模子， 但他依然没有脱手投资。因而他才会以为这个没有算作的正确意思深切。
某种水准上讲，评估企业要轻视财政报表以及会计数据， 而要中心存眷单元经济模子。库姆斯以至说，「把会计数据给扬弃！」
找出单元经济模子后， 他做的第件是评估市盈率以及一切者收益。要看准你是正在企业生命周期的甚么位置投入的，企业又处正在甚么境况里。然后再正在定的相信区间下，判别公司的他日走向。
主持人又问道，往昔年里，传统的价值投资政策展现欠佳，为甚么？以来会恶化吗？
库姆斯宗旨于用自反性来思虑这个课题，即低与发展股高回报变成反应轮回。正在这种状况下，很轻易感慨价值投资不能。
至于伯克希尔投资配合中些偏发展的标的，库姆斯说中心也依然存眷单元经济模子。
03 合并与收买须要维持理性
当被问道：大普遍公司都很难完毕有价值的买卖。你是怎样做到正在策略以及价值上都是好买卖？
对于此库姆斯答道，芒格曾经问过他对于衍生品的课题，库姆斯说他真的没有太懂。芒格接着说， 「假设我给你 1000个机缘，你大概能选出最佳的3个」。范围大，即使没有是各人 (有时没有是各人反而更好) 也能洞悉宏不雅趋势。他引用芒格的话，
要学会从鱼缸里取鱼。假设只可从家合作公司落选三家来买卖，你大概买没有到好公司，做没有好物业配置，以至大概失去更糟了的了局。80%的收都是价值损坏。
常常，课题正在于支拨的代价。从策略上看，代价大概是正当的。但没有能以此为托辞采用一切漫天要价。有时1+1 = 3，但课题正在于你付的钱是5！
有时公司做收并购买卖，只由于其他公司正在做。就像芒格说的，最佳的品格便是维持理性，没有跟风。
04 投资与办理角色的平定
库姆斯担负盖可的CEO已快要三年。他若何处置投资以及办理角色？
他注释说，做投资，你没有须要集体魅力或外交本领。你只须要能与办理层好好对于话。
但做办理，提议改革时，你必需说服公司里的人，注释为甚么改革有须要。
算作办理者，假设善于沟通，就也许发动人们改革营运；算作投资者，你看过企业的荣枯，有体味。
外貌上讲，你应该能告知人们怎样改革。但理论并非如许，办理层常常太有集体魅力，没有擅凝听。
以下点是库姆斯以为办理以及投资有重合的点：
1、过程以及产出是一致的，便是列失事务清单，一一加以处置。
2、对于学识狡猾。
3、正确周旋真相以及数据与客观形容的联系。
4、算作投资者，切都是任人唯贤。算作 CEO，正在这点你还须要强化。
5、掌管考察上，库姆斯讨厌「越级聚会」，与3-7级以下的人交谈！这才是一切信息的住址之处。
6、把大事做对于。
7、追寻有受托人负担的一切者 (芒格曾经问过库姆斯，有受托人负担的办理层占比) 。
8、透明以及问责制，有权的人须要负担对于应的负担，要为他们的动作孕育的作用担任。
9、避免途径依附，避免因宗旨于置信往昔的争论以及体味而犯错。
10、找到能四两拨千斤的范畴，一致核聚变，投进100，产出1000大概10000。
库姆斯若何处置盖可的激发体制？有没有被些所做的改革了局惊奇到？
库姆斯注释道，没有完善的办法来构建激发体制。方面， 团队中的每个成员都能失去业绩嘉奖， 但你还须要确保们是由于他们确切能作用到的办事而取得惩罚， 而没有是他们没法掌握的事。
维持私密固然有优点。库姆斯来盖可后，改革了惩罚编制。由于惩罚也大概导致没有良动作， 便是个例子。好货色会过犹没有及。盖也许前实行区域惩罚，以后换了。你想要个为每个量身定制的任唯贤的制度，惩罚真正优异的展现而没有是杰出的动作。
05 做对于的办事须要正确的方向诱导
怎样做到秘密上市又能做对于的事？
库姆斯以为，你须要正确的方向诱导。前方提过，开创常常对于此有最佳的领会。把准则列进去，看看你是怎样工作的，为甚么这么做。你是存眷作风，依然本性？假设是外表导向，你大概更存眷作风。
06 HAVEN项想法启发
库姆斯到场了与亚马逊的贝索斯以及JP的杰米戴蒙(Jamie Dimon)联手创制家合资公司的事情，努力于束缚美国疗养系统的课题。任务是甚么？为甚么完结了？库姆斯从中学到了甚么？
库姆斯指摘说， 其时定的目的很高。但三位单干火伴以为他们没有博得连续进步所需的掘起。他们每集体都煽动了许多内部运行的项目， 就像教育皿样。
但美国的疗养系统是个很是根深蒂固的系统。新冠疫情加快了数字化的颠覆影响。这说明，境况改变的速率远超人们的掌握。
07 问答精选
Q1 ：若何思虑卖出的市价已充分反应价值的股票，依然更会思虑税收作用，换句话说， 若何平定当盖可CEO以及办理投资配合的时光？
库姆斯答道，当巴菲特买下伯灵整理铁路公司时说，他应该早点买。巴菲特的大优点是分解何时、若何去保养、符合。正如凯恩斯所说， 「主观真相已改革，你会怎样做？」大普遍人沿袭保守，但成为练习呆板就须要避免这点。
他谈到，约略上讲，伯克希尔没有是很存眷税收。有些标的是复利型，与价值恢复型的烟蒂分歧，而咱们没有太做烟蒂型。可乐更多是复利型。
对于时光办理，库姆斯说他身兼两职。从分配上看，100-110%花正在盖可上， 日处事16小时。正在黄昏以及周末施行投资处事，占25%。银行董事会聚会以及其他，占 25%(库姆斯是摩根大通的董事会成员，每年召集8次董事会聚会，而没有是通例的4次。)
Q2:这个课题来自有名对于冲基金司理比尔阿克曼，理论上席卷两个课题：第一个，问库姆斯是否也许谈谈伯克希尔对于巴西数字金融公司Nubank的投资。投资决议是怎样做出的，机缘若何发明的？掌管考察状况若何，和若何对付它的价值？
库姆斯没有太想议论全部的标的。他反诘比尔还有甚么其余想问的。
Q3:比尔置疑投资家含糖饮料公司 (可可乐大概可乐) 的公德按照，有甚么分明证明说明，身体细长的打沙滩排球的正在喝可乐。看看墨西哥城以及天下上其他都会，随着软饮料的渗出，糖尿病、瘦削症、脂肪肝等疾病就多。
以为可乐公司真相上便是现代的菲利普莫里斯公司(Phillip Morris)。这些公司形成良多危险 ，但营销方面却做得很好。但这些产物本性若何，公司总部的应该领会。
库姆斯一结束就很机警地说，听完第个课题，第个课题犹如更好点。他指示道，可可乐并没有归他管。
没有过，芒格正在被问及富国银行时也碰着过一致的课题，他其时精确是这么说的，「咱们只可投资于咱们糊口的天下，而没有是咱们想要的天下」。
「这是个辣手的课题。咱们曾经正在触及待遇日贷款时被问这个课题。但假设全面阻断这些事，们就没法投入墟市了。」库姆斯招认，对于此他没有答案，让比尔看看是否也许去问下巴菲特大概芒格。
处正在当下这种状况中，通货伸展课题是没有能回避的。
Q4:对于宏不雅远景有何管见。
库姆斯重申没有做宏不雅预计分解，也根基没有预计他日。相反，他们所做的是采用实际，没有管是没有是能领会他日。有不雅众又问，通货伸展是永恒的依然周期性的。
库姆斯谈到，上周六以及巴菲特谈了多少个小时，但谈通货伸展没逾越30秒。正在通货紧缩的境况中，他们会问这家企业正在 10% 的通货伸展率下会若何展现。永久没有要只判断现在的境况状态。
周期股总是正在底部看起来昂贵，正在顶部看起来贵。总是反过来想。库姆斯将其视为「一个热水龙头。有时它须要些时光来预热， 当你觉得到它时，你大概会悄悄地烫伤你的手。通货伸展率越高，美联储就越会作用它，这大概会导致经济没落。会像钟摆样运行。」
Q5:若何对付海内投资？强势美元的作用？其余，因为俄罗斯入侵，许多企业没有得没有合拢。他们若何对付地缘政治告急和收买本国企业的机缘？
库姆斯说，最大的课题是领域。良多墟市都有少许机缘，伯克希尔会存眷，并对于比本国的机缘。正在本国投资还触及汇率课题。伯克希尔错过了些机缘。
至于俄罗斯的作用，伯克希尔最大的海内营运事业是伊斯卡，但它正在俄罗斯的生意相对于来讲很少。引导层大概会产生改变，状况大概会变，但伯克希尔一致有大概正在家大型海内公司是前大。
Q6:库姆斯参加伯克希尔时，他指望告竣哪些办事，如今掘起若何，行状以及集体糊口方面请都谈谈。
库姆斯答道，离开伯克希而后，他接纳了路易辛普森担任的投资配合。之后业绩展现优秀，因而又多管了多少亿美元。
2011年炎天，欧洲墟市溃逃。们耽心欧洲会分崩离析。但他仍同心于投资配合，会去争论巴菲特所做的每笔买卖，和评估伯克希尔每年收到的200多笔潜伏买卖。
对于想要做的办事，库姆斯示意他想分解若何推广价值。他受雇来遴选股票，但巴菲特一经很善于了。巴菲特以及他就涂料行业施行过屡次对于话，进而谈到一些经营公司的办事。
我没有以了局为导向；我仅仅以历程为导向并试图推广价值。咱们指望盖可成为排名第的保障公司，自从巴菲特收买它以后，它的复合增添率为15%。我想让它再上一个台阶。
由于这次早餐会的听众良多是哥匹敌亚商学院的学生，有问，
Q7:对于正在座良多想正在、以及摩根大通结束其行状生计的，库姆斯从佛罗里达州监管部门的处事体味中有哪些主要的播种也许瓜分？
库姆斯本科结业于佛罗里达州立大学，他说他没有取得去投资银行处事的机缘，但异样也播种颇丰，大概比他正在安达信会计师事情所的冤家获益更多。
库姆斯直想成为名投资者。但他的行状生计始于佛罗里达州证券监管机构。 当他正在监管机构处事时，他处置过起保障哄骗案。这让他领会到保障以及投资之间的如同之处。
其余，其时他的冤家正在美国公司处事，他很讨厌这份处事。库姆斯确定实验直接跳槽到保障业，并正在进步保障找到了份处事。
以后，库姆斯正在哥匹敌亚商学院就读时期，去家基公司练习。他很运气，没有正在处事中毁伤其余价值。正在取得MBA学位后，他正在家对于冲基找到了份处事。参加伯克希尔前，已讨论自身创业。
Q8:最终个课题是对于合作对于手进步保障，和库姆斯或伯克希尔若何面对于合作？
库姆斯开始说，他而今正在深切争论数据。他正在进步保障时，他们就一经结束做而今才盛行起来的动作。盖可正在直销渠道上也很乐成。盖可往昔是直接面对于客户，就像批发银行样。进步保障则是正在个更一致于商业银行渠道的范畴里施展拳脚。
一切排名前十的保障公司都是正在二战前创制的。但而今良多办事变得更具寻衅性。库姆斯归纳说：
「咱们在投资数据以及本领方面。咱们在实行良多新动作，但它们须要时光。幸亏咱们拥有优秀的根底办法以及优厚的人材团队。」
（文章起因：聪慧投资者）