作家 | James Early （吉俊礼），BBAE （必贝）首席投资官
“我对于舞弊没成心见。只有你能荣幸逃脱。”——托瑞，美国职棒大联盟首席棒球官，2011-2020
我虽没有想这么说，但有时分，舞弊确切是有优点的。
比尔•盖茨剽窃了史蒂夫•乔布斯的图形用户界面概念。（这以至没有是史蒂夫创造的，但他至多给了一些股票。）史蒂夫•乔布斯骗走了史蒂夫•沃兹尼亚克的Atari玩耍奖金。马克•扎克伯格诈骗了泰勒•文克尔沃斯以及卡梅隆•文克尔沃斯（Cameron Winklevoss），他从他们的ConnectU中剽窃了Facebook的概念。
没有幸的是，对付一个寻常的群体来讲，舞弊也也许正在股市中失去回报——从统计学上来讲，他们以至也许被称为天下上最佳的投资者。
每集体都分解，墟市上最佳的投资者席卷：吉姆•西蒙斯（Jim Simons），他的基金正在扣除用度后，30年的年回报率为39%，沃伦•巴菲特（Warren Buffett）， 56年的年回报率为20%，彼得•林奇（Peter Lynch）， 13年的年回报率为29%。
但算作一个大伙，墟市上最优厚的投资者本来是公司内部人士。
正在一篇名为《预计内幕买卖的回报：绩效评估视角》（1999）的论文中，哈佛大学的莱斯利•郑、安德鲁•米特里克以及耶鲁大学的理查德•泽克豪泽指出了两个发明：
1、公司内的内部买卖（比“外部”内部买卖更轻易掂量，且后者每每利害法的）每年为公司内部人赚取6个百分点的“极度”成本（学术术语，指正在告急保养的基准上，因回报太好而没有可靠）。
2、跟踪内幕买卖的政策每年跑赢墟市11.3个百分点。
每年跑赢墟市11.3%，想想这是甚么概念。
假定你有10万美元，每年投资能取得墟市平衡水平的9%的回报率，延续投资30年，你的物业将会推广到130万美元。不过，假设你恐怕推广到11.3个百分点的回报率，你的物业将会推广到惊人的2560万美元。
公司内部人士拥有高超的投资能力，至多正在“合法”投资自身的股票时是这样。
内幕买卖：没有公法允许
古怪的是，美国没有全部的成文法允许内幕买卖。内幕买卖确切会被告状，却是经过电信哄骗或邮件哄骗等曲折的控诉，并利用判例法。正在美国，最凑近禁令的律例是1948年美国证券买卖委员会（SEC）的一项名为10b-5的法则，灵感来自一位公司总裁正在秘密攻打自身公司的同时却正在暗自买入该公司股票的案例，该法则自创了1934年的《证券买卖法》（Securities Exchange Act of 1934），以允许“安排以及哄骗动作”。
“没有明文允许”——这个方针来自沃整理商学院（Wharton）教授丹•泰勒（Dan Taylor），他是天下跨越的内幕买卖各人——只要分明的、确实的案件才会被告状。
昭彰没课题：首席施行官采办（他自身公司的股票），由于他对于公司的永恒远景觉得悲观。
昭彰是不法的：一名首席施行官采办股票，由于他分解另一家公司行将发布以很高的溢价收买他的股票。
灰色地域：首席施行官采办股票是由于他以为自身的公司大概正在他日一年上下收到收买要约，即使没有全部的媾和实质。
很罕见内部人会蠢到像第二种状况那样，根据分明的、割裂的内幕信息施行买卖，但他们没有须要这样做：他们也许经过灰色地域的大概性来施行买卖，进而负担更小的告急，就像第三种状况一律。
“随着社会变得越来越繁复，舞弊正在良多方面会变得越来越轻易，越来越难监管，以至更难领会。”——Vitalik Buterin，以太坊开创人
若何正在美国施行内幕买卖：没有要太分明
假设内部人士成心没有涉及“令人战栗”的底线，但仍正在客观上想要舞弊，那么他们的总买卖大概会露出一些线索。
须要分解的是：
1、公司内幕买卖，大概至多是买入，也许是合法的，以至是有益的，也许说明对于公司的信心，推广与股东的统一性
2、高层办理者会由于战斗到主要的非秘密信息而“被玷污”，及至于指望避免没有当动作的好心内部人士大概很难正在可采用的信息以及弗成采用的或灰色区域信息之间找到一条认识的界限。
SEC经过事先设计的买卖讨论建立了一个安全港；这个买卖讨论被称为10b5-1法则（Rule 10b5-1）；该法则是2000年10b5法则的附带条目。
（译者注：10b5-1讨论旨正在帮忙公司内部人士正在持股以及施行证券买卖时按照公法以及规矩，以避免被控诉内幕买卖。10b5-1讨论禁止内部人士正在他日一定的时光、代价以及数目之内销售公司股票。）
好动态是甚么？直爽的内部人有了一种买卖办法，而没有会看起来像敌意眼的内部人。
坏动态呢？敌意眼的内部人取得了一种买卖办法，而没有会展现进去就像个坏的内部人。
10b5-1买卖：时光恰到优点
2004年，我的冤家、其时正在斯坦福大学、现任剑桥大学会计学系主任的艾伦•贾戈林泽（Alan Jagolinzer）发明，即使生存“事先设计好的”讨论，但内部人士算作一个群体，他们就像正在千里眼的诱导下一律，乐成地正在高点卖出，正在低位买入。
然而10b5-法则真相上犹如主要被用来袒护作歹买卖，而没有是像它向来被妄图的那样成为合法买卖（正在事先设定的买卖讨论之下施行的）的避风港。
10b5-1讨论未按讨论施行
外貌上，内部人士正在结束或改革买卖讨论（wink wink）时没有能利用远大非秘密信息（MNPI），但古怪的是，他们正在取缔买卖讨论时却也许利用MNPI。换句话说，假设CFO得悉行将到来的好动态，他也许憩息基于10b5-1的股票销售讨论，一旦他意识到行将到来的坏动态，他也也许休止股票买入讨论。
即使10b5-1讨论的假定计划是，高管们将拟定系统性的买卖讨论，正在一系列墟市条件下施行买卖，但正在尝试中，许多10b5-1买卖是一次性的。SEC禁止对于10b5-1讨论施行纸质归档，而没有要求电子归档，嗣后者将正在SEC（可搜寻）的EDGAR数据库中呈现。没有出所料，99%的到场者挑选了前者这种更“奇奥”的办法（当丹•泰勒想要施行争论时，他必需自己去美国证券买卖委员会实地查阅纸质文件）。
假设你是一个没有公德的内部人士，指望运用内幕信息施行没有公德的买卖，同时皮相上按照了公德法则，那么很难设想有甚么比10b5-1讨论更好的礼品。
状况会改革吗？
给SEC一个课题，颠末20年时光，你才也许以为它最终失去领会决。
正在Alan的争论宣布20年后，和Dan Taylor以及其他人的争论之后，美国证券买卖委员会终于揭晓了一些新法则——以至引用了Alan的争论——使得10b5-1讨论更难被滥用：
1、从高等办理人员或董真相施10b5-1讨论到他们施行第一次买卖之间，施行90天的岑寂期；高等办理人员以及董事之外的人则有30天岑寂期。
2、对于简单买卖10b5-1讨论的限制。
3、对于重叠10b5-1讨论的限制（虽然没有是全面允许）。
（译者注：Single-trade 10b5-1讨论是指仅触及单笔买卖的10b5-1讨论，即仅仅规矩正在一定时光或代价下销售股票。而overlapping 10b5-1讨论则是指一个内部人士同时拥有多个10b5-1讨论，这些讨论大概正在统一时光或分歧时光施行，而且也大概蕴含不异或分歧的股票。overlapping 10b5-1讨论生存的课题是内部人士大概会正在分歧的讨论之间施行信息共享或和好，进而违反律例。正在最新的SEC指南中，单笔买卖10b5-1讨论的限制主假如指限制内部人士正在单笔买卖中销售逾越其拥有股票的30%。而overlapping 10b5-1讨论的限制则是指，内部人士必需正在拟定一个新的讨论以前，休止施行以前的一切讨论，并正在施行新讨论以前满意律例的等待期要求。）
4、董事以及高管须要许诺没有利用他们的10b5-1讨论进行违规买卖，例如正在主要非秘密信息上施行买卖，或试图潜伏10b5律例的限制。10b5-1讨论的利用者也须要竭诚地实行讨论。
5、10b5-1讨论正在10- k以及10-Qs文件上的表露。
换句话说，SEC犹如一经根底取缔了10b5-1讨论对付没有公德者的优惠战术。即使像Dan这样的人，而今也“根底上中意”了（假设SEC规矩10b5-1讨论变化须要提交8-K文件，那他会更中意）。
企业内部人士会落空点石成金的魔力吗？
正在某种水准上，假设你允许舞弊，舞弊者会更难赢利。这便是SEC改动10b5-1法则的缘由。
正在另一个层面上，我预测10b5-1的大全体舞弊动作本体上是相对于近期的——高管要从短期事宜的内幕信息中赢利。
假设舞弊动作确切是近期的，那么从永恒投资者的角度来看，新法则大概会从内部记号中清除良多乐音。假设你看到一名高管买入一只股票，更有大概是由于他置信这只股票将有一个优秀的永恒他日，而没有是由于他讨论正在一些好动态之后以及一些坏动态以前兜售它。
诚然，内部人士对于美妙的永恒他日的领会远没有如他们对于行将到来的买卖的领会确切，但至多他们而今能更好地与股东维持统一。
“内部人士大概会出于良多缘由销售，但他们只会由于一个缘由买入：他们以为代价会下跌。”——彼得•林奇
另一种对付课题的办法是：证明说明，以至正在10b5-1呈现以前，内部人士就一经正在赢利；正在10b5-1更轻易施行诈骗的时代，投资者不管若何都没有轻易时刻跟踪内部人士的10b5-1买卖，所以有缘由置信，内部买卖-稀奇是买入-仍然也许向投资者传播有价值的信息。
内部人士在买入的热点股票
最终，根据Benzinga的内幕买卖信息，咱们来看看哪些股票最受内部人士的喜好。
挑选的条件席卷：市值上限设定为3亿美元、买卖量逾越100万美元，状况下该买卖应占内幕人士持股的5%或更多。时光刻日是2022年12月9日至2023年3月9日时期施行的买卖。股票名单以下表所示：