（讲述出品方/作家：华西证券，朱芸）
1.公司概略：多品牌策略加紧繁华，筹备业绩弹性强劲
1.1.繁华历程：打造海内跨越的中餐厅品牌，经过多品牌结构
变成弱小势能 九毛九是中国跨越的中餐厅品牌办理及经营者。1995 年九毛九开创人管毅宏先 生于海南开设首家面馆，2003 年面馆生意拓展至广州，2005 年广州总部创制，正式 利用“九毛九”为品牌称号，2010 年正在购物焦点开设首批餐厅，立即九毛九开放扩 张之路，北京、深圳、天津、南京等分公司相继创制。2015 年“太二”酸菜鱼首店 开张，随即，“怂”、“那未大叔是大厨”等子品牌络续出生，品牌矩阵日趋丰硕。
多品牌聚焦分歧赛道，合资繁华。2015 年，九毛九创制“太二酸菜鱼”品牌， 聚焦年老人群，夸大“特殊、乐趣”的品牌调性，打造酸菜鱼大单品。从此，团体多 品牌繁华策略正式拉开序幕，随即络续推出了“2 颗鸡蛋煎饼”、“怂”、“那未大叔是 大厨”、“赖俊丽烤鱼”等多个子品牌，正在快餐、火锅、精品粤菜、烤鱼等细分范畴没有 同赛道做出实验。
分歧品牌定位聚焦分歧客群，延续施行世界性门店结构。“太二”、“怂”、“那未 大叔是大厨”等各细分范畴子品牌凭仗其特殊的品牌定位，聚焦分歧区域及人群，降 低餐厅间合作告急，并不停正在试错中改革，正在细分墟市中展现优秀，动员九毛九团体 大伙向好繁华。截止 2022 年上半年，九毛九团体餐厅收集已揭开中国 93 座都会和 海内 2 座都会，与 100 多家购物焦点单干逾越五年，除掉已销售的 2 颗鸡蛋煎饼，集 团门店总额达 475 家。截止 2022 年 11 月 3 日，团体门店总额进一步增至 516 家。
1.2.股权组织分散，高管团队办理经营体味丰硕
公司股权组织相对于分散且牢靠。截止 2022 年中报揭晓，九毛九开创人、董事长 管毅宏学生为公司控股股东及理论掌握人，持有公司 40.65%的股分。除此之外，九 毛九无持股 5%以上股东。
高管团队行业经营体味丰硕。公司董事会主席兼行政总裁管毅宏学生有逾越 25 年的餐饮从业体味，担任拟定公司大伙繁华政策及生意讨论，并监控公司各项事情平 稳运行。首席财政官李灼光学生具备多年从业体味，担任监视公司的财政、策略投资 及投资者联系。其余，施行董事崔弄宇少女士、何成效学生等多名高管均正在麦当劳等大 型餐饮企业办事多年，具备丰硕的餐饮行业从业体味，并正在破费者培植、品牌经营、 企业办理等方面很有心得，独特为公司长远繁华保驾护航。 团队激发体制比较完满。团队激发方面，公司从高管落选拔并委派品牌司理， 由品牌司理担任组建子品牌团队，公司禁止各子品牌团队持股所经营品牌，并许诺通 过收买股权的办法实行激发，以此完结团队与品牌好处的深度绑定。根据公司通告， 董事会于 2021 年 9 月 5 日发布拟花 3 亿元向湖州嘉俊收买太二餐饮 3%的股权，个中， 湖州嘉俊股东为 40 位太二当中办理人员，原共持有太二餐饮 15%的股分，收买后持 有股分比率降至 12%。
1.3.公司努力于打造安全厨房，3·15 酸菜事宜反向凸显公司 食材安全管控才略
太二揭晓酸菜质检讲述，消除 315 酸菜事宜作用。2022 年 3·15 破费者权力日 暴光了湖南插旗菜业等多家食品再加工企业的酸菜腌制历程，未选择规范化腌制，而 是以“土坑腌制”的办法，工工钱“进步酸菜口感”光脚正在土坑中往返往来，整体过 程触目惊心，也使破费者结束耽心酸菜品格。为清除破费者惦记思绪，太二于 3 月 16 日经过微信大众号揭晓“太二酸菜安全讲述”。 太二酸菜均来自合规厂家，损耗车间洁净卫生。“太二酸菜安全讲述”证实太二 品牌所利用的酸菜均由合规厂家腌制，酸菜供应商四川平易近福记食品有限公司以及吉喷鼻居 食品股分有限公司均具备酱腌菜损耗答应天资，并放出酸菜损耗车间实地照片及质检 讲述，夸大酸菜安全强健，让破费者宽心。
2.行业现状：餐饮行业墟市远景广泛，连锁化品牌更显合作劣势
2.1.海内餐饮行业稳步增添，对于标海内仍有升高空间
中国餐饮行业远景广泛。根据国家统计局数据，2014-2019 年，我国餐饮行业稳 步增添，墟市领域由 2.79 万亿元增至 4.67 万亿元，年复合增添率到达 10.85%。 2020 年受新冠疫情迸发作用，餐饮业遭遇阻滞，餐饮支出同比下滑 15.4%，但仍维持 4 万亿元墟市领域。随着疫情逐渐削弱，2021 年中国餐饮墟市领域同比增添 18.6%至 4.69 万亿元，根底恢复至 2019 年水平。根据弗若斯特沙利文预计，中国餐饮墟市规 模 2025 年将达 7.6 万亿元，2020-2025 年 CAGR 为 14.0%。
对于标海内，中国餐饮墟市仍具备升高潜力。根据国家统计局数据，2021 年我国 人均餐饮破费 3319.76 元，占社会破费品批发总数比重为 10.64%。而美日韩人均餐 饮破费不同为 15752.10 元、19920.87 元、13388.50 元，餐饮破费占社零比重不同为 11.07%、30.13%、24.93%，我国餐饮墟市相较美日韩等发财国家而言，仍有所分歧。 对于标海内，贯串人口数目、出门就餐风气等因素分解，我国餐饮墟市仍具备繁华潜力，升高空间广泛。新冠疫情迸发两年多以后，餐饮行业遭遇了前所未有的阻滞，但随着 疫情渐渐减缓、堂食络续摊开，餐饮行业将延续迎来惊醒。
2.2.中餐侵夺墟市主导职位，并将维持增添趋势
中餐侵夺餐饮行业主导职位。根据弗若斯特沙利文数据，2021 年我国餐饮行业 墟市领域为 4.69 万亿元，根底恢复至疫情前水平。个中，中餐侵夺主导职位，占市 场比重 79.4%，墟市领域约 3.1 万亿元，西餐、其他菜式（日料、韩料等）占比不同 为 15.2%、5.4%。另据弗若斯特沙利文测算，2021-2025 年西餐、其他餐饮、中餐 CAGR 不同为 14.2%、17.8%、12.2%。 中餐受地带分裂作用，细分墟市漫溢。我国地带狭小，分歧地带菜品口味及特 色没有尽不异，根据中国连锁筹备协会与华兴本钱毗连揭晓的《2021 年中国连锁餐饮 行业讲述》，正在破费者最爱的口味中，“辣”的占比到达 41.8%，成为最受我国破费者 喜好的口味。正在破费者口味各类化的趋势之下，中餐菜系多种各类，子赛道漫溢。根 据弗若斯特沙利文数据，2020 年中餐墟市中，火锅、川菜为最受接待的两个赛道， 占比不同为 14.1%、13.7%，粤菜、江浙菜、湘菜紧随厥后，均侵夺主要职位。
2.3.火锅为传统优质赛道，处于高速增添区间
火锅为中餐行业领头羊，属于高速增添的传统优质赛道。根据艾媒磋商数据， 2013-2021 年，火锅行业墟市领域由 2813 亿元增添至 4998 亿元，CAGR 达 7.45%。其 中，受新冠肺炎疫情作用，2020 年以后餐饮墟市大伙支出领域有所下降，若破除疫 情作用，2013-2019 年 CAGR 为 11.12%。根据弗若斯特沙利文预计，中国火锅餐饮墟市的支出自 2021 年至 2025 年的 CAGR 为 7.56%，到 2025 年墟市领域将到达群众币 6689 亿元。
火锅赛道繁华远景优秀，墟市空间广泛。火锅食材简捷、烹饪历程易于规范化， 开店门槛低，连锁化为行业主要性格，但现在墟市合作款式比较分别，行业分散度低。 根据弗若斯特沙利文数据，2020 年中国火锅墟市 CR3 为 7.3%，CR5 仅为 7.9%，残余 92.1%的墟市空间被袖珍连锁店、街边店、夫妇店等侵夺，总体来看，火锅赛道空间 广泛。
2.4.酸菜鱼墟市增添潜力辽阔，繁华空间广泛
酸菜鱼墟市增速缓慢，空间广泛。酸菜鱼是传统川菜的一种，以酸辣味鱼片汤 为底，参加四川辣椒及酸菜。连年来凭仗其特殊的口感以及人们对于强健饮食的寻求而迎 来加紧繁华期，2015 年“太二”以及“鱼你正在一统”等品类龙头相继呈现。正在束缚了 出餐慢、鱼刺多等课题后，酸菜鱼正在中餐墟市更是大受青睐，成为中式餐饮行业的明 星品类。 根据美团点评数据，2019 年尾世界酸菜鱼门店数目到达 3.5 万家，2016-2019 年 CAGR 为 39.0%。按中国酸菜鱼餐厅总支出算计，中国酸菜鱼墟市由 2014 年的群众币 40 亿元大幅增添至 2020 年的群众币 243 亿元，CAGR 为 35.08%。根据弗若斯特沙利 文预计，到 2024 年中国酸菜鱼餐饮墟市领域将到达 705 亿元。
2.5.中餐连锁化空间广阔，规范生意模式有助于连锁扩展
中国餐饮业连锁化水准远低于国际水平，有较大选拔空间。根据欧睿数据， 2021 年中国餐饮行业连锁化率为 18%，远低于加拿大的 68%、美国的 59%和日本的 58%，也低于寰球平衡水平 34%。形成中国餐饮行业连锁化率低的缘由，一方面是各 具特点而基本细密的饮食文明导致菜寻味道难以一致，主顾感受生存分裂，连锁化后 难以保险筹备效用；另一方面则是冷链输送编制的没有健壮导致食材难以规范化，作用 了连锁化的里程，使得向下沉墟市扩展生存特定难度。 根据欧睿预计，正在冷藏车保有量逐年增添、购物焦点体量激增等因素启动下， 2024 年我国餐饮连锁化率有望到达 20%。
规范化生意模式助力连锁扩展，产物、办事过程高度一致的餐饮品类连锁化程 度较高。产物以及办事可否完结规范化正在很大水准上确定了品牌是否能完结连锁扩展， 规范化的水准成为作用展店速率的主要因素。根据美团新餐饮争论院于 2022 年 4 月 揭晓的《多场景、大混合：2022 新餐饮行业争论讲述》，饮品店、甜点面包店因为正在 产物创造过程方面可高度一致，成为了餐饮范畴中连锁化率最高的品类，2021 年连 锁化率不同到达了 42%、26%。
3.品牌矩阵策略：多品牌结构细分墟市，打造分裂化特点以完结品牌定位
分歧品牌采用分裂化定位，聚焦分歧客群。自 2015 年“太二酸菜鱼”品牌创制 以后，公司多品牌策略正式拉开序幕，颠末多年繁华，正在“九毛九”、“太二”的根底 上，公司又络续推出了“2 颗鸡蛋煎饼”、“怂”、“那未大叔是大厨”、“赖俊丽烤鱼” 等多个子品牌，个中，太二营收加紧增添，2022 年上半年营收占比凑近 80%，成为公 司最主要的营收成本奉献极。
3.1.九毛九：执行策略保养，以品牌进级为主，打造单店模子
东南菜大伙墟市稳固繁华。中国东南菜席卷中国东南五省(即陕西、甘肃、青海、 宁夏及新疆)的传统美食，主打面食、牛羊肉等。根据弗若斯特沙利文数据，中国西 北菜墟市的支出由 2014 年的群众币 1139 亿元增至 2018 年的群众币 1682 亿元，复 合年增添率为 10.2%，瞻望于 2024 年将达群众币 2854 亿元，年复合增添率为 9.2%。
九毛九施行策略保养，延续优化门店组织。算作深耕华南地带的东南菜品牌， 九毛九定位家庭会餐，筹备观念是为家庭集会供给“担心餐桌”。正在东南菜墟市，九 毛九劣势职位分明，2018 年市占率 0.8%，仅次于西贝的 3.2%，位居第二。但 2019 年以后，九毛九面临品牌老化、繁华能源没有足的窘境，翻座率近年下降，大伙营收表 现没有佳，全体门店位于盈亏平定线四周或处于折本状态。2020 年新冠疫情迸发，家 庭会餐再受阻滞，九毛九投入策略保养期，开店措施中断，节奏放缓。 策略保养阶段，九毛九主要从三方面施行品牌进级。一是门店精简，人员优化。 面对于疫情阻滞，为削减租金、原质料耗用及其他筹备老本，九毛九挑选合拢客流量相 对于较低的餐厅并休止筹备广东省、海南省之外的九毛九餐厅。2020 年，九毛九门店 数目由 143 家降至 98 家，2021 年进一步降至 83 家，截止 2022 年 11 月 3 日，九毛 九门店数目已削减到 77 家。同时，九毛九门店职工数目也正在施行精简，从分歧方面 掌握老本付出。二是进级菜品，打磨单店模子。门店对于菜单施行了进一步优化以及完 善，将菜品品种由 80 多种精简到 40 多种，并接收主顾观点不停改换及上新菜品。同 时，九毛九也对于门店装潢施行了进级，采用更契合年老人审美的装修作风，打造新形 象“红店”，以“颜值”、“红火”、“欢跃”为主旨，对于门店加以改革。三是施行渠道 各类化鼎新。疫情之下，传统堂食遭遇阻滞，九毛九为减缓疫情作用，结束实验渠 道拓展，正在堂食的根底上，向外卖、批发等破费大局施行研究。
3.2.太二：品牌势能强劲，规范化生意模式助力门店扩展
3.2.1.结构：延续推进门店扩展，已根底告竣世界布点
研究连锁化路线，为完结门店扩展奠基坚贞根底。自品牌创制以后，“太二”便 结束努力研究连锁化路线，一方面打磨高效单店模子，从菜品、装潢、营销、办事等 多方面寻求规范化，打造有利于加紧复制的高规范化生意模式；另一方面建立矜重的 食品安全今天1早上及质控编制，并经过供应链编制支柱世界性扩展，保险食材的安全高效供应， 为完结连锁化奠基坚贞根底。 以华南地带为基地，渐渐完结世界扩展。正在世界化结构方面，九毛九团体以华 南地带为基地，渐渐向华东、华中、华北等地带扩展。算作扩展的主力军，太二努力 于增添空缺商圈，开辟新墟市，并妥善加大下沉比率，今朝已根底告竣世界布点。截 至 2022 年 11 月 3 日，太二正在华南地带、华中及华东地带、华北及东北地带、西部地 区的门店数目不同到达 140、195、52、30 家，正在新加坡、加拿大也各有 1 家门店。
3.2.2.产物：打造高性价比产物，菜单延续优化更新
不停打磨大单品酸菜鱼口味，寻求极致就餐感受。原质料方面，太二秉持优中 选优的准则，鲈鱼、酸菜、米饭等均由精选供应商独家损耗供应。厨房选择透明妄图， 使得菜品加工历程也许被破费者时刻监视，竖立洁净卫生、高品格的品牌征象。其余， 太二的菜品正在推向墟市前，会施行上万次试菜，不停优化菜品口味，寻求破费者极致 就餐感受，进而正在主顾间变成特殊记忆点以及优秀口碑，为品牌扩展打下坚贞根底。
按期上新菜品，维持菜单活气，增强品牌排斥力。除酸菜鱼大单品外，太二也 不停地正在配菜方面施行更新以及攻破。一方面，太二会根据分歧节日或节令周期性上新 菜品，如 2022 年 10 月 20 日推出新品“坚强喜悦蛙”， 8 月 25 日推出新品“太二酸 菜咖啡”，8 月 10 日推出新品“嘶哈嘶哈笋子鸡”等。另一方面，太二也会贯串匆匆销 震动，推出创意类菜肴，如正在“太二美发公司”震动时期推出洗发露冰粉。按期上新 菜品有助于太二维持菜单活气，增强破费者对付品牌的现代感，进而完结主顾存储， 缩短品牌生命周期。
3.2.3.营销：维持年老化品牌输出，特点文明 IP 变成弱小品牌力
聚焦年老客群，打造特点文明 IP，叙述品牌小说。太二将目的主顾群定位为 25-35 岁的年老人，以“精神破费”、“趣味社群”、“颜值至上”为当中概念，施行一 系列营销震动，选拔品牌溢价。太二借助漫画征象施行品牌概念输出，打造原生 IP 认真的“二东家”以及严肃的“小二哥”，二者特性暗淡，反差强烈，极具小说性。太 二主要经过微信大众号、微博等官方平台揭晓漫画，对于新店开张、新品上市、线下活 动等施行鼓吹。
门店装潢特点优异，夸大品牌分裂性。太二门店持续了“好坏漫画风”，特性鲜 明的好坏色调优异年老时尚的潮水感，标配的“二东家”大幅版画、木刻“店长说” 正在彰显特性的同时，也加深了破费者对于太二 IP 的追念，完毕了营销动机。店内“专 心致志做产物，稀里清醒忘开门”、“东家规则弗成坏，四人以上难款待”等抢眼标语， 一方面增强关心感，另一方面也无效向主顾传播了品牌观念以及特点。
推出各类化营销震动，努力筹备私域流量，选拔品牌作用力。太二极端着重消 费者培植，经过各类化的营销震动排斥破费者，推广话题度。开始是快闪店，太二每 逢周年庆会正在线下进步酸菜博物馆、太二中医馆、太二混堂等一系列快闪震动，增强 破费者的到场感，选拔品牌认知，如太二混堂就以“搓洗灵魂，酸爽做人”为主旨， 进步一系列主旨震动，正在与破费者深度互动的同时发觉热门话题，施行品牌文明输出。 2022 年 7 月，太二 7 周年庆进步了“太二舞厅”震动，世界 390+家门店变身 “太二酸爽舞厅”，凡进店吃鱼的主顾，呼吁店小二说“我来招聘‘领舞员’”，并模 仿“太二擦擦舞”，便可收费取得“舞技开挂布”、“莫托故‘微醺’冰粉”、“摇摇切 克闹纨扇”等一系列周年控制周边。太二周年庆正在乐趣性上完结攻破，一方面选拔品 牌有名度，另一方面也经过深度互动增强破费者粘性。 太二也会努力进步会员震动经营私域流量，比如经过“何俊美公益”领猫粮救济 流离猫、经过“太二废物侠”构造粉丝到场公益捡废物震动、正在门店报旗号“白嫖” 菜品等，以社群为当中的私域流量经营逐渐成为太二的王牌，对于培植破费者心智、提 升品牌作用力起到了努力影响。
3.2.4.规范化：完结各过程规范化，打磨高效单店模子助力门店扩展
精简菜单组织，完结创造过程规范化。太二品牌制造初期，主要以“减法头脑” 优异品牌调性，分散资源完结品牌攻破。菜品方面，太二主打“1+23”的菜品组织， 除大单品酸菜鱼外，仅供给 23 种小菜，简化了用户的挑选历程，正在增强用户感受的 同时，大小节省了点餐时光。对付当中单品酸菜鱼，太二仅供给典范麻辣一种口味， 没有加辣没有减辣，但有 1-2 人份、3-4 人份、土豪份三种规格，予以破费者挑选空间。 酸菜鱼创造过程高度规范化，仅有片鱼、煮汤加配菜、淋热油三道工序，可正在 10 分钟内告竣创造并出餐，极小地选拔了出餐效用，削减破费者等位时光。同时， 规范化过程也完结了人员优化，2019 年太二店均职工人数约为 36 人，到 2021 年尾 下降至 27 人，随着单店模子的进一步进级，门店所需职工人数有望连续削减，老本 端柔性化水准有所选拔。
简化就餐过程，选拔筹备效用。区分于传统餐饮门店，太二采用正在线订位、自 助点单、自立倒水、自立加菜、自立结账的全过程自立就餐办法，职工仅供给门迎以及 上菜办事，大大地俭朴了人工老本，也选拔了破费者就餐的阻塞度。同时，太二仅设 2 人桌以及 4 人桌，夸大“四人以上难款待”，将主顾平衡用餐时光大幅缩小，进步翻 座率，进而选拔筹备效用。太二凭仗规范化的创造过程、就餐过程、办事过程，变成 高效单店模子，完结了门店筹备的可复制性，大幅选拔了太二品牌的扩展才略。 由“减法”到“加法”，丰硕用餐场景，推广复购率。随着太二品牌领域渐渐扩 大、品牌势能逐渐选拔，公司指望完结“从网红餐厅到人民酸菜鱼”的变化，办理层 以为也许妥善做一些加法，揭开整年龄段破费者，强化品牌人民属性，选拔太二品牌 墟市招供度。正在产物 SKU、用餐场景、店内装潢上，太二均施行了一些新的实验，比 如推出外卖办事、上新菜品、打造太二茶铺、增设机场店、鄙人沉墟市新增六人桌等， 以“加法头脑”予以破费者现代感以及排斥力，为破费者发觉“复购”的缘由，进而进 一步选拔品牌有名度以及门店筹备效用。
3.2.5.生意模式拓展：海内生意+外卖模式+机场店，多生意样式助推品牌效力选拔
太二实行海内拓展讨论，借助特点国潮文明，打造新中餐记号品牌，完结美食、 文明双重输出。太二努力进步海内拓展讨论，努力于正在海内构建餐厅收集，今朝已将生意蔓延至加拿大、新加坡。他日太二将连续对于海内墟市进步周全调研，细密评估 及挑选点位，正在生意拓展的历程中将优先思虑新加坡、美国、加拿大、西北亚等华人 人口漫溢的国家以及地带，以取得更高的国际墟市份额。 餐厅筹备模式上，海内太二餐厅将更凑近于传统川菜馆，没有寻求打造单品爆品， 与海内门店比拟，海内餐厅门店面积更大，菜单树立更各类化。正在施行美食输出的同 时，太二也着重文明层面的输出，促进国潮，鼓吹特殊品牌文明，努力于打造新中餐 记号性品牌。
疫情下外卖生意支出增添分明，他日繁华方向有待墟市验证。2022 年上半年全 国多省市疫情阻滞下，团体外卖生意支出同比增添 17.8%，支出占比同比选拔 3.7 个 百分点。今朝，出于对于酸菜鱼外卖产物口感的惦记，团体并未积极参预过多资源扩张 外卖生意，而是将现有外卖生意算作拓宽破费者挑选的须要弥补，他日是否着力繁华 外卖生意将根据墟市状况施行进一步分解以及验证。 增设机场店，拓展新破费场景及生意模式。8 月 23 日，太二首家机场店进驻广 州白云国际机场 T2 航站楼，太二酸菜鱼破费场景再度完满。与普遍门店分歧的是， 机场店“例外”推出“一人份”酸菜鱼，并做到“弁急上鱼”，满意破费者旅途中的 用餐须要。同时，太二正在 6：00-10：30 的早餐时段推出特供早餐，菜品席卷红烧肥 肠面/米线、干馏豌杂面/米线等，并正在机场店中开设太二茶铺，供给山茶花油柑柠檬 茶、脆马蹄清补凉等现制茶饮。其余，机场店推出重庆毛血旺、红烧肥肠米线、酸菜 牛肉米线等控制菜品，满意破费者各类化就餐须要。
3.2.6.开店空间测算：他日三年太二开店空间为 860-1098 家
依托当中商圈购物焦点，渐渐构建太二餐厅收集，选拔品牌有名度与复购率。 正在门店选址上，太二门店分散于当中商圈购物焦点，一方面，购物焦点客流量大，具 备自然引流动机，另一方面，当中商圈凑集了更多的年老潮水群体，与太二目的主顾 群定位不异，正在此开店有利于太二品牌招供度的建立以及复购率的选拔。办理层示意， 他日太二仍将持续于当中商圈购物焦点开店的政策，不停增强品牌有名度与合作力。 延续加密一二线都会门店，努力结构下沉墟市。正在开店政策上，一方面，太二 连续加密一二线都会门店，增添空缺商圈，另一方面，太二以一二线都会为焦点，积 极结构远郊、三线及以下都会等下沉墟市，揭开更精深都会商圈及破费群体，增强品 牌人民属性，渐渐完结向“人民酸菜鱼”的转型。
正在营购物焦点总额稳步增添，二线都会数目占比最大。根据亿欧智库、中国连 锁筹备协会的数据，我国正在营购物焦点数目由 2013 年的 1517 家增添至 2021 年的约 6300 家，CAGR 高达 19.48%，个中，2018 年以后 CAGR 为 10.72%。思虑到基数逐渐增 大、疫情作用等因素，贯串连年来购物焦点数目改变趋势，咱们瞻望他日购物焦点数目将以 8.0%的年均增速增添，以此为测算按照，2022-2024 年我国正在营购物焦点数目 将不同为 6804 家、7348 家、7936 家。 根据赢商网数据，2020 年一线、二线（席卷新一线）、三线及以下都会购物焦点 占比不同为 15.0%、47.2%、37.8%，假定各线都会购物焦点占比维持牢靠，则 2024 年一线、二线（席卷新一线）、三线及以下都会购物焦点数目不同为 1190 家、3746 家、3000 家。
海底捞与太二正在门店选址政策、拓店思路等方面如同性较强，且火锅与酸菜鱼均 为高速增添、繁华远景广泛的中餐赛道，二者具备可比性。因为海底捞品牌制造早、 繁华时光长、繁华途径较完满，所以咱们以为海底捞的门店数目、渗出率状况对于太二 他日开店空间测算具备参照意思，但思虑到太二今朝仍处于门店高速扩展阶段，而 2021 年尾海底捞迎来闭店潮，为使数据更具确切性，咱们拔取海底捞 2020 年年报相 关数据施行测算。
根据他日购物焦点数目以 8.0%的年均增速增添，2024 年我国购物焦点总额将增 长至 7936 家，个中，一线、二线（席卷新一线）、三线及以下都会购物焦点数目不同 为 1190 家、3746 家、3000 家。 对付太二他日门店渗出率状况，咱们做出以下假定：（1）中脾气况下，假定一线、 二线（席卷新一线）、三线及以下都会门店渗出率不同为 20%、11%、7%；（2）悲观状况下，假定一线、二线（席卷新一线）、三线及以下都会门店渗出率不同为 23%、14%、 10%。由此假定也许推算出，2024 年正在中脾气况下，太二门店数目有望到达 860 家， 正在悲观状况下，太二门店数目有望到达 1098 家。
3.3.怂火锅：业绩展现亮眼，投入开店路线
爆款单品+精简 SKU，怂火锅自创太二乐成体味施行品牌经营。“怂”品牌于 2019 年推出，初期筹备冷锅串串，2020 年下半年品牌转型进军器锅赛道，8 月份首 家怂火锅正在广州开张，12 月份怂火锅二店异样正在广州开张。2021 年整年怂火锅门店 数目由 2 家增至 9 家，2022 年门店延续扩展，根据“怂”官方微信大众号最新推文， 9 月 30 日、10 月 1 日怂火锅正在上海、南昌不同开出两家门店，广州、深圳、厦门也 有多家门店在施行筹办，行将开张，截止 11 月 3 日，怂火锅门店总额已达 19 家。 怂火锅自创太二乐成体味，着力于打造爆款单品，夸大“灵魂是锅底，头牌是牛 肉”，店内仅供给牛油辣搭果蔬鸳鸯锅以及认怂锅两种锅底，菜品主打鲜切牛肉，荤素 小菜合计 50 余种，同时供给一些特点饮品，如夏日控制款“黄皮喷鼻柠冰沙”、“荔枝 绿妍冰沙”等。比拟于海底捞、呷哺呷哺等行业龙头，怂的 SKU 比较精简，无效进步 了出餐速率与经营效用，优化了老本组织。
筹备观念年老化，夸大品牌文明输出。“怂”火锅聚焦年老破费群体，努力于成 为“年老人的火锅”。品牌经营方面，“怂”火锅主打“美观、好吃、好玩”，定位时 尚集会场面的年老化火锅品牌，品牌大伙筹备观念与太二后天3晚上如同，其漫画 IP 营销、“工 厂风”装修作风、“认怂三没有收”（即茶位没有收费、纸巾没有收费、调料没有收费）的门店 规则等，均夸大了年老化、乐趣性元素，塑造了极具特性的品牌征象。今朝，“怂” 已成为最受“00 后”群体喜好的火锅店。
传播欢畅，打造“喜悦建造厂”。怂火锅打出“没有是一家火锅店，而是一间喜悦 建造厂”的口号，着重主顾破费感受的进级，死力与破费者孕育精神共识。门店经营 方面，怂火锅雇用高颜值职工每晚构造舞蹈关节“HAPPY TIME”，拉近品牌与破费者 的决绝，并经过弃捐夹娃娃机、为少女生供给心形蒜泥等办法，选拔破费者就餐感受， 猎取年老群体的认同感，增强品牌招供度以及有名度。 “怂厂孩子周”讨论，专属大冤家的孩子节。6 月 1 日至 6 月 15 日，“怂厂孩子 周”震动开放，怂火锅推出“大冤家的喜悦三部曲”讨论。开始，怂与 LAMTOYS 联名， 定制了 2 款控制盲盒，正在广州、深圳、珠海等地带线下门店及线上小法式出售，共 770 件，一经推出便广受破费者接待。其次，怂上新孩子周控制饮品“荔枝草莓金汤 力”，酒精含量 3-4%，微醺感受更受年老破费群体追捧。最终，怂推出孩子周控制编 舞，正在“HAPPY TIME（舞蹈时光）”开演，营建愉悦就餐空气，凸显品牌年老化、潮 流化特点。
加快品牌培植，打造新增添曲线。“怂”与“太二”品牌定位比较如同，都聚焦 于年老客群，营销震动也有一样之处，故“怂”正在扩展历程中可乘“太二”之西风， 借助太二的作用力加紧完结品牌修建以及破费者心智培植。截止 2021 岁终，怂火锅的 9 家门店中，6 家与太二正在统一购物焦点，另外 3 家也相距没有远，前期“怂”主要借 力于“太二”的客流量，选拔品牌有名度，前期二者可彼此协同、彼此引流，完结协 同效应。 怂火锅品牌势能优异，商场及主顾反应超预期。怂火锅今朝已根底经过产物关， 主顾反应优秀，品牌势能优异，尤为是正在主战地华南地带，很受破费者接待，列队情 况比较集体。大伙来看，怂火锅今朝品牌繁华势头正猛，正在商务媾和中对付开店点位、 租金条件等条目驾驭力度较强，但其正在菜品迭代、供应链修建、门店经营办理、人材 教育编制等方面仍生存优化空间，这些全体渐渐完满后公司将会妥善放慢怂火锅开店 措施，全部开店讨论会根据墟市状况改变施行保养。 公司于重庆购地兴建火锅底料及复合调味料损耗厂房，为怂火锅延续扩展奠基 根底。10 月 19 日，九毛九团体揭晓通告称将拟于中国东北地带重庆市兴建损耗厂房 及宗旨厨房，充分运用重庆地带的各项资源，如纯粹的原质料及食材、体味丰硕的员 工、易于取得的研发资源、幼稚完满的食材及火锅调味料损耗支柱编制等，确保怂火 锅“重庆式”的韵味口感，并无效掌握相干原质料洽购老本，为怂火锅正在东北地带进 一步扩展奠基根底。
3.4.赖俊丽：烤鱼墟市空间广泛，有望与太二完结供应链合资
烤鱼赛道远景优秀，合作款式比较分别。根据艾媒磋商数据，2021 年我国烤鱼 行业墟市领域为 1105 亿元，2023 年有望到达 1400 亿元，年复合增添率为 12.6%。目 前，烤鱼墟市分散度较低，排名前三的品牌不同为半天妖、愿者上网、探鱼，截止 2021 年尾，半天妖门店数目逾越 900 家，愿者上网及探鱼门店数目不同为 540 家、 260 家。现在烤鱼赛道的合作款式比较分别，繁华远景优秀，赖俊丽此时切入烤鱼赛 道，大有可为。 赖俊丽打造烤鱼新品牌，他日可与太二完结供应链合资。赖俊丽于 2021 年 8 月 正在广州开出首店，2021 年 12 月 31 日第二家门店开张。正在品牌打造上，赖俊丽持续 太二“精简 SKU+分裂化定位+年老化营销+文明输出”的筹备模式，同时，供应端与 太二及怂完结合资，江甲鱼等食材由自家养殖，研发及办理团队也从九毛九以及太二调 配，团体分歧品牌间的合资效应为赖俊丽奠基了资质合作劣势。
今朝赖俊丽烤鱼正处于品牌试水阶段，已开张的两家店铺展现优秀，后续会不停 打磨单店模子，待经营模式跑通明，会施行门店扩展。
3.5.其他品牌：优选赛道，不停优化品牌矩阵结构
那未大叔是大厨，研究精品粤菜。那未大叔是大厨品牌于 2019 年推出，品牌塑 造了一个埋头于粤菜的发愤大叔厨师征象，以中高端主顾为主要目的，选择多级会员 制，为 VIP 主顾供给个人用餐区及定制菜单，主顾人均破费介于 120-150 元之间。那 未大叔异样秉承精简 SKU 的观念，所供给的菜品品种没有逾越 35 种，店面装潢主要采 用深蓝色及金色为主色调，装潢妄图作风低调而华美。 入围“黑珍珠餐厅”榜单，品牌招供度较高。今朝那未大叔是大厨处于首创期， 截止 2022 年 11 月 3 日，仅正在广州有一家门店，但营收成本展现优秀，主顾口碑优秀， 正在小红书、公共点评等自媒体广受好评。其余，那未大叔是大厨陆续两年入围美团发 布的“黑珍珠餐厅”榜单，算作中国版“米其林餐厅”榜单，“黑珍珠”称号意味着 餐厅正在烹饪水平、感受感化、传承改革三大维度均评分较高，菜品口味、破费者招供 度、品牌排斥力等方面展现优秀。大伙来看，品牌他日繁华努力悲观。
3.6.太二 九毛九 怂火锅单店领域测算
现在，太二单店模子已相对于幼稚且优质，投资及老本组织比较认识，规范化水准 高。九毛九处于策略保养期，怂火锅已根底经过产物关，二者的单店模子在施行逐 步完满以及优化。下表分品牌从支出及老本两方面归来，对于客单价、翻座率、各项老本 施行列示，以消失门店单店模子。
4.当中合作力：规范生意模式+供应链编制助力品牌扩展， 年老办理团队+IT 策略为品牌繁华保驾护航
4.1.高规范化且可复制的生意模式助力品牌门店扩展
太二借助高规范化生意模式完结门店仓卒扩展。自太二结束，公司努力于打磨 高效单店模子，正在门店装潢、产物、办事、营销等多方面施行屡次实验以及革新，不停 攻破进级，发觉有利于加紧繁华的高度规范化生意模式。规范化的单店打造思路是实 现连锁的根底，太二凭仗其高度规范化的单店模子以及筹备模式，加紧开放复制扩展之 路。仅 2021 年，太二净新增门店就多达 117 间，2022 年以后，太二维持门店扩展步 伐，截止 2022 年 11 月 3 日，太二净新增门店 67 家，门店总额已到达了 417 家。 新品牌自创太二体味，打磨高效单店模子。怂火锅、赖俊丽烤鱼等新品牌自创 太二乐成体味，也正在渐渐研究以及完满单店模子，他日异样有望借助高度规范化且可复 制的生意模式完结门店扩展。
4.2.打造封闭双赢的企业文明，驱策办理团队年老化，构造架 构认识正当
办理团队年老化，发觉力丰硕，激发体制完满。九毛九团体不断以后将人材管 理算作中心处事，着重推进人材迭代以及构造进化，经过进步“J 星讨论”、百万年薪 招大厨、中背景专科化年老化等政策，接收优质人材。同时，团体着重开放“校企合 作”，经过“结业生校招+定向委培+单干研发+创造品牌奖学金”的办法，选拔品牌知 名度，增强对于人材的排斥力。 年老人的参加为团队注入现代血液，选拔了品牌精巧性以及发觉力，现在品牌创业 团队主要采用新老贯串的模式，公司对于年老人充分放权，封闭双赢的企业文明、认识 的提拔途径、可不雅的支出水平、齐备激发体制独特影响，增强了优质人材的诚恳度以及 对于公司的招供度。
构造架构认识正当，为品牌繁华保驾护航。公司采用“7+5”的构造架构，即 7 大本能部门以及 5 大品牌部门。7 个本能部门不同担任品牌开垦扩充、工程、洽购、中 央厨房及损耗、信息本领、财政及构造事情，为办理及经营的分歧品牌供给支柱。5 个品牌部门不同担任经营、产物开垦、品牌扩张、人力资源、主顾考察。在任能部门 的帮助下，品牌团队也许埋头于埋没目的主顾的须要，追随墟市改变的趋势，不停开 发并革新产物及办事，以完结品牌进级。
4.3.强化供应链修建，完结鲈鱼工业化养殖
上游与供应商共建鲈鱼养殖基地，渐渐加大食材自给比率。今朝，公司已与上 游鲈鱼供应商创制配合公司，深度到场鲈鱼养殖，把控鱼苗、鱼食等各个关节，尽最 大大概保险鲈鱼品格，避免呈现食品安全课题。公司鲈鱼自给比率不停选拔，之后会 延续以及供应商进步单干，最终全面完结鲈鱼自给。
修建世界供应链焦点基地，进步仓储物流配送效用。2021 年 3 月，公司揭晓公 告称他日将正在广州南沙区修建九毛九世界供应链焦点基地，12 月 25 日该基地顺遂奠 基，讨论负担供应链总部本能，打造集仓储、物流、配送、品控等本能于一体的团体 餐饮供应链焦点。
4.4.重庆购地制作底料工厂，完满央厨结构
收买重庆涪陵地块，兴建火锅底料及复合调味料损耗厂房，努力完满央厨结构。 10 月 19 日，九毛九揭晓通告发布收买位于重庆市涪陵区面积为 3.32 万平方米的土 地利用权，为期 50 年。该收买讨论主要出于两方面思虑，一是兴建火锅底料及复合 调味料损耗厂房，为怂火锅繁华奠基根底；二是建立正在东北地带的宗旨厨房，用于采 购、仓储、加工食材及火锅底料，并负担物流、派送、品牌揭示等多项功能。 公司此前正在广东、湖北及海南等地设有多其中央厨房，中心支柱华南、华中及华 东墟市。此次正在重庆新建宗旨厨房，将充分运用重庆地带正在原质料洽购、食材及火锅 底料加工、人员、本领等方面的劣势，努力掌握相干洽购老本，进步食材安全性及菜 品规范化水准，同节令约人力、租金等老本支付，大幅选拔门店筹备效用，无力撑持 各品牌门店正在东北地带的扩展讨论。
4.5.IT 中台策略，前台及生意中台组件已告竣自主研发
实行 IT 中台策略，前台及生意中台组件络续研发告竣。公司采用“重总部、重 中背景”的繁华模式，于 2020 年 8 月煽动 IT 中台策略，经过半年的时光组建 IT 团 队并调研生意须要，2021 年上半年已告竣了集点餐、支拨、收银、外卖、批发商城 等功能于一体的前端生意系统的开垦。随即，蕴含商品办理、定单办理、会员办理等 生意的营销中台和担任仓储、洽购、损耗加工、物流等生意的供应链中台也络续搭 建告竣，大大加重了对于第三方生意系统的依附，使得公司也许全面自主掌握筹备数据 以及用户全过程数据。 今朝，公司在入手修建数据中台，待数据中台功能完满后，公司可应用大数据 算计等器械，对于用户画像及偏好、动作改变等施行精确定位，进而进一步完结精巧化 品牌经营以及营销。
5.筹备分解：受疫情作用上半年大伙业绩承压，怂火锅逆势繁华展现亮眼
受疫情作用，2022 年上半年公司营收及成本承压。2022 年 8 月 23 日，九毛九 揭晓 2022 年中期业绩通告。2022 年上半年公司完结交易支出 18.99 亿元，同比下滑 6.1%；归母净成本 0.58 亿元，同比下滑 69.0%；经保养净成本 0.69 亿元，同比下滑 66.8%；店铺层面筹备成本 2.78 亿元，同比下滑 31.3%。个中，归母净利率为 3.04%， 店铺层面筹备成本率为 14.6%。 公司多措并举，今朝门店筹备正处于惊醒阶段。2022 年上半年世界多省市受到 疫情凌犯，60%以上的门店遭遇阻滞，筹备效用有所下滑，门店亏空的无效筹备天数 平衡正在 32 天上下，瞻望亏空的支出将到达 5.9 亿元。但即使如许，上半年公司仍录 得交易支出 18.99 亿元，公司层面完结红利，太二以及九毛九两个子品牌正在扣除总部费 用后也均维持红利。今朝同店数据正处于惊醒阶段，7-8 月，九毛九的同店支出恢复 到 2021 年同期的 100%，太二恢复到 85%上下；9 月，九毛九、太二同店数据不同恢 复至 2021 年同期的 92%、82%；国庆假日时期，九毛九、太二同店数据不同恢复至 2021 年同期的 88%、82%，瞻望他日同店数据将延续改善。
5.1.支出端：疫情阻滞下支出承压，新增添曲线潜力一概
分品牌看，2022 年上半年太二、九毛九、其他品牌支出不同为 14.86 亿元、 3.12 亿元、1.01 亿元，不同同比削减 7.3%、削减 18.2%、推广 173.1%。各品牌支出 组织有所变动，太二、九毛九、其他品牌营收占比不同同比削减 1.1 个百分点、削减 2.4 个百分点、推广 3.5 个百分点。 个中，太二支出下滑主要系 2022 年上半年多省分迸发疫情，堂食受限、住户外 出就餐心愿下降等缘由使得太二门店客流量削减；九毛九支出下滑主要系策略保养期 门店组织不停优化，门店数由 2021 年年尾的 83 家削减至 2022 年 11 月的 77 家；其 他品牌支出增添主要系怂火锅等新品牌打造渐入佳境，餐厅收集渐渐扩展。 分生意看，2022 年上半年餐厅筹备、外卖生意、特产出售、其他生意支出不同 为 15.35、3.56、0.01、0.07 亿元，不同同比削减 9.9%、推广 17.8%、削减 82.3%、 削减 25.2%。各生意支出组织有所变动，餐厅筹备、外卖生意营收占比不同同比升高 3.5 个百分点、推广 3.7 个百分点，特产出售及其他生意占较为小，根底维持没有变。 个中，餐厅筹备及特产出售生意支出下滑主要系 2022 年上半年多省分再度迸发 疫情，门店客流量及营运天数有所下降。疫情作用下，门店外卖须要大幅升高，动员外卖生意支出及占比增添，但今朝公司并未中心发力外卖生意，他日是否连续保全外 卖场景将由墟市确定。
2022 年上半年疫情扰动因素加剧，各品牌同店支出下滑。公司将同店基准定义 为 2022 年上半年开张至多 150 天的餐厅，据此口径统计，九毛九、太二、怂火锅同 店数目不同为 71、210、2 家，同店出售支出不同为 267.47、954.55、20.29 百万元， 出售支出不同同比削减 9.6%、削减 23.2%、推广 18.7%。
5.2.成本端：疫情之下仍完结红利，公司筹备韧性凸显
2022 年上半年疫情缠累近期业绩，窘境下完结红利凸显公司筹备韧性。2022 年 上半年公司完结店铺层面筹备成本 2.78 亿元，同比下滑 31.3%，筹备成本率为 14.6% （下降 5.4 个百分点），个中，九毛九、太二店铺层面筹备成本不同为 0.37、2.44 亿 元，筹备成本率不同为 11.7%、16.5%；完结归母净成本 0.58 亿元，同比下滑 69.0%， 契合公司对于归母净成本没有少于 0.55 亿元的预期，归母净利率为 3.0%（下降 6.2 个百 分点）；完结经保养净成本 0.69 亿元，同比下滑 66.8%，经保养净利率为 3.6%（下降 6.7 个百分点）。 2022 年上半年疫情扰动加剧，餐饮业再度遭遇阻滞，公司业绩承压分明，门店 无效筹备天数、日均客流量均有分歧水准下降，门店支出削减，各项老本用度率相映 升高，成本率大幅下滑。正在此窘境下仍能完结红利，反应出公司永恒以后降本增效举 措成效昭著，老本掌握展现优秀，大伙筹备颇具韧性。
供应链优化动员毛利率升高，总支出下降引发各项老本用度率增添。2022 年， 公司延续施行供应链修建，正在佛山建立食物加工焦点，并正在华南、华北新建供应链中 心，以选拔食材供应才略。供应链优化使得公司相干洽购老本升高，原质料及耗材占 支出比重由 2021 年同期的 37.2%降至 2022 年上半年的 34.9%，动员毛利率由 62.8% 增至 65.1%。 其余，2022 年上半年公司职工老本、租金及相干支付占营收比重不同为 28.6%、 12.4%，同比不同增添 3.6 个百分点、1.9 个百分点，用度率升高主要系疫情再度爆 发后总支出下降引发。
5.3.营运端：门店扩展延续推进，怂火锅各项数据展现亮眼
太二、怂火锅维持扩展措施，九毛九各项筹备目标昭著改善。2022 年上半年公 司共新开 37 家门店，席卷 35 家太二门店、2 家怂火锅门店，同时合拢租约到期及经 营展现没有佳的门店 8 家，上半年净新增门店 29 家。7-8 月，太二、怂火锅不同开出 17 家、2 家新店。投入 9 月以后，开店措施加快，太二新开 17 家门店，怂火锅新开 5 家门店。总体来看，太二及怂火锅门店扩展措施将延续推进。而九毛九今朝仍处于 策略保养期，着力于掌握老本、优化门店组织，中心打造单店模子以选拔筹备效用， 截止 2022 年上半年九毛九各项筹备目标昭著改善。
受疫情作用，公司保养太二、怂火锅整年开店讨论。公司的新店开店过程为前 期实地侦察现场的人流以及工程条件，侦察告竣掉队行商务租赁媾和，最终设计签约以及 进场装修。2022 年第二季度受疫情作用，开垦以及工程人员没法到现场侦察，后续的 商务媾和以及签约装修都有所迟延。 正在此状况下，太二若维持 150 家门店的开店讨论，将会正在四季度扎堆开店，大概 导致商务媾和历程中对于租金条目的把控力度没有足，正在经营人手上也会有压力，分析考 虑后公司确定将太二的开店讨论妥善下调。相对于而言，怂本年的主战地正在华南地带， 受疫情作用较小，同时怂火锅今朝品牌势能较高，正在商场以及主顾层面都更受接待，因 此公司将怂火锅本年的开店讨论妥善上调。
2022 年上半年太二翻座率略有下滑，各品牌客单价根底维持牢靠。2022 年上半 年九毛九、太二、怂火锅翻座率不同为 1.8、2.9、2.4，个中，太二酸菜鱼因为门店 数目多、门店散布广，受疫情阻滞最为重要，翻座率相较于 2021 岁终下滑 0.5，九 毛九、怂火锅翻座率根底维持正在往年水平。同时，本年新开张的赖俊丽烤鱼翻座率达 到 2.2，正在门店筹备层面也交出了优秀答卷。 其余，疫情阻滞下团体各品牌客单价仍维持稳固，也从侧面表示出破费者对付品 牌的招供度，验证了品牌矩阵的排斥力。
周转率维持强健水平，筹备性现金流展现相对于牢靠。周转天数方面，2022 年上 半年存货周转天数升高至 20.2 天，主要因为餐厅筹备受疫情作用存货消费放缓，应 付账款周转天数升高至 38 天，主要因为疫情导致全体供应商没法立即对于账或结算。 现金流方面，公司仍拥有强劲的现金流以满意筹备及本钱付出的须要。2022 年上半 年公司筹备性现金净流入约 3.5 亿元，占支出比重 18.5%，维持相对于牢靠的状态。资 本付出主要用于开店参预，2022 年上半年本钱付出 1.2 亿元，占支出比重 6.5%，主 要因为开店节奏有所放缓。
6.红利预计
支出端
总体状况：思虑到国庆后世界疫情有所扩张，公司筹备面临的没有决定性推广， 瞻望公司 2022-2024 年完结总营收不同为 44.35、64.69、84.13 亿元，不同同比增 长 6.12%、45.86%、30.05%。以下分品牌施行预计：
太二：太二是公司营收的主要奉献点，根据最新公司调研数据，2022 年太二新 开门店数目将有妥善下调，同时，思虑租约到期、商务媾和掘起没有顺等作用因素，我 们瞻望 2022 年太二净新增门店 118 家。假定他日两年内净新增门店维持正在 115 家， 2022-2024 年门店总额不同到达 468、583、698 家。瞻望他日门店交易天数、翻座率 均有所上升，2022-2024 年太二完结营收不同为 33.74、49.39、62.57 亿元，不同 同比增添 2.49%、46.38%、26.69%。 九毛九：九毛九面临品牌老化等压力，今朝处于策略保养期，对于门店施行从新 选址、装修、改换菜单等小幅度保养，门店数目有所小幅中断。瞻望九毛九 2022- 2024 年门店数目不同削减 6、3、3 家，到达 77、74、71 家，2022-2024 年完结营收 不同为 3.92、4.13、4.22 亿元，不同同比削减 48.35%、增添 5.38%、增添 2.16%。 怂火锅：怂火锅自 2020 年 8 月首店开张后，展现延续亮眼，随着单店模子不停 优化，今朝已逐渐繁华成为公司业绩另一启动力。根据最新公司调研数据，怂火锅 2022 年开店讨论妥善上调，且他日将维持扩展态势。瞻望怂火锅 2022-2024 年新开 门店不同为 15、24、27 家，门店总额达 24、48、75 家，2022-2024 年完结营收不同 为 2.91、7.02、12.83 亿元，不同同比增添 233.44%、140.95%、82.74%。 其他品牌：今朝，赖俊丽烤鱼、那未大叔是大厨两个子品牌均处于菜品口味优 化、单店模子打磨阶段，暂无门店扩展讨论。瞻望其他品牌 2022-2024 年维持 15%的 增添率，总营收不同为 1.48、1.70、1.96 亿元。
老本及用度端
基于团体供应链修建渐渐完满，咱们瞻望原质料洽购老本逐年升高，2022-2024 年所用原质料及耗材占比不同为 34.90%、34.40%、33.90%。分析思虑门店扩展动员 雇员人数推广、营收基数增添、人口赢余等因素，咱们瞻望 2022-2024 年职工老本率 不同为 27.60%、26.60%、26.00%。思虑到 2022 年疫情生存租金优惠，2023-2024 年 租金优惠下降，瞻望 2022-2024 年其他租金及相干支付不同为 2.00%、2.10%、2.30%。 思虑到太二、怂延续扩展，咱们瞻望广告及扩张支付逐年升高，2022-2024 年不同为 1.10%、1.15%、1.20%。思虑到 2022 年下半年群众币兑港元连续升值，汇兑折本大概 进一步推广，瞻望 2022-2024 年其他用度率不同为 6.83%、5.53%、5.43%。另外各项 用度率均选择取前 3明天2下午 年平衡值方式计量，并根据理论状况妥善保养。
红利端
分析来看，瞻望 2022-2024 年公司完结归母净成本不同为 2.55、5.61、8.04 亿 元，不同同比削减 24.99%、增添 119.95%、增添 43.42%，对于应摊薄 EPS 不同为 0.18、 0.39、0.55 元。
（本文仅供参照，没有代表咱们的一切投资提议。如需利用相干信息，请参阅讲述原文。）
精选讲述起因：【他日智库】。