（讲述出品方/作家：国盛证券，夏君、炎天）
1. 蔚来： 驶过蜿蜒，驶入快车道
2014 年 11 月 25 日，易车网开创人、以后的摩拜单车投资人、被誉为“出行赛道第一 人”的李斌，创制了蔚来汽车。蔚来定位华丽车型高调起身，创制之初即组建蔚来车队 投身并取得国际汽联电动方程式天下锦标赛年度车手总冠军。2016 年，蔚来推出 EP9 超 跑，发觉了纽伯格林 Nordschleife 全电动汽车圈速纪录，成为量产车最明天2下午快圈速维持者。
2018 年 6 月，蔚来委托六/七座旗舰高等智能 SUV ES8。2019 年 6 月，蔚来委托五座高 机能高等智能电动 SUV ES6。2020 年 9 月，蔚来委托五座高等智能轿跑 SUV EC6。2021 年，蔚来发布将推出旗舰高等智能电动轿车 ET7、ET5 进军轿车墟市，瞻望不同将于 2022 年 3 月/9 月委托。
蔚来当中团队来自寰球一流车企以及互联网公司。蔚来汽车开创人李斌创业履历丰硕： 2000 年制造易车网，2013 年创制易车融资事业部、即易鑫的前身，2014 年制造蔚来， 2015 年投资摩拜单车，正在出行赛道、互联网营销等方面具备丰硕的体味。今朝蔚来汽车 已拥有来自 20 多个国家以及地带的车企高管，个中席卷名驹、公共、福特、特斯拉正在内的 多家车企。高管触及范畴广，正在汽车建造、妄图、洽购、物流、出售等方面均拥有丰硕 的体味。
蔚来这一起并非坦途。2019 年，蔚来走过至暗时辰：资金流慌张，ES8 销量寥寥，ET7 项目刚官宣即推延，智能驾驶方面北美 CEO 伍丝丽以及中国区庄丽相继离任。2019 岁终 公司账上现金及现金等价物仅剩 8.6 亿。2020 年 4 月，合肥市经济本领开垦区脱手，相 关策略投资者向蔚来投资 70 亿，对于其时的蔚来可谓雪中送炭。劫后新生的蔚来正在 2020 年年中结束重启主动驾驶自研、也结束筹备新的车型平台。2021 年，李斌发布蔚来将正在 2022 年推出三款新车型，席卷 ET7、ET5、和一款待颁布车型。
1.1 产物：奠基华丽车基调，打造高端品牌征象
电动超跑 EP9 发觉的各项赛道纪录给了蔚来一个高调起步，之后第一款车 ES8 直接对于标 传统豪车品牌 BBA，为高端品牌征象打下基本。 ES6、EC6 的推出，延续保卫了公司的 高端产物定位。据车家号数据，2021 年 5 月，蔚来汽车的平衡售价为 43.3 万元，仅次 于飞驰（43.6 万元），以至高于雷克萨斯（39.3 万元）、名驹（39.1 万元）、林肯（37.2 万元）、奥迪（32.2 万元）等。公司已打入华丽品牌“俱乐部”。
1.1.1 ES8：定调高端，延续改善用户感受
ES8 算作蔚来推出的首款车型，定位为华丽中大型 SUV，代价带锚定 40-60 万区间，从 车型级别来看，竞品车型有奥迪 etron、特斯拉 model X 等。 为表示产物的华丽感，蔚来主要正在三方面下功夫：
1） 硬件配置：铝制车身、空气鼓鼓悬架、意大利 Brembo 刹车、大面积优质皮质内饰， 对于标的是传统燃油车 80 万元以上的硬件。
2） 驾驶机能：2018 年推出时为 67kwh 电池，续航为 350km，2020 年已可选配 100kwh 电池，续航到达 580 千米，双大功率机电配置，百千米加快为 4.9 秒， 机能上对于标代价凑近百万的 Model X。
3） 配套办事：终身收费换电、终身收费维保、一键加电办事、NIO house 共享空间 利用权等，蔚来定义了汽车的“高端售后办事”。
4）ES8 于 2018 年 6 月正式委托，算作蔚来第一款车，弗成避免生存一些误差，席卷续航 短、软件 BUG 多、隔音较差、滤震动机差、能量接收课题等，所以销量展现有所稳定。 但以来公司对付产物机能延续革新，2020 年 4 月新款 ES8 配置进级达 180 多项，席卷 续航选拔、改换前机电、改换热泵空调系统，也放慢了软硬件进级的频次。新款推出后， ES8 车型加紧增添，12 月单月销量达 2782 辆。
1.1.2 ES6、EC6：销量支撑，夯实华丽品牌认知
蔚来 ES6 是蔚来汽车的第二款量产车，车型为中型纯电 SUV，于 2019 年 6 月正式委托， 75kWh 电池版本售价为 35.8-52.6 万元。以及 ES8 比拟，因为车型更小，ES6 正在代价带上 约下降 10 万元，同时正在持续 ES8 高端定位及华丽产物规范时，还做了以下革新，进一 步选拔整车性价比：
1） 机电：与 ES8 标配永磁异步机电分歧，ES6 基准版选择前后两个永磁同步机电， 其他版本选择永磁同步机电+后异步机电的搭配，完结了机能以及续航的平定。
2） 电池：蔚来 ES8 上市时光较早，初代搭载的三元锂电池能量密度只要 135.65Wh/kg，而蔚来 ES6 搭载的三元锂电池才略密度到达了 170Wh/kg，进一 步选拔续航。
EC6 算作 ES6 的姐妹车型，正在 2020 年 9 月正式委托，其定位为“高机能轿跑 SUV”，与 ES6 比拟选择溜背妄图更为静止，同时因为车身分量更轻，百千米加快也有相映选拔。 因为定位中型车这一更大墟市，同时产物妄图尤其幼稚，两款产物推出之后销量呈稳步 升高趋势，2021 年 12 月销量已不同达 4939/2768 辆，为蔚来的销量支撑。
1.2 产能：江淮代工，自建产能加快中
蔚来现在主要产能依托江淮汽车合肥代工厂。2016 年 4 月，蔚来汽车与江淮汽车订立了 《建造单干框架协议》，江淮汽车为蔚来零丁划片建厂，并建立了全铝车身损耗线。随着 蔚来销量选拔，江淮工厂的产能配套也提早施行进级，瞻望 2021 年年尾年产能可大幅 选拔至 24 万台，假设施行双班损耗，可选拔至 30 万台。蔚来与江淮汽车的建造公约已 续签至 2024 年，江淮汽车将连续损耗 ES8、ES6、EC6、ET7 以及大概的其他蔚来车型。
除江淮汽车代工厂之外，公司另一大主力自建产能在修建中。公司与合肥市当局独特 打造新桥家产园，合肥市当局主要担任园区修建等重物业参预。园区远期筹备总整车产 能 100 万辆/年，电池产能 100GWh/年，年总产值 5000 亿元群众币。据合肥市当局披 露的家产园一期招招标规划，一期总承包修建公约额 18.9 亿元，瞻望于 2022 年年中完 成修建，同时据蔚来 Q3 业绩会表露，一期工厂将于 2022 年 Q3 参预利用，为公司永恒 损耗供给坚贞撑持。
1.3 办事：稀奇的爱，给稀奇的用户群体
从用户画像可看出，蔚来车主更多是有特定经济根底、以至财产比较自在的 80 后。据隐 马数研，30-40 岁的用户群体占蔚来比重为 47%，凑近一半，同时蔚来车主利用雪球、 富途证券等投资类软件的努力性高于其他车主，再现出特定的经济势力以及投资积极性。
与其他车企分歧，针对于高净值、着重品格的车主群体，蔚来正在车之外的关节下了极小功 夫，从补能、售后及用户经营三大维度，为蔚来车主供给了一个超长办事链。“与用户共 同发展，将蔚来真正打形成一家用户企业。”这是李斌正在蔚来 IPO 招股书致股东信中立 下的留心许诺，也是蔚来积存至今的当中合作力。
1.3.1 可充可换可进级：无可代替的便利感受
以及其他新能源车企将“超充”算作束缚用户补能焦躁的本领途径分歧，蔚来挑选了独一 无二的“可充可换可进级”。
蔚来的换电模式由三全体变成：
1） 车端：一切车型妄图之初就思虑到电池可更换性，电池巨细以及拆卸办法将一致。 今朝蔚来的电池规格主要有 75kwh 以及 100kwh 两种。
2） 换电站端：蔚来二代换电站占地约 4 个车位，拥有电池 13 块，也许完结车辆自 动柏入、主动换电，整体换电时光为四分半，同时车主无需下车。 截止 2021 年 12 月 18 日，公司已建成 733 座换电站，揭开绝大全体用户。公司 讨论至 2025 年，寰球换电站数目到达 4000 座。个中 2022 -2025 年，正在中国每 年新建 600 座换电站，海内共建 1000 座换电站。同时公司已成为中石化“2025 年以前修建 5000 座智能充换电站”策略的单干火伴之一，4 月 15 日中石化朝英 站正式落成，正是蔚来二代换电站。
3） 用户端：蔚来许诺为车主供给终身收费换电额度，额度为一个月 6 次(没有配置充 电桩)或一个月 4 次（配置充电桩），超越后按 180 元/次计费或可按积分抵扣。
换电模式对于车主的排斥力主要表示正在两风雅面：
1） 五分钟补能的便利：蔚来二代换电站一经恐怕为车主供给 5 分钟主动换电办事， 感受感以至强于加油。同时公司换电站密度还正在加紧选拔，他日换电便利度还将 延续增强。 其余，NIO Power 充电编制还席卷超充及一键加电办事，正在现有本领水平大将用户里程焦躁降到最低。正在补能方面，蔚来的便利性也许说无可代替。
2） 电池进级的便利：基于换电妄图，蔚来用户也许完结万世或且自的电池进级。
i) 万世进级：以 ES6 为例，用户也许破费 5.8 万将原有 75kwh 电池进级为 100kwh 电池，他日或可进一步进级至 150kwh 的电池。一方面增强续航 感受，另一方面正在电池本领高速迭代的此日确保整车价值没有会由于电池 本领过时而下降。
ii) 精巧进级：2021 年 12 月，蔚来正式向用户推出电池精巧进级办事，无 论此前有没有利用 BaaS 电池租用办事，均可以月租模式精巧租用更大 容量电池，以满意偶然的远程观光须要。（讲述起因：他日智库）
1.3.2 售后及用户经营：买车之外，也是买一种糊口办法
蔚来的用户办事编制包罗了质保、充电、年检、养护、救助等等多少乎全用车场景。
1） 收费根底权力：蔚来予以首任车主“收费终身质保”“收费终身路线救助”、“终 身收费车联网”三大根底权力。其余，蔚来车主享有的权力还席卷终身收费异地 加电，每年加电下限为 12 次。
2） 三大增值办事：蔚来今朝推出“办事无忧”、“保障无忧”、“能量无忧”推出三项 极具性价比的增值办事。
i) “办事无忧”及“保障无忧”缭绕用户保障、维修、年检代庖等用车场景 妄图。以维修办事为例，当用户有维保须要时，只需翻开 APP 一键呼唤， 即有专员上门取车或当场维修。假设须要送到办事焦点维修，维保历程 将正在 APP 中时刻再现。因为公司缘由致维修时光超 24 小时，将供给同 级别代步车。整套维修过程省去了客户没有须要的到场，让其享用真正“无 忧”“无感”的用户感受。
ii) “能量无忧”则主要为一键加电办事。蔚来车主经过 NIO App 下单后即 可分开，蔚来路线办事专员将会上门取送车辆并代客加电，亦或由充电 车到达现场供给加电办事。
3） 用户震动经营: 经过线上线下的震动，延续强化用户的品牌认同感。
i) NIO House 搭建了专属蔚来车主的糊口办法。蔚来的感受店“NIO House” 以及其他品牌分裂化的点正在于，它没有光拥有样车展厅，还有一层狭窄恬适装修精密的空间供蔚来车主施行休闲、外交以至办公。NIO House 建立 了独属于蔚来及其用户的外交生态，增强了车主粘性以及品牌认同感。
ii) NIO Day 是以车主为当中的大型集会。以及其他车企的新品揭晓会分歧， NIO Day 的主角除了新产物以及新科技，还实用户，整场震动的选址以及流 程的筹划都由用户自身筹划。2021 年 NIO Day，除掉震动构造与节目编 排，震动会场外现场还有 450 人的蔚来车主意愿者军队施行接送站等引 导，用户对付品牌以及互相之间的认同感可见一斑。
iii) 线上社群经营：APP 线上社区是公司与用户高频战斗的场面，蔚来引入 “积分”与“蔚来值”激动用户施行调换反应，以便营建社群空气，体察 用户须要。积分可经过发帖、投票等震动取得，也许用于采办蔚来的周 边商品、借用 NIOHouse 举办震动等；蔚来值则能推广车主的作用力、 震动决议权，进而推广对于线下震动的到场。蔚来还开创了独有的“车主 甜头共同人”模式，经过积散发放去激动车主之间共享资源，如创制行 业社群、线下门店破费折扣等。
2. 渊博大的赛道，渊博高远的目的
2.1 赛道：瞻望 2025 年电动乘用车委托超 790 万台
咱们判别，战术真个支柱、产物真个迭代独特启动了新能源车的加紧增添：
1） 战术端，以碳中以及策略、家产繁华筹备为纲，双积分战术、财政贴补及税收优惠 等全部办法予以行业繁华布满动能。
2） 产物端，破费者受到充电焦躁减缓、可选车型大幅推广、智能感受选拔三重刺激， 购车努力性延续选拔。
随着战术端以及产物真个独特启动，2020 年年中后，正在传统燃油车展现相对于较弱的状况下， 新能源车墟市高速增添。据乘联会数据，截止 2021 年 11 月，新能源车月度出售渗出率 一经到达 20%，一经到达工信部正在《新能源汽车家产繁华筹备（2021-2035 年）》中拟 定的 2025 年新能源车渗出率 20%的目的。
咱们瞻望，随着用户须要以及招供的选拔、新权力以及传统车企们对于新能源车参预的推广、 席卷 2024 年后小米百度等科技公司造车的落地，2025 年新能源乘用车出售渗出率有 望到达 40%，新能源乘用车销量预期将达 880 万辆。假定纯电动汽车占新能源车比重 约 90%，2025 年纯电动乘用车销量将达 790 万辆。
2.2 蔚来：咱们的征途是星斗大海
正在漫溢的电动车入局者中，蔚来很有合作力。其正在同车型纯电车中月销量排名前三，印 证其已正在高端墟市站稳脚根。咱们看到，没有论正在电动化依然智能化方面，蔚来均秉持长 期主义策略，树立自研门路，竖立了高远的目的。永恒而又犹豫的自研本领参预，让蔚 来正在智能电动车的合作中也许延续维持跨越。
2.2.1 电动化：自研机电，寻求跨越驾驶机能
电动汽车当中三电系统席卷能源电池、电驱及电控。按自研水准排序，除了特斯拉之外， 海内则蔚来跨越、小鹏次之。
1） 电池电芯方面，蔚来、小鹏及巴望已有车型皆与宁德时期单干，并按照分歧车型 及分歧里程须要拔取磷酸铁锂或三元锂本领方向。
2） 电驱电控方面，蔚来自研水平正在造车新权力中跨越。拥有超跑基因的蔚来对付驾驶机能的寻求极高，它从创制之初就争持自研自产机电，也是今朝新权力中仅有 利用自产机电的公司，其经过全资子公司蔚然能源研发与建造车用机电以及电控系 统。当中产物席卷感到电启动系统、永磁电启动系统、机电掌握器和 ESS 储 能系统。
公司现在选择的是 160kw 前永磁+240kw 后感到电启动系统，双机电系统恐怕 将百米加快选拔至 5 秒以内，而 ET7 还将搭载 180kw 的永磁以及 300kw 的感到 电启动系统，总功率到达 480kw，百千米加快进一步选拔至 3.9 秒，与特斯拉、 比亚迪汉、广汽埃安及高合汽车一统参加“三秒俱乐部”。
2.2.2 智能化：路纵迂回，亦没有怕受锤炼
前期，蔚来正在主动驾驶的本领门路上针对于是否自研，有过一些荆棘以及保养：
1） 创制初期，蔚来采用自研策略：蔚来早期创制北美主动驾驶研发团队，主要担任 智能网联本领及主动驾驶的软硬件开垦，但因为 2018 年-2019 年北美 CEO 伍丝丽、中国区庄丽离任和资金吃紧，公司的主动驾驶系统研发投入停止。
2） 2019 年 11 月，蔚来转向单干研发：与主动驾驶本领公司 Mobileye 完毕策略合 作，Mobileye 担任新一代 Mobileye EyeQ 系统芯片和相干软件，蔚来担任主动 驾驶系统开垦、集成以及量产。
3） 2020 年 8 月，重启自研：随着后续资金压力束缚，蔚来确定正在海内重启主动驾 驶自研，正在芯片、系统、算法以及数据方面建立全栈自研才略。
正在重启主动驾驶自研后，蔚来设定了很高的目的。继施行了超强暴件配置后天3晚上、从新结构算 法后，蔚来基于其全栈主动驾驶本领平台 NT2.0，将正在 2022 年 3 月委托的 ET7 车型上 搭载新一代主动驾驶系统 NAD（NIO Autonomous Driving）。
蔚来 NAD 将利用英伟达最新款芯片 DRIVE AGX Orin，搭载超感系统 NIO Aquila SUPER SENSING、超算平台 NIO Adam SUPER COMPUTING，其硬件配置十分华美：
1） 算计：4 片英伟达 Orin 芯片，分析算力高达 1016TOPS。
2） 感知：33 个高机能感知硬件，席卷 7 个 800 万像素高清摄像头、4 个 300 万像 素环视摄像头、一个 500 米探测决绝的高精度激光雷达。 基于超强暴件配置，蔚来 NAD 目的完结高速、城区、泊车、换电等场景的全揭开。永恒，蔚来目的是完结安全放松的点到点主动驾驶感受。
3. 蔚来冲刺 2022：智能化进取，代价带向下
2022 年，没有论对付蔚来依然各家新权力，都是枢纽的一年。预测 2022，咱们瞻望新势 力们将正在 1）电动化本领，2）智能驾驶功能，3）车型定价上进展加紧迭代以及反面合作。
同时，2022 年更是蔚来的冲刺大年：一方面，公司将正在 2022 年陆续推出三款车型、实 现车型委托的一键三连，并为后续的中端副品牌打好根底，另一方面，蔚来将正在 Q1 推 出的 ET7 车型上搭载新一代自研的主动驾驶 NAD（NIO Autonomous Driving）系统，正在 智能化范畴补齐永恒的合作劣势。
3.1 步入 2022，新权力反面再会
3.1.1 电动：本领改革，降本增续航
从特斯拉及各家新权力的电动以及整车建造编制也许看出，续航的选拔、老本的下降来自 本领不停改革：
1） 一体压铸本领：马斯克正在 2020 年特斯拉电池日发布，Model Y 选择一体压铸技 术、化零为整，下车体总成分量可升高 30%，建造老本可升高 40%。咱们看到， 小鹏武汉工厂、蔚来等也施行了压铸结构。新本领有望永恒延续选拔整车毛利率。
2） 充电本领：800V 高压充电可完结快充，大幅削减补能所需时光。
3） 电池本领：特斯拉等选择的 4680 圆柱电池，容量大、续航高、充电快。CTP、 CTC 本领的利用，可无效选拔能量密度、升高零零件数目以及整车分量，正在进步续 航里程的同时升高老本。
蔚小理们也正在电池本领、充电平台、压铸本领等方面加紧迭代。除了小鹏、蔚来正在电动 化方面行动更快之外，巴望也正在结构高压纯电本领门路，其 Whale 以及 Shark 两大纯电平 台瞻望正在 2025 年往日推出。
3.1.2 智能：踏上 L3 级智能驾驶，进展软硬件军备比赛
2022 年，更高阶的 L3 级智能驾驶功能将由车企分散量产委托，这一高阶既表示正在场景 耽误上，也表示正在软硬件配置上。
1） 完结场景： 除了 i）泊车以及 ii）高速场景之外，2022 年小鹏以及蔚来的领航协助驾驶功能均有 望拓展至 iii）都会场景。现在小鹏 P5 的 XPILOT 3.5 系统搭载有两颗激光雷达， 正在闭塞物判别上拥有更高精度、受光照作用也更小，这对付 NGP 功能拓展至城 墟市景起到了枢纽影响。小鹏已发布正在 2022 年 H1 完结都会 NGP 功能。蔚来 2022 年则有望正在 ET7 以及 ET5 等车型搭载的 NAD 系统上完结都会 NOP 功能。
2） 硬件配置： 2022 年，新权力们正在智能驾驶系统上也都推出了自身的最强配置。小鹏 G9 将搭 载的 XPILOT 4.0 正在硬件方面周全进级，算力方面将搭载两颗英伟达 Orin-X 主动 驾驶芯片，感知方面将搭载 800 万像素前视双目摄像、和 290 万像素侧视摄像头，并选择高度集成的域掌握器，讨论正在 2023 年上半年完结全场景智能协助 驾驶。 蔚来正在 ET7 搭载的自研 NAD 系统中也将为高阶协助驾驶功能装备超远距高精度 激光雷达、算力方面更是装备 4 颗英伟达 Orin 芯片，算力达 1016TOPS。
3.1.3 定价：步入统一代价带
此前，小鹏车型多正在 15-25 万价位，蔚来车型多正在 35-55 万价位，定位有所分裂化。2022 年，小鹏将于 Q3 委托 G9，墟市瞻望其代价将介于 P7 以及 P7 鹏翼版之间，即 30-40 万左 右。蔚来将于 Q3 委托 ET5，其定价为贴补前 32.8 万（75kwh 版）及 38.6 万（100kwh 版）。随着小鹏的上探、蔚来的下探，二者将正在 30-40 万代价带再会。随着目的人群的延 展，新权力们正在统一代价带的合作也越加反面。
咱们以为，2022 年更是蔚来的冲刺大年：一方面，公司将正在 2022 年陆续推出三款车型、完结车型委托的一键三连，并为后续的中端副品牌打好根底。另一方面，蔚来将正在 Q1 推 出的 ET7 车型上搭载新一代自研的主动驾驶 NAD（NIO Autonomous Driving）系统，正在 智能化范畴补齐永恒的合作劣势。
3.2 智驾：从 NIO PILOT 到 NAD，前程光辉而路线蜿蜒
正在履历了智能驾驶门路的荆棘后，蔚来从 2020 年重回智能化加快的路线，表示正在： 1） 本领门路上，蔚来 2020H2 返回主动驾驶自研，结束加快主动驾驶系统迭代。 2） 软硬件配置上，蔚来为新的 NAD 系统配置了超强的算力、感知硬件，进而启动 软件的迭代。
3.2.1 门路重启：2020，从单干 NIO PILOT、到返回 NAD 自研
此前与 Mobileye 单干时，蔚来的主动驾驶系统主要基于 MobileyeEyeQ4 芯片，研发自主 性相对于受限。蔚来于 2020 年 9 月推出的高速路线领航协助功能（Navigate On Pilot， NOP），恐怕根据导航信息自主告竣左右匝道、高速巡航、换道超车等 L2 功能。但因为 Moblieye 的封锁系统以及相对于黑盒的委托模式，使得整车厂没法掌握枢纽数据，且难以灵 活自主妄图主动驾驶功能，正在进一步研究城区协助驾驶及更高等别主动驾驶上受到较大 限制。
2020 年下半年，任少卿的加盟是蔚来加大主动驾驶自研参预的一个清爽记号。任少卿曾经 担负 Momenta 公司研发总监，提出了合用于物体检测的高效框架 Faster-RCNN、图像识 别算法 ResNet，这些也是广受招供的物体检测框架之一。 自任少卿之后，蔚来络续从小米、赛灵思及引进主动驾驶软硬件人材。加上原有老职工， 今朝主动驾驶团队有三位辅助副总裁，从硬件、软件算法、系统工程多少风雅向施行了全 揭开。同时蔚来也正在 2020 年秘密业绩揭晓会上示意 2021 年研发方面参预将推广一倍， 到达 50 亿元。
3.2.2 本领加快：2022，硬件启动软件，完结加紧跃迁
基于蔚来全栈自研的主动驾驶本领平台 NT2.0，蔚来将正在 2022 年 3 月委托的 ET7 上搭 载新一代主动驾驶系统 NAD（NIO Autonomous Driving）。
蔚来 NAD 将利用英伟达最新款芯片 DRIVE AGX Orin，搭载超感系统 NIO Aquila SUPER SENSI今天1早上NG、超算平台 NIO Adam SUPER COMPUTING，其硬件配置可谓华美：
1） NIO AQUILA 超感系统：拥有 33 个高机能感知硬件，席卷 7 个 800 万像素高清 摄像头、4 个 300 万环视摄像头以及一个 500 米探测决绝的高精度激光雷达； 2） NIO ADAM 超算平台：搭载了 4 片英伟达 Orin 芯片，分析算力高达 1016TOPS， 正在业内处于跨越的职位，可满意 L3 以上的主动驾驶算力须要。
经过横向较为也许看出，正在算力方面，蔚来 NAD 搭载的 ADAM 超算平台最高可达 1016 TOPS，远超其他竞品，面对于繁复场景也许算得更多、更准、更快。正在感知方面，蔚来 AQUILA 除了 800 万像素高清摄像头外，搭载了 Innovusion 的 500 米超远距高精度激光雷达， 选择 1550nm 激光、120 度超广视角，对于夜间高速行驶、繁复都会路况等拥有更好的识 别、追踪才略。
经过算力、传感等硬件配置的越过式选拔，蔚来也有望完结更多主动驾驶软件功能的支 持。现在，蔚来虽然没有正式发布都会场景 NOP 的买通，不过咱们瞻望，随着蔚来 NAD 算力的赶超、视觉以及激光雷达感知混合的强化，他日都会场景将成为蔚来 NAD 奔驰的重 要阵地。将来的 NAD 将渐渐完结高速、城区、停车等场景下轻便安全的点到点主动驾驶 感受。
3.2 定价：从 NIO 到副品牌，高端做精低端走量
将来，蔚来的销量增添将主要来自两方面：一是正在 NIO 品牌下连续推出更多车型、夯实 高端墟市根底盘，二是经过副品牌下探中端墟市，翻开第二增添引擎。
3.3.1 近期爆款：ET5 蓄势，向 Model 3 迈进
正在原有高端 SUV 三款车型的根底上，2022 年蔚来将周全打入高端轿车墟市，为今朝的 产物矩阵弥补 3 款全新车型，即 ET7、ET5、一款待颁布车型：
1） 华丽智能中大型轿车 ET7。2020 NIO Day，蔚来揭晓第一款旗舰轿车车型 ET7， 其将基于蔚来的全栈主动驾驶本领平台 NT2.0，搭载 NAD 渐渐完结高阶主动驾 驶感受，蔚来也将正在 ET7 智能驾驶软件系统 NAD 上开创按月开明、按月付费的 办事定阅模式。其余，搭载 150 度电池包的 ET7 续航将逾越 1000 千米。ET7 讨论于明年 3 月尾结束委托，今朝一经投入大领域量产测试的阶段。
2） 智能中型电动轿跑 ET5。 2021 NIO Day 蔚来揭晓了第二款轿车 ET5，并讨论于 2022 年 9 月量产委托。 ET5 起售价 32.8 万，BaaS 规划起售价则约 25.8 万，是蔚来现在定价最低的车 型。但其配置以及机能却极端前沿。配置端，ET5 拥有全景玻璃天幕、超跑机能及跨越的智驾软硬件；办事端，ET5 车主享有蔚来独有的席卷换电、质保等全套 NIO Service。
3） 另一款巧妙车型，瞻望委托时光为 2022 年下半年。 这三款新车型仍然定位华丽智能纯电墟市，届时蔚来产物矩阵将尤其完整，揭开墟市更 加精深，席卷中大型 SUV、中型 SUV、轿跑 SUV 以及分歧级其余轿车。三款全新车型有望 助力蔚来正在轿车范畴与 BBA 等传统华丽品牌变成更为无力的合作。（讲述起因：他日智库）
3.3.2 永恒走量：拓展副品牌，将电车开出五环
NIO 品牌定位高端墟市，但永恒的委托走量以及墟市占有率选拔还需中端车型的助力：
1） 高端电动车墟市领域有限：据乘联会数据，2020 年墟市疏导出售代价正在 30 万元 以上的车型销量为 184 万量，占乘用车墟市销量比重仅为 9.5%。
2） 高端电动车墟市合作加剧：BBA 等传统豪车品牌加快结构新能源赛道，墟市合作 瞻望将尤其剧烈。以奥迪汽车为例，6 月 23 日，奥迪汽车办理董事会主席杜思 曼正在柏林气象大会上示意从 2026 年起没有再推出新式燃油车，到 2025 年，奥迪 将夸大其电动化车型序列至 30 款上下，个中约 20 款将为纯电动车型。
所以，咱们以为，正在做精高真个同时，下探中端墟市成为蔚来争取永恒增添的主要路子。 特斯拉正在高端向中真个门路取得了乐成，Model 3 承载着其拓展主流汽车墟市的重任。 咱们将 Model 3 与其高端产物线 Model S 及同期其他竞品车型施行纵横向对于比，发明其 降维乐成的因素主要有：
1） 平移当中编制：基于已有产物的品牌基调及本领积淀，Model 3 经过平移没有需额 外参预的电驱电控及主动驾驶系统，维持产物的跨越机能及科技感。 2） 过度降维功能：Model 3 相对付 Model S 尺寸削减 20%，削减了车内音响数目 及后排中控屏幕等，完结老本掌握。但降维的 Model 3 仍具备科技感。
异样，咱们以为，蔚来也也许经过一致途径完结对于中端墟市的下探：
1） 三电本领：类比特斯拉，高机能可传承。 公司现在已研发卸车 160kw 前永磁+240kw 后感到电启动系统，蔚来 ET7 将升 级到 180kw 的永磁以及 300kw 的感到电启动系统。这对付相对于没有寻求百千米加快 一致机能的中低端车型来讲，已全面渊博。
2） 智驾机能： 非当中功能可过度缩减。 ET5 搭载 NAD 系统，标配 19 项协助驾驶功能。正在一些非当中或利用频率较低的 场景以及功能上，中端车型可过度缩减。
3） 品牌征象与办事：品牌独立、办事没有打折。 正如蔚来的当中寻求，将用户感受放正在第一名，蔚来今朝建立的高质量售后办事 编制及分裂化的用户经营收集也许全面共享给其他子品牌。
3.3.3 销量预计：咱们瞻望 2025 年销量有望到达 50 万辆
假设蔚来乐成推出性价比与科技感兼具的产物、从高端墟市蔓延至中端墟市，咱们预计 2025 年公司总委托量有望到达 50 万辆。
1） 高端品牌各车型销量： ES8：算作 40 万以上中大型 SUV 墟市上合作力较强车型，咱们瞻望他日 3 年单 季度销量维持稳固，2022-2023 年整年销量约为 2.0/2.0 万辆。 ES6/EC6：咱们瞻望其他日仍将成为蔚来增添中流砥柱， 2022-2023 年整年销量 约为 5.0/4.0 万辆及 3.4/2.8 万辆。
ET7：咱们瞻望 ET7 将正在 2022Q2 奉献销量，算作高端大型轿车墟市罕见的纯电 车型，咱们瞻望其增添空间较大，2022/2023 年整年销量约为 2.7/3.8 万辆。 ET5 等新车型：公司正在业绩会上发布，瞻望将有基于 NT2.0 平台的 ET5 及另一 款新车型于 2022 年量产。
ET5 瞻望定位中大型轿车，性价比超强，受众面较 ET7 更大。同时，瞻望公司 2022/2023 年不同将有 1/2 款新车型揭晓，咱们瞻望这全体 2022/2023 年整年销量约为 1.7/13.5 万辆。 永恒，思虑到传统华丽车品牌将加快结构电动车墟市，大伙细分赛道合作加剧， 不过蔚来有其特殊的换电及办事劣势，凭据咱们对于各车型的预判，咱们估算蔚来 正在 2025 年委托量可达约 35 万台。
2） 中端品牌新车型销量： 按 2024 年单款车型、25 年 2 款车型正在售的状况测算，咱们假定单车型单月销量 能爬坡至 7000 辆，测算得 2024/2025 年销量约为 7.1/15.2 万辆。 综上，咱们瞻望公司 2023 年车辆委托可达 26 万辆，2025 年销量可达 50 万辆、正在届时 电动车墟市占约 6.4%份额。
4. 红利预计
1） 支出：
i) 车辆出售支出：
如许前咱们预计蔚来有望凭仗做精高端以及下探中端，2023 年以及 2025 年 销量到达 26 万台以及 50 万台。基于各车型 ASP，咱们预计，至 2023 年以及 2025 年，蔚来汽车车辆出售 支出可达 915 亿以及 1529 亿。
ii) 办事及其他支出：
NAD 定阅支出： 2021 年 1 月 9 日，正在蔚来 NIO Day，蔚来首次推出了 NAD（NIO Autonomous Driving）主动驾驶系统的定阅收费模式，破费者也许 经过每月支拨 680 元的办法按月定阅 ADAS。
咱们瞻望基于 NT 2.0 平台损耗的 ET7/ET5 等车型都将合用 NAD， 同时 ES8/ES6 等老车型后续也将经过改款进级合用 NAD。咱们假 设蔚来有望经过多场景精巧定阅来选拔其渗出率，22-25 年渗出率 由 25%渐渐选拔至 70%，咱们瞻望 NAD 定阅支出至 2025 年将达 27 亿元。
积分支出及其他： 蔚来于 2021Q3 博得 5.17 亿元积分买卖支出，所以咱们基于现有 积分买卖法则及蔚来汽车销量测算他日每年积分出售支出，其余， 蔚来亦经过能量无忧、保障无忧等增值办事包猎取支出，咱们预计 他日新出售车辆该类支出维持 2.7 万元/辆。
2） 毛利率： 2021Q3，公司车辆出售毛利率延续选拔至 18%。公司瞻望 NIO 品牌后续基于的 NT2.0 平台永恒毛利率可达 25%。2024 年，蔚来中低端品牌将量产下线，因为 30 万代价带以下赛道合作剧烈，咱们预期其毛利率将低于 NIO 品牌，2025 年毛 利率约为 17%。分析以上，咱们估算蔚来 2025 年车辆毛利率将为 23%。
大伙毛利率方面，因为蔚来主动驾驶软件采用定阅模式，同时经营老本正在用户定 制化门路模式下将维持较高水平，个中期毛利占比仍相对于较低，对于大伙毛利率拉 动有限。咱们瞻望公司 2025 年分析毛利率为 22%。
3） 用度率： 咱们瞻望近期研发用度及出售行政支付净付出额仍将维持较高水平，但基于出售 支出高速增添，用度率将较快下降。
永恒来看，参照特斯拉，当出售额正在 2018 年到达千亿量级后，研发用度即掌握 正在大伙支出的 5%上下，同时出售及行政用度率掌握正在大伙支出的 10%上下.我 们瞻望蔚来正在 2025 年销量有望到达 50 万辆，届时大伙出售额将攻破 1600 亿量 级，研发/出售及办理用度率有望下降至 6%/13%。
（本文仅供参照，没有代表咱们的一切投资提议。如需利用相干信息，请参阅讲述原文。）
精选讲述起因：【他日智库】。他日智库 - 官方网站