（呈文出品方/阐明师：国联证券 陈梦瑶）
1. 金徽酒：来自名酒长廊最深处的佳酿
金徽酒股份无限公司为甘肃省利剑酒龙头，前身陇南春酒厂是国际建厂最先的中华老牌号利剑酒企业之一。金徽酒旗下领有“金徽+陇南春”双名酒品牌，2021 年兑现营收 17.9 亿元，省内乱商场份额稳居第一。
公司地点地甘肃省陇南市徽县素有“陇上江南”之称，此地丛林密集，四时清楚，气呼呼候温润，是微生物群落发展的地狱，自古以来即是绝佳的酿酒圣地。
据官网消息，患上天独厚的酿酒情况连系业内乱创始的低温发酵工艺，使其产品完备“生态酿造，低温润甜”的特色和“惟有窖香，不泥味”的类型格调。若把名酒齐集的长江中下游流域比作华夏名酒长廊，那金徽酒即是来自名酒长廊最深处的一杯佳酿。
1.1 徽者美也，酒海珍惜
金徽酿酒源自西汉，盛于唐宋，自古即是驰名远近的“西部酒乡”。据所在志纪录和出土文物考订，南宋绍兴 4 年（公元 1134 年），名将吴玠在仙人关抗金大胜后，众将士用金兵头盔盛徽酒痛饮，吴玠取“徽者，美也”之意为徽县酒赐名“金徽酒”，今后“金徽酒”名声远扬。
宋元期间，金徽酒起头运用被称为“酒海”的槐木酒柜贮藏原酒，多具文物级的国槐酒海采用于今，为金徽酒付与沉稳的汗青文化代价。
明清期间，徽县闪现“永盛源”、“万盛魁”、“充分成”等范围较年夜的著名利剑酒作坊，齐聚伏家镇傍“神泉”争“海眼”，使徽县成为驰名远近的“西部酒乡”。
1.2 国企控股阶段，积淀名酒基因
1951 年，外地政府在“康庆坊”、“永盛源”等多家金徽酒老作坊的基本上组装了国营酒厂——甘肃省徽县酒厂，此为陇南春酒厂前身。
1960 年，国度履行牌号计谋，“金徽”成为天下首批获准备案的八年夜国酒品牌之一，金徽酒厂也跻身一线酒厂队伍。
1976 年酒厂失败研制出甘肃史上首款浓香型利剑酒“陇南春”，该酒曾获“华夏文假名酒”、“轻产业部酒类品质年夜赛优良酒”等名称，还一度登上国内舞台，获取过华夏香港、泰国、巴黎展会金奖。“陇南春”和“金徽”曾是西北甚至华北地域家喻户晓的利剑酒品牌。
1980 年头，酒厂呼应改观绽放年夜潮，正式改名甘肃陇南春酒业（集团）无限肩负公司，成为省属公有独资企业。
1995 年，国际贸易部为“金徽”品牌发表“中华老牌号”名誉名称，充足确定了金徽酒的汗青传承，“陇南春”和“金徽”成为了当初西北以至华北地域家喻户晓的利剑酒品牌，陇酒集团活泼偶尔，获取快捷生长。
1.3 金徽酒改制重组，亚特领导金徽终了“一次守业”
陇酒集团破产拾掇，亚特投资接受企业盘算照料。加入 90 年头后，由于体制、照料、理想等跟不上商场变更，陇酒集团消费盘算坠入困境，并于 2004 年颁布破产。随后，亚特集团旗下的甘肃金徽酒业集团无限肩负公司通过暗地拍卖采购了陇酒集团破产财产，并于 2006 年公司再度坠入困境时派出照料团队接受企业盘算。2006 年董事长张志刚刚领导金徽酒“初次守业”。
2006 年 9 月，现任董事长周志刚刚受亚特萎任控制金徽酒董事长，在公司内乱实行年夜刀阔斧的改观。最先是从盘算照料上起头改变照料理想和盘算机制，具备清除企业原有的百般时弊，健康美满了以品质宁静、利润费用遏制和绩效考校为主的鼓励机制，创立起员工收入与企业效力同步增进的长效机制；其次在研发作产上，约请原五粮液产品室主任、著名酿酒师张志刚刚为总工程师，为公司计算新产品。
“初次守业”终了逆袭，2016 年景功上市。
2008 年，金徽酒宣布首个五年布局（2009-2013），方针在 2013 年力求出卖额冲破十亿元。
2009 年，亚特投资集团出资成立徽县金徽酒业无限公司，采购甘肃金徽与利剑酒盘算关系的财产和交易，齐集资材特出利剑酒主业，使金徽酒业起头走上突起之路。
2011 年公司兑现营 收 6.86 亿元，一年后营收就冲破了 10 亿年夜关，迟延告终第一个五年布局方针；各项指标接续四年依旧 40%以上增速，稳居甘肃利剑酒龙头之位。
2013 年起，利剑酒行业起头深度调度，但是公司当年仍逆势兑现 12%增进，2014 年递交招股注明书籍 后于 2016 年景功上市，成为天下第十九家利剑酒上市企业。
1.4 复星入主，走出西北
省内乱增进放缓，探求省外空间。2016-2019 年间，金徽酒功绩步入个位数增进阶段，营收仅从 12.8 亿元增至 16.3 亿元，3 年 CAGR8.6%。
增速放缓的首要 原由是 16 年起利剑酒行业迎来必要侧改观，加入“量跌价增”分裂增进阶段，而金 徽酒一是产品晋级不到位，未能支配花费晋级趋向；二是甘肃地域中低端产品商场容量无限，难以支持金徽高速增进。金徽酒照料层也认识到了这个题目，测试探求新的生长空间。
但是长久以来，利剑酒行业的格式是天下性名酒行销天下，地区性品牌聚焦省内乱生长，省酒想要冲破地区牵制，利润很高，难度极年夜。
金徽酒在探求省外生长机遇时，凑巧遇到起头部署利剑酒赛道的复星集团。
2020 年复星部署利剑酒赛道将金徽酒归入麾下。复星定位全球家庭花费资产集团，公司建立于 1992 年，以房产、医药等交易发迹，今后通过主动加入豫园、南钢、招金等国企混改，成为了一个多资产概括型民营企业；2021 年兑现总营收 1612.9 亿元，在 2022 福布斯全球上市公司 2000 强榜单位中列第 589 位。
复星围绕康健、愉快、充裕、智造四年夜板块举行投资，其中愉快板块的豫园股份波及文化餐饮文娱、文化食物饮料等多个周围。
2020 年 5 月，复星旗下豫园股份受让亚特集团所持金徽酒股份的 30%；同庚 10 月豫园全资孙公司海南豫珠终了要约采购金徽酒 8%股份，至此，豫园股份本质持股比例达 38%，成为第一年夜股东。
金徽酒张开天下化新征途，2020-2021 依旧省外营收 35%以上高增。动作一家全球性的优异资产投资公司，复星气力强硬，计谋理想先进，波及资产浩繁，混改教训丰厚，不妨从多维度为金徽酒生长赋能。
金徽酒成为复星“愉快”板块成员后，在计谋、机制、生态、渠道和品牌等方面均有优化，产品晋级与渠道改观终了后，建立上海、江苏出卖公司，借助复星资产生态正式加入华东商场，失败走出西北。
2020/2021 兑现省外营收 28.9/39.2 亿，增速 38.5%/35.7%，占比 从 19 年的 12.9%提高至 22Q3 的 25.4%，靠近翻倍，金徽酒天下化过程显著加快。
1.5 复星出让股权，亚特再次掌舵
复星减持，亚特重回第一年夜股东。2022 年 9 月 3 日，金徽酒宣布布告称，为收拾豫园股份酒业板块的潜在同行比赛题目，豫园股份及其全资子公司海南豫珠拟向亚特投资及其一概举动人陇南科立特阴谋发售金徽酒 13%的股权。9 月 13 日海南豫珠终了 8%的股权转让过户注销，11 月 28 日豫园终了剩下 5%的股权转让注销。至此，亚特投资及其一概举动人阴谋持股比例达 26.57%，重回第一年夜股东。
1.6 疫情布景下功绩短期承压，长久向好趋向稳定
2016-2021 净利润增速高于营收增速，功绩近一年受疫情影响较年夜。
上市以 来 5 年，公司业务收入从 2016 年的 12.77 亿元稳步提高至 2021 年的 17.88 亿 元，CAGR8.8%；归母净利润由2.22亿元提高至2021年的3.25亿元，CAGR10%。西北地域疫情一再致使公司营收净利增速都遭到较年夜影响，21 年四时度公司因外围出卖地区兰州、西安等地疫情崛起，对公司出卖造成较年夜打击，致使终年净利闪现初次下滑。
22Q1-Q3 兑现营收 15.61 亿元，归母净利润 2.14 亿元，同比划分+16.4%/-12.1%，净利润再次闪现下滑。首要也是三季度甘肃、陕西等地疫情多点一再，使公司功绩收到较年夜影响。
各项费用率呈激昂趋向，净利润短期承压。
2016-2021 年公司出卖费用率根本在 15%安排；照料费用率整体呈激昂趋向，首要是因为营销机制赓续改观，员工薪酬逐年减少；研发费用率中断普通，首要是公司为提高酒质，在原酒酿造、制曲工艺等方面举行岁月攻关，中断加年夜研发加入所致。
整体而言，由于公司处于“二次守业”严重阶段，团体费用率处于合理激昂区间。2022Q3 出卖费用率增至 17.73%，预测跟着公司中断动员天下化部署，出卖费用率将依旧较高程度， 净利润短期承压。
高端产品与省外营收占比中断提高，长久向好趋向稳定。
2016-2021 年公司 产品布局中断提高，高等酒占比从 26%稳步提高至 62%，尽管往年三季度疫情 致使营收放缓净利润下滑，但是公司高等酒占比仍旧依旧提高，抵达 67%；同时，跟着公司省外拓展减速，省外营收占比也依旧波动高增。长久来看，公司向好趋向稳定。
2. 产品布局稳步提高，渠道方略及资材纵深加年夜
2.1 产品：布局中央上移，吨价提高显著
2.1.1 产品掩盖干流价钱带，中央渐渐上移
凭据公司 22 年半年报，旗下产品首要分为五个系列：金徽年份系列、金徽老窖系列、世纪金徽系列、金徽正能量系列、柔柔金徽系列。
高端产品代表为金徽年份系列和金徽老窖系列。
公司实施“深度分销+年夜客户运营”双轮驱动形式以来，金徽 18、金徽 28 已经慢慢成为甘肃高端利剑酒的代表产品，其中金徽 28 年是公司头部形势产品，该酒陈香芬芳，醇厚绵甜，末端价钱胜过千元，以“纯洁甘味”与茅五泸等高端酒造成口胃差距，复星入主后于 21 年辅助公司要点实行该产品，以兑现品牌拉伸，方今金徽年份系列已经成省内乱高端酒代表。
金徽老窖是公司针对华东商场于 2021 年 11 月推出的产品，主打“超长发酵”与醒酒更快，口感顺喉舒服，产品计算上更吻合华东地域花费者可爱，定位高端和次高端花费人群，已经成为公司向华东地区动员的旗舰产品。
次高端和中端价钱带产品漫衍麇集，公司要点哺育的外围单品金徽 18 年、柔柔 H6、世纪金徽五星及正能量 3 号均位于该价钱带区间。
世纪金徽三星、四星卡位百元价钱带，适应甘肃省内乱花费晋级趋向，是省内乱的主销产品；正能量系列则主打省外商场。
柔柔 H3/6/9 由低到高掩盖 100-400 元价位带，首要投放省内乱，公司正慢慢导致行家花费由星级系列向柔柔系列晋级，方今省会兰州以 H6 动销为主，省内乱其余地市以 H3 为主。
西北地域领有广袤的乡村商场，利剑酒花费全体浩繁。
公司将世纪金徽三星/二星及如下产品定位为口粮酒，订价百元如下，满足西北地域低端花费者寻常自饮需要。
2022 年以来，公司针对世纪金徽星级系列产品（30-200 元价位带）专门建立了星级产品奇迹部，针对金奖金徽系列产品建立了金奖奇迹部，在甘肃、陕西划分针对县城、乡镇、乡村商场举行深度分销，渠道、资材、产品进一步下沉，出卖同比快捷提高。
别的，公司提议要加快履行“金徽+陇南春”双品牌生长计谋，摆设让今日西北名酒陇南春复出，此举无望进一步优化产品矩阵。
2.1.2 产品布局慢慢优化，推动吨价毛利上行
收入布局中断优化，高等酒 5 年营收 CAGR 达 27.3%，占比超 60%。
2016- 2021 年五年间公司产品布局中断优化，高等酒营收从 2016 年的 3.27 亿元提高 至 2021 年的 10.95 亿元，CAGR27.3%，营收占比由 26%提高至 62%；中档酒营收阅历先增后减，从 8.58 亿元降为 6.52 亿元，CAGR-5.4%；高档酒营收中断降低，CAGR-29.2%。
金徽酒上市以来向来聚焦制造百元以上世纪金徽星后天3晚上级系列、柔柔金徽系列外围单品，省外要点实行金徽正能量系列，使高等产品营收增速不停高于中低端产品。
2020 年高等产品收入初次胜过中档产品，增进首要来自金徽 28/18、柔柔金徽等产品的销量提高。
2022 年高等酒在疫情影响下仍依旧较快增进，高档酒由于低基数表示较为特出。2022Q1-Q3 高等酒兑现收入 10.31 亿元，同比增进 17.98%，占比进一步提高至 67%；中档酒兑现收入 4.89 亿元，同比增进 11.81%；高档酒兑现收入0.2 亿元，同比增进 68.03%。
整体来看，疫情不影响公司收入中断优化趋向。
2016-2021 年利剑酒团体吨价增幅达 70%，首要由高端产品销量拉动。
公司利剑酒销量从 1.68 万吨振动降低至 1.37 万吨，CAGR 为-4%，首要是公司自动撙节中高档利剑酒销量所致。利剑酒吨价从 2016 年的 7.56 万元/吨提高至 2021 年的 12.82 万元/吨，兑现 70%的年夜幅增进，CAGR14.1%。
分产品典范看，五年内乱，高/中/高档酒吨价变更幅度划分为+3%/+17%/-5%，不妨看出公司吨价提高首要靠高端产品销量增进拉动。
产品布局优化推动团体毛利率上行，2021 年毛利率达 64%。
整体来看，产品布局优化是公司毛利率稳步增进的首要原由。
2019 年公司对中高档产品以品鉴等非钱银妙技加年夜了对渠道末端的加入力度，同时省外商场拓展力度加年夜，因而毛利率闪现显明下滑。20-21 年，公司不断产品布局晋级，使毛利率慢慢提高。
2022Q1-3 高等酒比例延续提高，但是疫情致使人为及原材料利润激昂，毛利率略有降低。
公司要点实行中高端产品，产品毛利无望进一步提高。
公司来日将在西北商场延续要点实行高端产品金徽 28、金徽 18；在华东商场以“金徽老窖”动作旗舰产品；同时，公司拟从头推出的“陇南春”品牌定位中高端利剑酒，一系罗列动无望激动产品布局延续优化，进一步普通公司毛利程度。
2.2 渠道：实施“年夜客户运营+深度分销”，方略及资材纵深加年夜
2.2.1 优选经销商，末端把握力强
公司出卖以畅通渠道为主。经销商形式下，各出卖公司上司网点在卖力地区内乱凭据资本气力、仓储前提、产品实行才力等多重指标优选经销商。
优选经销商后保护和生长是运营要点，公司向末端门店派驻出卖职员，落实营销策略的同时 襄助门店和经销商开垦商场，增强厂商与经销商、门店的深度合营；同时，通过基本数据零碎和防伪溯源零碎对产品入库、配送、末端花费等情景举行监控，加年夜对末端的把握力度，比年公司经销商数量与出卖职员数量逐年减少，划分从 2016 年的 374 家/511 人增至 2021 年的 589 家/738 人。
2.2.2 精耕省内乱，“千网”成“金网”
2009 年公司起头履行“千网工程”动员渠道下沉。
公司以县为单位，将烟酒产品出卖额占比达 60%-70%的门店筛选出来，由金徽酒、经销商、门店签署三方联营协定，门店每一年唯有实行金徽酒的价钱和营销策略，公司就会赐与门店赞美；同时通过创立末端数据库，动向支配末端情景。
依靠“千网工程”形式，公司紧紧把握着全省优良渠道资材，奠定了省内乱龙头基本。晋级“金网工程”，渠道进一步下沉的同时增强库存管控。
2013 年起，公司慢慢将渠道下沉至镇、村落级商场；同时，对一齐末端门店举行细分，针对高端产品出卖较好、完备团购资材的末端门店，以告终销量或者灵巧化排列为条件，赐与相应的赞美策略，充足安排门店主动性。
别的，活期派驻出卖职员到各旅店、商超、零卖店等举行客情保护，在部份末端举行买赠、免费品尝等行动。同时通过“金网工程”订定月度宁静库存程序，严禁小户在渠道伸开行动时囤货，保证产品价盘波动与渠道剩余才力。
凭据公司招股注明书籍，截至 2016 年公司已经掩盖省 内乱 90%以上市县地域。
2.2.3“年夜客户运营+深度分销”双轮驱动产品高端化
公司由“深度分销”向“深度分销+年夜客户运营”双轮驱动改变。2020 年，公司建立年夜客户部，齐集精力做年夜客户运营，围绕外围客户要点制造金徽 28、金徽 18 两款高端产品，拔高产品布局中央。
凭据公司 21 年报，复星入主后，金徽酒主动融入复星生态圈，配合南京钢铁、万邦医药、复地产发等公司拓展复星生态出卖，如 21 年 4 月与复星旗下南钢集团合营推出定制酒“钢之韵”。同时，公司中断动员深度分销，通过创立“万商同盟”兑现与渠道客户出卖分润与合营晋 升，通过对渠道举行精耕细作，进一步坚韧西北商场上风位子。
2.3 营销：增强品牌资材加入，维持通报正能量
2.3.1 中断加入品牌设立，营销渠道百般化
线上线下多渠道投放告白，加强品牌认知。2016-2021 年，公司告白费用从 7854 万元增至 1.09 亿元，占比波动在 45%安排。
公司在西北 6 省 30 城，华东 4 年夜关节站点 19 座要点都市制造涵盖机场、高铁、户外年夜牌等直通陆空的平面告白矩阵，终了西北、华东两个外围生长区的品牌强掩盖；并凭据产品特征、花费商场对主宰产品举行分类告白投放，譬喻在西北地域高频投放金徽 28、金徽 18 等引颈花费晋级，在华东商场则主推金徽老窖系列，各有偏重。
线上传播方面，公司袭用电视告白等保守媒介资材和微信视频号、抖音等新媒介平台减少金 徽酒的曝光度和著名度，通过量样化的媒介渠道增强品牌传播。
2.3.2 重视通过花费者互动提高动销变化
增强 IP 制造，中断哺育外围花费者。金徽酒通过量次举行“樱花春酿”、“柔柔金徽 H9 民间金牌品酒师”和“酒海藏·年份长”等线下中心行动加强花费者互动，制造金徽专属文化 IP，普通花费粘性；以“金徽明宴”、拳王争霸赛等行动为抓手，制造圈层文化，造成场景与产品调性的强关连，以抵达普通品牌定位的成果。
公司在出卖形式上聚焦年夜客户运营的同时亦强调“C 端置顶”，做好花费者精准运营。
公司周到实行奇迹部机制，通过使命赞美、季度联谊、六项赞成、邃密化效劳等各项策略造成合力，多维度促退动销。
2.3.3“正能量”形势占位支持品牌长久生长
公司赓续通过慈祥公益行动和告白投放设置杰出品牌形势。
公司以“酿造生态酒通报正能量”为工作，长久在甘肃、陕西、宁夏、新疆、内乱蒙古和青海 6 省区伸开以“金徽酒正能量”为中心的爱心公益助学行动，公司介入动员建立的金徽正能量公益基金会先后在抗震救灾、抗洪抢险、精准扶贫、新乡村设立和关爱员工等方面加入数十亿元，用本质举动践行正能量传递。
公司还将通报正能量动作产品计算理想与省外实行方略，让花费者把金徽酒与完备社会肩负感的品牌形势画上乘号，通过形势占位为来日商场全数发力供应支持。
2.4 商场：省内乱“不饱和”，省外“过失称”
2.4.1 精耕省内乱，稳居商场龙头
省内乱商场容量无限，品牌比赛强烈。凭据酒说数据，2021 年甘肃利剑酒商场范围约 70-80 亿元，商场容量较无限，但是品牌比赛却很强烈。公司在省内乱的比赛敌手首要是当地名酒及省外名优酒，金徽酒在全价钱带主动欢迎寻事，袭用差距化方略与渠道资材创立比赛上风。
精耕省内乱，错位比赛，稳居甘肃利剑酒龙头位子。
在高端价位带，公司以外围单品金徽 28 年的“纯洁甘味”为卖点，与茅五泸等天下化高端品牌开展差距化比赛；在次高端价位带依附“金网工程”提高渠道实行主动性，推动产品销量； 在中廉价位带则依据“千网工程”的全渠道掩盖普通市占率。通过全价位带、多产品系列部署，省内乱渠道精耕细作，金徽酒在省内乱生长出一批长久虔诚、波动的花费全体，稳居商场龙头位子。
省内乱履行“不饱和”商场方略，可慢慢普通省内乱市占率。
2016-2021 年，金徽酒省内乱营收从 11.71 今天1早上亿元增至 14.16 亿元，5 年 CAGR3%，产品首要销量来自于甘肃东南部和兰州周边地域。金徽酒在省内乱维持“不饱和营销”方略，不搜寻短光阴内乱火速普通商场份额，而是维持产品布局调度，以光阴换空间，以布局换范围。
方今，从陇东南起程，至省会兰州，再到敦煌嘉峪关，公司在省内乱商场已经兑现全价位、全渠道掩盖，而今柔柔金徽、世纪金徽星级等产品正成为河西地域潮流产品，可延续慢慢普通省内乱市占率。
2.4.2 环甘肃地域履行“过失称”方略，渐成西北强势品牌
西北地域版图壮阔，商场容量年夜。西北地域首要包孕甘肃、青海、新疆、内乱 蒙古、宁夏、陕西等地，凭据微酒数据，2021 年西北地域利剑酒商场范围约 300- 350 亿元。
西北地广人稀，民俗憨厚，饮酒风气呼呼深刻，且不够龙头企业，金徽酒在西北商场的首要比赛敌手西凤酒、伊力特、天助德酒等，盘踞西北地域多年。
凭据微酒数据，西凤酒动作陕西利剑酒龙头，占陕西省占对折以上商场份额；伊力特为新疆利剑酒龙头，省内乱营收占比三分之二；天助德酒占青海商场份额对折以上，可是比年增进飞快。金徽酒通过在方针人群、地区方面造成错位比赛，由陕西慢慢向外辐射。履行“过失称”营销，渐成西北地域强势品牌。
公司省外扩大方略为“梯次滑动生长，过失称营销”，聚焦百元以上单品、履行以百元以上花费全体为中央的精准营销。
公司以甘肃年夜本营为中央，在宁夏、陕西、新疆、西藏采纳渗透式打法，通过成立营销中央或者任事处举行商场调研，以县、区为单位举行商场开辟，凭据分别商场的花费程度、购置力、比赛敌手等情景订定分别的营销方略，先在县、区商场站稳脚跟，再滑动式向外扩大。
公司通过在陕西、内乱蒙、新疆失败制造多个典型商场，已经在西北地域完备较强品牌影响力。比年金徽酒省外营收高增速首要来自西北商场，深耕西北地域是公司兑现范围扩展和品牌扩大的外围计谋。
2.4.3 借助复星生态圈拓展华东商场
借复星入主契机，动员华东商场部署。2020 年起，金徽酒通过深度融入复星生态圈，低利润触达华东地域客群，依靠复星系在华东地域壮健的渠道资材，提议主动东进的生长计谋，通过组织裂变和鼓励驱动助力华东商场快捷生长，建设“西北+华东”双核生长区。
2021 年先后建立上海、江苏两年夜出卖公司，前者首要卖力复星生态系统外销售，以年夜客户运营和团购为主；后者首要以商场渠道为主，先通过选点考查，选出幻想的典型商场再举行聚焦加入，首要卖力江苏、浙江、河南、山东和江西五个省区的渠道出卖。
聚焦中高端花费人群，金徽老窖携高德行打响华东第一枪。
针对华东商场花费趋向和花费习气，2021 年 11 月公司推出计谋新品金徽老窖，精准卡位 200- 600 元次高端干流价钱带。
产品施展企业低温酿酒上风，低温前提下酒体中杂醇含量更低，而且主打“超长发酵”专有代价。
同时，金徽老窖还退出明清文物——酒海国槐柜藏贮存多年的老酒，连系三低工艺，抬举了金徽老窖进口甘爽顺喉更舒服的口感，也醒酒更快，越发合宜华东地区饮酒习气及生计节拍。
3. 蹄疾步稳再起程，等候金徽酒“二次守业”升空
2016-2019 年公司受行业情况变更和商场部署、产品布局影响，增速有所放缓。
2019 年，金徽酒鉴于对行业生长趋向的确定，公司提议要举行“二次守业”，并连系本质情景，订定了《五年生长计谋布局大纲》（2019-2023）动作“二次守业”的举动纲要，显然了“部署天下、深耕西北、要点冲破”的计谋布局，一方面针对行业变更举行产品晋级、渠道形式和营销形式转型，另一方面则维持走出西北，走向华东和朔方。
3.1 外围照料层与公司深度绑定，为公司生长注入强心剂
赏罚方案深度绑定公司照料层，创立长效鼓励机制。公司在“五年布局”中提议要跻身“华夏利剑酒十强”的整体计谋生长方针，到 2023 年公司摆设兑现业务收入 30 亿元、归母净利润 6 亿元。而在同时宣布的《功绩方针及赏罚方案协定》中，则显然默示“公司外围照料团队成员，应勤恳尽责、诚笃履职，尽能够为公司创作最佳功绩，高兴终了功绩方针，并愿意在 2023 年 12 月 31 日之前不自动辞去所控制的公司外围照料团队相应职务”。公司通过该协定与外围照料层高度绑定，在保证照料层波动的同时，使团队可以专一于五年生长方针，以期高品质终了“二次守业”。
3.2 “西北+华东”双外围生长部署关上增进空间
3.2.1 安定省内乱根本盘，延续提高市占率
金徽酒产品布局吻合省内乱花费晋级趋向且商场基本杰出，无望中断损失。比年来，甘肃省经济快捷生长，人均 GDP 增速胜过天下均匀程度。
伴有经济生长而来的是利剑酒花费晋级，方今省内乱干流价钱带正从 100 元如下向 100-300 元价 格带提高，金徽酒在该价钱带产品漫衍麇集，末端门店掩盖率高；且金徽酒动作甘肃利剑酒龙头，省内乱影响力和品牌承认度高、人民基明天2下午本踏实，宁可他品牌相比完备比赛力。
省内乱商场深化“不饱和”营销方略，抓两头，带旁边。
2022 年以来，公司针对世纪金徽星级系列产品（30-200 元价位）专门建立了星级产品奇迹部，针对金奖金徽系列产品建立了金奖奇迹部，在甘肃、陕西划分针对县城、乡镇、乡村商场举行深度分销，渠道、资材、产品进一步下沉；同时遵循主宰产品销量给经销商计提商场实行费用，加年夜交易用酒和交易呼喊费赞成，鞭策经销商主动实行高端产品，由坐商向行商改变。
通过一手抓 40 元如下的乡村商场，坚韧在行家花费全体中的口碑；一手抓 120 元以上的中高端商场，保证金徽酒在干流花费全体中的旗帜引颈和标杆导向效率，保证公司在凭据地商场的治理位子。
3.2.2 选拔“一地一策+过失称营销”做年夜西北商场
选拔“一地一策+过失称营销”做年夜西北商场。早在金徽酒上市前夕，公司就将目力聚焦至年夜西北，选拔 “一地一策+过失称营销”形式深耕西北商场。
内乱蒙古来看，2022 年 8 月公司于内乱蒙古成立合伙公司，主打能量系列和年份系列，短期内乱之内蒙商场动作要点，慢慢向外拓展。新疆来看，方今处于开端渗透情态，2021 年与省内乱年夜商建立新疆合伙公司，主推能量系列产品以及针对新疆商场的光瓶酒产品，制造典型商场后以点带面集中。青海来看，配合外地年夜商调度招商计谋，方今正在进一步生长中。
倾力制造陕西典型商场，精耕细作周到部署。
陕西是西北邦畿的重中之重，外地有地产龙头西凤酒虎视眈眈，商场攻略难度较年夜。
产品方面，金徽酒推出三个系列周到部署，精准掩盖各价钱带，正能量系列主打次高端价位带，年份系列掩盖高端价位带，往年新上市的金奖系列部署百元价位带，专攻县级商场。
商场方略方面，公司选拔从汉中、宝鸡等市开始，由县级商场慢慢拓展至全省商场，凭据各地策略分别做精准计谋策动，因地制宜；渠道方面，公司筛选优良经销商，全方向关上商场。陕西生长款式清明，将动作表率慢慢开垦广袤地区。
3.2.3 华东地域要点冲破
出力制造典型商场，兑现精准定位。招商层面，延续增强金徽老窖体会店和专卖店设立，对渠道的宽度和深度采纳一地一策，网格化部署，循序渐进式生长。
2022 年，公司提议“百人百商百万”摆设，“百人”即老练的运营团队抵达 100 人；“百商”，即筛选并终了一百家优良经销商招商歇息；“百万”，即优良经销商出卖范围抵达百万，进一步扩展华东商场范围。效劳层面，制造江苏、河南、山东等要点地区典型商场，兑现商场可中断生长。
3.3 复星减持但是助力稳定，亚特领导金徽酒高终点“二次守业”
复星减持股权但是对金徽酒赞成稳定。复星集团秉承生态配合赋能的生长理想，从计谋布局、年夜客户拓展、运营赋能、品牌孵化，创立有效机制等多维度为旗下外围企业赋能。
本次减持后，复星仍为金徽酒第二年夜持股股东，预期后来可以延续为金徽酒供应助力。复豫酒业董事长兼 CEO 吴毅飞在采纳蓝鲸财经记者采访时默示，减持金徽酒后，复豫酒业的计谋不调度，仍将不断全方向的计谋型“投后赋能”。
亚特领导金徽酒高终点“二次守业”。
亚特集团在权利变更呈文中默示：亚特从头成为金徽酒控股股东，无利于加强西北花费者对金徽酒的豪情承认，加强公司品牌影响力，提高公司代价。动作西北地域民营经济周围最具气力和生长生气的庞大集团，亚特在金徽酒的“一次守业”中饰演了急迫脚色，从 2006 年的 8000 万出卖额增进至 2016 年上市当年的 12.77 亿元营收，兑现了第一次升空。
这次亚特集团重掌金徽酒控股权，在复星已经对金徽终了产品梳理、渠道改观，并将延续赞成金徽酒在华东地域生长的基本之上，连系地区资材上风，无望赋能金徽酒兑现“二次守业”升空。
4. 剩余推断、估值与总结
4.1 剩余推断
收入推断：金徽酒实施“抓两头，带旁边”的方略，一方面主动实行 120 元以上的中高端产品，保证金徽酒在干流花费全体中的旗帜引颈和标杆导向效率，比年来公司高等酒依旧 20%以上高增速；另一方面中断渗透 40 元如下产品商场，坚韧在行家花费全体中的口碑。预测来日高/低两档酒都将依旧高增速，但是方今低端酒基数尚小，因而功绩增进首要来自对外售价 100 元以上的高等酒。
今 年 7 月公司在陕西推出百元价钱带的金奖金徽系列产品，无望通过在陕西商场 60-150 元价位带慢慢放量推动中端产品增速提高。
预测来日三年高等酒营收划分为 13.45/18.28/23.25 亿元，同比增速划分为 22.78%/35.93%/27.23%，3年 CAGR 为 23.14%；中档酒营收划分 7.30/8.12/9.04 亿元，同比增速划分为 12.06%/11.25%/11.28%，CAGR10.62%；高档酒营收划分为 0.29/0.48/0.8 亿元，同比增速划分为 75.74%/68.33%/65.84%，CAGR70.01%。
概括来看，预测公司 2022-2024 年收入划分为 21.3 亿、27.16 亿、33.39 亿，同比增速划分为 19.11%、27.52%、22.92%，三年 CAGR 为 23.14%。
毛利率推断：跟着公司慢慢导致行家花费由星级系列向柔柔系列晋级，要点哺育次高端价钱带外围单品金徽 18 年，并在华东商场增强实行团体位于更低价格带的金徽老窖系列，预测产品价钱中心上移将进一步拉降低档酒毛利，从而使团体毛利率无望延续提高。
概括来看，预测公司 2022-2024 年毛利率划分为 65.24%、66.44%、67.34%。
利润推断：思量公司扩展出卖后范围效力渐渐了解，预测来日照料费用率渐渐下降，划分为 9.28%/8.01%/7.17%；思量公司为实行新品和关上省外商场需求减少告白和促销费用加入，22-23年费用率将有所激昂，预测来日三年出卖费用率划分为16.97%/15.97%/14.94%。
概括收入和毛利率推断，我们预测公司 2022-2024 年归母净利润划分为 3.80 亿、5.58 亿和 7.61 亿，划分增进 16.9%、47.1%、36.3%，三年 CAGR 为 32.82%。
4.2 估值
绝对估值：我们推断 22-24 年 EPS 划分为 0.75 元、1.10 元、1.50 元，现时股价对应 PE 为 35.93、24.50、17.96 倍。
跟着公司中断加入品牌设立，扩展产品在西北地域市占率并有序动员华东等商场拓展，参考各省酒龙头及具有天下化目标的酒企，凭据可比方向 22-24 年均匀 PE 程度，公司估值仍完备激昂空间。
万万估值：选拔 FCFF 法对公司股权代价举行预算，患上出每一股代价为 32.25 元。迟钝性阐明显现，若折现率和永续增进率同比变更±10%，则每一股代价变更界限为 28.22-37.25 元。
金徽酒省酒龙头位子安定，比年来聚焦西北商场开垦渐成地区性强势品牌。
20 年复星控股后公司生长提速，营收布局从产品和地区看均有显著提高，连系公司与外围照料职员高度绑定，聚焦方针兑现“二次守业”，预测来岁可高品质终了五年布局方针。
参考可选方向 23 年均匀 29.29 倍 PE，并连系 FCFF 法揣度获得的每一股代价 32.25 元，我们赐与公司 23 年 29.45 倍估值，方针价 32.4 元。
5. 危急提示
➢ 微观经济振动危急：经济情况间接影响住民花费才力与花费决心，利剑酒行业与微观经济关连型强，若微观经济闪现较年夜振动将影响利剑酒花费需要。
➢ 疫情打击危急：疫情对花费场景影响较年夜，现时疫景遇势庞大，后续能够仍会对花费苏醒形成打击。
➢ 比赛格式逆转危急：方今西北商场比赛格式尚未加入利剑热化阶段，若利剑酒行业公司天下化中断透彻，将带来更年夜比赛压力。
➢ 年夜股东股权质押较高危急：凭据公司 2022 年 11 月 19 日宣布布告，亚特集团累计质押公司股份 63,360,000 股，占其持有公司股份总数的 57.92%，占 公司总股本的 12.49%，股权质押比例较高，若胁迫实行则生涯遏制权蜕变危急。
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