理论上“酱茅”并非指陶瓷瓶装的“酱瓶茅台”，而是指与茅台一致的高发展、回报率高、永恒绩优的酱油白马股。
没有过到了本年，该板块却一改常态，彻底“得宠”，多只龙头股蒙受大幅杀跌。
比如，自年头到而今海天味业跌幅一经逾越了20%，千禾味业的股价一经跌去了三成，中炬高新年内最大跌幅逾越41%，更惨的是颐海国际，从年头至今它的股价一经跌了58%。
除了股价稳定，企业业绩也大多呈现下滑。以海天味业为例，自2014年2月11日于上交所上市以后，海天味业不断维持着两位数的增添速率，2014-2020年，公司营收年均增速为15.3%，归母净成本年均增速则是到达了惊人的21.9%，呈现出极高的发展性。
然而2021年，海天味业营收同比仅增添了9.71%，归母净成本同比增速异样只要4.18%，是上市以后的最低值。到了2022年，这种颓势并没有失去本性性旋转，上半年公司营收增速9.73%，归母净成本增速1.21%。
材料再现，海天味业是我国调味品龙头企业，正在2021中国品牌力指数（CBPI）榜单中公司取得酱油、蚝油、酱料、食醋“四冠”。
行业“大哥”尚且如许，另外的酱油股面临犹如更大压力。
01 龙头跌入谷底不断以后，酱油都正在我国调味操行业中侵夺主要位置，从调味品墟市看，酱油出售占比到达六成。算作国人餐桌上必备的调味品，正在较长的时光内，酱油墟市都维持牢靠的须要以及增添。
以海天味业为例，材料再现，海天味业损耗的产物已涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等多少大系列百余品种600多个规格。个中，海天味极鲜、海天金标生抽、海天上等蚝油、海天草菇老抽、海天黄豆酱，每个单品年销值均正在10亿以上，是撑持公司业绩的基石。
自2014年上市以后，海天味业营收以及净成本便延续维持着双位数增添，2016-2021年交易支出五年CAGR为14.95%，净成本 5五年CAGR为18.60%，净利率由2016年的22.82%选拔至2021年的26.68%。
加上公司采用先款后货的战术，公司现金流环境也较好，由于被良多投资者称为“酱茅”之首。
没有过投入2022年后，海天味业的业绩突然“变脸”。
半年报数据再现，本年上半年，海天味业交易支出135.32亿元，同比增添9.73%，但归属于上市公司股东的净成本33.93亿元，同比增添1.21%。
业内助士称，底本餐饮渠道是海天味业的一大劣势项，而正在疫情凌犯下，线下餐饮渠道占比过高却加大了业绩的没有牢靠性。据浙商证券数据，海天餐饮渠道占比超60%。
海天味业业绩下滑的同时，其他酱油龙头的业绩却异军突起。千禾味业上半年完结交易支出10.15亿元，同比增添14.56%；归属于上市公司股东的净成本1.19亿元，同比增添80.56%。
中炬高新上半年完结交易支出26.52亿元，同比推广14.52%；完结净成本3.13亿元，同比推广11.91%。
没有过虽然业内公司业绩展现有喜有忧，不过各个酱油股的展现都差能人意。
自年头到而今，海天味业跌幅一经逾越了20%，千禾味业的股价一经跌去了三成，中炬高新年内最大跌幅逾越41%，更惨的是颐海国际，从年头至今它的股价一经跌了58%。
假设将时光延长，“酱茅”海天味业股价决绝最高点一经跌去47.4%，决绝腰斩仅一步之遥，市值挥发超3300亿。
02 组织性拐点将至畴前半年社零数据看，餐饮支出增速延续回落，今朝恢复仍处于低位。数据再现，6月份餐饮支出3766亿元，同比下降4.0%；上半年餐饮支出20040亿元，同比下降7.7%。
渠道调研时，普遍经销商反应餐饮端出货仅恢复疫情前的70%上下，基于此，酱油破费的一致当中之一——餐馆饭铺对于酱油的大伙须要有所下降。
而正在普遍破费者端，因为疫情缘由良多破费者对于必选破费品囤货较多，家中库存仍正在消化。加上投入夏日以后世界多地呈现分明降水，并有零星疫情呈现，住户对于酱油的囤货心愿较高，导致普遍区域反应上半年初端破费也比较疲软。
其次，自2020年Q3末结束酱油的主要原质料大豆代价大幅下跌，主要包材瓦楞纸、玻璃等代价也呈现分明下跌。
以大豆为例，中国粮油信息网数据再现，昨年9月大豆代价为5268.3元/吨，到本年9月一经涨到5921.4元/吨，虽然较前多少个月略有回落，但仍维持正在史乘高位。
图源：中国粮油信息网
鉴于上游原质料的代价下跌，海天味业毛利率也有所下滑，上半年同比削减了2.68个百分点。
真相上，原质料对于相干企业业绩的作用正在本年一季度一经有所显露。
海天味业、中炬高新、千禾味业等调味品企业，本年一季度的毛利率相较于昨年整年不同下滑了1.2、2.6、0.5个百分点。
除了来自行业内部的因素，出售渠道的改革也正在作用相干上市企业的成本。
社区团购的兴起就正在特定水准上阻滞了传统渠道的筹备模式。以酱油为例，国泰君安证券经测算指出，2021年社区团购渠道将分流走12.63%的酱油出售额。
除了渠道分流课题，社区团购还重要作对了酱油的定价编制。
传统经销编制下，普通是二到三级的经销编制，产物从出厂到破费者手中普通履历一批、二批、三批（大概没有）以及终端多个关节，每个关节的涨价率渐渐选拔，供应链各个关节均有利可图。但社区团购平台为了争取客户，产物批发价较传统渠道昂贵20%以上，冲破了原本的涨价编制。
可比口径下，社区团购中酱油的单价也分明低于商超渠道。举例来看，海天味极鲜750mL的超市批发价为11.8元，不过正在美团优选以及多多买菜上只有花9.99元就能买到，差价近2元。而李锦记薄盐生抽500mL的超市批发价普通为10元，正在美团优选以及多多买菜上的代价均没有到7元。
破费者龙龙示意，像米面油等常备的食材自身都是经过网购大概团购送货的大局采办，一是这些产物分量较大，去超市采办没有麻烦搬运；二是网上的代价比超市优惠些，以至有时分能失去涨价换购大概第二件半价的机缘。
最终，调味操行业壁垒并没有高，这让良多对于手都觊觎这块蛋糕。酱油行业内没有仅有厨邦食品、千禾味业、加加食品、李锦记等老牌企业，还有金龙鱼、鲁花、双汇、新指望等这类善于打代价战的“跨界强人”。
本就处正在一片红海的款式中，旧日的“酱茅”们，已迎来拐点。
03 他日走势若何？今朝，我国酱油行业的合作款式分为三个层次，一是世界性品牌，如海天味业、李锦记、中炬高新，二是地点性强势品牌以及外企品牌，如四川的千禾、湖南的加加、山东的欣以及等，外资品牌则以龟甲万、亨氏等为代表；三是小领域工厂或家庭作坊，普通采用自产自销，产物代价昂贵，主攻屯子、州里墟市。
2020年，35家百强酱油企业产量占酱油行业比重41%，行业分散度没有高。个中龙头企业海天味业酱油产量238万吨，市占率17.70%，行业产量排名第二的企业中炬高新占比3.74%，行业CR3约莫24%。
对于比日本酱油行业分散度，我国酱油行业分散度有很大选拔空间。早正在1975年，日本酱油行业CR3便到达38%，CR10为48%。90年代结束日本经济没落陪同着日本饮食西化以及便利化，酱油产量下降。正在这时期，日本酱油企业数目从1989年的2300家削减至2018年的1192家，与此同时，日本酱油龙头企业领跑破费进级，墟市分散度不停选拔，停止到2020年，酱油CR3到达53%，而我国酱油CR3决绝日本仍有29个百分点的分歧。
企查查数据再现，停止到2022年7月，我国酱油建造企业共5276家存续或正在业，3年内（2019年7月-2022年7月）有852家相干企业创制，有134家企业注销大概备案状态极度，每年净增添239家企业。而随着2021年行业遇冷，新增挂号企业数目骤减至161家，2022年上半年仅挂号32家。
相较于日本酱油企业数目从1989年的2300家削减至2018年的1192家，我国酱油行业企业数目以及行业领域仍正在不停增添，随着晚进入者数目的削减，分散度选拔的速率有望放慢。
而且对于比日本，我国酱油正在大中都会具备特定的降价空间，下线都会以及乡县区域尤其具备酱油破费进级的空间。
早期，海天味业的吨价就鄙人沉历程中有所回落，但换来的是销量的强劲增添。
以后颠末每2-3年一次的降价，加上调味品进级的推进，海天味业吨价由2015年的5002元/吨选拔到2021年的5333元/吨，6年CAGR为1.09%，虽然增速没有高，但正在渠道下沉的历程中销量也维持了加紧的增添。
近些年来，海天还适合破费趋势，进一步推出了0系列产物、有机产物，头道系列产物、减盐系列等高端产物系列，动员酱油产物配合正在C端进一步进级。
2010年公司酱油产物高端、中端、低真个出售比率为1:6:3，今朝比率为4:5:1，进级趋势分明，但中低端产物仍然占60%。
也许猜测的是，他日很长一段时光内，海天味业仍将进一步开采下沉墟市潜力，并以“高端”为目的。
异样，一切酱油企业的合作也一定聚焦于下沉墟市的夺取上，但受限于地带墟市瓜分以及分化的墟市合作款式，进一步分散的难度要比设想大很多。
而行业正在颠末了“简单的酱油产物”“生抽、老抽等细分产物”两个产物换代后，今朝在向满意破费者日趋强烈的强健化须要的高端、高价酱油产物施行进级。
“高端”将成兵家必争之地。
参照材料：
[1]《抽丝剥茧，社区团购对换味品作用下的得与失》，华西证券
[2]《海天味业系列讲述之一：海阔从鱼跃，漫空任鸟飞》，东兴证券
[3]《海天味业系列讲述之二：高墙壁立，内有天地》，东兴证券
[4]《2022H1业绩点评：龙头稳重增添，业绩契合预期》，东吴证券
海天味业3.8k毛利率改革低，“酱茅”海天味业还会降价吗？1个月前海天味业：上半年归母净成本33.93亿元，主交易务毛利率下滑1个月前 点赞珍藏看指摘瓜分至沉醉模式指摘
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酱油“江湖”，变天了酱油股“打酱油”。
· 2022/09/28 16:10
文|价值星球Planet 唐飞
编写|林比利