（呈文出品方/作者：中信证券，薛缘、顾训丁）
厨房更新多重赋能，B 端先行 C 端起势
预制菜实质：产业化变革菜肴，收拾保守烹调痛点
保守菜肴烹调生涯诸多痛点，分别典型预制菜供应针对性收拾方案。保守菜肴烹调通 常包孕食材购置、食材解决、烹调三年夜流程，生涯耗时长、菜肴采用及口胃支配对厨师专 业手腕哀求高、有余食材易虚耗等诸多痛点。来日，餐饮端越发搜寻降本增效和程序化， 住民端生计节拍加快、年少人不够烹调本领局势愈首创显；因而，迟延兑现分别程度熟制 （预制食材、预制半废品、预制废品）的预制菜，将成为更多餐厅和家庭的采用。 方今，预制菜领域较恍惚，我们觉得广义的预制菜可明白为由第三方企业将高级生鲜 食材兑现分别程度加工后造成的加工产品，涵盖净菜、速冻面米、速冻暖锅料等多种产品； 广义预制菜偏偏菜肴产品，首要包孕调动肉制品、半废品菜肴及废品菜肴。
B 端：餐饮企业降本增效需要显明，预制菜借助业余气力赋能
餐饮企业“三高”困难挤压利润空间，生涯压力较年夜，降本增效需要显明。原材料、 人力及房租为餐饮企业的首要利润组成，寻常阴谋占比抵达 70%以上，且面对房钱及员工 薪金中断飞腾的压力，叠加行业加入门坎较低、比赛强烈，致使餐饮行业不但利润空间较 薄，同时行业每一年以胜过 30%的比例举行洗牌。在此布景下，餐饮企业在下降对员工/厨 师依靠、增加后厨面积以提高坪效、普通出餐速度、程序化输入菜品等方面需要日益减少。
餐饮行业小而散特点显明，但是连锁化率中断提高，催生程序化需要。凭据美团新餐饮 搜求院，停止 2022 年 3 月，我国现存餐饮关系企业约 1172 万家，方今餐饮企业以私人经 营为主，但是连锁餐饮（门店数年夜于 2）门店数占比从 2019 年 13%提高至 2021 年 18%。 在种种餐饮业态中，饮品、甜点面包等轻餐饮企业连锁化率最高，看待预制菜的首要需要 正直餐和快餐类企业而言，小吃快餐和暖锅类连锁化率较高，登第特色菜系等类目连锁化 率绝对较低。跟着连锁化率赓续提高，餐饮企业对菜品的程序化制造需要也随之提高，进 而催生对种种半废品/废品预制菜的需要。尽管部份庞大连锁餐饮企业（寻常门店数年夜于 30 家）会自建中心厨房举行程序化消费，但是由于餐饮企业 SKU 数较多，寻常中心厨房主 要定位于其外围质料的外围加工，而将年夜部份非外围产品/通用产品向外举行收购或者者定制。
预制菜通过诈骗第三方消费企业业余才力，延长餐饮企业才力圈，兑现降本增效。相 比于餐饮企业自力终了从生鲜食材到废品菜肴的制造的烦琐流程，运用预制菜带来的降本 增效效率首要展现在如下几方面：①下降厨师等业余操纵职员需要，从而下降人为利润； ②增加后厨操纵面积和设立加入，好处提高坪效；③冲破本身研发才力，减少菜肴 SKU 采用；④普通出餐速度且兑现口胃的一概性。凭据华夏连锁盘算协会(CCFA)与华兴资金联 合宣布的《2021 年华夏连锁餐饮行业呈文》，头部连锁餐饮企业中预制菜运用比例仍旧较高，真工夫、吉野家、西贝、小南国等连锁餐饮企业预制菜占比高达 80%以上。凭据中 国饭店协会，保守餐厅在运用预制菜后，尽管原材料利润占比会有所提高，但是通过下降人 工利润、动力利润等妙技，可使净利率提高 7pcts。
C 端：预制菜提高效劳减少采用，居家做饭人群为外围用户
预制菜缓和刚刚性做饭需要痛点，短期首要庖代生鲜食材商场。跟着外卖及种种轻易速 食快捷生长，C 端花费者的可选就餐妙技愈发丰厚，各有最佳运用场景。由于居家做饭在 利润、养分康健、口胃等方面生涯较好上风，因而看待家庭寻常就餐、亲友聚餐等场景存 在较高刚刚性需要，但是跟着生计节拍加快，其烹调光阴长、厨艺哀求高档痛点慢慢突显，而 预制菜主打烹调过程庞大、光阴长的名厨名菜和家常菜，不妨与花费者自行烹调基本生鲜 食材造成杰出储积。连系预制菜优缺陷，我们觉得短期内乱 C 端预制菜首要庖代生鲜食材市 场，居家做饭人群为外围用户，同时有助于变化一部份对烹调生涯兴致但是受限于烹调光阴 少、烹调手腕较弱的年少人。中长久看，若产种类类、口胃复原度、方便性及价钱上风不 断提高，则无望进一步对轻易速食、外卖、餐厅就餐的部份就餐需要兑现庖代。
B 端先行渗透 20 余年，疫情催化 C 端起势
B 端预制菜生长 20 余年，疫情催化 C 端起势，高低游企业纷纭入局。我国预制菜行 业率先从 B 端生长，麦当劳、肯德基等西法连锁快餐于 20 世纪 90 年头加入华夏，推动出 现净菜配送加工场。伴有着商场需要、冷链物流等基本措施中断美满，业余消费预制菜的 企业自 2000 年起接踵建立，2014 年后，外卖行业快捷生长对应的快捷出餐需要激动处分 包类预制菜产品放量，随后行业中断依旧较快生长。看待 C 端预制菜，2020 年之前行业 生长较为飞快，首要为味知香、好患上睐等业余预制菜企业，通过在农贸商场开设门店出卖。 尽管行业仍处于花费者培养早期，但是损失于疫情带来的花费者培养和产品提高，行业不但 吸收了浩繁跨行业高低游龙头企业及守业企业退出，同时出卖渠道也进一步拓展至商超、 新零卖平台以及天猫、京东、抖音等电商平台，行业无望迎来减速生长。
日本：供需共振驱动行业长青，龙头全链条设置壁垒
B 端先行 C 端稳增，品类中断晋级，齐集度长久较高
范围：B 端随餐饮升沉率先放量，方便化需要促退 C 端长久增进
日本冷冻食物与我国预制菜界说肖似，历经三阶段百年中断生长。凭据日本冷冻食物 协会及日本《食物标签法》，冷冻食物指将种种生鲜食材，经由去除了不可食用部份等分别 程度预加工解决，置于-18℃如下积存、运送及出卖的包装食物，其中冷冻调动食物指进一 步经由调味、成型、过热等工序后，经浅显烹调后食用或者者间接食用。凭据日本冷冻食物 协会，日本人均冷冻食物花费量从 1961 年 0.1 KG 提高至 2021 年 23.1kg。2020 年日本 花费冷冻食物约 284 万吨，对应商场范围（出厂口径）约 10463 亿日元（约 676 亿公民 币），其华夏内乱产量约 155 万吨，对应商场范围约 7027 亿日元（454 亿公民币）。日本冷 冻食物最先从 1920 年起头发芽，上世纪 60 年头后起头加入快捷生长，其百年生长汗青主 要可分为三阶段。
哺育期（1920-1970）：开端终了商场培养，冷链物流等基本措施同步美满。日本预制 菜最先雏形为 1920 年的冷冻海鲜，上世纪 50 年头起起头向花费者出卖冷冻熟食，随后通 过加入书院午餐，以及在东京奥运会及年夜阪世博会中冷冻食物获得少量运用，慢慢肃清了消 费者及餐饮企业看待冷冻食物的不断定感，使冷冻食物获得商场承认。1967 年起，炸虾、 汉堡肉饼、油炸洋芋饼、烧麦、饺子等当代冷冻食物的原形起头闪现。基本措施方面，面向 家庭的冰箱、巨浪炉接踵推出，同时在日本政府赞成下，70 年头中后期日本根本终了冷链 设立，日本冷冻食物协会的建立也进一步促退了行业生长。1961-1970 年，日本冷冻食物产 量 CAGR 为 33.1%，人均冷冻食物花费量从 0.1kg 提高至 1.4kg，开端终了商场培养。
生长期（1971-1997）：餐饮行业快捷增进&连锁化率提高督促 B 端先行放量，C 端持 续渗透。年夜阪世博会后，肯德基及麦当劳划分于 1970、1971 年接踵加入日本开店，吉野 家 1973 年开设第一家特许盘算店，在日外国内乱经济生长势头杰出的布景下，餐饮行业同 样加入快捷增进阶段，餐饮范围从 1975 年 8.8 万亿日元增进至 1997 年 32.7 万亿日元， 功夫 CAGR 为 6.2%，其中连锁品牌数（门店数不低于 10 家）从 1983 年 266 个增进至 1997 年 371 个，连锁化率从 1983 年 6.5%提高至 11.5%。
降本提效诉求&程序化盘算驱动餐饮端快捷放量，1971-1997 年餐饮端冷冻食物 CAGR 约 9%。日本餐饮行业一样具有低利润率的特色，原材料和人为费占比可达约 70%， 其中由于做事力欠缺致使人为费占比显著高于华夏。跟着餐饮连锁化率提高、功夫日本劳 动者薪酬和房租快捷飞腾，餐饮企业降本增效和程序化盘算诉求驱动冷冻食物需要快捷增 长，我们测算 1997 年日本餐饮端冷冻花费量约为 1971 年 9 倍，功夫 CAGR 约 9%。根 据日本农林水产省调研统计，2008 年半废品及废品等加工食物占日本餐饮企业团体收购 总额的 33%，其中快餐店抵达 49%。
女性做事介入率激昂提高方便化烹调需要，电冰箱及巨浪炉提高驱动家庭端渗透， 1971-1997 年家庭端冷冻食物销量 CAGR 约 7%。跟着日本经济快捷生长，日本女性做事 介入率慢慢普通，家庭端对方便化烹调需要亦日益提高。尽管 1971 年日本电冰箱保有率 已经胜过 90%，但是巨浪炉保有率仅为 3%，并且晚期具有操纵方便、价钱较高的特色，部分 了部份花费者对冷冻食物的运用。跟着巨浪炉产量减少和售价降低，巨浪炉保有率在 1997 年已经胜过 90%，至此冷冻食物保留和烹调的设立均已经兑现提高，日冷、味之素等龙头企业 在此功夫也接踵推出实用于巨浪炉的产品，花费者可运用巨浪炉间接加寒带包装的煮食和 欧美处分等冷冻食物，而之前手工制造寻常需求一小时以上光阴。我们测算 1997 年日本 家庭端冷冻食物花费量约为 1971 年 6 倍，1971-1997 年功夫销量 CAGR 约 7%。
老练期（1998 于今）：餐饮行业增进平息致冷冻食物需要见顶下滑，多因驱动家庭端 中断增进。由于后期仍旧根本终了商场渗透，因而餐饮端冷冻食物需要量首要受卑鄙餐饮 业景气呼呼度影响。上世纪 90 年头后跟着日本经济泡沫幻灭，人们外出就餐意愿降低，餐饮 行业范围于 1998 年起头见顶下滑，而且加入廉价比赛，致使餐饮端冷冻食物需要量/吨价 均呈降低趋向。我们测算 1998-2012 年日本餐饮端冷冻食物销复合增速划分约为-1.3%，2001-2012 年餐饮端冷冻食物均价复合增速约-1.1%。2012 年以来，跟着经济转暖，餐饮 端冷冻食物食物量价有所回复。
双职员家庭数量提高、家庭小型化、老龄化趋向中断驱动家庭端冷冻食物需要中断保 持增进。我们测算 1998-2021 年日本家庭端冷冻食物销量 CAGR 约 2.9%，2021 年家庭 端冷冻食物销量占比已经抵达 50%。家庭端冷冻食物中断依旧增进的驱动成分首要包孕：① 女性工作率提高致使双职员家庭中断减少，家庭中馈家庭中断降低，致使烹调光阴增加； ②日本均匀家庭范围中断降低，只身家庭比例中断减少，对方便的调动食物需要中断提高； ③日本老龄化率中断提高，同时独居比例中断提高，也更目标于调动食物而非克己。伴有 着日本家庭端产品在口胃、烹调方便度等方面的赓续改进，对冷冻食物的运用频率慢慢提 升。
家庭端调动食物收入占比依旧长久提高，日本中食行业中断增进。凭据日本农林水产 省，跟着家庭端对冷冻调动食物运用频率中断提高，调动食物占日本家庭食物花费收入的 比例一样从 1995 年 9.9%提高至 2020 年 13.8%，并预测 2040 年将进一步提高至 17.4%， 而在生鲜食物和外出就餐上的收入占比则呈中断降低趋向，更加生鲜食物占比降低较快。 日本将饮食商场分为内乱食（在家终了整个菜肴制造过程）、中食（餐饮店外卖、商超、便 利店出卖的半废品及废品等，购置后到家食用）、外食（到餐厅堂食）三年夜类，凭据日本 中食协会统计，中食范围依旧传统增进，2020 年日本内乱食、中食、外食范围划分为 36.9 万亿、9.8 万亿、18.2 万亿日元，中食占团体比例约 15%。
品类：深加工主食类调动食物占比中断提高，BC 端产品高度合宜需要
冷冻调动食物占比约 90%，主食类产品减少为急迫驱动成分。日本冷冻食物行业的持 续增进首要缘于加工程度较高的冷冻调动食物需要中断提高。凭据日本冷冻食物协会，冷 冻调动食物产量占国际冷冻食物总产量比例从 1970 年 45%提高至 2021 年 90%；2021年冷冻调动食物产值占比为 86%（其中油炸类占比 23%，非油炸类占比 63%）。分阶段看， 1997 年之前为油炸类调动食物和非油炸类调动食物协同驱动冷冻食物行业生长，1997 年 后，跟着餐饮端需要萎靡、家庭端方便烹调需要减少，可用巨浪炉加热即食的面条、米饭 等家庭端主食类产品销量依旧快捷增进，非油炸类调动食物成为行业首要生长驱动成分。
冷冻食物 SKU 中断丰厚，单品产值齐集度较高。跟着冷冻食物行业中断生长，冷冻 食物的 SKU 赓续减少，1999 年韶华本冷冻食物种类已经胜过 3800 个种类。凭据日本商场 数据效劳公司 KSP-POS 视察，日本零卖店内乱的冷冻食物 SKU 数后天3晚上从 2016 年 196 个提高至 2021 年 216 个，2021 年零卖店内乱冷冻熟食处分、冷冻简便配菜、冷冻面条及冷冻米饭的 SKU 数划分为 52、45、40、20 个，充足满足花费者百般化需要。别的，由于日本饺子、 面条和炒饭等饮食文化清香，也在冷冻食物周围产生了较多年夜单品，2021 年日本冷冻食 品产值前三年夜单品为日式饺子/炸丸子/登第炒饭，产值划分为 571/565/421 亿日元，阴谋 占冷冻调动食物产值比例抵达 24.5%；产量前三年夜单品为乌冬面/炸丸子/登第炒饭，阴谋 占冷冻调动食物产量比例抵达 32.1%。
C 端兑现好吃不贵且方便，B 端半废品居多。凭据 KSP-POS 对日本零卖店抢手冷冻 单品排名，前十年夜产品以主食类产品为主，仅需巨浪炉等妙技举行方便加热即可食用，且 产品经由数十年迭代晋级，可兑现较高口胃复原度，与现制产品相媲美，别的，价钱也集 中在 200~500 日元的较低程度，相比于一致在 600 日元以上的堂食价钱具有杰出性价比 上风。我们觉得在日本家庭端方便化烹调需要中断提高的趋向下，浩繁兼具性价比、口胃 复原度高、烹调方便的产品赓续显现，兑现需要与必要高度立室，成为 C 端冷冻食物依旧 长久发达生长的基础原由。看待 B 端冷冻产品，由于餐饮门店完备较好业余操纵才力和需 要制造本身特色，因而产品以加工程度更低、通用属性更强、但是前置操纵步骤较为庞大的 半废品居多。
格式：齐集度长久依旧较高程度，龙头锻造年夜单品位子安定
齐集度先降后升，长久依旧较高程度，龙头穿梭周期位子安定。上世纪 60 年头之前，日 本冷冻食物行业介入者以水产、远洋捕捞企业为主。上世纪 50 年头早期在野鲜交锋布景下这 些企业首要向美军供应军需，随后产能过剩，在日本“中小学供膳摆设”下首要向书院供应冻 鱼、冻肉等产品，1963 年日冷及日本水产阴谋商场份额约 90%。跟着 BC 端对冷冻食物采纳 度普通、政府赞成冷冻食物企业生长，上世纪 70 年头起雪印乳业、味之素等企业跨界加入， 介入者数量赓续减少，行业比赛起头加重。2000 年，日本冷冻食物企业数量抵达峰值 969 家， 行业 CR3 也降至 50%安排。后来熟稔业增进放缓、比赛中断加重的布景下，部份中小企业逐 步揳入商场，行业并购调整局势减少，企业数量延缓至 2020 年 442 家，单个企业均匀产量及 均匀产值呈中断激昂趋向，齐集度也同步提高，2020 年行业 CR3 约 59%。 尽管在数十年光阴里行业阅历了较年夜升沉，但是龙头企业位子长久依旧波动，前五名企业 在上世纪70年头后根本不变更，其中日冷接续多年依旧行业第一，2020年商场份额约21%。
龙头多为全资产链、多元化交易盘算，冷冻食物交易均 BC 兼顾。除了味之素从调味品 切入冷冻食物，多半龙头从水产行业发迹，在原材料、冷链、工场部署等方面完备上风， 顺势延长至卑鄙冷冻食物行业，全资产链部署和多交易配合造成的概括比赛力，助力龙头 企业长久依旧抢先位子。从商场部署看，在日本冷冻食物先 B 后 C 的生长趋向下，方今各 龙头企业均为 BC 兼顾，其中龙头日冷 C 端:B 端为 45%:55%，与团体商场布局靠近。
龙头深耕年夜单品中断迭代数十年，各自据有细分周围。各龙头企业均通过量年补偿， 造成了市占率第一的外围年夜单品。日冷聚焦于炒饭、炸丸子、春卷类产品，味之素聚焦于 饺子、烧麦、登第烩饭配料类产品（1972 年宣布首款饺子类产品）。尽管日本冷冻食物行 业 SKU 浩繁，但是由于行业加入壁垒较低，因而哺育外围年夜单品特殊急迫，无利于塑造规 模上风和品牌比赛力，从而制造完备性价比和差距化卖点的产品，撑持长久比赛力。
日冷：精准预判趋向引颈行业生长，全链条塑造多维比赛力
日冷建立于 1945 年，七十年多光阴里阅历了较年夜的社会情况变化和行业周期升沉。 公司不但终了了交易转型，而且长久依旧冷冻食物、冷藏物流等周围的市占率第一，龙头 位子安定。1947-2020 年，公司总收入从 12 亿日元提高至 5728 日元，复合增进率约 9%， 其中冷冻食物所属的加工食物收入从 1951 年 2 亿日元提高至 2254 亿日元，复合增进率 约 11%；加工食物收入占比从上世纪 60 年头初的 10%安排提高至 2020 年约 40%。 我们觉得，日冷在冷冻食物周围的失败首要包孕四方面原由：①精准预判行业生长趋 势，准时调度计谋方位终了转型。②精细尾随商场需要，推陈出新、制造完备差距化比赛 力的年夜单品。③从收购、消费、冷链运送全链条建设壮健供给链才力。④BC 兼顾，全渠 道掩盖方针用户。
精准预判趋向告成转型，晚期日本冷冻食物生长激动者
发迹于水产、制冰，精准预判行业趋向，转型聚焦冷冻食物及冷藏交易。日冷前身为 1942 年政府分开渔业公司所构成的日本帝国水产公司，首要向队列供给冷冻鱼等水产品。 1945 年伴有渔业害羞章程的拆除，日冷成为自力企业，首要消费冷冻鱼和冷冻冰块，但是 由于制冰行业依赖于水资产，盘算境况受天色和渔况影响年夜，同时朝鲜交锋后日本制冰行 业处于饱和情态，公司照料层在 1950-1955 年屡屡前去冰箱提高程度较高的美国侦查，认 为制冰行业来日将慢慢萎缩，摆设生长冷藏交易及冷冻食物加产业务；登时在天下多地建 设超低温庞大冷藏库，地域仓储及冷冻食物收入占比中断提高，慢慢终了转型。
主动动员冷冻食物培养及冷链生长，晚期日本冷冻食物生长的急迫激动者。受制于早 期对冷冻鱼等海产品的记忆，日外国内乱花费者对冷冻食物一起头生涯“品质阴毒、口胃差” 的偏偏见，日冷通过在多地举行速冻食物讲习会、试吃会；约请名流协同品尝运用冷冻产品 的菜单；在百货市场举行实行会等多种妙技举行花费者培养。1964 年，日冷动作东京奥 运会冷冻食物的供给商，与***年夜厨们协同搜求冷冻食物烹调步骤，最初获得商场一概好 评，以及在年夜阪世博会上开设的食堂因德行宁静、口胃波动、出餐快遭到花费者高度承认， 为公司随保守军 B 端冷冻食物奠定了杰出基本。 思量到冷链运送才力和家庭端不够冰柜制约冷冻食物行业生长，日冷不但周围拜望电 器消费商、督促开辟家用冰箱冰柜，并于 1959 年研收回日本第一款长途冷藏车，使冷冻 食物可从东京运送至日本最西边岛屿九州（隔绝 1000 公里以上），同时在卡车正面标注“冷 冻食物”吸收花费者眼球以提高产品认知。
尾随商场需要推陈出新，优选赛道制造差距化年夜单品
精细尾随商场变更推陈出新，产品高度合宜商场需要。日冷曾于 1954 年推出日本第 一款冷冻调动食物-茶碗蒸（蒸熟即食），随后 1955 年推出了以鳕鱼、鲑鱼、鱿鱼等为原 料制成的三色棒，首要针效劳于书院供膳摆设。上世纪 70 年头初，跟着家庭端冰箱赓续 提高，日冷接踵推出炸洋芋饼、炸虾等五年夜人气呼呼品类。随后由于比赛者少量退出，行业普 遍坠入廉价比赛和亏空。日冷通过与帝国饭店协同出资建立帝国厨房制造高端化产品实施 差距化比赛，推出头向餐饮端的“餐饮系列”和家庭端的“红色包装”系列。80 年头后， 《男女雇佣平等法》促退女性工作率提高，公司推出 24 小时系列及简便系列。90 年头后， 跟着巨浪炉根本终了提高，公司推出仅用巨浪炉加热即食的炸肉饼、牛肉丸子、春卷等产 品，收拾了保守产品需求油炸的痛点。2001 年公司推出了可用巨浪炉加热的正统炒饭， 跟着熟稔业食物宁静题目频发的布景下，公司又自 2006 年起推出多款康健御膳。
领有 2500+SKU，外围产品优选赛道位子抢先。经由多年补偿，方今公司冷冻食物总 SKU 胜过 2500 个，充足满足种种客户需要，同时公司已经积淀出多款兼具较好商场范围和 抢先商场位子的产品。 1. 首要针对 C 端的正统炒饭：2020 年日本人均炒饭花费量高达 30kg，冷冻登第炒饭市 场范围超 400 亿日元，公司正统炒饭于 2001 年首推，2017 年出卖额超百亿日元， 市占率稳居第一。 2. BC 兼顾的冷冻鸡肉加工品：日本冷冻鸡肉加工品商场范围中断依旧增进，2019 年行 业产量胜过 15.5 万吨，2021 年公司以 52%份额位居第一。 3. 首要针对 B 端的冷冻汉堡肉：2019 年行业范围超 600 亿日元，公司以约 12%份额位 居第二。 4. 首要针对 B 端的冷冻春卷：2019 年行业范围约 110 亿日元，公司以 58%市占率位居 第一。5. 首要针对 B 端的冷冻蔬菜及冷冻米饭：2021 年公司冷冻蔬菜以 16%市占率位居第一， 冷冻米饭以 20%市占率稳居第二。
匠心研发产品收拾行业痛点，中断晋级成效长久抢先位子。以公司最具代表性的产品 “正统炒饭”为例，卓绝的产品翻新才力和对产品德行精益求精的搜寻，是公司产品耐久 不衰的外围原由。在公司推出正统炒饭之前，市面上冷冻米饭首要以登第风味拌饭为主， 口感较差，公司历时 4 年研收回非凡炒菜设立，兑现炒饭粒粒清楚，而且可用巨浪炉加热， 2001 年也曾推出就收到花费者高度承认。2015 年，公司再次投资 30 亿日元，研收回“三 步炒制法”，诈骗 250℃以上的热风吹到米饭上再举行炒制，从而能抵达更近于保守锅灶的 炒饭口感，并运用自产的烧肉汤和烧葱油，最年夜程度地提高全面产品的口感。今后每一年公 司均对产品举行革新，中断普通产品口感，依旧产品抢先位子。
主动塑造品牌文化，进一步夯实产品影响力。2010 年后，跟着冷冻炒饭中断火热， 味之素、丸羽日朗等亦退出比赛并动员“炒饭年夜战”，日冷除了在赓续提高产品德行外。一 方面推出虾仁炒饭、烤饭团等衍消费品，另一方面公司主动塑造品牌文化，包孕 2012 年 制造“炒饭君 IP 形势”通过推特与花费者互动、2015 年成立炒饭祝贺日、2021 年约请明 星深田恭子为产品代言，进一步夯实产品影响力，2021 年被吉尼斯认证为寰球最滞销的 炒饭。在优良产品的赓续激动下，2020 年日本炒饭中冷冻炒饭占比已经提高至 23%。
从收购&消费&物流创立抢先概括供给链才力
自建鸡肉供给链，天下化部署消费工场及冷链物流。鸡肉动作公司的外围质料之一， 跟着日本鸡肉花费量赓续减少，收购价钱呈激昂趋向，同时由于禽流感等影响，减少供给 不波动性。日冷旗下生鲜子公司于 2007 年在日本自建“纯和鸡”养殖基地，可为产品提 供溯源，2008 年在鸡肉价钱较为优点的泰国成立鸡肉加工合伙企业，充足保护质料根源 和利润上风。 由于冷冻食物需求在-18℃如下消费运送，鉴于公司在低温物流交易的长久上风和龙头 位子，2020 年日冷加工食物交易已经在日外国内乱部署 15 个消费工场，兑现天下化部署。同 时，公司创立了天下化的冷链仓储及冷链物流运送才力，2020 年公司冷库容量位居日本 第一、全球第六，可独揽约 8000 台物流运送车辆。壮健的供给链才力无利于保护公司成 本上风和运营效劳，为冷冻食物生长供应踏实支持。
针对性推分娩品满足客户需要，BC 全掩盖平均生长
动作日本冷冻食物行业的先行者和龙头，日冷早在上世纪 50 年头起就掩盖团餐渠道、 进驻百货商铺，伴有着行业 BC 端的升沉，日冷在渠道掩盖及产品实行上也精细尾随行业 趋向，兑现 BC 端平均生长。餐厅等年夜客户首要由公司间接对接，中小经销商由所在分公 司对接。餐饮端凭据客户体量主推高性价比或者中高端产品；零卖端则主推方便、腐烂、健 康的产品。2020 年，日冷 B 端冷冻调动品和 C 端冷冻调动品划分兑现收入 868 亿、703 亿日元，2010-2020 年 CAGR 划分为 4%/1%。
十年万亿范围可期，格式扩散多方入局
三千亿范围品类浩繁，多力驱动快捷生长
我国广义/广义预制菜范围划分超 3000 亿/2000 亿元，广义预制菜 B 端占比约 80%。 由于现时预制菜并无融合界说及分类程序，我们觉得广义预制菜含速冻米面、速冻暖锅料 制品、调动肉制品、处分包、针对 BC 端的半废品菜及废品菜六类；广义预制菜则不包孕 速冻米面及速冻暖锅料制品，也是本文的要点搜求方位。 NCBD(餐宝典)预测 2021 年我国预制菜行业范围为 3137 亿元，对应 2015-2021 年 CAGR 约 30%；凭据艾媒辩论，2021 年我国预制菜行业范围为 3459 亿元，我们猜测 NCBD 及艾媒辩论商场范围首要指广义预制菜。连系渠道调研，我们测算 2021 年我国广义/广义 预制菜范围划分约 3500/2200 亿元，广义预制菜中 B 端占比约 80%，C 端占比约 20%。
我国预制菜正处于生长早期，长久扩容空间年夜。凭据日本冷冻食物协会，2020 年我 国人均冷冻食物花费量仅为 3.7kg，十分于日本 1975 年程度，日本 2020 年人均花费量已经 抵达 22.6kg，约为华夏 6 倍，西欧国度更是一致抵达 36kg 以上，约为华夏 10 倍。 概括比照微观经济布景（人均 GDP 等）、餐饮端预制菜驱动成分（连锁化率、房钱、 员工薪金等）以及家庭端预制菜驱动成分，我们觉得，方今华夏处于日本冷冻食物上世纪 80 年头的生长阶段。多重成分驱动下，我国预制菜行业望依旧高速生长趋向，参考各国度 冷冻食物花费量程度，我们觉得华夏人均冷冻食物花费量起码生涯 3 倍以上扩容空间。
冷链基本措施迎来减速改进，电冰箱&巨浪炉等电器保有率中断提高。参考外洋生长 行程，美满的冷链措施是预制菜行业生长的必备前提，影响行业守约利润和企业盘算半径。 方今，相比于日本和美国，华夏冷链渗透率处于较低程度，但是正迎来减速改进。凭据国务 院颁发的《“十四五”冷链物流生长布局》，2025 年肉类、果蔬、水产品产地低温解决率 将划分抵达 85%、30%、85%，2035 年将周到建成当代冷链物流系统和关系措施搜集。 看待 C 端，停止 2020 年，我国城镇和乡村家庭电冰箱渗透率均已经根本 100%提高， 2020 年城镇巨浪炉渗透率抵达 56%。别的，气氛炸锅这种方便烹调电器的鼓起，也为 C 端新兴预制菜产品的研发及实行供应了杰出的基本措施。
细分品类周期破例，十年万亿范围可期
预测 2026 年，我国广义/广义预制菜范围将无望增进至 4527/ 6341 亿元，2021-2026 年功夫 CAGR 为 15.5%/12.2%；2031 年，广义/广义预制菜范围将无望增进至 8010/10212 亿元，2026-2031 年功夫 CAGR 为 12.1%/10.0%。
速冻米面：团体加入老练期，新型面点产品占比慢慢提高。速冻米面动作冷冻食物中 生长最先的品类，经由三十余年生长后团体已经加入老练期。2021 年行业范围约 800 亿元，预测来日将撑持低个位数复合增速，2026/2031 年行业范围望达 973/1128 亿 元。从品类看，方今速冻米面以首要面向 C 端的汤圆、水饺、粽子等保守品类为主， 2021 年汤圆水饺阴谋占比抵达 55%；油条、包子、手抓饼等新型面点类在安井食物、 千味央厨的激动下增进较快，占比从 2017 年 21.3%提高至 2021 年 25.1%。
速冻暖锅料：仍处于生长阶段，BC 端两重驱动生长。凭据华经资产搜求院数据及我 们测算，2021 年速冻暖锅料行业范围约 572 亿元，速冻暖锅料首要面向暖锅店、关 东煮、麻辣烫等 B 端渠道，但是近两年面向 C 端的锁鲜装系列产品亦兑现快捷增进。 行业仍处于传统生长期，预测 2026/2031 年行业范围望达 841/1073 亿元，对应 2021-2026/2026-2031 年功夫 CAGR 划分为 8.0%/5.0%。
广义预制菜：渗透率提高驱动餐饮端预制菜中断增进，C 端范围取决优良必要开释节 奏。广义预制菜是方今各预制菜企业要点发力的周围，2021 年 B 端/C 端范围划分约 1800 /400 亿元，调动肉制品和处分包首要面向 B 端，半废品及废品菜肴同时面向 B、C 端出卖。 凭据 Frost & Sullivan（转引自村落基招股注明书籍），2021 年我国餐饮行业范围约 4.7 万亿元，正餐和快餐是预制菜的首要需要方，两者阴谋商场范围为 3.8 万亿元，对应原材 料收购金额约 1.6 万亿元，广义预制菜 2021 年在 B 端渗透率约为 12%。 日本老练阶段加工食物占餐饮企业收购比例抵达 33%。来日，跟着华夏预制菜产品不 断美满、消费程度中断提高以及 B 端较为紧张的降本增效诉求，我们觉得广义预制菜在 B 端的渗透率将中断提高，预测 2026/2031 年渗透率将划分提高至 15%/20%，远期渗透率 无望抵达 30%安排，渗透率提高为行业最外围的增进根源。
分品类看，B 端广义预制菜中半废品菜及废品菜无望增进更快。跟着餐饮端程序化经 营、加快出餐速度等诉求赓续提高，加之预制菜产品的赓续老练，预制菜也沿着米面制品、 调动肉制品等边沿产品或者粗加工产品→非外围产品→深加工外围产品的趋向慢慢渗透。从 各细分品类看：
调动肉制品：2021 年行业范围约 1000 亿元，首要以肉类初加工产品较多，如小酥肉、 鸡排等，行业生长团体已经较为老练，介入者首要以养殖、屠宰企业为主。我们预测 2026/2031 年行业范围划分为 1611/2366 亿元，2021-2026/2026-2031 年功夫 CAGR 划分为 10.0%/ 8.0%。
处分包：2021 年行业范围约 500 亿元，首要用于小型外卖店及航空铁路等开放渠道， 寻常仅需浅显加热即可食用，但是产品口感团体较为特殊，损失于 2014 年以来外卖行 业快捷生长，行业晚期生长较快。预测 2026/2031 年行业范围划分为 1006/1547 亿 元，2021-2026/2026-2031 年功夫 CAGR 划分为 15.0%/ 9.0%。
半废品及废品菜肴：2021 年行业范围约 300 亿元，首要面向旅店宴席及连锁快餐等 餐饮企业，寻常需末端保持确定烹调步骤以兑现较佳口感，也是行业介入者方今要点 聚焦拓展的方位，在较低基数和卑鄙需要端的赓续驱动下无望兑现较快增进，预测 2026/2031 年行业范围划分为 916/2095 亿元，2021-2026/2026-2031 年功夫 CAGR 划分为 25.0%/18.0%。
C 端预制菜远期猜想空间泛滥，但是需要不紧张，磨练产品打磨才力。凭据 Euromonitor， 2021 年我国种种生鲜零卖范围为 4.1 万亿元，并预测 2026 年将进一步增进至 5.4 万亿元， 功夫 CAGR 约 6%。而方今 C 端预制菜范围仅约 400 亿元，占生鲜零卖商场范围比例不 足 1%，且首要齐集在经济较为开展的华东和华南地域的一二线都市，远期猜想空间泛滥。 但是与餐饮端预制菜生长逻辑有所分别，我们觉得 C 端预制菜需要尽管生涯但是不如餐饮端紧 迫，看待在外卖不开展的日本，花费者首要通过单纯店、超市和中食专卖店去购置预制菜 产品，而我国领有特殊方便和开展的外卖行业，使花费者领有越发多元化的采用，也对行 业介入者产品打磨才力提议更高哀求。
优良必要激动需要开释，外围在于“好吃、不贵、方便”，方今仍处晚期。相比于餐 饮端预制菜更多由需要拉动必要，C 端预制菜短期看更方向于必要拉动需要。预制菜产品 的外围在于有充满多 “好吃、不贵、方便”的产品可供花费者采用，“好吃”指兑现较高 的口胃复原度，“不贵”指相比于外卖、堂食、克己等有杰出性价比，“方便”包孕购置渠 道方便和烹调妙技方便，三者造成的概括影响力抉择了 C 端预制菜从庖代生鲜商场进一步 延长至庖代外卖、堂食的终究渗透程度。 方今，C 端预制菜正处于哺育阶段。疫情布景下，花费者对预制菜的认知获得年夜幅提 升，C 端预制菜介入者数量火速减少，新品推出数量及速度亦快捷提高，在较低基数下迎 来快捷增进。预测 2026/2031 年 C 端预制菜范围将划分抵达 995/2002 亿元，对应 2021-2026 年、2026-2031 年功夫 CAGR 划分为 20%、15%。
百家争鸣格式扩散，巨擘入局跑马圈地
百家争鸣格式扩散，数万企业介入比赛
速冻明天2下午米面及速冻暖锅料齐集度绝对较高，但是广义预制菜仍旧高度扩散。分品类看，速 冻米面动作生长最先的品类，加之其产品也较为齐集，方今齐集度已经处于较高程度，其中 汤圆、水饺、粽子的 CR3 已经胜过 60%，面点和休闲类绝对较低，但是 CR3 也在 50%安排。 速冻暖锅料跟着安井等龙头企业的天下化扩大及产能开释，齐集度中断提高，以速冻鱼糜 制品为例，零卖端 CR3 从 2011 年 15%提高至 2021 年 27%，其中安井食物份额从 6.4% 提高至 16.5%。相比之下，广义预制菜则一致处于高度扩散、有品类无品牌的情态。
广义预制菜数万家中小企业介入比赛，收入一致低于 10 亿元。由于行业加入壁垒较 低，且包括浩繁细分产品，跟着行业快捷生长，不但介入者数量快捷减少，同时“小、散” 的特点尤其显明。凭据艾媒辩论，2011 年以来，每一年新备案的预制菜企业数量呈快捷减少 趋向，其中 2017-2020 年年新增备案数量均超 1 万家。凭据河南省农业乡村厅领袖宣布的 《预制菜资产生长呈文》，停止 2022 年 6 月，天下领有预制菜企业约 6.6 万家，企业首要 齐集在山东、河南、江苏、河北等省份。 从部份可获取数据的企业收入看，方今介入者的广义预制菜年收入一致低于 10 亿元， 仅蒸烩煮、安井食物、龙年夜美食等少量企业年收入超 10 亿元，且各家企业对预制菜的定 义生涯确定差距，其中蒸烩煮主营处分包；安井食物产品包孕公司千页豆腐、蛋饺等菜肴 产品，以及专门处置预制菜的子公司冻品老师的收入；龙年夜美食产品以猪肉类预制食材以 及预制半废品为主；相比于现时约 2200 亿的广义预制菜范围而言，方今头部企业市占率 不到 1%。
从广义预制菜细分品类看，调动肉制品首要为养殖及屠宰类企业鉴于其原材料上风向 卑鄙举行延长，由于其产品加工程度较低，以是产品通用性和跨地区才力绝对较强，但是由 于下游养殖高度扩散以及行业加入壁垒较低，以是行业一样较为扩散。看待处分包、半成 品及废品菜而言，饮食偏偏好的地区化属性致使 SKU 高度扩散，这是行业齐集度长久较低 的首要原由。行业后进入者首要齐集在半废品及废品菜周围。
多方入局跑马圈地，六类介入者各具上风
在 2020 年之前，预制菜行业介入者首要为已经在预制菜周围耕种多年的地区型业余预 制菜企业，领有各自的外围商场，比赛也绝对舒缓。跟着疫情催化和行业热度中断提高， 种种上市企业起头跨界部署预制菜，资金激动下部份新兴守业企业亦退出比赛。 凭据各介入者基因差距，现时行业介入者不妨分为质料派、速冻派、餐饮派、零卖派、 业余派以及新兴派六年夜类，分别介入者在原材料把握、工场部署、渠道配合、产品研发、 品牌力等方面各具上风，凭据各自的外围上风入局预制菜行业。
一、质料类：完备原材料把握和利润上风，需关心转型信心、新品研发才力、渠道建 设等方面希望。质料类企业寻常以生猪、禽类养殖和屠宰发迹，在原材料获得及利润上优 势较为显明，且多半企业素来就处置调动肉制品、肉制品加工等交易，方今各企业首要基 于把持的原材料资材上风和原有掩盖渠道研发预制菜产品。若预制菜收入增进至确定体量， 则无望镇压原有交易的周期属性，提高剩余才力。 这种企业寻常原有交易体量较年夜、预制菜产品以加工程度较低&利润空间较低的调动 肉制品为主、品牌影响力和渠道设立也较弱，需关心各企业转型信心、新品研发才力、渠 道设立等方面希望情景。
2、速冻类：领有多重配合上风，要点关心产品打磨才力和渠道延长才力。速冻食物 企业主业务务寻常为速冻米面制品和速冻暖锅料制品，而且在工场部署、经销商资材、供 应链才力和品牌认知上完备较好上风，切入预制菜周围较为困难，但是方今多半企业部署预 制菜光阴较短，尚在产品测试阶段。 一方面，需关心其跨品类的产品研发才力；另一方面，由于半废品及废品菜肴与保守 速冻产品相比，波及较多末端客户开垦及后期保护效劳，看待 B 端渠道尤其显明，因而亦 需关心其渠道延长才力。
3、餐饮类：特色产品完备品牌上风，但是需面对多重跨界盘算部分。餐饮企业寻常拥 有自己的特色菜品和品牌认知，由于疫情致使门店盘算受损，部份餐饮企业起头通过预制 菜妙技拓展收入根源。餐饮企业加入预制菜周围时，在本身特色产品上完备较好品牌上风， 但是由于平昔通过门店现制或者者中心厨房制造菜品，需求冲破产品产业化消费、渠道设立、 照料思想、新品研发等方面的跨界盘算部分。
4、零卖类：领有生鲜食材高频流量上风，要点关心产品研发、品控及产能部署情景。 零卖类企业鉴于生鲜零卖交易，领有高频流量上风，在 C 端预制菜方针人群掩盖上领有较 好上风，方今首要通过 OEM 等妙技，以多 SKU 部署预制菜，而且在冷藏类预制菜上领有 鉴于供给链造成的私有上风，在高频流量上风下，其起量较快。但是在外围产品制造、产品 研发、产能部署等方面生涯短板，生长空间受本身网点部署才力部分。
5、业余类：领有多年预制菜盘算教训，关心跨地区盘算才力。业余类预制菜企业通 常已经在预制菜行业耕种十余年，在产能、产品、客户资材等方面已经补偿了确定气力，但是普 遍范围较小，地区化盘算较为显明；同时以家眷企业居多，对内部资金参与和天下化扩大 较为激进。要点关心其通过新品拓展、渠道扩大以兑现天下化的才力。
6、新兴类：借助资金入局聚焦 C 端高抬高打，关心可中断生长才力。由于 C 端预 制菜正处于花费者培养阶段和快捷生长期，浩繁守业企业借助资金气力部署 C 端，多半企 业聚焦酸菜鱼等行家产品，先通过抖音、天猫等电商渠道高抬高打塑造品牌影响力，再逐 步往线下渠道扩大。产品以 OEM 妙技消费居多，但是也无利和风味等少量品牌，制造特色 产品及自建产能。需关心企业研发差距化产品、设立自助产能、线下渠道建设等才力。
三问三答，怎样筛选完备生长后劲的预制菜企业
方今，广义预制菜行业比赛格式高度扩散、玩家浩繁、产品同质化局势显明。需求研 究的外围题目包孕：来日是否产生出年夜企业？比赛过程将怎样归纳？该怎样在浩繁各具优 势的介入者中筛选优良企业？下文将划分对此举行商量。
问一：预制菜是否出身年夜企业？
预制菜实质为通过产业化批量消费针对性收拾 BC 端痛点，实在已经生涯多年，汤圆、 水饺等针对 C 端的速冻面米制品，以及以 B 端为主的速冻暖锅料制品为类型代表，一样经 历了从格式扩散走向齐集、程序化程度中断提高的过程，而且产生了三全、忖量、安井等 行业龙头。动作 3.0 阶段的广义预制菜，尽管在品类庞大度、供给链、运用场景等方面， 均与速冻米面和速冻暖锅料生涯较年夜差距，但是在华夏辽阔的商场范围，高低游步骤的程序 化、范围化生长下，来日一样望闪现相应龙头企业。 比照华夏餐饮资产链与美国、日本的分别，我们觉得，来日预制菜将成为华夏餐饮产 业链各步骤生长、格式优化的载体，因而方今预制菜资产链的种种介入者均完备生长机遇， 可以支配时机的企业无望获取成为年夜市值公司的能够。终究行业龙头的形态取决于：（1） 下游原材料的程序化和范围化供给，（2）卑鄙餐饮连锁化率提高速度和终究情态，（3）菜 肴年夜单品闪现节拍，（4）企业塑造品类比赛上风的能够性和才力。方今，这些成分均处于 生长早期。
美国：高低游高程序化、齐集化及并购风行产生多种行业龙头
美国领有多种典型预制菜龙头。经由数十年的生长和调整后，美国闪现了三种类型的 预制菜龙头企业。①餐饮供给链龙头：以 Sysco 为代表，首要举行食材分销效劳，下游直 接对接庞大农场、牧场，将食材举行高级加工后，间接配送至卑鄙末端，尽管利润率较低， 但是周转率高，叠加高财务杠杆，公司 ROE 胜过 30%。②肉类调动食物龙头：以泰森食物 为代表，公司从鸡肉运送发迹，先通过高低游延长成为利剑羽鸡全资产链龙头，再横向延长 至猪肉、牛肉屠宰加工，2010 年后转型肉制品深加工食物，在多个调动肉制品中位列第 一。③食物加工巧分品类龙头：以雀巢为代表，公司通过并购在冷冻披萨、冷冻预制餐中 位列第别名。
美国餐饮资产链下游，高自给率、高齐集度。美国肉类花费以牛肉和鸡肉花费为主， 谷物类以小麦为主，种种食品自给率均胜过 100%，为净进口国。必要端具有显著的范围 化和高齐集度特点，鸡肉/牛肉/猪肉行业龙头市占率均超 20%，CR3 均超 40%，加之庞大 农场在农业耕种方面较为提高，下游原材料收购完备范围化、程序化的特点。
饮食文化较为浅显，餐厅完备高连锁化率与较高齐集度。美公有限效劳餐厅占比 51%， 同时饮食文化较为浅显，汉堡、炸鸡、披萨三类餐厅阴谋占领限效劳餐厅比例抵达 64%。 美国餐饮连锁化起步较早，肯德基、麦当劳等快餐巨擘均在上世纪五六十年头张开扩大， 并在美外洋出就餐率提高下兑现快捷生长，2021 年种种无限效劳餐厅连锁化率均高于 70%，龙头份额也高于 20%，连锁化率与齐集度均处于较高程度。 高低游高程序化催生餐饮供给链企业，Sysco 通过量次并购举行行业调整。跟着卑鄙 连锁餐饮企业往天下扩大，创立程序化供给链的需要愈发热烈。美国餐饮下游供给链完备 较好的齐集度和范围化，叠加物流、冷链等基本措施从上世纪六七十年头同步美满，餐饮 供给链企业登时出身。
1969 年，Sysco 由 9 家食物配送商分开建立，并在第二年兑现上市。今后，公司不 断通过并购火速加入新商场，再通过程序化刷新和照料零碎输入，拓宽产品界限、提高盈 利才力，做年夜范围，80 年头末已经成为美国第一年夜食物分销商。凭据 Technomics，2017 年 美国餐饮供给链商场前三企业划分为 Sysco/USFD/PFGC，市占率划分为 17%/8%/6%。 停止 2021 年，公司累计并购约 200 次。2021 财年公司兑现收入/归母净利润 513.0/5.2 亿 美圆，效劳包孕餐厅、旅店、调理机构在内乱的 65 万客户。
泰森食物终了下游调整后拓展至卑鄙，抢先多个调动肉制品赛道。泰森是美国肉类加 工食物龙头，在鸡肉、牛肉、猪肉加工周围均位列前三。公司建立于上世纪 30 年头，1990 年前的近 60年光阴里，公司首要在肉鸡行业举行笔直调整，到 1990年仍旧创立起从育种、 饲猜测屠宰加工的全资产链闭环。今后，公司张开国内化和横向扩大，鉴于公司在下游原 料端的上风，2014 年采购肉类深加工龙头企业 Hillshire、起头生长食物交易。2021 年， 公司调动食物占收入/业务利润比例划分为 19%/33%，公司在午餐肉、培根、冷冻鸡肉、 冷冻卵白早饭等多个细分周围位列前两名。
披萨等干流饮食文化一样产生相应龙头，经由并购调整后兑现高齐集度。饮食文化较 为浅显，地广人稀致使购物完备低频量年夜等也催生了相应预制菜的生长。2021 年美国冷 冻预制餐零卖范围抵达 165 亿美圆，雀巢、康尼格拉、泰森为前三企业。别的，鉴于披萨 普遍的受众与可预制的特性，美国冷冻披萨从 20 世纪 50 年头起起头生长，2021 年冷冻 披萨抵达 54 亿美圆零卖范围，其中雀巢通过并购的四个品牌兑现 41%市占率（其中 DiGiorno、Jack's 及 Tombstone 根源于 2010 年以 37 亿美圆采购卡夫美国冷冻披萨等业 务；Stouffer's 为 1972 年通过采购获取），2021 年预制食物及调味料交易阴谋收入占雀巢 团体比例为 14%。
日本：下游多半质料依靠出口，单纯店高度开展，速冻龙头制造年夜单品
下游出口依靠度高，龙头以水产类企业为主，卑鄙单纯店据有较高份额。下游方面， 日本肉类花费量从高到低次第为鸡肉、猪肉、牛肉，谷物以年夜米为主。除了年夜米外的食品自 给率较低，依靠出口，国际禽畜类养殖以庄家为主，不范围较年夜的养殖类上市企业，第 一资产龙头以日本水产、丸羽日朗、日冷等渔业企业和远洋捕捞企业为主。 卑鄙餐饮方面，日本全效劳餐厅和无限效劳餐厅各占 43%，其中全效劳餐厅首要以各 类处分店、寿司店为主，连锁化率高但是齐集度较低；无限效劳类餐厅中单纯店占比抵达 48%， 而且高度齐集，7-11、罗森、全家阴谋份额抵达 75%，其次为麦当劳代表的汉堡类餐厅。
专有资产情况使冷冻食物龙头以水产类企业为主，龙头以差距化聚焦外围年夜单品为主。 由于日本下游原材料供给出口依靠度高，卑鄙高度开展的单纯店在餐饮行业据有急迫位子 等成分，使日本并未闪现 Sysco 类纯供给链典型的企业。日本等水产类企业依据原有交易 的供给链上风和起步较早的先发上风，在冷冻食物龙头中据有多半，各自领有差距化年夜单 品，而味之素虽发迹于调味品，但是依据其品牌、渠道、研发等上风，失败制造出饺子等年夜 单品，一样成为行业龙头。
单纯店高度开展致冷藏类预制菜占比拟高，且单纯店自有品牌据有较高份额。由于日 本单纯店高度老练，叠加人为利润较高档成分，外卖提高率较低，因而单纯店出卖的简便 等短保冷藏类预制菜成为 C 端首要组成。凭据 Euromonitor，2021 年日本 C 端冷藏类/冷 冻类/常温类预制菜范围划分为 152/35/16 亿美圆，冷藏类/冷冻类预制菜占比划分为 65%/15%。冷藏类预制食物中前三品牌亦为单纯店前三龙头，阴谋市占率为 23%。
华夏：空间辽阔前提慢慢老练，来日完备多种能够
华夏完备商场范围上风，预制菜动作餐饮供给链载体来日猜想空间年夜。相比于日本和 美国，华夏生齿数量上风、餐饮行业生长后劲为餐饮供给链范围供应充足猜想空间，2021 年华夏生齿数量划分为美国/日本的 4.3/11.2 倍，但是人均餐饮收入仅为美国/日本的 31%/ 44%。而预制菜动作餐饮供给链中来日的急迫产品形态，在产品品类、单品范围上均完备 较好猜想空间。
华夏餐饮连锁化处于生长晚期，正中断改进。我国餐饮以正餐类全效劳餐厅为首要构 成，2021 年占比约 71%，由于正餐类餐饮效劳属性更重、程序化难度较快餐类更高，叠 加生涯较多的地区化饮食习气等成分，我国餐饮连锁化正处于生长晚期阶段，2021 年全 效劳类餐厅连锁化率仅为 5.8%，但是以中西法快餐为主的无限效劳类餐厅连锁化率则抵达 46%。在生齿崎岖等成分的渠道下，川菜、粤菜等菜系一样在举行天下化扩大，来日全效劳餐厅的连锁化率无望赓续提高。餐饮化率快捷提高和程序化扩大对背面的预制菜供给企 业供应做年夜能够，如彭记坊、聪厨为头部快餐品牌年夜米老师和老乡鸡供给商之一。
预制菜年夜单品赓续显现，好处预制菜企业扩展范围。预制菜实质是对餐饮产品的复原， 跟着餐饮行业赓续生长，方今预制菜肴类年夜单品也在赓续显现，为预制菜企业做年夜做强提 供能够。
①酸菜鱼：凭据九毛九招股注明书籍，2019 年我国酸菜鱼商场范围约 174 亿元，Frost & Sullivan 并预测 2024 年将抵达 705 亿元，2019-2024 年功夫 CAGR 约 32%，酸菜鱼的走 红也催生了相应预制菜的生长。凭据艾媒辩论，2021 年酸菜鱼预制菜范围约 5.9 亿元，预 计 2025 年将增进至 16.9 亿元，功夫 CAGR 约 30%。②小龙虾：凭据天下水产岁月实行 总站、华夏水产学会、华夏水产畅通与加工协会配合宣布的华夏小龙虾资产生长呈文，我 国小龙虾产量从 2007 年 27 万吨增进至 2021 年 263 万吨，接续多年依旧双位数增进，2021 年餐饮行业小龙虾产值已经达 3030 亿元，跟着小龙虾走红，盒马、叮咚等零卖品牌及信良 记类餐饮供给链行业也在鼎力实行相应小龙虾预制产品。③小酥肉：因完备暖锅、小吃等 多种运用场景及炸、煮等多种烹调妙技，兑现快捷生长，2021 年新但愿小酥肉单今天1早上品出卖 额已经胜过 10 亿元，安井食物的小酥肉也成为其年夜单品之一。④梅菜扣肉：天下受众全体 普遍，并可兑现较高预制程度，兑现浅显加热即可食用，行业中聪厨食物（2021 年出卖 额超 6 亿元）及“许巨匠”品牌从属的宇成食物均以此为年夜单品。
华夏下游质料自给率高但是团体较为扩散，正朝范围化、粗放化方位生长。下游方面， 华夏除了牛肉约 30%根源于出口外，其余首要肉类及年夜米自给率均超 90%。尽管下游养殖、 屠宰端相比于美国仍较为扩散，其中生猪养殖 CR5 仅 13%，利剑羽肉鸡屠宰 CR4 约 30%， 牛羊肉则高度扩散，但是方今行业正处于齐集度提高的早期，在对应龙头企业产能扩大和政 策赞成下正朝着范围化和粗放化生长。
多力比赛激动资产生长，来日龙头形态完备多种能够。如前所述，方今预制菜行业正 处于生长早期，预制菜动作衔接第一、第2、第三资产的载体，种种介入者上风及天赋不 同，也均完备生长机遇。终究龙头形态与下游质料端、卑鄙餐饮端终局一样亲密关系，在 辽阔的商场范围和多元化的需要下，经由充足比赛和迭代后，种种介入者的定位将慢慢明 晰。来日华夏预制菜行业龙头既能够闪现领有外围特色外围产品的消费型企业，也能够出 现供给链型或者渠道型企业。
问二：预制菜会阅历怎样的比赛过程？
方今广义预制菜正处于盈利开释阶段，完备分别上风的企业均无望兑现较快生长。从 长久看，由于年夜单品闪现及产品迭代节拍的虚浮定性较高，但是行业产能扩大及介入者减少 数量较快，预测行业将阅历屡屡脉冲式生长。其中 B 端由于现时范围占比约 80%、需要更 加详情，而 C 端需要绝对不紧张，在产品、渠道等方面也处于哺育期。因而预测 B 端会率 先生长出行业龙头，C 端能够绝对会越发深远。
短期盈利开释助力企业高速生长，来日将阅历长久屡屡脉冲式生长
短期行业盈利助力企业高速增进，并致使产能快捷扩大。短期看，由于行业正处于市 场认知快捷提高和策略赞成带来的盈利开释阶段，加之种种介入者正鉴于各自产品、渠道、 地区方面的上风举行扩大，侧面比赛尚不强烈，雷同于速冻米面及速冻暖锅料生长的晚期 阶段。因而，在此阶段预测多半预制菜企业收入将依旧较高增速，同时激动行业产能快捷 扩大。
广义预制菜品类丰厚度高，但是产品迭代节拍的虚浮定性将使行业阅历屡屡脉冲式生长。 相比于速冻米面及速冻暖锅料制品，广义预制菜的类型特点为 SKU 越发丰厚和扩散。但是疫情 后卑鄙需要增进将慢慢回归常态生长，更加是年夜单品闪现的节拍面对较高虚浮定性。参考速冻 米面及速冻暖锅料制品比赛调整过程，看待加入门坎较低年夜单品，产品研发上市后或者将阅历以 下四阶段比赛过程，而全面广义预制菜将由多个雷同的循环构成的脉冲式生长组成。
阶段一：少量介入者率先发掘出完备做年夜后劲的单品，并借此兑现快捷生长。 阶段二：由于年夜部份广义预制菜消费壁垒较低，完备做年夜后劲的产品面市后，比赛者 将快捷减少举行抄袭，减速产品渗透，并激动行业在此阶段依旧快捷增进。 阶段三：行业需要增速放缓但是后期投产产能齐集开释，产品同质化及价钱比赛局势明 显，部份企业聚焦高端化与差距化，并起头比拼在利润遏制、供给链、渠道、及品牌 等方面设置壁垒的才力，部份气力较弱的介入者起头揳入商场，团体剩余才力承压。 阶段四：经由长久充足比赛后兑现齐集度提高，行业比赛格式趋于波动，同时行业盈 利才力提高至合理程度。
速冻米面及速冻暖锅料历时十余年后格式、剩余趋稳，广义预制菜或者将阅历更长调整 光阴。速冻米面动作 1.0 阶段的预制菜，肇始于 1992 年三全食物首创华夏第一颗速冻汤 圆，后期由于产品供不该求，产能成为外围比赛成分，随后一样阅历了介入者快捷减少、 价钱比赛、产品差距化比赛等过程，于 2006 时龙头企业位子根本建立，行业 CR1/CR3/CR5 划分为 20%/45%/55%。三全食物的剩余才力变更首要分为如下三个阶段。
2005-2012 年：公司龙头位子建立，净利率撑持在 5%~9%安排。跟着行业格式模糊， 公司龙头位子显然后，公司起头中断激动产能扩大，扩展商场份额，功夫公司毛利率 跟着产能投放节拍、原材料价钱振动等成分有小幅振动，但是在灵动的费用投放方略下， 公司剩余才力较为波动，团体净利率撑持在 5%~9%安排。
2013-2017 年：受采购龙凤调整、鼎力实行鲜食等交易、行业比赛加重等成分致使净 利率中断承压。公司于 2013 年采购比赛敌手上海龙凤，龙凤被采购后接续两年亏空， 连累公司团体剩余。别的，公司在 2014 至 2017 年起头鼎力实行“三全鲜食”交易， 但是表示不及预期，关系费用及投放自动出卖机带来的资金加入也对公司利润造成较年夜 压力。叠加功夫由于行业增进放缓致费用投放压力较年夜，多重反面成分齐聚下公司在 此功夫剩余才力下滑显明。
2018 年于今：主动动员多重改观，剩余才力回升至合理程度。公司自 2018 年起头调 整计谋，发力快餐、暖锅、团餐等餐饮渠道（之前以商超为代表的零卖渠道为主）。 同时从 2019 年起头激动部份直营渠道变化为经销，以普通费用投放效劳；在赓续推 出新品的同时，公司削弱部份剩余才力较弱的产品；考校机制也越发商场化。在改观 功劳赓续开释下，公司剩余才力自 2018 年起头企稳回升至合理程度，2020 年损失于 疫情，净利率抵达 11.1%。
速冻暖锅料动作 2.0 阶段的预制菜，1998 年起起头向天下举行渗透，2008 年后，随 着产品运用场景拓展至关东煮、麻辣烫、烧烤等多种花费情势，加之卑鄙暖锅行业快捷发 展，暖锅料制品也起头加入快捷生长期。凭据安井食物招股注明书籍，2008 至 2013 年间， 以速冻鱼糜制品、速冻暖锅料、速冻肉制品为主的暖锅料制德行业增速依旧在 30%安排较 高程度，头部介入者兑现较快生长，同时主动动员天下化扩大。 2013-2016 年，跟着行业增速放和缓后期布局产能投产，叠加原材料价钱上行，龙头 介入者起头通过减价去挤压竞品抢占商场，功夫尽管各企业剩余才力闪现分别程度下滑， 但是龙头企业韧性表示越发显明，份额也中断提高，以零卖端速冻鱼糜制品为例，安井食物 市占率从 2012 年 6.8%提高至 2017 年 9.2%，2021 年进一步提高至 16.5%。2017 年公 司失败兑现上市后，延续从多维发力加强其概括气力，剩余才力同步增进。首要举动包孕：
激动天下化消费基地部署、部署下游原材料，普通概括壁垒。由于速冻暖锅料需冷链 运送，公司上市后快捷激动天下化基地部署，兑现“产地销”、“销地产”，计算产能 从 2017 年 33 万吨增进至 2021 年 75 万吨，方今已经在天下部署 9 个消费基地。在上 游质料方面，公司于 2018 年 1 月起头采购新宏业股权，2022H1 已经持有 90%股权； 2022年4月采购新柳伍40%股权，一方面可保护公司暖锅料急迫质料海水鱼浆供给； 另一方面为后续公司部署小龙虾预制菜奠定基本。
精准支配产品趋向、激动产品晋级，锁鲜装表示靓丽。公司秉承“研发一代、消费一 代、贮藏一代”的产品研发方略，高频推新，对行业各爆款单品均支配杰出，领有霞 迷饺、撒尿肉丸、手抓饼等诸多过亿单品。别的，尽管公司后期渠道以餐饮为主，但是 公司主动适应花费晋级趋向，2018 年针对商超渠道推出高端品牌“丸之尊”举行尝 试，2019 年推出订价稍低的“锁鲜装”，合宜公司“高质中低价”的产品方略，随后2020 年损失于疫情兑现快捷放量，2020 年锁鲜装出卖额（含税）超 6 亿元，2021 年含税出卖额达 10 亿元，年夜幅提高公司在 C 端的影响力和商场位子。
BC 端比赛趋向生涯差距，C 端能够率先形成洗牌
分渠道看，我们觉得来日广义预制菜不但从行业范围上将苦守先 B 后 C 的生长过程， 同时在比赛节拍上一样生涯差距，其中 C 端能够率先比赛加重形成洗牌，B 端短期绝对较 为和缓。首要鉴于如下原由：
B 端预制菜较 C 端生长绝对较老练，C 端处于哺育期，疫后需要开释速度虚浮定性较 高。B 端预制菜已经渗透 20 余年，同时由于卑鄙降本增效、程序化诉求愈首创确，未 来行业无望依旧较为详情的增进。而 C 端则处于花费者哺育阶段，更加是疫情后花费 者热度及行业需要将慢慢回归常态，需求充满多“好吃、不贵、方便”的优良产品去 激动行业增进，生长节拍虚浮定性较高。
疫情催化激动 C 端介入者快捷减少，但是方今产品老练度较低，同质化局势较为显明。 自 2020 年疫情发作以来，C 端花费者对预制菜认知快捷提高的同时，也使 C 端预制 菜介入者快捷减少，更加浩繁建立未几的预制菜新锐品牌均以 C 端为主。但是现时产品 同质化较为显明、价钱也较为靠近，较多企业短期重视收入而非利润。叠加需要端相 对不紧张因而预测 C 端比 B 端率先举行洗牌，部份气力较弱的介入者将揳入商场。
问三：怎样筛选完备做年夜做强后劲的优良预制菜企业？
如前所述，由于广义预制菜将阅历较永劫间的生长和充足比赛，同时年夜单品的典型、 迭代节拍也完备较高虚浮定性，现时处于行业格式不决、有品类无品牌的阶段，因而当下 难以精确确定行业终局。方今各企业一致鉴于本身基因及资材天赋，采用对应品类及渠道， 以兑现快捷放量抢占用户心智、提高行业位子为重要方略，并赓续迭代贸易形式，兑现短 期放量和设置长久壁垒。发起要点关心企业在产品、渠道的比赛力及现有交易上的配合优 势，以及造成的相应品牌影响力，从而去发掘完备中断做年夜做强的企业，并对首要急迫参 与者动向依旧长久追踪。团体而言，种种介入者中，我们觉得速冻类企业和下游原材料类 企业现时上风较为显明。
产品：关心生长空间及比赛力
看待公司的外围产品，我们觉得该当要点关心其商场范围、企业外围比赛力。商场规 模影响公司的实际生长天花板，外围比赛力则抉择公司可据有的商场份额。 看待产品潜在商场空间，方今广义预制菜首要为对现有老练产品的预制，我们觉得市 场空间首要取决于：①产品地区通用性：保守米面制品、速冻暖锅料为类型代表，看待狭 义预制菜而言，寻常蒸炸类、调动肉制品完备较好普适性，同时酸菜鱼、烤鱼、宫保鸡丁 等川湘菜在川菜天下化扩大中也完备较好地区通用性。②运用场景丰厚度及花费频次：如 油条、小酥肉完备炸、煮等多种烹调妙技及暖锅、小吃等多重场景，川湘菜因麻辣口胃较 重可造成口胃成瘾性，从而兑现较高复购率。 看待产品外围比赛力，由于降本增效为广义预制菜的外围性能，连系前述阐明，我们 觉得产品外围比赛力展现在“好吃、不贵、方便”，而且 B、C 端在各维度上生涯确定差距。 切实来看：
“好吃、方便”首要磨练企业研发才力，C 端对方便性哀求更高。产品是否兑现好吃 和方便是吸收末端初次购置和复购的急迫条件，其中好吃首要展现在口胃复原度、便 捷首要展现在相比克己增加的工序，其中由于 B 端寻常需求保持确定自助特色和完备较好烹调本领，对产品的预制程度及方便性绝对弱于 C 端。“好吃、方便”背面比拼 企业的研发才力，更加看待深加工、运用多种原材料的产品较为显明。 若企业可在此维度塑造比赛壁垒，则无望借此兑现快捷生长并长久据有行业龙头位子。 外洋类型案例包孕日冷的炒饭、味之素的饺子、卡夫的披萨（卡夫 1995 年推出以 y-面团 披萨胚为特色的冷冻披萨品牌“Digiorno”，可使披萨在烘焙时膨发，兑现较高口胃复原度， 与保守舒适厚的冷冻披萨胚造成较年夜差距，后成为冷冻披萨第一品牌）；国际类型案例包 括聪厨的梅菜扣肉，彭记坊的青椒猪肚、糯米香芋。
“不贵”磨练企业通过量维度塑造高性价比的才力，B 端对性价比哀求更高。动作替 代收拾方案，产品充满高的性价比看待 B、C 端均必不可缺，且 B 端由于对利润遏制 哀求更高，性价比诉求会高于 C 端。而分别属性产品在兑现性价比的可选妙技上生涯 较年夜差距。 调动肉制品等浅加工产品，企业需通过低质料利润兑现性价比，养殖/屠宰类企业完备 上风。由于调动肉制品或者者其余以肉类原材料举行浅显加工组合所造成的预制菜，具有直 接材料占利润比例极高、易抄袭、毛利率较低的特色，因而兑现低原材料利润成为制造性 价比的首要路线，加之肉类价钱寻常生涯周期性振动，把持原材料的必须性较高。因而上 游养殖/屠宰类企业一样在这方面人造完备上风，但是切实上风年夜小与价钱振动频率及幅度、 企业份额及行业齐集度呈正关系。
深加工类产品可通过企业消费工艺、研发才力及范围上风等路线兑现性价比。由于深 加工产品不但加工步骤较多、设立加入较年夜，同时寻常波及多种原材料组合，创造费用及 人为费用占比拟浅加工产品会较高。因而除了低原材料利润外，企业仍可通过消费工艺、研发才力、范围上风等方面兑现杰出性价比，越发磨练企业的概括才力和效劳，这种产品的 介入者布景也会越发多元化。
渠道：关心建设顺应性渠道及长久壁垒的才力
企业的产品定位会限制渠道采用，分别渠道在花费者触达界限、放量速度、建设壁垒 难度方面生涯较年夜差距，从而影响公司长久生长后劲及剩余才力。因而渠道需关心企业短 期放量后劲及塑造长久壁垒的可行性。 B 端：标品及定制化效劳对应分别渠道才力哀求。尽管预制菜品类庞杂，但是从贸易模 式上看，整体可分为出卖程序化产品及为年夜客户定制化消费产品两类，两类产品对企业的 渠道才力生涯较年夜差距。
程序化产品：关心企业渠道邃密化照料才力、末端效劳才力、需要明白才力。由于行 业处于生长早期，品类浩繁且无行业程序，因而末端客户寻常需求营销职员或者经销商 自动举行地推、解说产品便宜及运用重心等，才会采纳产品并造成较高粘性。因而， 看待企业的渠道邃密化照料才力、对末端的效劳才力、需要明白才力均有较高哀求。 方今介入者中，以 B 端为主的保守速冻食物企业在这方面上风较为显明，而养殖屠宰 类企业则绝对较为罅隙。
定制化产品：关心企业研发作产才力及效劳才力。定制化产品的需要方以体量较年夜的 庞大连锁企业为主，寻常为企业间接对接，产品凭仗客户的共性化需要举行消费，客 户粘性较高。这种企业需要点关心其研发作产才力及对客户需要的呼应和效劳才力， 上市企业类型代表为千味央厨。
C 端：线上及 KA 渠道易放量但是难设置壁垒，保守渠道及自建门店才力哀求较高，可 设置长久壁垒。C 端预制菜相比于 B 端加入门坎更低，渠道采用也越发多元化。切实看：
KA 渠道：包孕沃尔玛、永辉等庞大超市，渠道掩盖面较广，但是渠道议价才力较强且 较为齐集，品牌方处于弱势位子，面对较高出场费、条码费等费用，建设渠道壁垒难 度较高，同时 KA 渠道面对来客量下滑压力，代表企业为三全食物等。
电商渠道：包孕天猫、京东等保守渠道，以及抖音等新兴渠道。这种渠道因把持远大 流量，寻常易快捷提高销量提高品牌影响力，但是渠道一样高度齐集，价钱比赛较为激 烈，费用投放较高，一样建设渠道壁垒难度较高，代表企业为叮叮懒人菜、麦子妈及 部份新锐品牌。
新零卖渠道：包孕叮咚买菜、盒马等生鲜电商渠道及美团优选等社区团购渠道，鉴于 其生鲜交易领有高频流量上风，但是一样面对渠道方较为齐集、对品牌方产品话语权较 高特色，建设渠道壁垒较难，方今专一此类渠道的企业较少。叮咚买菜、盒马等渠道 方通过自有品牌、多 SKU 部署预制菜，需要点关心其产品打磨才力。
保守渠道：包孕农贸商场、批发商场等，通过投放冰柜等情势举行出卖，因末端渠道 高度扩散，寻常需通过经销商掩盖，且开垦速度较慢，磨练品牌方的经销商开垦和管 理才力，但是经由长久积淀和补偿后，易造成渠道壁垒。代表企业如安井食物。
自力开店：首要通过在农贸商场、社区街道开设品牌专卖店，寻常需求立室较多的 SKU 以及杰出的单店模型，因而对品牌方的产品、渠道照料及背面的供给链才力均有 较高哀求，由于渠道高度可控，一样易造成渠道壁垒。代表企业如味知香、好患上睐。
现有交易：关心配合赋能上风
由于方今行业生涯多种跨界介入者，分别介入者在资产链分别步骤各具上风。我们认 为对生长预制菜而言，企业现有交易配合上风首要展现在提高生长速度、下降产品利润、 提高抗危急才力三方面。切实来看：
提高生长速度：首要来自渠道配合及品牌认知配合，若企业推出的预制菜产品与现有 渠道及品牌认知配合程度高，则一方面可增加照料层精力扩散；另一方面可提高预制 菜交易生长速度。其中渠道配合对提高销量最为显明，如龙年夜美食方今首要向原有 B 端客户出卖预制菜、安井食物亦先通过原有经销商掩盖农贸商场等渠道，叮咚买菜、 盒马等鉴于本身流量上风快捷放量；品牌认知配合看待餐饮企业及速冻食物企业较为 显明。
下降产品利润：由于产品质价比为外围比赛力之一，除了质料把握外，若企业在工场、 冷链、渠道对接和营销职员设置等方面完备较好配合上风，则可在产品消费、畅通过 程中进献利润上风，无望进一步增厚企业所塑造的壁垒及比赛力，安井食物类速冻食 品企业在这方面上风较为显明。别的，以外洋速冻食物龙头看，多为多元化盘算，且 各交易间完备较好配合效力。
提高公司抗危急才力：连系前述阐明，由于行业加入门坎较低而且能够长久比赛较为 强烈，给介入者带来较年夜剩余压力，致使部份气力较弱的企业***揳入商场。而即使 企业现有交易可进献较好现款流及利润，则有助于企业保卫比赛，自动举行并购调整。 且从外洋龙头看，龙头也以多元化盘算为主，以预制菜为繁多交易的企业较少。
（本文仅供参考，不代表我们的所有投资发起。如需运用关系消息，请参阅呈文原文。）
精选呈文根源：【来日智库】。