作者｜Eastland
头图｜视觉华夏
2022年2月24日，阿里（NYSE：BABA；HK：09988）宣布2021年第四时（2022财年Q3）未经审核功绩布告。2021自然年，阿里营收为8364亿、同比增进29.8%。停止2021年底，全球年度伶俐用户（年内乱起码有一次营业）抵达12.8亿，较9月末净增4300万。
数字媒介及文娱关系的251亿商誉减值使净利润降低了75%，经调度EBITA亦降低27%至448亿。
按2022年2月25日开盘价，阿里市值2926亿美圆，仅十分于亚马逊（NASDAQ：AMZN)的18.6%。尽管阿里营收增速放缓但是仍比亚马逊高一年夜截，市盈率却较亚马逊低十几倍，市值不到亚马逊的五分之一。
低通胀下的营收增速
2015年（自然年，下同），阿里营收944亿；2016年冲破至1439亿、同比增进52.4%；2017年营收2269亿、同比增进57.7%。
随后几年，营收增速起头回落。2021年，阿里营收8364亿、同比增进29.8%。
2015年~2021年间，阿里营收均匀增速43.9%。同期亚马逊营收年均增速为38.1%。
阿里营收分为贸易（自2020年10月起分开高鑫零卖功绩）、云交易（2021年4月1日起，钉钉功绩由“翻新交易”从头分类至“云交易”）、数字文娱及翻新交易等四个部份。亚马逊营收分为北美、外洋、云交易等三个部份。
阿里贸易（原称“外围贸易”）、亚马逊贸易（云交易除外的收入）占各家总营收的比例都在90%一线。
阿里贸易增速显明高于亚马逊。2015年~2021年间，两者年均增速划分为42.6%、26.6%。
2021年，阿里贸易同比增进31.3%，亚马逊（贸易）增速为19.6%。
2021年，华夏CPI指数飞腾不到1%，美国CPI指数飙升到至7%。只管由于口径分别，比拟中美CPI指数不谨严，但是不妨坚信美国花费品价钱飞腾幅度远弘大于华夏。
在低通胀布景下，阿里贸易增速比亚马逊高11.7个百分点。即使说“阿里不及预期”，预期的合感性值患上策划了。
营收多元化
阿里在收入多元化方面获取众多希望，更加是云交易。何如电贸易务太微弱，阿里又不肯无节制烧钱快捷普通新交易营收，因而多年来收入格式几近不变更。
1） 自然年营收布局
2021年，阿里贸易营收达7267亿；云交易、数字文娱、翻新营收划分为724亿、323亿和51亿；三项交易营收同比增速划分为30.2%、6.5%、12%。
云交易是阿里旗下增速仅次于贸易的板块，与亚马逊云（AWS的差距赓续减少）。2017年阿里云营收入为亚马逊AWS的9.5%，2021年普通到18%。
数字文娱营收增速赓续下滑：2019年增速16.4%；2020年收入303亿、同比增进10%；2021年收入323亿、同比增进6.5%。
翻新交易增速振动：2019年同比增进5%、2020年降低3.2%、2021年增进12%。由于基数很小，翻新交易对阿里营收增进的影响不妨纰漏。
2020年，阿里贸易对总营收增进的进献率高达90%，高于其在营收中的份额86.9%。
2）阿里已经不是昨天的阿里
2021年第四时度起头，阿里对功绩披露架构举行了微调，首要是细化了阿里贸易：
1） 华夏贸易，涵盖淘宝、天猫、淘特、淘菜菜、天猫超市、天猫国内、盒马、阿里康健、高鑫零卖，以及包孕1688.com在内乱的批发交易；
2） 国内贸易（lazada、速卖通、Trendyol、Daraz及Alibaba.com）；
3）当地生计效劳，涵盖鉴于地方的效劳，包孕饿了么、高德、飞猪及淘鲜达；
4）菜鸟，包孕国际及国内一站式物流效劳及供给照料收拾方案。
2021年Q4（自然季），华夏贸易营收1722亿、占阿里贸易营收的80.5%、占阿里总营收的71%；国内贸易营收164.5亿、占阿里贸易营收的7.7%；当地生计营收121.4亿、占阿里贸易营收的5.7%；菜鸟营收130.8亿、占阿里贸易营收的6.1%。
华夏贸易的主体“华夏零卖贸易”，分为“管户照料”和“直营及其余”两年夜类。前者是后天3晚上供应鉴于成果付费的营销效劳，包孕P4P营销效劳、展现营销效劳及淘宝客效劳及回佣（费率介于0.3%到5%之间）；后者收入首要来自满鑫零卖、盒马和天猫超市。
2021年Q4，客户照料收入冲破1000亿、占华夏零卖交易营收的59.6%；直营及其余营收679亿、占华夏零卖交易营收的40.4%；“四六开”格式贯串全面2021年。
外围中的外围——华夏零卖，四成收入来自直营。众多人还不认识到，阿里已经不是昨天的阿里！
客户照料收入中，线上营销、回佣之间的比例约为4今天1早上：1。2021年客户照料总营收3164亿，其中线上营销收入胜过2500亿，约为阿里总营收的30%、较2018年降低10个百分点。
分部利润
1）阿里贸易EBITA
阿里贸易EBITA具有显著的季候性：金额高峰闪现在四时度、利润率高峰闪现在二季度。
以2020年为例，EBITA峰值为666亿闪现在四时度，EBITA利润率峰值38.4%闪现在二季度。
加入2021年，EBITA利润率“整洁一致”地“矮了一截”。2021年四时度，EBITA金额498亿、利润率23.3%。与2020年Q4相比，EBITA增加141.6亿、利润率降低11个百分点。
阿里贸易EBITA利润率降低是商场情况与公司方略调度协同效率的结束：
第一，线上GMV依旧增进，利润率降低，注明变现率在降低。轻易营业、下降营业利润是互联网生长的激昂向；
第二，“赚差价”的自业务务利润率远低于“赚回佣”的平台交易，而今阿里贸易中自营收入占比已经达40%；
2)拆解阿里贸易EBITA
阿里贸易的外围是“华夏贸易——客户照料”，营销、回佣占比划分为80%、20%，这两类交易的特色是牢固利润刚刚性强，可形成本/边缘利润很低（这是一齐互联网效劳的特点）。
GMV依旧增进（只管增速不到10%），利润下降的原由只能是下降费率。
国内贸易、当地生计、菜鸟EBITA亏空都有所减少，算计亏空123亿，比2020年Q4多亏空22亿。但是三项交易亏空率却有升有降——国内交易亏空率普通7个百分点、至17.7%；当地生计亏空率降低4个百分点、至高达41%；菜鸟表示特殊好，亏空仅为0.7%，扭亏本日可待。
华夏贸易除外的别的交易，亏空在可控界限内乱且生长势头杰出，成为激动营收增进的急迫引擎：
停止2021年底，阿里国内贸易伶俐用户达3亿，单季净增1600万，季度订单量增进25%，菜鸟国内日均解决包袱500万个。第四时度，Lazada、Trendyol营收划分增进52%、49%；
当地生计效劳伶俐用户3.7亿，单季净增1700万，季度订单量同比增进22%；
抵消跨分部营业前，菜鸟营收增进23%至196亿，季度订单中的67%来自内部客户。
3）云交易、文娱、翻新交易 EBITA
阿里云交易具备辞行了亏空并依旧着30%的营收增速，2021终年营收、EBITA划分为724亿、11.8亿，利润率1.6%。而2020年EBITA亏空10.6亿、亏空率1.9%。
数字媒介及文娱板块的功绩呈显著季候性振动，整体而言亏空不再“触目惊心”。2019年Q2，EBITA亏空23亿、亏空率36.3%；2021年Q2亏空降到4.2亿、亏空率5.2%；2021年Q4亏空13.7亿、亏空率16.9%。
但是与媒介/文娱板块关系的商誉减值达251亿（非屡屡性损益），对阿里团体功绩影响很年夜。
数字文娱亏空收窄后，“翻新及其余”（包孕天猫精灵、达摩院等交易）成为亏空最多的板块。2021年Q1，EBITA亏空达32亿、亏空率260%；Q3亏空29亿、亏空率201%；Q4亏空16亿、亏空率156%。
2021年Q4，云交易、文娱、翻新三项交易盈亏相抵后的EBITA亏空占阿里贸易EBITA剩余的5.7%。2019年以来，11个季度（剔除了情景非凡的20年Q1）中有6个季度，这个比例低于10%。
结硬寨、打呆仗
2017年（自然年），阿里EBITA达953亿、利润率42%；2019年EBITA为1381亿、利润率28.2%；2021年EBITA为1372亿、利润率16.4%。
不哪个行业、哪家公司不妨长久“躺着挣钱”。团体而言，华夏互联网公司“舒心的好日子”往日了，虚浮效劳用户、深挖护城河才气长盛不衰，用曾国藩的话讲即是要“结硬寨、打呆仗”。
电商生长到昔日，早已经不是浅显的流质变现。活像在黄金地段开个饭店，门脸、牌号都很吸收人，主人络绎无间，偶尔间流质变现带来滚滚财路。但是饭店要开患上好、做患上久，还患上靠使人称心的效劳。
电商绽放平台要做患上年夜、做患上久，必须替花费者与卖家的人情举行博斗——不让夸张传播交易就少，不让卖混充伪劣赚患上就不多，做好售前/售中/售后效劳利润必普通，监督、鼓励千切切万卖家忤逆自己的人情，这件事阿里做了二十年。自营电商十分于说“管不了你们，但是能管好我自己”。
直播带货依靠电商平台，德行、效劳才有确保（从领取到物流，从售后效劳到无来由退货）。明天2下午纯流量平台不完备对十亿级SKU、切切级卖家进零碎监督、照料及效劳的才力。
退让十几二十年，或者许无机会退化出这类才力，昨天的用户已经被老练电商“惯坏”，纯流量平台的集约效劳难以服众。
直播带货的鼓起对电商平台的打击是临时的，电商关心间接、纯流量平台能给的优惠都能给。从中长久看，这类“新兴形式”利好电商平台。
*以上阐明仅供参考，不组成所有投资发起
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