当中结论
买卖拥挤度是掂量墟市懦弱性的较好目标。咱们用排名前四行业的成交额正在总成交额中的占比算作掂量墟市买卖拥挤度的目标，从史乘上看，单个行业的成交额占比总成交额到达18%以上，每每意味着行业热度一经到达限度水平，墟市大伙买卖拥挤度的限度水平每每正在45%上下，史乘上曾经经呈现5次墟市大伙买卖拥挤度到达极致的状况，不同是2014年12月，2018年4月，2020年2月，2021年8月以及2022年8月。
拥挤买卖分散于发展以及周期板块。回首史乘，除2014年12月外，A股墟市的拥挤买卖宗旨于分散正在发展板块（算计机、电子和2021年结束的电力设施）以及周期板块（机器设施、建筑装潢、根底化工、有色金属），2014年12月成交热度分散于金融板块，其它医药生物也有较高的成交热度。
买卖拥挤度见顶回保守热点行业常常回调。买卖拥挤度见顶前，因为成交热度的不停升高，相映的热点行业常常处于下跌状态，而买卖拥挤度见顶回保守，除2014年的牛市普涨行情外，热点行业大普遍会有特定幅度的回调。
经过回首史乘上五次成交拥挤度到达极值的状况，咱们主要失去以下启发：
1）拥挤度到达极值大概是拥挤行业将产生近期回调的记号。现在的拥挤度一经逾越2021年8月以及2022年8月，到达极致水平，现在热点行业的电子、算计机等下一步大概面临特定的回调。2）大境况为拥挤行业的回调定下基调。现在海内经济企稳上升，外部告急永远牢靠的状况下，A股墟市大幅回调的概率没有大，回调大概带来适合的投资机会。3）回调之后，业绩根底面是下一步行情的风向标。假设行业根底面恐怕正在后续的季报或高频数据中失去兑现，即使是比较拥挤的行业，后续仍有再改革高的机缘。
年报季报窗口邻近，墟市在迎来根底面的返回。近期来看，随着买卖拥挤度到达极其水平后渐渐回落，叠加业绩表露窗口期的邻近，根底面将成为作用四月墟市走势的当中因素。中期来看，随着海内经济建设行业崩溃约束，海内利率核心的永恒预期渐渐批改，叠加金融鼎新推进对付传统行业的估值提振，价值作风的返回仍是大势所趋。提议配置：医药中破费属性较强的破费疗养、中药、药房、疗养器材等细分范畴；以及线下经济建设相干度较高的食品饮料，旅社机场，餐饮旅行等，地产链上的家电，建材，轻工，工程机器等行业；破费电子中的保存、面板等细分行业。
告急提醒
史乘没有能代表他日，家产战术力度以及科技改革没有及预期。
耐烦等待墟市干线的返回。咱们正在2022年9月25日讲述中指出，“墟市在迎来最艰苦的时辰，11月中旬有望迎来大级别底部”，耐烦等待三季报后的“价值搭台，发展唱戏”。10月30日讲述指出，“当下已是凌晨前最终的阴郁，结构估值切换行情的窗口在翻开。”11月26日讲述，提醒“本年的跨年行情更晚，更强，更价值”。12月25日讲述，中指出“近期经济扰动凑近极致，墟市红利预期在向远期切换”。1月3日讲述中指出“跨年行情有望投入第二阶段，墟市作风转向平衡。”正在讲述中提出，“险资、外资等机构资金仍是主要增量起因。”正在1月15日讲述中清爽提出，“节后墟市有望迎来跨年行情的第三阶段。”，正在2月2日讲述中指出，“2月内外资有望协力，驱策A股持续建设行情。”正在2月12日讲述提出“2023年墟市是2019年节奏与2017年作风的贯串”。正在2月19日讲述中指出，“跨年行情凑近序幕，蓝筹股仍有最终一涨”。正在3月4日讲述中提醒，“战术预期周全兑现，震动性预期转向中性，墟市存眷点重回根底面”。正在3月12日讲述中提醒，“外部阻滞作用有限，海内经济惊醒仍是主要冲撞”。正在3月26日讲述中指出，“极致拥挤的买卖后，墟市当中冲撞将重回分子端”。
01
买卖拥挤度是掂量墟市作风改变的主要目标
买卖拥挤度算作掂量墟市懦弱性的一个较好目标。缘由正在于它反应了墟市到场者的买卖活泼水准、投资者思绪和墟市震动性等多个方面的信息。
1）投资者思绪过热：过高的买卖拥挤度大概意味着墟市的投资者思绪过于悲观，轻易导致适度炒作以及投资泡沫，推广墟市的懦弱性。
2）墟市稳定性推广：买卖拥挤渡过高时，墟市稳定性每每会推广，使墟市更易受到外部事宜或利空动态的作用，推广墟市告急。
3）杠杆告急升高：正在买卖拥挤度较高的墟市中，投资者大概更宗旨于利用杠杆施行买卖，进而导致墟市的大伙告急敞口推广。
4）震动性告急：买卖拥挤渡过高大概陪同着墟市震动性的改革，一旦墟市震动性突然收紧，大概会引发墟市惊愕以及兜售，导致墟市着落。
咱们用排名前四行业的成交额正在总成交额中的占比算作掂量墟市买卖拥挤度的目标。从史乘上看，墟市大伙买卖拥挤度的限度水平每每正在45%上下。随着2020年以后墟市组织性行情的演绎，墟市买卖分散正在全体热点行业，使得买卖拥挤度的核心由此前的30%上移至35-40%区间，这也使得迩来多少年墟市涉及买卖拥挤度下限的状况频仍产生。
从史乘上看，单个行业的成交额占比总成交额到达18%以上，每每意味着行业热度一经到达限度水平。从史乘上看，不管是2005-2006年时期的电力，钢铁以及银行的“五朵金花”行情，依然2009-2010年时期的煤飞色舞行情，和2014岁终的券商行情，亦或是2020年以后以电子，医药，电新等为代表的景气鼓鼓赛道行情，单个行业的买卖拥挤度限度水平每每处于18-20%水平。而从本轮TMT行情来看，算计机行业的买卖拥挤度正在本周一到达18.77%高位，随即有所回落。
拥挤买卖分散于发展以及周期板块。回首史乘，除2014年12月外，A股墟市的拥挤买卖宗旨于分散正在发展板块（算计机、电子和2021年结束的电力设施）以及周期板块（机器设施、建筑装潢、根底化工、有色金属），2014年12月成交热度分散于金融板块，其它医药生物也有较高的成交热度。
买卖拥挤度见顶回保守每每会迎来墟市作风的阶段性切换。买卖拥挤度见顶前，因为成交热度的不停升高，相映的热点行业常常处于下跌状态，而买卖拥挤度见顶回保守，除2014年的牛市普涨行情外，热点行业大普遍会有特定的回调。代表墟市大伙的上证指数走势与拥挤买卖见顶并未表示出有关性，但也许看出墟市大伙境况会对于买卖拥挤行业的后续展现孕育特定的作用，墟市大伙思绪较好时买卖拥挤行业并没有特定会呈现分明的着落。
02
史乘上买卖拥挤度见顶前先行情若何演绎
史乘上2014年12月、2018年4月、2020年2月、2021年8月、2022年8月都呈现过拥挤买卖度到达极致的状况，咱们经过梳理史乘上多少次买卖拥挤度到达极值的成因、历程以及后续走向，指望给到墟市投资者特定的启发。
2.1 2014年12月：战术以及资金面的共振，见顶后作风切换
2014年12月受害于战术以及资金面的共振，墟市成交拥挤度仓卒升高，成着急中正在金融板块。第一，11月央行下调金融机构群众币贷款以及取款基准利率，这是央行自2012年7月后首度降息，记号着钱币战术转向宽松取向，充实的震动性流向低估值的金融板块驱策估值选拔。第二，赢利效应下，杠杆资金加快入市进一步推升墟市成交热度，11月3日到12月31日两个月时光两融余额从7096.52亿元推广到10253.90亿元。两融成交占比则是由11月3日的23.4%加紧升高至12月31日的28.5%。
拥挤度见顶前拥挤行业加紧下跌，见顶后转为震动阶段，随即墟市作风切换。从11月结束非银金融以及银行成交热度仓卒升高，同时行业指数结束大幅下跌，到12月26日买卖拥挤度到达极致时，非银金融以及银行不同下跌90.58%、48.38%。金融板块的下跌拉开了本轮牛市的序幕，但当买卖拥挤度见顶回落时，行业墟市展现小幅回落，转为震动阶段。虽然直至4月，非银金融仍然是成交额占比最高行业，但陪同着“互联网+”的兴盛，墟市作风结束向发展以及小盘作风切换，TMT板块成为墟市中展现最佳的板块。2014年12月26日至2015年6月时期算计机、传媒、通讯、电子不同下跌187.10%、148.43%、136.85%、129.90%，同期非银金融仅下跌26.10%。
2.2 2018年4月：战术利好下的永远发展行情，拥挤回保守着落
战术利好下呈现永远的发展行情。正在2018年两会后新经济战术暖风频吹，3 月 5 日《财新》封面刊文《为“独角兽”开闸》， 接待新经济企业；3 月 30 日国务院转发证监会《对于进步改革企业境内发行股票或存托证据试点的多少观点》， CDR 的配套文件正式落地。战术的利好提振了发展板块的思绪，创业板以及主板走势2月尾崩溃，主板停止反弹连续着落，创业板下跌到4月后小幅震动回调。2018年2月至5月A股呈现了永远的发展明天2下午行情。
电子以及算计机正在拥挤度见顶后震动，墟市告急偏难受制止后转为着落。本轮永远的创业板行情中，买卖额占比最高的电子以及算计机行业下跌，3月12日，电子行业领先结束回调；4月25日买卖拥挤度见顶后，算计机行业结束转为震动。5月份结束中美交易争持渐渐进级，美国正在重提关税战术的同时对于中国正在美国科技投资加以限制对于科技企业形成没有利作用；同时陪同着4月尾美元指数下行，群众币结束投入升值模式引发墟市惦记，二者独特制止A股告急偏好。创业板的永远行情停止，算计机以及电子行业也结束着落。
2.3 2020年2月：节后分散买卖医药，医药拥挤回保守横盘震动
2020年2月节后分散买卖医药，公募基金聚集建仓。2020年春节前新冠疫情迸发阻滞墟市，A股大幅着落，节后开市以前，五部门毗连印发《对于进一步强化金融支柱防控新式冠状病毒习染肺炎疫情的告诉》，群众银行将供给布满震动性并激动银行妥善下调贷款利率。正在战术出台卵翼下，节后墟市思绪建设，A股完结超跌反弹。疫情迸发的作用下，墟市分散买卖医药生物行业，正在2月3日节后第一天开市医药生物成交额占比逾越20%。其它新基金的发行也给墟市带来大度增量资金，从2019年11月结束，新发公募基金份额分明升高，新发基金普通建仓期正在3个月上下，2022年2月适值成为聚集建仓时光，二者独特培养了2月墟市成交拥挤。
医药行业买卖拥挤度见顶回落投入横盘震动状态，算计机以及电子没有受作用。虽然疫情确切催生了医药生物行业的须要，但近期内如许极致拥挤的买卖昭彰没有能长远，随着医药生物行业成交降温，墟市拥挤度见顶回落，医药生物行业转为横盘震动态势。电子以及算计机行业自己成交额占比正在拥挤时期较为牢靠，所以没有受到墟市拥挤度回落的作用，维持下跌态势直至2月末海内疫情告急迸发导致A股墟市回调。
2.4 2021年8月：周期先于大批见顶、电力设施高位震动
大批商品代价下行周期板块买卖炽热，新能源延续高景气鼓鼓失去墟市存眷。从7月份结束，因为新旧能源瓜代带来的供需没有匹配，一方面是能源利用的供需没有匹配， “后天3晚上减碳”目的下今天1早上电力供应生存缺口，7月14日发改委表态推进煤炭优质产能释放；另一方面是新能源繁华对于锂等有色金属须要较大，有色金属供应生存缺口。供需缺口下，煤炭以及有色金属大批商品代价从7月结束加紧涨价，催生了周期股的炽热买卖。新能源汽车销量同比延续高增，高景气鼓鼓失去验证异样失去墟市的存眷。
周期板块先于大批商品代价见顶，电力设施行业转为高位震动。前期大批商品加紧涨价催生了周期板块的买卖拥挤度仓卒升高，周期板块正在拥挤度见顶后仍然连续下行直至9月，9月16日，刘鹤对于“努力研究以各类办法加重因素老本加紧下跌对于中小企业的压力”的语言，加上冬天逐渐邻近，墟市结束买卖保供稳价的预期，周期板块先于大批商品代价变成顶部。8月26日，证券日报发文《新能源车由热到烫告急弗成无视》；30日，经济日报评A股“有锂便牛”征象：没有应无视估值泡沫告急，新能源买卖热度失去冷却，电力设施行业转为高位震动，但震动保养消化估值后电力设施行业连续下行。
2.5 2022年8月：存量资金拥挤发展赛道，抱团分化后大幅着落
2022年8月存量资金拥挤高景气鼓鼓发展赛道。7月初结束A股停止了自4月尾结束的一轮超跌反弹行情，结束二次回调，存量资金正在博弈中主要追逐高景气鼓鼓发展赛道，主要热点发展行业如电力设施、电子等成交额占比均到达年内高点。
央行降息续作MLF，震动性规模收紧，引发中小市值个股着落。2022年8月15日央行发布MLF以及逆回购操作的中标利率均下降10个基点，但缩量续作MLF。以来墟市资金利率加紧下行，引发刻日利差缩窄，宏不雅震动性成为了触发墟市稳定的催化剂。随着买卖拥挤度的见顶回落，资金拥挤的发展赛道也空洞下跌能源，转为着落态势。当墟市资金环境为存量资金博弈时，资金若拥挤正在少许行业中不停集聚，一旦共鸣被冲破则资金抱团分化，着落就成为一种一定的状况。
经过对于史乘的买卖拥挤度到达极致的多少次墟市行情演绎的回首，咱们主要失去以下多少点启发：
1）拥挤度到达极值大概是拥挤行业将产生近期回调的记号。墟市成交拥挤每每带来热点行业的下跌，墟市高拥挤没有会是常态，履历了一段时光后下跌表态应行业也须要特定的保养去消化估值，所以拥挤度到达极致每每便是拥挤行业将产生回调的记号。现在的拥挤度一经逾越2021年8月以及2022年8月，到达极致水平，现在热点行业的电子、算计机等下一步大概面临特定的回调。
2）大境况为拥挤行业的回调定下基调。这一点正在2014年、2018年以及2022年都有分明的表示，2014年非银金融正在拥挤度见顶回保守虽然有特定保养，但后续正在A股大伙大幅下跌的牛市境况下仍有正的收益；2018以及2022年A股自己处于着落态势，抱团分化后很快拥挤行业从速就呈现大幅回调。现在海内经济企稳上升，外部告急永远牢靠的状况下，A股墟市大幅回调的概率没有大，回调大概带来适合的投资机会。
3）回调之后，业绩根底面是下一步行情的风向标。以2020年的医药以及2021年的电力设施为例，行业的景气鼓鼓为保养后的下跌积聚了力气。假设行业根底面恐怕正在后续的季报或高频数据中失去兑现，即使是比较拥挤的行业，后续仍有再改革高的机缘。
03
本轮买卖拥挤度高位回落，墟市将返回根底面
4月A股将投入业绩预期博弈期，业绩因子的作用力在走强。季报要求正在季度停止后一个月内表露， 4月30日前 A股上市公司将聚集表露年报以及一季报。现在行业红利预期与12月震动涨跌幅相干性一经从年头的高点加紧跌至0上下，没有过史乘上看从申万一级行业12个月震动涨跌幅与红利预期变动幅度的相干性也许看出，行业景气鼓鼓预期正在墟市定价中的影响消失出节令性性格——2017年以后墟市涨幅与红利预期变动的相干性正在年报、一季报与中报表露的窗口期呈现比较分明的升高，但正在业绩真空期反而消失出牢靠以至下滑的趋势。这也契合常理：到底年报、一季报及中报是A股上市公司红利定价的主要材料起因，正在A股业绩表露了却以前资金对于上市公司业绩预期施行努力博弈，并表示正在股价的下跌与着落当中，直至预期落地。
存眷3月以后红利预期分明上修的破费与建造业。2023年3月以后，31个申万一级行业中统一红利预计上修的行业数目达22个，个中环保、家用电器、算计机红利预计上修幅度居前，不同为0.096%、0.088%、0.081%。8个行业统一红利预计下修，个中农林牧渔、社会办事、煤油石化下修幅度居前，不同为-0.071%、-0.070%以及-0.037%。
今朝一经有52家A股上市公司揭晓本年一季度业绩预告，预喜率高达83%。从业绩预告类别来看，业绩预喜（预增、续盈、略增、扭亏）的公司有43家，占比到达83%。分行业看，业绩领先表露的公司主要分散正在汽车、电力设施、医药等行业。从业绩预告展现来看，已表露公司2023Q1营收领域中位数为1.50亿元，归母净成本领域中位数为0.48亿元，净成本增幅中位数为45%。分行业看，农林牧渔、专用事业、建筑装潢等业绩预告增速较高。
其它一方面，随着业绩渐渐表露，业绩底将进一步夯实。现在业绩预告表露率仅为1%，随着4月业绩投入聚集表露阶段，墟市将聚焦红利预期改变。A股墟市上市公司每每有着先报忧后报忧的风气，从2022年中报与三季报表露节奏来看，随着业绩表露投入聚集阶段，单季度业绩增速大伙消失下移并趋势可靠业绩水平。
04
告急提醒
史乘没有能代表他日，家产战术力度以及科技改革没有及预期。