作家|童力金融工程量化分解师
本讲述告竣时光|2023年3月24日
摘 要
本文对于来自AQR本钱办理公司的Abhilash Babu、Brendan Hoffman et al.于2020年正在金融学国际期刊《The Journal of Portfolio Management》宣布论文“You Can’t Always Trend When You Want”施行了大纲先容，指望对于浩大投资者拓展争论思路供给一些帮忙。
趋势跟踪政策正在2007-2009年的寰球金融危急时期拥有强劲的展现，而正在之后的十年该政策履历了大幅下滑，近10年的回报率低于史乘纪录。这就引发了这样一个课题：趋势跟踪政策的无效性是否会产生改革，和是甚么因素注释了该政策业绩的变动。
该论文供给了一种新的方式来评估正在给定子周期内的趋势跟踪政策展现，对于趋势跟踪政策的收益起因施行分化分解，失去了以下一系列结论：一是趋势跟踪政策的分裂归因于三个分歧的因素：墟市稳定幅度、趋势效力(趋势跟踪政策将给定墟市走势转化为收益的才略)、趋势跟踪投资配合中的物业各类化水准;二是正在样本区间内，趋势效力以及趋势跟踪投资配合中的物业各类化水准这两个因素并没有产生本性性的改变；三是正在2010到2018年间，趋势跟踪政策展现低迷，主假如因为空洞大领域的墟市稳定；四是预测他日，当墟市稳定的幅度增大时，趋势跟踪政策将更有强劲的展现。
告急提醒：本讲述仅为海内文献引荐，没有变成一切投资提议。海内体味弗成套用，期市有告急，入市需束缚。
一
总结
趋势跟踪政策正在2007-2009年的寰球金融危急时期拥有强劲的展现，而正在之后的十年该政策履历了大幅下滑，近10年的回报率低于史乘纪录。这就引发了这样一个课题：趋势跟踪政策的无效性是否会产生改革，和是甚么因素注释了该政策业绩的变动。
来自AQR本钱办理公司的Abhilash Babu、Brendan Hoffman、Ari Levine、Yao Hua Ooi、Sarah Schroeder以及Erik Stamelos于2020年正在金融学国际期刊《The Journal of Portfolio Management》宣布论文“You Can’t Always Trend When You Want”。
该论文供给了一种新的方式来评估正在给定子周期内的趋势跟踪政策展现，对于趋势跟踪政策的收益起因施行分解，并利用该框架对于比了1880到2018年每十年与全样本的趋势跟踪政策展现的分裂。失去了以下一系列结论：
1.趋势跟踪政策的分裂归因于三个分歧的因素：墟市稳定幅度、趋势效力(趋势跟踪政策将给定墟市走势转化为收益的才略)、趋势跟踪投资配合中的物业各类化水准；
2.正在样本区间内，趋势效力以及趋势跟踪投资配合中的物业各类化水准这两个因素并没有产生本性性的改变；
3.正在2010到2018年间，趋势跟踪政策展现低迷，主假如因为空洞大领域的墟市稳定。
4.预测他日，当墟市稳定的幅度增大时，趋势跟踪政策将更有强劲的展现。
二
趋势跟踪政策的分化框架
开始对于文中的时光序列动量政策施行简捷阐述。该文不同构建了1个月、3个月以及12个月的时光序列动量记号，再对于三个时光序列的动量记号施行等权加权，回报为正的物业则持有多头目寸，回报为负的物业则持有空头目寸。为了削减投资配合告急的分散，以每个物业的预期稳定率为权重来确定头寸的巨细，以此变成投资配合P。
趋势跟踪政策的分化框架基于整体墟市的稳定幅度(以夏普比率的一致值来掂量)以及趋势跟踪政策的平衡夏普比率的线性联系：
个中，平衡夏普比率的算计公式以下：
引入多元化乘数D，失去以下名堂：
个中，上式右边为投资配合P的夏普比率，经过数学推导可失去下式，所以多元化乘数D可代表物业的各类化水准：
该框架将趋势跟踪政策的分裂归因于三个分歧的因素，原文中正在附录处证实了该分化框架的正当性，三个主要因素以下：
1.墟市稳定幅度 |SR| 。这是整体墟市夏普比率的一致值，趋势跟踪者也许从代价的下跌或着落中赢利，所以该因素跟趋势跟踪政策的收益相干；
2.趋势效力(α，β)。参数α以及β反应了趋势跟踪政策将给定墟市走势转化为收益的才略；
3.物业各类化水准D。多元化乘数D是指，【趋势跟踪政策投资配合P的夏普比率】相较于【单个物业趋势跟踪政策夏普比率的加权平衡值】的倍数，假设投资配合中的一切物业都是由简单的潜伏因素启动的，简单物业的收益与投资配合的收益无异，而物业相干度越低倍数越大(这也正在原文附录中失去证实)。
三
分化框架正当性验证
3.1墟市稳定幅度
正在图1中，绘制了1880-2018年时期每年根据趋势跟踪政策失去的夏普比率与墟市大伙夏普比率的散点图，也许看到二者之间生存分明的正相干联系，也即墟市大伙稳定幅度会对于趋势跟踪政策的展现形成作用。
图1：墟市大伙稳定与趋势跟踪政策展现联系
数据起因：Babu A,Hoffman B,Levine A,et al.You can’t always trend when you want[J].The Journal of Portfolio Management,2020,46(4):52-68.
3.2趋势效力
为量化趋势跟踪政策的红利才略，作家利用1880-2018年的数据预计了(1)式中的(α，β)，图2再现了对于总共据样本的拟合了局。进取竖直的返回线说明，追随墟市的趋势恐怕将墟市的大幅稳定转化为告急保养后的正回报。负截距α是预料当中的，由于当墟市没有清爽趋势方向时，趋势跟踪政策时常带来亏空。斜率β小于1，说明趋势跟踪政策的展现随着墟市告急保养方向迁徙的推广而改善，但墟市夏普没有能全面变换为政策夏普，生存一些亏空。
图2：全样本线性返回了局
数据起因：Babu A,Hoffman B,Levine A,et al.You can’t always trend when you want[J].The Journal of Portfolio Management,2020,46(4):52-68.
3.3物业各类化水准
图3揭示了全样本数据下，单个物业趋势跟踪政策夏普比率的加权平衡值，和趋势跟踪政策投资配合P的夏普比率。二者之间的倍数联系即为分化框架中定义的各类化乘数D，以此来示意物业各类性。假设投资配合中的一切物业都是由简单的潜伏因素启动的，简单物业的收益与投资配合的收益无异，而物业相干度越低倍数越大。
图3：各类化乘数
数据起因：Babu A,Hoffman B,Levine A,et al.You can’t always trend when you want[J].The Journal of Portfolio Management,2020,46(4):52-68.
四
趋势跟踪政策启动因素分解
4.12010-2018年政策启动因素分解
从图4中也许看到，2010-2018年墟市稳定的幅度更凑近x轴的左侧，这说明墟市稳定相较于全样本变小。这一效应正在图5中失去了反复，它再现了2010-2018年时代墟市稳定幅度的散布，相对付全样本墟市稳定幅度散布。
正在图4中可查看到，2010-2018年的拟合线(再现为黄色)与全样本的平衡值根底如同，这说明趋势效力并没有受到毁伤。由于假设趋势趋势的着力一经下降，瞻望截距变小要末斜率变小，而这些变动却没有被查看到。同时也许留神到，当2010-2018年产生大领域墟市稳定时，追随墟市的趋势恐怕受害，跟全样本的结论统一。
接下来，将思虑2010-2018年正在趋势跟踪政策的展现受到妨碍，是否是因为空洞多元化导致的。从图6中也许看到，全样本的各类化乘数与2010-2018年的各类化乘数并没有本性性分裂。所以，咱们也许得出结论，物业各类化的空洞犹如没有能算作趋势跟踪政策正在2010-2018年展现没有佳的缘由。
图4：2010-2018年线性返回了局
图5：2010-2018年与全样本墟市稳定幅度散布
图6：2010-2018年与全样本各类化乘数
数据起因：Babu A,Hoffman B,Levine A,et al.You can’t always trend when you want[J].The Journal of Portfolio Management,2020,46(4):52-68.
4.2启动因素分化分解
为明晰解趋势跟踪机能随时光改变的动静分裂，正在全样本中将数据按十年施行宰割并拟合返回模子，失去一组参数{αT}以及{βT}.然后，算计每个子样本中的各类化乘数DT。开始，将子样本的墟市稳定更换为全样本加权平衡墟市稳定，算计因为墟市稳定幅度对于政策收益带来的作用；然后正在此根底上，将参数{αT}以及{βT}更换为全样本加权平衡返回系数，以此算计趋势效力对于政策收益带来的作用，最终算计物业各类性带来的作用。全部算计公式以下：
正在图7中，归纳了1880到2018年时期每十年的三个因素的作用，个中三个色块正负相加后的值示意该子样底细对付全样本的夏普比率差值。正在图中也许看到，没有一切因素拥有认识以及长久的作用模式。正在趋势政策展现比较强劲的多少十年里，墟市稳定的幅度孕育了有利的作用。正在1970到1979年，趋势展现最为强劲的十年里，这三个因素都是有利的。
图8归纳了2010到2018年的了局，并清爽再现了这三个注释因素对于趋势政策展现的作用。总的来讲近十年来，作用趋势政策展现的最主要因素是墟市稳定，而没有是物业各类化或趋势着力。
图7：启动因素分化分解
图8：2010-2018年启动因素分化分解
数据起因：Babu A,Hoffman B,Levine A,et al.You can’t always trend when you want[J].The Journal of Portfolio Management,2020,46(4):52-68.
五
归纳
趋势跟踪政策正在2007-2009年的寰球金融危急时期拥有强劲的展现，而正在之后的十年该政策履历了大幅下滑，近10年的回报率低于史乘纪录。这就引发了这样一个课题：趋势跟踪政策的无效性是否会产生改革，和是甚么因素注释了该政策业绩的变动。来自AQR本钱办理公司的Abhilash Babu、Brendan Hoffman et al.于2020年正在金融学国际期刊《The Journal of Portfolio Management》宣布的论文“You Can’t Always Trend When You Want”，供给了一种新的方式来评估正在给定子周期内的趋势跟踪政策展现，对于趋势跟踪政策的收益起因施行分化分解，失去了以下一系列结论：
1.趋势跟踪政策的分裂归因于三个分歧的因素：墟市稳定幅度、趋势效力(趋势跟踪政策将给定墟市走势转化为收益的才略)、趋势跟踪投资配合中的物业各类化水准;
2.正在样本区间内，趋势效力以及趋势跟踪投资配合中的物业各类化水准这两个因素并没有产生本性性的改变；
3.正在2010到2018年间，趋势跟踪政策展现低迷，主假如因为空洞大领域的墟市稳定；
4.预测他日，当墟市稳定的幅度增大时，趋势跟踪政策将更有强劲的展现。
本讲述揭晓实质如属于系列解读，则投资者大概会因空洞对于齐全实质的领会而对于个中假定按照、争论按照、结论等外容孕育曲解，提请投资者参阅我司已揭晓的齐全系列讲述，提防赏玩其所附各项证实、数据起因及告急。