（讲述出品方/分解师：东亚前海证券 郑倩怡）
1.国际货代物盛行业龙头，进军跨境电商物流赛道
1.1.公司货代生意产物完整，本钱外表扩展生意疆土
公司为央企控股的货代物盛行业龙头公司。
公司为客户供给第三方跨境分析物流办事，全历程合资整合跨境物流境内集货、分拣装箱、出境通关处分、国际间干线输送等关节，供给的办事涵盖输送、仓储、包装、搬运装卸、通行、配送等。
公司努力于成为寰球物流束缚规划的供给者，连年来努力经过并购做大生意，扩张筹备领域，坚硬其口岸劣势，选拔其分析办事才略。今朝公司已繁华 90 余家分支机构，完结跨境物流产物的全揭开，正在 2021 年中外货代物流企业百强排行榜中分析势力排名第 7。
公司分析物流办事主要席卷国际空运、国际海运、跨境电商三大货运模式。国际海运、国际空运、跨境电商物流生意营收占较为大。
国际海运方面，公司生意席卷海运出口与海运进口，公司海运生意向全过程分析物流办事转型，连年来已完结业绩高增。
国际空运方面，公司生意席卷空运出口、空运进口、监管堆栈与清关办事，公司不停拓展海内墟市，与各地机场深入单干，推出海内自营运力产物。
跨境电商方面，公司生意席卷电商出口与进口物流办事，公司于 2019 年之外延收买办法切入跨境电商物流范畴，正在公司原有航路修建劣势之上，努力结构整合优质海内仓，与 SHOPIFY、 SHOPLINE、天猫国际等电商平台订立物流单干协议，公司有望经过跨境电商生意翻开他日红利空间。另外生意席卷特种专科物流、仓储第三方物流、国际工程分析物流、国际仓储物流等。
公司正在上市以来经过并购大局不停扩张生意疆土。
华贸物流前身为华贸办事公司，其创制于 1984 年。2010 年，公司重组改制为港中旅华贸国际物流股分有限公司，并讨论上市。2012 年，公司正在上海证券买卖所挂牌上市。2019 年，公司筹建德国、法国、意大利、比利时、英国、西班牙、匈牙利、荷兰等欧洲八国全资子公司。同年，公司收买北京华安润通国际物流。2021 年，公司收买佳成国际、瑞锋投资、睿亦科技全体股权，深入跨境电商生意合作劣势。
公司控股股东今朝变化为中国物流团体。2017 年，公司告竣控股股权划转，中国诚通团体成为公司控股股东。2021 年，中国诚通团体获批将公司股权无偿划转中国物流团体。公司股权于 2022 年 4 月告竣划转，公司控股股东正式变化为中国物流团体。
公司于 2013 年、2019 年两次实行股权激发讨论。公司两次实行股权激发讨论，彰显公司繁华信心。相较 2013 年，公司 2019 年股权激发讨论扩张激发工具范围，业绩观察目的中净成本由同比增速保养为复合增速，截止 2022 年 4 月，公司第二个行权期行权条件已完毕。
1.2.行业供需偏紧代价走高，公司疫后业绩稳步增添
公司连年来营收与归母净成本均完结稳步增添。公司 2014-2021 年交易支出、归母净成本稳固增添，7 年 CAGR 不同达 17.52%/32.62%，个中 2020、2021 年两年间营收、净利增添最为分明。
2020 年，公司完结营收 140.95 亿元，同增 37.49%，完结归母净成本 5.30 亿元，同比+51.01%；2021 年公司完结营收 246.68 亿元，同比+75.02%，完结归母净成本 8.37 亿元，同比 +57.92%。
本年内受疫情作用货运生意量削减，公司业绩增幅有所放缓。2022Q1-Q3，公司完结营收 179.34 亿元，同比+8.02%，完结归母净成本 7.35 亿元，同比+9.67%。
分生意看，国际空运方面，2019 年-2021 年不同完结营收 37.13/56.96/68.47 亿元，YoY+3.24%/+53.41%/+20.20%。公
司经过降费提质办法拓展客户，今朝一经拓展一系列优质直客。国际海运方面，2019年-2021 年不同完结营收 39.56/48.33/117.30 亿元，YoY+13.32%/+22.19%/+142.70%。
公司海运产物连年以后不停完满，2021年公司海运生意依赖分析物流办事模式完结大幅增添。
跨境电商物流方面，公司于2019年切入该生意，2019 年-2021年不同完结营收2.31/18.98/37.75 亿元，2020、2021年不同同增722.54%/98.92%，公司跨境电商生意完结高速增添。
公司大伙毛利率水平比较牢靠。2014-2016 年，公司毛利率由 7.02%升高至 12.74%。2017 年以后，公司毛利率牢靠正在 10%上下。
分生意看，国际空运生意毛利率维持稳固。疫情作用导致空运墟市运力慌张，国际空运单价 2020/2021 年不同同增 61.76%/16.97%，但公司积极削减近期收益以拓展直客，所以近三年公司国际空运生意毛利率维持稳固，2019-2021 年不同为 12.03%/10.27%/12.77%。
国际海运生意毛利率小幅下降。国际海运生意方面，公司削减代订舱单生意占比，向全过程分析物流办事转型，国际海运单箱代价 2021 年同增 135.42%，选拔幅度相较空运墟市更大，但公司国际海运生意毛利率小幅下降至 6.27%。
公司国际货代生意增添受到代价启动。
2022H1，公司国际海运生意完结交易支出 58.66 亿元，YoY+26.32%，个中国际海运货量 42.5 万标箱，同比削减 20.56%，单价 1.38 万元/箱，同比推广 59.03%。个中订舱办事的量 价稳定幅度最大，其正在国际海运生意营收中占比 39.72%，货量 8.71 万标箱，同比削减 40.86%，单价 2.68 万元/箱，同比推广 90.89%。
公司空运生意单价同比推广 22.44%，生意量同昨年持平。2022H1，公司国际空运生意完结 交易支出 33.20 亿元，同比推广 21.05%，个中国际空运货量 17.69 吨，同比削减 1.10%，单价 18.77 元/公斤，同比推广 22.44%。
2.行业投入惊醒与整合阶段，跨境电商物流远景广泛
2.1.国际货代：疫后惊醒预期强化，行业整当令代惠临
2.1.1.行业分散度有望进步，红利才略选拔空间大
货代充任输送中间人角色，正在承运人以及托运人之间起承接影响。
国际货运代办是指正在物品输送须要方以及运力需要方之间供给输送代办办事，货代采用进出口物品收货人、发货人以及其他依赖方或其代办人的依赖，构造、处分国际物品输送及相干生意，是货主与承运人之间的中间人。
货代行业上游为船东、航司等承运企业。
中邦本土船东席卷中近海运、安通控股、中谷物流、海丰国际等，外资船东席卷马士基、达飞等。中邦本土有名航空公司席卷东方航空、中国国航、南边航空等，大型航司的资源属性较强，所以对于货代的议价才略较强。
货代行业卑劣为货主方，席卷各种外贸企业。2021 年我外货物交易进出口总值 39.1 万亿元群众币，比 2020 年增添 21.4%，有进出口实绩的外贸企业数目 56.7 万家，个中大型企业拥有较强议价权，货代企业采用垫付运费办法办事大型客户，收款账期较长。
货代行业合作款式分别，行业分散度较低。
以 2021 年寰球海运货代企 业 50 强为例，上榜 50 强企业合计输送 3897.86 万TEU，均值 77.96 万 TEU，排名前九家企业输送超 100 万 TEU，排名第一的德迅货运量 455 万箱，行 业内各公司筹备领域比较凑近，货代行业的分散度较低。
货代企业轻物业模式展业，可完结加紧领域扩展。
货代公司平台化经营，参预物业较少，以向客户供给办事为主，轻物业模式确定了货代企业集体经过外表并购办法扩张公司体量，而公司领域扩展有利于增强办事才略与办事范围，选拔自身议价才略，升高老本、选拔效用。
寰球头部货代企业努力以并购大局扩张领域，行业投入加快整合阶段。德迅公司于 2019 年收买加拿大货代公司 Worldwide Perishable Canada、奥天时物流企业 Jöbstl Group、老牌物流企业 Rotra，于 2021 年收买挪威公司 Salmosped、爱派克斯国际物流（Apex），德迅经过并购办法一经发展为揭开全范畴的分析跨境物流办事公司。
随着货代物盛行业列国际龙头放慢并购整合措施，行业分散度有望选拔，头部企业的墟市份额有望迎来选拔。
中海外贸行业的进级转型有利于我外货代行业繁华。
中海外贸企业沿着 OEM-ODM-OBM 途径转型进级。OEM 为依赖代加工、贴牌损耗模式， ODM 为原始妄图建造商，企业由建造向妄图转型，OBM 为自主品牌模式。我外货代行业为驱策外贸企业进步国际合作力、建立国际化品牌、走向海内的主要一环。
2.1.2.寰球物品交易加快回暖，代价渐渐返回理性区间
疫后寰球物品交易领域上升。寰球方面，虽然寰球经济增添放缓、欧洲能源危急、通胀水平较高对于寰球物品交易孕育特定作用，但近十年来寰球商品以及办事交易额处于稳固升高态势，2021 年寰球交易额 24.17 万亿美元，同比增添 1.03%，疫情产生以后寰球物品交易领域增速有所放缓，但总体消失增添趋势。
中国方面，2020 年疫情迸发初期，我国进出口总值受到特定作用，但之后完结了加紧建设。2022 年 1 至 10 月，中国商品交易进出口总值为 5.26 万亿美元，同比推广 7.7%。出口总值 2.99 万亿美元，同比推广 11.1%；进口总值 2.26 万亿美元，同比推广 3.5%。
航运方面，寰球航空货运须要走强，年内运价水平回落。
须要方面，国际航空输送协会数据再现，2021 年寰球航空货运须要根据货运吨千米（CTKs）算计，同比增添 18.7%，恢复至 2019 年的 106.9%。2022 年 9 月寰球航空货运须要同比升高 10.6%，恢复至 2019 年同期的 96.4%。
运力方面，2021 年寰球航空货运运力同比推广 12.4%，恢复至 2019 年的 89.1%，2022 年 9 月寰球航空货运运力同比增添 2.4%，恢复至 2后天3晚上019 年同期的 92.6%。
运力增添幅度疫情以来始终低于航空货运须要，空运运力供没有应求导致运价延续走高。反应至运价层面，亚太地带至欧洲、中东地带的航空运价已由 2021 年年尾结束回落，今朝一经降至 6 美元/公斤以上水平。
海运方面，年内运价异样消失趋稳态势。
我国沿海集装箱运价指数正在 2021 年岁终以来升高幅度趋稳，宁波出口集装箱运价指数步入 2022 年以来由 4264.93 点加紧回落，2022 年 11 月 25 日已升高至 899.20 点。随着疫状况势逐渐转好，国际海运墟市供需有望渐渐趋势平定，运价渐渐返回理性。
2.2.跨境电商：疫后渗出率走高，多地生存潜伏墟市
2.2.1.跨境电商 2C 属性对于物流办事提出新要求
跨境电商物流主要分为跨境直发、海内仓两种大局。跨境直发模式是指物流办事商告竣出口物品门到门的全过程物流关节。
跨境直发席卷三种模式：邮政小包经过列国的邮政收集告竣跨境电商物品出口，代价较低，寰球通达范围广，实效相对于较慢。
国际商业快递实效快，但代价相对于较高。跨境专线是全过程的跨境输送模式，跨境办事商运用自营揽货、自排航半运力和跨境尾程配送等构造跨境专线办事，实效高、代价低。
连年来，跨境专线物流正在跨境直发模式中占比不停进步，2020 年我国跨境专线物流占比已 升至 32%。
海内仓是由跨境物流办事商供给门到海内仓的办事。物流办事商先将出口物品输送至想法地国堆栈，定单下达后再施行仓内打包、经过本地物流办事商由海内仓派给海内破费者。
跨境电商相较传统货代的主要区分正在于其 2C 属性。传统货代行业面向国际交易商，其发货品类分散、单次发货量大，所以传统货代的办事项目比较分散、决定。
跨境电商物流正在充任代办承运人的同时，需供给后端办事，办事链条更长。其它，电商货品更新迭代快，品类杂、体量小，面对于列国分歧的监管编制生存合规性告急。
第三方平台为 B2C 跨境电商主要渠道，独立站或成潜伏增量空间。
B2C 跨境电商买卖模式分为平台型、自营型以及分销型。自营型席卷全球易购、兰亭集势等；平台型又分为电商平台以及品牌型卖家，前者席卷亚马逊、EBAY 等，后者席卷有棵树等。
根据艾瑞磋商数据，以 GMV 口径掂量，2020 年我国主要 B2C 跨境出口电商平台 GMV 占 B2C 跨境电商总 GMV 的比重到达 53.4%，且近五年比重始终正在 50%上下，平台商凭仗对于流量的掌控才略，具备较强的货源整合才略，是跨境电商买卖的主要渠道。
但独立站、自建站连年来凭仗正在买卖老本、品牌打造等方面的劣势，受到更多卖家的接待，从 B2C 跨境出口电商墟市领域来看，独立站以及自建站占比逐年升高。对付跨境电商物流办事商来讲，他日电商平台仍是主力墟市，而独立站则是拓展客户资源的潜伏方向。
2.2.2.海内墟市渗出率选拔给行业带来新空间
商流确定物流，寰球交易商流向亚洲转型，亚太地带电商增速较快。经济寰球化背景下企业专科化单干主要性凸显，亚洲供应链因为一体化水准更高，且拥有更强的协调性、经济性，所以供应链收集向亚洲供应链迁徙。
商品出口方面，2006-2022年欧盟、美国商品出口额增添速率放缓，而亚洲国家中国、印度、越南商品出口额16年CAGR不同为10.37%/9.10%/16.42%，亚太地带跨境电商墟市连年来加紧繁华。
海内墟市疫后电商渗出率选拔，跨境电商物流墟市领域有望维持高增。
根据海关统计数据，2021 年我国跨境电商进出口领域约 19237 亿元，同比增添 18.6%，跨境电商出口物品主要去往美国、英国、马来西亚、法国、德国、日本、西班牙及俄罗斯等。
根据头豹争论院数据，2021 年，北美、欧洲是我国跨境电商行业最大的出口墟市，约 60%的中国跨境电商企业揭开北美、欧洲墟市，揭开非洲、中东、大洋洲的中国跨境电商企业占比低于 20%，他日墟市扩展潜力较大。
跨境电商物盛行业受害于疫后跨境出口交易惊醒、中国供应链牢靠性劣势凸显、中国品牌出海加快，和疫后海内线上破费须要增添动员的电商渗出率选拔，有望正在他日维持较高的增添速率。
受害于西北亚互联网渗出率选拔，我国电商出口西北亚增速较快。
2022年，越南、菲律宾互联网用户同比增速不同为 4.9%、28.0%。
电商破费方面，疫情时期西北亚国家电商破费不停涌入新用户，个中2020-2021H1菲律宾、 泰国的新用户占比最高，不同为20%、18%。
所以我国电商企业出口西北亚领域加紧选拔，2022H1，中国对于东盟的跨境电商出口同增98.5%。且截止 2021 年，越南、菲律宾有网购履历的用户占比仅为 71%、68%，西北亚电商墟市他日拓展空间仍较大。
受害于西北亚互联网渗出率选拔，我国电商出口西北亚增速较快。
3.国际货代生意稳步前行，跨境电商物流他日可期
3.1.国际空海货代再夯实，组织优化稳住根底盘
3.1.1.空运范畴行业跨越，直客推广动员红利进取
公司国际空运货代生意可供给一站式物流办事。
公司的空运货代生意主要席卷空运出口、空运进口、监管堆栈、清关办事等，办事蕴含工业普货、跨境电商商品、国际快递东西和万国邮政渠道东西，完结国际空运的“四流合一”，可供给端到真个寰球供应链办事，并供给定制化的空运束缚规划。
客户方面，公司客户类别涵盖纺织、电子、机器设施、食品、化工、电商等行业企业，可供给从工厂提货到境外卸货后派送收货等全历程办事。
产物方面，公司与大全体国际有名货运航空公司订立有包机、包舱协议，正在干线物流输送收集揭开、代价方面均拥有合作劣势。
公司空运货代生意正在海内以及寰球均排名跨越。
根据物流杂志《Transport Topics》颁布的 2022 年寰球空运货代 50 强榜单，根据年货量排名，中国正在 50 强中侵夺 7 席，公司以 39.8 万吨的年货量正在寰球排名第 15，正在中国排名第 4，位于行业前线。
根据中国国际货运代办协会颁布的 2021 年中国空运货代物流企业排行榜中，根据年交易额排名，公司位居第 4 位。
争持全链条办事和办事网点结构寰球化的策略结构促进公司跻身寰球货代公司前线，与海内其他企业比拟，分裂化合作劣势优异，具备与国际物流权威正在细分墟市同台合作的才略以及水平。
代价启动公司空运货代生意支出领域增添。
2017-2021年公司空运生意营收逐年推广，从 34.09 亿元增至 68.47 亿元，CAGR 为 19.06%，公司空运生意占总营收比重维持正在 25%-40%之间。
2020年受疫情作用，国际空运墟市运力慌张，运价升至高位，公司空运生意单吨营收同比增添 62%，生意量则正在疫情作用下呈现下降，所以受代价因素启动，公司空运生意支出同比增添 57%。
2021年国际空运墟市仍然供需偏紧，但运费增添趋于牢靠，公司单吨营收上调 17%。2022H1 公司空运生意量根底与昨年同期持平，但单吨营收同比升高 22%，除了运价因素，公司优质直接客户的推广今天1早上也动员了单元支出选拔。
近两年疫情作用下，运力慌张带来的运价下跌是公司空运生意营收推广的主要启动因素，公司驾驭墟市机遇，并凭仗较强的拿舱才略正在疫后维持相对于牢靠的生意量，完结了业绩的稳步增添，他日随着疫情恶化，运价返回理性，咱们将尤其存眷公司直客推广等外生因素启动的业绩增添。
直客增加动员公司红利才略进取。
公司空运生意 2017-2021 年毛利以及单吨毛利均稳步升高，毛利从 4.2 亿元增至 8.7 亿元，CAGR 达 19.97%，单吨毛利从 1260 元升高到 2466 元，毛利率从 12.35%到 12.77%，完结稳中有升。
2021 年与 2022H1 毛利推广主要缘由为直客增加，个中席卷阿里巴巴、京东、华为、小米科技、海康威视、复兴通讯、大华本领、大疆改革、上汽团体、中国中车、中国医药、中免团体、厦门泰初等一系列优质直接客户，使得公司的办事链条蔓延，单元明天2下午毛利也失去选拔。
随着疫后惊醒，空运墟市供需趋于平定，代价返回理性区间后，货代行业的当中合作力将尤其聚焦于客户资源、办事质量，公司经过加大办事关节、蔓延办事链条、进步办事质量等办法，有望猎取更多优质、牢靠的直接大客户，夸大墟市份额，公司的红利才略有望进一步选拔。
公司延续整合拓展运力，加密国际空运物流产物结构。
干线资源以及自控运力产物的掌控以及拓展才略是货代公司的一大当中合作力。2022H1，公司与中国邮政、东航物流等公司努力进展策略单干，并开辟多条新的航路。
连年来公司经过强化与航司单干、向家产链上游蔓延等办法，延续维护以及拓展空运运力资源，强化自身拿舱才略，保险航空物流供应链的牢靠性，同时不停拓展运力产物，进而凭仗丰硕且优质的运力资源猎取更多直客，不停推广公司的墟市份额。
3.1.2.海运生意加快转型，业绩弹性有望渐渐释放
公司国际海运货代生意产物线完整。公司正在国际海运货代范畴拥有多少十年的办理以及经营体味，可为客户供给高效的物流进出口输送及配套办事。
海运出口方面，公司除了供给传统货代生意外，还可供给海空联运、拼箱产物、海内多式联运等办事，拥有众人订舱平台、无船承运人多重身份，完结班轮揭开率 100%，拥有航路产物丰硕，办事分析、反映快、速率快、老本低、告急低的特征。
海运进口方面，公司除了传统货代生意，还拥有进口拼箱、仓储、分配天资，正在食品、汽车整车及其零配件、高价值工业原质料等细分墟市拥有较高的行业有名度。
公司正在 2021 年中国海运货代企业中排名第五。
根据物流杂志《Transport Topics》颁布的 2022 年寰球海运货代 50 强榜单，根据年货量排名，中国正在 50 强中侵夺 10 席，公司正在寰球排名第 11，正在中国排名第 3，从货量角度来 说，公司正在海内海运货代行业中运力处于跨越职位。
根据 CIFA 颁布的 2021 年中外货代物流企业海运生意排行榜中，根据年交易额排名，公司排名第 5 位。
从海运墟市款式来看，不管是交易额依然货运量，中海外运正在海内货代企业中均排名首位，公司的货运量相对于跨越。
他日随着公司渐渐削减资源占用大的代订舱单关节物流产物办事，向全过程分析物流办事转型，赢利空间将进一步夸大，公司海运货代业绩的弹性有望失去加快释放。
运价选拔叠加生意转型，公司海运货代生意支出领域加快增添。
2017-2021年公司海运生意营收逐年升高，从 30.54 亿元升高至 117.3 亿元，CAGR 到达 40%。2021年公司营支出同比增添 143%，主要系单箱支出大幅增添而至，因为寰球交易须要大幅增添，海运墟市因为适量的物品、塞港等状况导致抬高航运用度，促进公司的单箱营收大幅下跌。
2022H1 国际海运生意量 42.5 万标箱，同比下降 20.6%，但交易支出 58.7 亿元，同比升高 26.3%，照旧系公司单箱支出增添而至，2022 上半年，寰球海运生意墟市运力仍处于供没有应求状态，公司驾驭住运价走高的趋势，加快进步分析物流办事生意占比，使公司单箱生意支出延续升高，正在运力慌张的背景下完结了营收的稳步增添。
生意转型动员公司毛利率选拔。
2017-2021 年，公司海运生意毛利呈下跌趋势，从 2.45 亿元升至 7.36 亿元，单箱毛利从 275 元下跌至 710 元，个中 2021 年大幅下跌，主要缘由是公司驾驭运价选拔机遇，加快生意转型，经过强化资源整合、收集合资，渐渐升高代毛利率较低的订舱生意占比，向全过程分析物流办事转型，动员单箱毛利选拔。
2021H1、2022H1 公司订舱办事货量占海运生意总货量比重不同为 28%/21%，分析物流办事比重不同为 44%/54%，分析物流办事比重分明推广，交易额占比也完结增添。
从两类生意的毛利率对于近来看，2022H1，分析物流办事较订舱办事毛利率胜过8.82pct。
分歧于订舱办事赢利空间更多依附运费差价，分析物流办事的关节以及链条更长，赢利空间更大，公司高毛利生意占比的延续推广，有望为公司海运业绩的加紧选拔供给无力撑持。
公司延续拓展国际海运运力结构，永恒看公司分析物流办事才略选拔。
公司连年来不停夯实海运运力修建，强化与寰球性以及区域性公司的策略单干，拓展国际产物线，完满国际路线，经过运力资源的整合与拓展坚硬选拔墟市份额。
2020 年疫情以后，国际海运墟市代价稳定较频仍，公司驾驭住了运价升高机遇选拔了分析物流办事生意占比，完结了业绩大幅选拔，但从永恒看，随着疫状况势渐渐减缓，海运墟市终将返回理性，分析物流办事的关节以及质量，更能确定货代公司的合作力，随着互联网订舱平台的兴盛，货代公司的弗成代替性尤其表示正在报关、仓储、配载、集运等关节，客户及市 场须要也要求海运产物完结各类化，公司连年来正在运力资源不停拓展的根底上丰硕海运产物，加快驱策了产物多元化，分析物流办事才略的选拔将变成公司他日永恒业绩增添空间住址。
3.2.跨境电商生意再发力，打造第二增添曲线
3.2.1.跨境电商生意加紧增添，成第三大支撑生意
公司跨境电商生意加快结构，产物线渐渐齐备。
公司自 2019 年起结束涉足跨境电商生意，变成以进出口物流办事以及海内仓办事为撑持的周全产物办事。
公司今朝跨境电商物流办事产物涵盖邮政小包、国际快递、FBA 专线、海内仓（仓储、分配、更调标、一件代发等）等，同时可根据客户须要供给定制化的一站式集成物流束缚规划。
截止 2021 年尾，公司正在跨境电商物流范畴的结构已初具领域，办事工具揭开邮政、跨境电商平台以及卖家，办事才略涵盖前端揽货、转运分配、出口报关、干线输送、进口清关、海内仓配，并具备整合尾程派送的才略。
公司跨境电商生意比重延续选拔。
2019 年公司发力跨境电商生意以后，跨境电商物流营收及占比逐年推广，2020/2021 年交易支出不同到达 18.98/37.75 亿元，同比增添 722.54%/98.92%，占比不同为 13.46%/15.30%。
公司受害于跨境电商物盛行业的高增，同时于近两年努力进步跨境电商生意，不同正在 2019、2021 年告竣主要的收买，完结了跨境电商物流生意的加紧结构。
2021 年下半年收买佳成国际物流后，公司的跨境电商生意繁华速率进一步放慢，2022H1 公司跨境电商生意支出到达 21.90 亿元，同比增添 70%，2022H1 公司与多个电商平台签约，同时华安润通强化与总部及各分子公司联动单干将邮件包裹转运操作，并合资郑州公司、厦门、中国喷鼻港公司独特单干大韩航空生意，完结了邮政包裹生意牢靠输送。
传统运力资源与跨境电商办事渐渐整合，启动跨境电商物流生意加快增添。
公司运用自身正在空海铁运力资源方面的劣势，推进跨境电商与传统交易物流混合，将普货、邮政小包、FBA 头程货完结货源共享、运力共享、办事共享。
2021 年，公司跨境电商物流生意中，空运、海运、铁路（中欧班列为主）生意量均完结了增添，并开辟了中欧卡班的运力资源。
他日公司没有仅将受害于不断以后跨境电商买卖领域的增添，还有望正在疫后海内墟市线上破费兴盛动员中国产物出海的背景下瓜分跨境电商出口生意带来的物流办事须要。
公司 2019 年开辟跨境电商生意以后，每年均正在并购、客户、运力、海内仓修建等方面不停加码结构。
并购方面，2019 年，公司收买北京华安润通物流有限公司以及华大国际物流有限公司 70%的股权，完结了邮政国际空运生意细分范畴的投入，完结与大安国际正在国际运力洽购、机场合面操作、国际跨境生意及新墟市拓展等方面的互补。2021 年收买深建立供应链公司 33.5%股权和杭州佳成国际物流 70%的股权，使得策略结构尤其周全。
客户方面，2020 年与全体中国 B2C 跨境出口电商企业席卷执御、跨境通、有棵树、义达国际等施行生意单干。
2021 年公司乐成开垦科沃斯、泽宝、兰亭、字节跳动等优质客户，迈瑞疗养、天马微电子、九安疗养、海信电子、酷派、名誉、菜鸟物流、比亚迪、美的电器、欧普照明灯等优质客户的营销也完结了攻破，并与敦煌网、TikTok、SHOPIFY、SHOPLINE、天猫国际、京东出海等电商平台及独立站订立物流单干协议。
2021 年 12 月，公 司经过华为国际物流办事的认证编制考查，公司的分析国际物流办事才略 失去华为的周全招供。
2022H1 公司与 LAZADA、SHOPEE 等电商平台订立物流单干协议。随着公司国际物流办事分析才略的延续选拔，公司有望充分受害于 B2C 跨境电商进出口外贸墟市渗出率选拔释放的物流须要，跨境电商生意范畴的优质客户延续增加，墟市份额有望迎来选拔。
运力方面，2021 年开明至台北定班自营航班，开明至比利时列日卡车航班办事，美国海内仓开明 T86 清关模式，与菜鸟收集订立机场合面办事及代办协议，与中国邮政包裹往俄罗斯方向进步周全单干。
2022H1 华安润通强化与总部及各子公司联动与单干，合资郑州公司、厦门、中国喷鼻港公司 为邮政包裹生意供给输送办事。海内仓方面，2021 年，公司头程输送方面结构整合优质海内仓，FBA 海运入仓生意完结了逾越 100%的增添。
报关、仓储等全过程物流办事方面，2021 年，盐城开明 9710 电商通关、南京开明国际快件通关，大连、重庆、南京公司开明 9610 通关办事、9710、9810 呈报办事、1210 进口办事，公司开明 9610 以及快件呈报出口办事。
2021 年，公司深圳南油团体完毕单干，猎取深圳跨境电商进出口基地 7.5 万平方米保税仓资源。
3.2.2.本钱外表完结跨境电商生意加紧结构
追寻优质并购标的是公司加紧拓展跨境电商生意的主要途径。
2019 年公司收买北京华安润通国际物流以及华大国际物流 70%股权，乐成切入邮政国际空运办事墟市，昔日经过并购华安物流，公司跨境电商生意量到达 8050 吨，交易支出 2.31 亿元；2020H1 公司完结包机 60 余架次，正在运力洽购、机场合面操作、新墟市拓展等方面完结互补，并购后的合资效应进一步显露。
2021 年公司告竣对于佳成国际物流 70%股分的收买，佳成物流正在跨境电商物流范畴的劣势主要正在于前端揽收、报关办事和海内段尾程办事才略，但干线才略受运力以及资金没有足局部相对于较弱。
此次并购后公司可基于正在邮 政细分墟市的传统劣势，变成涵盖传统交易普货、邮政小包和佳成物流的 FBA 专线电商货等更为丰硕的干线产物品种，买通中国邮政的非邮生意全 球供应链编制，同时正在揽收、报关等方面变成资源互补。
佳成国际物流的收买赋能公司跨境电商的生意量选拔。2021 年佳成国际物流整年完结跨境电商物流小包 10.53 万吨，同比增添 118%，个中国际空运/海运/铁路/中欧卡班不同有 2.52/2.9/1.6/0.2 万吨，不同占佳成国际物流小包总货量比重为 24%/28%/15%/2%，另外尚有海内仓以及报关办事 3.31 万 吨，基于公司正在空海货代范畴的传统劣势，佳成跨境电商物流的运力资源主力全体仍正在空海铁。
2022 年公司筹备目的中，佳成物流目的整年完结跨境电商物流小包 17 万吨，如筹备目的周全告竣，则佳成跨境电商物流小包总货量有望同比增添 61.44%，个中佳成国际物流空运与中欧卡班的货量不同占公司跨境电商物流空运以及中欧卡班目的货量的 40%以及 27%，佳成国际物流的并入有望启动公司跨境电商物流生意新一轮增添，随着合资效应的持 续发扬，佳成对于公司业绩奉献度有望进一步选拔。
揽收才略方面，佳成装备完满的营运系统，席卷客户材料库、物流操作平台、客户办事系统、车辆调剂系统等，经过专科高效的物流操作办理系统，完结内部生意平台之间的数据以及信息变换，保险揽收实效。
揽收实效一方面作用着卖家的获客才略，同时也作用买家的破费感受，是物流公司的当中竞 争力之一，佳成国际物流正在揽收才略方面的劣势能无效选拔公司正在跨境电商头程物流关节的合作职位。
报关办事才略方面，佳成国际正在境内 14 个口岸，境外 22 个口岸均有结构，可保险跨境物流的加紧通关。
2021 年，公司正在盐城开明 9710 电商通关、南京开明国际快件通关，大连、重庆、南京公 司开明 9610 通关办事、9710、9810 呈报办事、1210 进口办事，并开明了 9610 以及快件呈报出口办事。
运力资源整合才略方面，公司安身传统国际货代生意，将国际干线办事才略与佳成国际的跨境电商物流办事才略施行整合，完结正在跨境电商输送关节合作才略的选拔。
空运方面，佳成国际官网表露了 3 架整年定班包机；海运方面，佳成国际拥有无船承运人天资，是美森、以星、COSCO、APL、长荣的一级代办商；铁运方面，佳成国际拥有中欧电商国际班列，义乌、姑苏、成都、西安、郑州、东莞等每周定班；陆运方面，佳成国际的卡航揭开中欧、中英、中亚等地带。
尾程办事方面，以佳成国际的国际小包生意为例，揭开欧、美、日等主要国家，妥投率96%-98.9%。
国际仓配方面，佳成国际的仓储总面积到达 10 万平方，根据佳成国际官网表露信息，有美国、加拿大、巴西等 28 个国家有境外口岸海内仓。
3.3.其他生意板块再攻破，内生增添+本钱外表启动繁华
3.3.1.物流办事才略稳步选拔，生意线周全推进
特种物流方面，公司部下中特物流供给超限超重非规范化的物流输送办事，截止 2021 年尾以特高压电力设施输送为主要办事工具。铁路公用车自行妄图方面公司拥有全面学识产权，单车输送才略最大可达 1800 吨，海内墟市占有率延续跨越。
公司还经过配合企业中广核铀业（北京）物流有限公司稳步推进核铀料、核乏料、放射性等物资的特种物流输送办事，墟市繁华远景广泛。
2021 年交易支出 9.77 亿元，同比增添 30.85%，毛利 2.18 亿 元，同比增添 13.65%，一方面因为中特物流加大开辟电力墟市之外客户的力度，另一方面因为洛阳中重海优势电输送生意博得远大掘起。
2022H1 特 种物流交易支出 5.1 亿元，同比增添 2.9%，中特物流与洛阳中重的客户较牢靠且加大了中车、石化等范畴的墟市开辟力度。
仓储第三方物流方面，公司旗下的德祥团体供给特准天资进口集装箱分配办事，拥有经国家相干部门同意创造的海关监管堆栈天资，公司国际仓储物流办事揭开中国陆地、中国喷鼻港、西北亚、非洲、美洲等主要口岸都会，为国际空海铁货运代办生意、跨境电商物流生意供给根底办事保险。
2022H1 仓储第三方物流交易支出 2.9 亿元，同比增添 11.7%，公司蔓延办事链条，经过贯串国际空海运及跨境电商物流生意更好地满意加大客户的堆栈利用须要。
国际工程物流方面，公司国际工程物流办事的客户主假如到场“一带一起”沿线国家及地带的石化、电力、冶金、矿业、核电修建、根底办法、路线车辆等行业的中国对于外走进来的企业。
2021年国际工程物流完结支出 2.37 亿元，同比增添 54.78%。公司 2019 年收买洛阳中重输送，2021年创造合资公司完结恒展远东正在东部非洲以及南亚地带的尾程办事才略的整合，并创造工程物流生意焦点，完结北京、上海、洛阳和海内生意资源的整合和物流生意的兼顾拓展。
2021年，正在公司办事支柱下，136 个风冷自备集装箱被装正在散杂货船上发往美国巴尔的摩港，“华为数据焦点”设施第一批非标集装箱被承载正在散杂货船上发往孟加拉吉大港。
3.3.2.并购完结疆土扩展，股东变化再开新篇
努力施行本钱外表，完结资源加紧整合。跨境物流办事范畴，领域劣势有利于变成老本劣势，良多跨境物流办事商国际龙头企业都经过本钱外表的大局扩张自身领域，进步墟市份额，跻身国际龙头职位，如德迅、DSV 等公司，经过横向以及纵向并购，渐渐扩张生意范畴，成为揭开全范畴的分析跨境物流办事公司。
公司连年来延续经过并购选拔寰球各区域的合作力，并高度器重并购企业办理，生意上推进跨境电商与传统交易物流混合，为完满寰球办事才略奠基坚贞根底。
公司股东今朝已变化为中国物流团体。
2021 年 12 月，中国物流团体收买华贸物流 45.79%股权，成为公司新的控股股东，中国物流团体更名前为中国铁物团体，其前身为原铁道部物资办理局，2004 年从铁道部脱钩后划 入国资委办理。
中国物流团体主营路线交通家产分析办事以及今生物流分析办事，涵盖一体化供应链办事、物流办法分析办事、物流科技改革办事、国际速递物流办事、特种物流办事等多个生意范畴，为家产链条齐全、分析势力强的今生物流企业。
本次股东变化将为打造拥有寰球合作力的天下一流分析性物流企业团体，更好发扬宗旨企业的策略撑持影响，正在放慢修建今生通行编制、构建新繁华款式中打下坚贞根底。
4.红利预计与估值
根底假定：
国际空海分析物流方面，他日随疫情的作用渐渐削弱，货运墟市供需趋于平定，运价渐渐返回理性，公司有望凭仗较强的拿舱才略正在疫后维持相对于牢靠的生意量，并经过选拔办事质量拓展优质直接客户占比，选拔分析物流办事占比夸大赢利空间，有望正在直客推广、生意组织保养等外生因素启动下完结红利才略选拔，墟市份额有望进一步扩张。
跨境电商物流方面，公司经过本钱外表完结生意加紧结构，安身传统国际物流生意劣势，实 现空海铁卡运力资源与跨境电商物流生意混合繁华与双向赋能，并购佳成国际物流后公司跨境生意有望迎新一轮增添。
估值：
公司是国际货代行业内资龙头企业，本钱外表完结对于跨境电商物流加紧结构，有望熟行业惊醒与整合双重窗口期下完结墟市份额进一步选拔，看好公司正在内生增添与本钱外表独特启动下迎来的疫后强势惊醒。
咱们瞻望公司 2022/2023/2024 年不同完结交易支出 278.45/318.02/344.43 亿 元，归母净成本 11.01/12.37/15.33 亿元。基于 11 月 30 日收盘价 12.13 元，对于应 2022/2023/2024 年 PE 不同为 14.42X/12.84X/10.36X。
5.告急提醒
跨境电商生意拓展没有及预期：公司以本钱外表大局切入跨境电商物流范畴，面临并购整合告急，生意混合与海内墟市渗出没有及预期或作用公司生意拓展。
国际货运代价稳定告急：运价受疫情与国际货运墟市供需等多重因素作用，公司代订舱生意占比升高没有及预期或加大公司正在运价大幅稳定时面临的筹备告急。
国际交易惊醒没有及预期：国际交易受疫情、交易争持等因素作用，国际交易惊醒没有及预期作用货代物盛行业须要端建设，或对于公司疫后惊醒变成作用。
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