出品/作家：招商银行、王国俊、尹亮亮、熊炜
以下叙述原文的摘录
1 .腈纶扩张热潮未息，C3家族式产业链协同升级
1.1C3财产链汇总
C3家财绳是指以丙烯(分子式为C3H6 )为中料的深加工家财。 主要性被列为仅次于乙烯的烯烃材料，丙烯不仅没有触及多元化的损耗技术，而且卑鄙地跨越了大量化学品、精致化学品及化工新质量。 上述特征确定了C3家族产业链具有亏损企业溢出、企业间领域分裂较大的性质。 加之，各细分家财链的亏损特征和周期位置不尽相同，难以一概而论。 因此，在争论的历史进程中，我们必须从细分产业链的风景中回归，贯彻产能领域、技术能力、左右游一体化水平等因素，帮助亏损企业在各个细分的产权链中辨别合作力，选择优质客户推动商业进步。 囿于篇幅限制和苯酚酮财产链的分裂性，本文聚焦于C3财产链中四个细分类别(聚丙烯、丙烯腈、环氧丙烷、丙烯酸和酯)的供需愿景和合作方式，探讨银行业务的
1.2煤制和轻量化技术陆续发力，继续扩大丙烯产能
在过去的很长一段时间里，丙烯主要是传统钢厂的催化裂化设置和蒸汽裂化设置(两者统称油制技术)。 在制油技术中，丙烯只能在副产物大局下生产，产物收率一般不到20%，扩大生产难度较大。 2014年底，以煤制烯烃和丙烷脱氢(PDH )为代表的非油制工艺门路迅速崛起，相继抑制了丙烯产能的持续增长。 2021年，中国丙烯产能突破5000万吨，近5年CAGR为10%，夺走了环球产能的4成左右。 从门路原因看，炼油技术仍为主流，占56%； PDH超过煤炭生产技术成为第二大损失门路，产能占23%； 在煤炭制造技术每年持续的“双碳”的背景下，生产扩大受到限制，生产能力在两年内削减了8%，下降到了20%。
他预测，三年来，丙烯将是加快扩大周期的序幕。 根据中国煤油及化工毗邻会的预计，2022年海内丙烯总产量将达到5975万吨。 从明年开始产能增速放缓，“十二五”末产能领域有望达到近7000万吨。 在丙烯能量扩散的作用下，C3产业链卑鄙衍生品产能也在同步扩大，自给率不断进步，供需方式正在发生明显变化。 与此同时，在宏观不雅战术和新技术的助推下，以到场为主体的墟市边界逐渐拓宽。 过去的丙烯酸材料和聚丙烯以“两桶油”为主，其他化工中间体和卑鄙产物以平易近营企业为主的家财单干越来越迷茫。 行业正朝着左右旅游一体化、高附加值化的方向发展。 墟市合作也将从各琐屑的独立单品之争升级为家财链和产品线的分析化合作。
2 .聚丙烯)组织性过度强调，高端化繁华势在必行
2.1要点：众人领域紧追不舍，破格组织继续升级
聚丙烯(PP )是丙烯经过包围反应分解的通用型热塑性树脂，应用范围非常广泛。 由于产品终端涉及汽车、电子电器、医药卫生、包装、纺织等多个范畴，因此PP大家比较需要刚性。 中国事故环球最大的塑料破坏费用国，2021年的PP表不雅物品量达到3050万吨，近5年的CAGR为7.7%。
聚丙烯产品品种繁多，一般可按包围物组织进一步分为均聚PP、抗冲共聚PP和无规共聚PP三大品种。 三者的功能目标为了生存特定的分裂，使用方法和终端的范畴也不同。 其中，均聚PP的用途最为考究，由于席卷了拉丝、注塑、纤维、薄膜等，均聚PP大多是大量的通用材料。 共聚单体PP需要参与乙烯基单体的共聚改性，大幅选拔抗粘连功能(抗冲共聚PP )或透明度(无规共聚PP )，使其能异常满足汽车保险杠、疗养器材等一定类别的使用。 因此，高端实用工具主要以抗冲击共聚PP和无规共聚PP为主。
他表示，几年后，PP将随着宏观经济增速放缓而回落，展望应降至5%左右。 大家在墟市片区稳步增加的情况下，细分卑鄙将失去明显的滑坡趋势：
另一方面，在升级版《限塑令》和加快替代可降解塑料的双重夹击下，中低真大量通用材料必须得到遏制。 根据我们的估算，到2025年，受“限塑令”作用而削减的PP需要量约为96.2万吨，见附录1。 约占2020年总需要量的3%，作用范围的根基上分散着以拉丝、均匀注射为主的传统卑鄙范畴。
另一方面，汽车、家电、疗养卫生等一定范畴的质量功能升级需要越来越强。 一般来说，满足上述类别的高级实用程序需要具备出色的分析功能，并在部分中枢目标上表现出色(结晶度、熔融指数、抗粘连强度、透明性等)。 例如，汽车和家电建设必须做到轻量化、高刚性和抗结块性相统一； 疗养用品和食品包装应当透明度高、坚固耐用，符合安全卫生规范。 目前，中国高端聚丙烯的公共费用超过300万吨，大部分依赖进口。 展望他日增速多少年，有望保持高速增长，国产替代空间广阔。
2.2需求端：新增产能分散释放，大量通用料墟市走向多余
丙烯酸单体在常温下以膨胀状态大局存活，保存运输比较不方便，亏损企业大多直接与卑鄙的亏损配套设置。 因此，被认为是最主要的卑鄙利用，PP在丙烯多元化损耗技术的推动下，也投入了分散生产期的设置。 2021年，中国PP产能达到3131万吨，近5年CAGR为9.9%。 产能增速略高于卑劣，有待提高，但需要永久的生存空间，因此近几年的年产能利用率持续保持在90%以上。 对于设置材料的原因，除了需要少量产能购买腈纶(5.7% )外，大型普遍企业是一体化的损失。 其中油制工艺55.5%，煤制工艺20.4%，PDH工艺11.9%，购买甲醇制烯烃
占比6.5%。因为今生煤化工本领的幼稚和海内丙烷资源的易得性，墟市供没有应求的中国成为了寰球PP产能扩展最为分散的地带。据IHS统计，2013~2020年间海内新增PP产能逾越1500万吨，占寰球增量的68%。到2021年，中国PP自给率已选拔至90%，大批通用料产能根底饱以及，仅少许高端公用料须要依附进口。
预测来看，PP产能将迎来新一轮扩展顶峰期。根据各项想法投产节奏预估，2022年、2023年、2024年PP新减产能大概不同到达608万吨、460万吨以及433万吨，“十四五”末期PP总产能将凑近5000万吨。正在须要增速放缓以及自给率选拔空间有限的状况下，瞻望海内PP行业产能运用率将渐渐回落。虽然明年起产能增速有望渐渐下行，但不停投放的新产能仍需等待保守产能减少及须要延续增添来消化，需要多余压力较大。
没有过确切来讲，海内PP行业行将面临的是组织性多余凸显的难题。终端须要的破费进级趋势分明，但新增需要仍以大批通用料为主，空洞高端公用料损耗才略。正在这种状况下，大批通用料将蒙受尤为重要的多余危急，而高端通用料仍有广泛的墟市机缘。所以，产物组织保养进级将是行业下阶段繁华的重中之重。
2.3合作款式：老本合作加剧，高端公用料国产化里程加快
聚丙烯损耗企业逾越80家，行业合作款式比较琐屑。随着PP行将投入比较长期的产能扩展及消化期，损耗企业将堕入更为剧烈的老本合作。大伙可见，外购丙烯、外购甲醇制丙烯等短过程企业的分析合作力较弱，而其他工艺门路各有好坏，所以大型炼厂（油制工艺）、煤化工企业（煤制工艺）以及PDH新兴企业三足鼎立的格局近期内难以冲破。
材料代价是作用分歧工艺老本合作的枢纽因素。从史乘数据来看，具备资源天分的煤化工经济性相对于占优。尤为是寰球能源危急的2022年，原油代价的高位运利用得油制以及PDH工艺（材料丙烷代价走势追随油价稳定）的红利才略重要承压，全体安设已处于折本状态。而煤制工艺则充瓜分受海内煤炭保供稳价战术的利好，仍维持比较牢靠的红利才略。所以，仅从材料老本的角度思虑，煤化工企业合作力最强，大型炼厂与PDH新兴企业根底异常。
然而，正在“双碳”战术背景下，能耗及碳排放强度极小的煤制工艺繁华十分受限。新减产能方面，2025年往日大概落地的煤化工安设仅183万吨，占PP一切新减产能的10%。存量产能方面，没有契合能效水平的小安设也将面临竣工或减少的大概。所以，深化来看，煤制产能将渐渐分散于拥有煤矿资源的大型龙头。这些企业没有仅拥有材料代价牢靠的劣势，而且具备渊博的资金势力来满意降碳改革进级的须要。
与煤制工艺扩产受限分歧，PDH是今朝繁华最为缓慢的丙烯损耗工艺。因为丙烷进口起因相对于多元、过往红利才略强、项目审批难度以及投资强度较高等因素，PDH工艺没有仅是C3家产链卑劣企业完结丙烯自给的首选规划，也是晚进入者的最好途径挑选。停止2021年尾，海内PDH产能逾越1000万吨，瞻望他日三年仍有800万吨待投产能，占PP新减产能的45%。然而正在高油价叠加需要多余的境况中，仅配套PP安设的企业会充分显露生产业链条短、抗告急才略偏弱的没有足，这是由于大全体PDH企业产物类别简单且比较低端。投资回报率下降也使得PDH项想法投资热度有所下降，瞻望全体正在建及筹备项想法投产讨论生存延后的大概。比拟之下，同受油价稳定作用的大型炼厂抗告急才略更强。一方面是因为炼化一体化项目家产链更长，能无效运用其他景风采更高的产物对于冲材料老本的下跌。另一方面是因为大型炼厂拥有丰硕的乙烯资源，PP产物商标更为丰硕。
分析来看，正在同质化合作重要的大批通用料墟市中，PP损耗企业的合作力排序以下：自有煤矿的大型煤化工企业≈沿海炼化一体化炼厂 拥有分裂化卑劣的PDH企业 仅配套PP的PDH企业 外购甲醇企业 外购丙烯企业。
除了延续降本增效之外，高端公用料的损耗才略是下阶段合作的枢纽。墟市须要的优化进级对于海内PP损耗企业的开垦才略以及产物质量提出了更高的要求，也加快了高端公用料的国产化里程。根据中国分解树脂网的梳理，海内已有逾越30家企业结构汽车、医用、家电等范畴的公用料。从今朝的开垦掘起来看，损耗体味以及本领积存更足的传统公营炼厂稍具劣势。但近多少年刚投产的新兴平易近营企业（席卷平易近营炼化以及PDH企业）也正在加大本领引进以及再改革力度，瞻望很快将有产物投放墟市。因为海内开垦大伙处于起步阶段，高端公用料产物间的分裂性强、认证周期长，所以咱们以为合作力仍有待墟市检修。
3．丙烯腈：左右游同步扩产，家产链款式重塑
3.1须要端：ABS树脂一枝独秀，产能翻番引领须要增添
丙烯腈是主要的有机分解中间体，主要用于损耗ABS树脂（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物）、聚丙烯酰胺、腈纶（聚丙烯腈纤维）、丁腈橡胶等分解质料，前三大利用范畴的破费占比逾越80%。中国不断是寰球丙烯腈须要增添的主内陆区，2021年表不雅破费量达261万吨，近5年CAGR为5.5%，年均增速远超寰球平衡水平（约2%）。
从各细分卑劣范畴的展现来看，ABS树脂产量的稳步选拔是拉动丙烯腈须要增添的当中因素，其它两大卑劣聚丙烯酰胺以及腈纶对于丙烯腈的须要撑持则比较有限。
算作五大通用型分解树脂之一，ABS树脂分析机能优秀（抗阻滞、耐热、耐高温、耐化学腐蚀、易加工成型），精深用于家电、电子产物、汽车、建筑等范畴。受益于终端须要增添、新减产能没有多和国产代替空间布满的多重利好，海内ABS树脂处于高景气鼓鼓周期之中，产能运用率不断维持正在95%以上。2021年我国ABS树脂产能、产量不同为477万吨、456万吨，近5年CAGR均为5.8%，略高于须要增速。这主假如因为近两年家电等卑劣须要范畴的损耗及破费受疫情缠累而至。2020~2021两年的年均增速仅有1.4%，而疫情迸发前的3年年均增速达6.1%。但ABS树脂供没有应求的墟市款式尚未产生昭著改变（年均进口量维持200万吨上下，进口依附度逾越30%），产物代价及企业成本维持正在高位水平。
与ABS树脂的高景风采变成暗淡对于比的是，聚丙烯酰胺以及腈纶的产能运用率永恒处于较低水平。聚丙烯酰胺主要利用于油田开垦范畴，其次是浑水处置以及造纸。近两年因为油价下跌、原油开垦量选拔，聚丙烯酰胺产能运用率略有惊醒，但照旧没有足七成。正在油价渐渐回落的状况下，后续须要选拔空间有限。腈纶方面，因为产物分裂化里程迟缓、损耗本领变革力度没有足，连年来腈纶不断面临严肃的代替压力（来自于涤纶以及粘胶等其他纺织纤维），须要十分乏力。即使未有新安设投产，但正在代替压力以及疫情独特作用下产能运用率照旧延续走低。当下腈纶成为丙烯腈须要增添的最大缠累项，占卑劣破费的比率已从2017年的29%下降至2021年的17%，并有进一步下降的大概。
预测来看，ABS树脂仍将是撑持丙烯腈须要的主要增添点。往昔两年行业的高景风采排斥了各方本钱涌入，动员ABS树脂产能加紧扩展。据卓创资讯统计，他日三年瞻望新减产能达446万吨（详见附录2），将对于丙烯腈须要变成较强的撑持预期。没有过，理论须要增量没有仅取决于新增安设的投产进度，还将受到产能运用率的作用。即使终端破费有望正在新一轮家电下乡及出口定单繁盛的刺激下迎来惊醒，但翻番的产能需要精确率将仓卒告终行业出工率以及成本高企的景气鼓鼓行情。思虑到现在全体公用料仍需依附进口，国产代替生存较大的没有决定性，咱们基于三种分歧的国产化节奏（悲观、中性、失望场景不同为2025年进口依附度降至5%、10%、20%）对于海内ABS树脂的产能运用率施行了预计。正在中脾气景下，他日三年产能运用率将下滑至80%四周，分析来看对于丙烯腈的须要增量约63万吨。
3.2需要端：需要多余延续施压，产能运用率维持低位
连年来随着新式炼化一体化项想法络续投产，丙烯腈产能结束大度释放。2021年海内产能316万吨，同比增幅达22%，近5年CAGR为13%。因为产能增速远高于卑劣须要增速，产能运用率逐年走低，2021年下降至83%。与此同时，丙烯腈自给率选拔至92%，比2017年选拔了5个百分点。2021年丙烯腈进口量为20万吨，进口代替空间十分有限。
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（稀奇阐明：本文起因于秘密材料，摘录实质仅供参照，没有变成一切投资提议，如需利用请参阅讲述原文。）
精选讲述起因：虎鲸讲述