（讲述出品方/分解师：德邦证券 花小伟）
1. 贵州茅台：白酒龙头穿越周期，结构产能稳重增添
1.1. 史乘复盘：大浪淘沙彰显价值，新帅到差他日可期
贵州茅台算作我国白酒龙头，拥有丰硕的史乘底蕴。
从孝顺给汉武帝的枸酱酒，到唐宋时代著名世界的大曲酒，再到元明时代仁怀地带独具特点的“回沙”工艺，茅台酒一经传承千年。
1915 年，茅台酒正在 “巴拿马万国博览会”上获奖，成为天下名酒，立名海内。史乘上损耗茅台的烧房曾经有三家，不同是成义烧房（原成裕酒房，创制于 1862）、荣以及烧房（创制于 1879）、恒兴烧房（创制于1929）。1951年，仁怀县群众当局经过没收、接纳、赎买等办法，将成义（华茅）、荣以及（王茅）、恒兴（赖茅）三家私营酿酒作坊共有化，合并创制公营茅台酒厂。
1988~2002 年，白酒行业呈现崩溃，茅台争持高端繁华策略。
1988 年国家出台规矩摊开名酒代价，导致白酒行业呈现崩溃，而茅台始终争持高端定位，经过屡次降价强化品牌征象，并不停奉行产能修建，为黄金十年茅台放量做了打算。
时期，白酒行业受到了亚洲金融危急以及 98 年朔州假酒案的阻滞，临时销量惨淡。
时任茅台股分公司董事长的袁仁国确定对于茅台的营销编制施行鼎新，从传统的“批条子”模式，变化到“经销商+专卖店”的墟市化营销编制，无效推进了茅台的墟市化运作，进步效用，公司的筹备业绩失去了大幅度的改善。2001年，茅台公司乐成正在上交所上市，成为第十二家上市的白酒企业。
2003~2012 年，黄金十年迎来量价齐升，茅台主导降价权。
随着中国参加世贸构造、海内国企鼎新不停深入，中国经济结束投入繁华的快车道，流动物业投资活泼，动员了白酒破费的繁华；个中茅台正在 2005 年提出要中心发力团购墟市，并开垦定制产物。茅台凭仗高端白酒的墟市定位，享用了白酒行业扩容的契机，动员了公司业绩的加紧发展。就降价而言，茅台正在屡次选拔出厂价后，最终正在出厂价、出售额、股价等多个方面完结了对付五粮液的赶超，乐成树立了自身白酒龙头的职位，并结束主导行业降价。
茅台的旺销增强了渠道以及终真个信心，墟市上呈现了茅台的囤货征象，珍藏品的价值失去了凸显。就产能修建而言，茅台前期产能的释放，带来了公司业绩的加紧增添，支出增添中量增的奉献大于降价的奉献，阐明茅台的稀缺属性取得了墟市的招供，高端化征象进一步强化，也记号着茅台产能修建的主要价值。
就营销办理而言，2011 年团体公司引导由袁仁国代替季克良，新引导上台后连续推进公司营销收集修建，渐渐变成了大客户团购、经销商直购、专卖店直销三大类出售模式，公司对付渠道以及代价的管控才略进一步失去选拔；停止到 2011 年下半年，茅台就正在世界各地创造 13 家自营公司。
2013~2015 年，努力转型，茅台穿越低谷逆势增添。
受到白酒塑化剂事宜以及八项规矩的作用，破费墟市遇冷，对于白酒公司形成阻滞。全体地带茅台销量以及批价呈现回落，渠道以及终真个信心受挫，经销商呈现高价抛货征象，加快茅台代价下滑。
面对于窘境，茅台努力施行转型，就招商而言，公司升高经销商准初学槛，努力招商，不停扩张经销商的军队，推广了县级经销商的开垦，为公司注入现代血液。
就渠道拓展而言，茅台针对于现有的出售渠道施行过度拆分，正在原有墟市的根底上，努力拓展空缺地级都会、经济百强县以及主要口岸都会，茅台的渠道进一步下沉，记号着茅台的客户群体结束渐渐转向公共破费者；同时公司大力繁华修建互联网渠道，正在 2014 年创制了贵州茅台团体电子商务股分有限公司，经过 e 茅台线上出售茅台，大大丰硕了茅台的出售渠道。
就产物组织而言，2014 年茅台将策略定位保养为“做强茅台酒，做大系列酒”，将系列酒定位为“茅台新的经济增添极”，2015 年提出了“三茅一曲四酱”的系列酒新策略，系列酒支出博得了恢复性增添；
其余，茅台还正在 2014 年推出身肖酒，成为了公司选拔红利的新思路。经过努力转型，茅台优化了经销商收集以及产物组织，完结了销量以及支出的逆势增添，巩固的价盘也记号着茅台高端职位进一步失去强化。
2016 年~如今，破费进级启动白酒组织性隆盛，茅台大步迈进千亿时期。
破费进级启动下，公共破费成为拉动茅台增添的主要启动力。
就降价而言，茅台正在 2017 年再次选拔出厂价，代价由 819 元选拔到 969 元，一批价也延续下行，不停攻破新高。
就渠道改革而言，茅台发力线上渠道，前后推出了“茅台云商”以及 “i 茅台”，进一步进步茅台的代价管控才略，特定水准上减缓墟市对付茅台的须要。
就经销商办理而言，茅台针对于违规经销商施行惩罚，掌握终端代价，并针对于商超施行招商，延续推进直营渠道修建，茅台公司的量价都迎来牢靠的繁华。
就墟市办理而言，2021 年 1 月公司推出拆箱战术，避免对付茅台酒的适度炒作；新董事长上台后提出要扩张产能以及强化墟市办理，努力推进营销编制以及代价编制鼎新，取缔了拆箱战术，茅台代价企稳，茅台繁华投入快车道，成为首个投入千亿时期的白酒企业。
1.2. 股权组织：贵州国资一致控股，办理层保养落定
国资委对于公司一致控股，新引导到差他日可期。
茅台酒厂（团体）有限负担公司是公司的控股股东，持股到达 54%；贵州省国资委是公司的理论掌握人，持有茅台酒厂（团体）有限负担公司 90%的股权。
2019、2020两年间，茅台团体陆续两次向贵州省财政厅控股的贵州共有本钱经营有限公司无偿划转 4%的股分；2021 年，贵州省国资委也将其持有的 10%股权无偿划转给贵州金融控股团体有限负担公司，引入了多方办理主体，国资委间接持有的茅台股分降至 48.6%。
2021年 8 月 30 日，丁雄军到差代替高卫东担负茅台团体董事长，成为茅台第五任掌门人，年老董事长的参加也记号着茅台将迎来新的机遇以及活气。
1.3. 营收状况：迈入后千亿时期，连续完结量价齐升
产能瓶颈下营收增速放缓，吨价选拔改善成本组织。
2017 年，公司产能释放叠加出厂价选拔，出售支出以及扣非归母净成本迎来加紧增添；随即受到产能限制，公司的支出以及成本增添更多依附吨酒价的选拔，动员公司营收进一步选拔。
其余，公司的毛利率终年处于高位并消失进取态势，无效的用度管控也让公司的红利才略进一步失去选拔。
新董事长上台后对于公司的支出以及成本都提出了更高的要求，个中，公司清爽2022年要完结 15%以上的交易总支出增添，筹备办理延续向好繁华。
系列酒支出占比逐年选拔，吨价拉升动员组织上移。
分产物来看，茅台酒不断是我国千元价位带的龙头品牌，是公司白酒生意增添的根底盘，从 2016~2021年，茅台酒吨价渐渐选拔，毛利率始终维持正在高位，成为拉动公司支出选拔的主 要启动因素。
受害于“茅台酒+系列酒”双轮启动的政策，系列酒连年来正在公司白酒生意中的占比逐渐进步，极小扩充了公司的白酒代价带。
个中，2021 年系列酒营收领域一经逾越百亿，营收占比凑近 12%；随着吨价以及毛利率的不停选拔，系列酒一经发端完结了从增量到增利的角色变化，他日有望成为公司新的成本增添点。
直销渠道毛利率高，营收奉献逐年选拔。
2018 年经销商大会上，时任董事长的李保芳示意短时光内，茅台酒他日会中心放慢直销渠道修建，推进渠道的扁平化；以来公司直销支出博得了加紧增添，营收奉献逐年选拔，2021 年直销支出一经占到白酒出售支出的 22.66%，瞻望他日该比率还将连续选拔。
直销渠道的毛利率较高，随着产物投放的逐渐推广，将为公司的业绩带来更大的发展空间。
1.4. 损耗工艺：损耗境况得天独厚，时光是茅台最佳的冤家
1.4.1. 天时天时人以及，培养茅台稀缺性特质
端午制曲重阳下沙，充分运用气象特征当然酿造。茅台酒正在创造历程中对付节令的驾驭尤为存眷，主要表示正在端午制曲以及重阳下沙两个关节。
端中午节适值夏日，茅台河谷气鼓鼓温上升、湿度变大、空气鼓鼓中微生物的品种以及数目增加、极度活泼，为小麦的发酵发觉了有利的当然条件。而重阳前先天气鼓鼓转凉，赤水河水量变好，本地特有的红缨子糯高梁也渐渐幼稚，茅台酒也到了投料的黄金时光。
茅台镇的地理位置弗成复制，培养了茅台的特殊性以及稀缺性。
从地理位置来看，茅台镇和蔼赤水河畔，位于贵州高原的盆地地域，海拔多正在 500 米以下；特殊的地理位置变成了冬暖夏热少雨，风小潮湿，恰当酿酒微生物变成以及繁衍。
从原质料来看，本地特有的“红缨子糯高粱”，颗粒充满，外在皮厚，外在支链淀粉含量到达 90%以上，恐怕很好的满意酿造历程中九次蒸煮，七次取酒的寻常工艺，给茅台酒推广了寻常的韵味；赤水河流经为石灰岩、页岩以及砂岩的多岩石地形，十分有利于水源渗出过滤以及熔解红层中的有益身分。
1975~1985 年间，茅台酒厂曾经进步了异地酿造的测验，不过了局仍然差能人意，这也就变成了“分开茅台镇产没有出茅台酒”的说法，茅台的特殊性以及稀缺性特质进一步失去强化。
公司延续加大研发参预，器重人材梯队修建。
茅台公司自 1959 年结束编写《贵州茅台酒整顿归纳讲述》，归纳一代代茅台人的体味，不停革新酿造工艺，多年的传承大大保险了茅台韵味的牢靠，近五年，茅台酒勾兑合格率牢靠正在95%以上，较 2011 年选拔约 20%。同时公司还延续维持研发参预，缭绕酿造材料、酿造境况、酿造微生物、工艺掌握等多个范畴，煽动了多少项科技改革项目。
茅台公司器重人材梯队修建，正在 2022 年 3 月 20 日召集的科技改革与人材大会上，公司还返聘季克良、严刚、黄国刚、何传勇、刘茂琼 5 名同志算作酿造本领导师，经过老带新驱策茅台酿造本领的传承。
1.4.2. 损耗工艺培养特殊韵味，时光是茅台就好的冤家
规范化的酿造工艺，完结了茅台产量以及质量的恒久如一。
茅台的损耗历程须要履历制曲以及制酒两道过程。就制曲而言，茅台选用优质小麦算作酒曲，先将小麦磨碎，按特定比率拌上曲母（陈曲），然后经踩曲、入仓发酵；常常踩好后的曲块经过摊晾成型以来，就要装进曲仓里颠末四十天的低温发酵，及六个月的贮藏，随即用于制酒历程。
就制酒关节而言，茅台矜重根据“12987”的工艺施行损耗，从材料参预到基酒产出，须要颠末二次投料，九次蒸煮，八次摊凉、接种、加曲、加回酒、聚集发酵，八次发酵，七次摘酒。根据酱喷鼻、醇甜、窖底三种规范体以及分歧等第、分歧轮次，入库装坛分型蕴藏，勾兑出厂。
四高两长的枢纽工艺，变成了茅台特殊的酱喷鼻韵味。
茅台正在损耗历程中矜重根据“四高两长”的工艺施行损耗，“四高”即低温制曲、低温聚集、低温发酵、低温接酒，既恐怕让茅台酒变成了特殊的酱喷鼻韵味，还能使良多低沸点的物质以及有害物质正在接酒历程中得以充分蒸发，保全更多喷鼻味物质；“两长”即损耗周期长、储酒时光长，随着时光推移，酒中的物质产生理化反应，导致酒的辣味以及刺激感大大升高，并变成以及增强了茅台的温和芬香。
凭仗以及其他酒类分裂化的酿造工艺，茅台才变成了作风规范、质量精良的优质产物。一产四存五年成，时光是茅台最佳的冤家。
茅台酒的损耗须要履历时光的检验，单基酒的损耗周期就长达一年；随即还须要颠末 3 年的蕴藏，才华将分歧轮次、分歧喷鼻型的半制品酒以及老酒施行勾兑；勾兑变成的产物还须要寄存一年，才华变成最终产物。
除了对于外出售，公司每年还会存储特定比率的产物施行保存，用作勾调大概万古间蕴藏。
1.5. 产能筹备：茅台酒产能饱以及，系列酒待延续释放
工艺局部产能扩展，基酒产能释放常常滞后。茅台酒的损耗工艺繁复，须要寻常的地理境况和蔼候条件施行支柱，限制了茅台酒的产能扩展。
对于此，公司努力推进技改处事，实行了“4000 吨茅台酒制曲损耗房及配套办法技改项目”以及 “制酒四车间维改动造项目”等项目，不停进步现有产能的运用率以及优质基酒的产出率。
其余，鉴于茅台酒基酒造成后仍须要颠末万古间蕴藏才华勾调上市，普通而言昔日损耗的基酒对于应 4 年后的制品酒，产能释放的滞后性也对于公司的产能筹备提出了更高的要求。
茅台酒：扩产项目一经全数落地，2025 年满负荷释放产能。
茅台酒拥有弱小的品牌力以及产物力，并没有生存须要没有足的状况，产能瓶颈就成了限制公司业绩发展的主要容易。
上市之后，茅台公司始终把产能修建放正在首位，正在老厂区以及中华片识别别新建产能 22700 吨以及 13952 吨，累计新减产能 36652 吨。
今朝公司的扩产项目一经全数落地，近期内将没有再连续扩建。茅台前董事长李保芳曾经指出， 茅台酒基酒将正在 2025 年完结满负荷产能释放，基酒产能将到达 5.6 万吨，对于应可投放墟市的茅台酒 4.5 万吨，对于应转化比率正在 80%上下。
对于此，根据 2018~2020 年的基酒产量预计2022~2024年的制品酒产量，不同约为3.97/3.99/4.02 万吨。
系列酒：产能修建迎来加快，瞻望产能运用率将不停选拔。
自提出“茅台酒+系列酒”双轮启动的策略后，公司对付系列酒的器重水准不停选拔，连年来，公司推进了“3 万吨酱喷鼻系列酒技改工程”以及“‘十四五’酱喷鼻酒习水同平易近坝一期项目”，加快系列酒的产能修建；瞻望一切项目落地后，系列酒妄图产能将到达6.8万吨。
贯串史乘数据来看，2017~2020年的系列酒产能运用率为97~118%，而 2021 年产能运用率仅为 89%，随着系列酒延续旺销以及产能络续落地，产能运用率还有较大选拔空间。
1.6. 产物组织：飞天茅台为根底盘，系列酒迎组织进级
茅台酒与系列酒双轮启动，产物组织认识。
2014 年尾，茅台公司对于产物策略施行梳理，提出了“做强茅台酒，做大系列酒”的策略筹备，正式把系列酒的定位从“培植酱喷鼻破费群体”变化到“供给新的增添极”，茅台酒以及系列酒双轮 启动的策略编制正式创制。
茅台酒普通席卷普遍茅台酒（飞天茅台酒、五星茅台酒等）、低度茅台酒以及非标茅台酒（年份酒、生肖酒、定制酒以及怀念酒等）。
系列酒则席卷“一曲三茅四酱”，个中“一曲”即贵州大曲，“三茅”即赖茅、王茅和华茅，“四酱”即茅台王子酒、茅台迎宾酒、汉酱酒和仁酒；2022 年 1 月公司还推出了“茅台 1935”策略单品，成为系列酒正在千元代价带的主要单品。
茅台酒定位高端墟市，奉献了公司的主要支出。
就 53 度飞天茅台而言，受害于破费进级的赢余，这款产物一经成了公共高端破费墟市的主要挑选，奉献了公司的主要支出；但永恒没有平定的供需联系也动员了产物批价延续下行，牢靠正在千元以上；飞天茅台算作高端白酒的第一大单品，一经成为了行业的代价标杆。
就非标茅台酒而言，其产物代价高于飞天系列，更拥有价值属性，恐怕更好地满意破费者的投资须要以及珍藏须要，所以正在超高端代价带一骑绝尘，对于动员茅台酒吨价、成本选拔发扬匆匆进影响。
系列酒定位公共墟市，组织进级带来牢靠增量。
系列酒产物借助茅台品牌以及酱喷鼻品类的劣势，乐成成为了白酒公共破费中主要的力气。
同时，公司针对于酱喷鼻系列酒产物的运作尤其精巧，正在 2021 年茅台酱喷鼻系列酒经销商大会上，茅台清爽了“品价匹配、层次认识、梯度正当”的系列酒产物组织，根据代价带对于产物施行梳理，正在千元代价带主打“茅台 1935”品牌，正在 500~1000 元代价带主打 “汉酱”品牌，正在200~500元代价带主打“茅台王子酒”品牌，顺遂正在各个代价带完结卡位，层次认识。2021 年系列酒完结营收攻破百亿，正式成为茅台公司新的增添极。
2. 营销鼎新：以新电商平台为抓手，完结量价再平定
2.1. 渠道沿革：从破到立，编制迭代
参照徽酒特稿之《团体创制营销公司加码自营，回望茅台渠道改革风波二十载》，咱们对于茅台的渠道改革之路施行回望。
1998年积极出击，冲破讨论分配时期。
彼时的茅台处于讨论经济阶段，损耗茅台酒分配给省级糖酒公司，再由糖酒公司去向下出售到市、县。
据徽酒采访，某茅台经销商示意，其时“糖酒公司精确占了茅台经销商的七成以上，这些糖酒 公司依然往日的做派，没有甚么墟市开垦维护意识，根基没有怎样做墟市。”昔日8 月，茅台创制了出售总公司，从厂内选拔了 18 人，组建了一支出售军队开拔世界，投身墟市一线，匆匆进茅台酒的终端动销。
2000年渠道收集纵横扩展的十年。
茅台的经销商以小商居多，领域大多都正在 3~10 吨，茅台以品牌力算作话语权，维持了对于终真个掌控才略，这种小商制为茅台的渠道扁平化供给了坚贞的根底，2003 年，茅台结束大力推进专卖店为主的渠道模式，茅台阶段性繁华的重头戏结束演出。
2006年茅台结束深入专卖店渠道，还抓住了北京这一当中破费群体的观点首脑凑集地。
2012年 4 月，茅台开设了第一家直营店。仅仅，还没来得及调控代价，茅台就迎来了 2012 年后的新一场危急，这一场危急，促进茅台做出了第三次营销渠道改革。
2013年头“多元”并举繁殖，结束渠道多元化鼎新。
2013年头，限制三公破费，让履历了黄金十年的白酒行业，迎来了一轮深度保养期。茅台做出了艰苦的第一步确定：讨论外降价放量，摊开经销权力，经过经销权“松绑”，接收更多的经销商，进一步推进渠道扁平化，驱策茅台从政务破费向公共破费转型。
2015年，茅台电商打造出了集 B2B，B2C，O2O 以及 P2P 等多种营销模式于一体的茅台云商，正式结束线上线下“两条腿”走路的渠道筹备模式。
2018年直销提速，拉开自营大时期序幕。
从深化来看，茅台也许经过直销渠道，牢牢把控定价权，完结对于渠道的直接纳理，茅台的成本层面也会失去质的选拔，迎来新的增添极。直销、直供等模式瞻望后续还会延续强劲，茅台定价话语权不停增强，渠道办理才略尤其优异，“两条腿”走路的茅台，将会迎来一个与众分歧的他日。“国酒”营销深切人心，由点及面涉及终端破费者。
颠末多年的广告沉淀，茅台“国酒”征象一经成为公共记忆中的文明追念。
早正在 1995 年，茅台便经过与铁路局单干，将贵阳-北京的火车定名为“国酒茅台号”；2002 年起正在央视消息连播投放“国酒茅台，为您报时”的广告，十多年来家喻户晓。
2017年来，茅台相继举办茅粉节、华茅荟、“茅台酱喷鼻·万家共享”品鉴会等震动，由点及面进步破费者领域化培植处事，埋头圈层团购营销。
茅台酱喷鼻系列酒文明感受焦点、“茅台酱喷鼻·万家共享”主旨终端店正在世界范围内到处开花，延续走“文明茅台”之路深耕破费者教训。
2.2. 丁雄军时期：五线繁华路线 五配合销法
茅台以十四五“打造天下一流的上市企业”为目的，面对于新款式新顺序新鼎新带来的寻衅，努力践行高质量的五线繁华路线。
该繁华路线自 2021 年茅台董事长提出以后，正在尝试中渐渐认识完满。
个中蓝线为他日繁华目的，席卷双坚硬双打造的十四五目的，与聚焦主业、保养健壮产物组织以及代价编制、完满上游高粱等一系列配套办法体制、构建材料家产生态的策略思路等；
绿线注重茅台繁华空间以及存在境况的的生态当然损坏，即茅台酒 15.03 平方千米地理记号损坏区域，全部要做好减污工程、降碳工程，强化饮用水源的办理，确保茅台酒的品格；
白线存眷鼎新改革，鼎新今生化办理、物业办理以及营销代价办理，使其更顺应当下繁华款式，适合破费趋势，而改革的枢纽是种子工程，同时也要求传承好酿造工艺，正在各道工序关节上改革繁华；
紫线的中心是数字化赋能茅台传统文明，增值茅台产物；红线夸大环保以及安全两点，保险茅台酒质没有变味，确保基酒酒厂安全。
墟市营销处事积极求变，以周全、确切、深切践行“五配合销法”为当中，大力推进营销鼎新攻坚。2022年 2 月，团体董事长丁雄军学生正在茅台墟市处事会上提出五配合销法。
（1）开始是资源整合，兼顾选集团酒类产物办理，深耕自营、社会、总经销等多种渠道，精确定位客户，实行高效精确的积极营销；
（2）其次是数字混合，发力新批发，完满数字营销；
（3）文明相合，整合茅台劣势文明资源，缭绕“酒文明的极致”，把茅台的文明势能转化为繁华效力；
（4）品牌围拢，构建“代价匹配、层次认识、梯度正当”的品牌编制，打好“茅台酱喷鼻、股分出品”以及“茅台家族、团体出品”两张牌；
（5）管服贯串，进步墟市办理才略以及墟市办事才略，进一步选拔茅台的优秀品牌征象。
2.3. i 茅台电商：茅台渠道鼎新的抓手 新品推出的载体
i 茅台电商是茅台数字化营销鼎新的应有之义，也是营销鼎新主要抓手。
正在 茅台新电商平台“i 茅台”推出以前，茅台正在电商范畴多少经沿革：2010 年，茅台就作出了网上商场的实验，2014 年挂号创制茅台电商公司，2017 年周全煽动由电商公司经营的“茅台云商”；然而因为黄牛凑集、电商出售渠道办理等课题，2019 年茅台电商公司正式完结注销。
正在这两年间，茅台原董事长李保芳不断有从新组建电商公司以及推进营销编制扁平化的心愿。自 2021 年 11 月起，茅台团体挂号了多个“茅台 519”系列字号，挂号范围涵盖了利用软件办事类。
2022年，茅台董事长丁雄军提出了“五配合销法”，茅台新电商平台“i 茅台”随之正在 3 月 31 日结束试运行，i 茅台”APP 带着控价、加码直销的任务面世。
相较于普通意思上的电商平台“茅台云商”，“i 茅台”有着全面分歧的下层逻辑——它有着更周到的顶层妄图，着重全链路打造以及全链路可溯源，同时也着力于传播茅台文明。
茅台指望从顶层妄图结束，基于数字化营销平台完结从包装损耗到渠道终端，再到破费者的全链路买通；对于每瓶酒都能经过对于损耗、仓储、物流、出售等枢纽信息的数字化集成，完结茅台从产物到商品的全历程的溯源。
同时，茅台应用区块链以及智能风控本领，并对于抽奖了局施行公证，最大水准保险历程透明、了局平正。
正在“茅台美时期”的背景下，完结“茅台公司、经销商以及破费者”三方的共享混合，“i 茅台”是破费者领会以及增强茅台学识窗口，能起到传播赋值茅台文明的影响。
i 茅台电商渠道也是新品推出、代价管控的主要窗口。
试运行时期，“i 茅台” 投放 4 款新产物，席卷贵州茅台酒（珍品）、500ml 贵州茅台酒（壬寅虎年）、375ml 贵州茅台酒（壬寅虎年）、茅台 1935，均利用预定申购办法。
5 月 19 日，“i 茅台”正式上线，同步上新了飞天 53 度 100ml 贵州茅台酒等 5 款云购产物， 加上此前试运行阶段的 4 款产物，产物矩阵内合计 9 款产物，席卷 6 款茅台酒以及 3 款酱喷鼻系列酒。
同时，上线产物的代价带较宽，代价从 218 元到 4599 元，更好符合浩大破费者的须要。
经过扩张直销占比以及选拔数字化营销才略，茅台有望借力“i 茅台”平台完结更好的终端管控以及价盘管控。
3. 再攀顶峰：习酒剥离告竣，阻滞十四五目的
3.1. 习酒 茅台：习酒剥离彻底束缚同业合作
1988~2021 年，习酒正在参加茅台团体后失去较快的繁华。
正在上世纪 90 年代，领域一度到达 2 亿余元的习酒，因扩展过快导致资金链断裂，正在 1998 年被茅台团体以负担债务办法合并。彼时，茅台团体收买习酒特定水准上增添了低端口粮墟市缺失，嗣后期习酒也正在高端品类中打出了一片乾坤。2012 年，茅台团体提出习酒讨论正在 2013 年 2 月登岸港股墟市，但并未兑现。
2014 年，贵州国资委提出，要求正在维持茅台团体对于习酒的控股职位、引入中粮算作策略投资者的根底上，正在 2014 年尾前争取上市。
没有过，2019 年 1 月，中粮等股东加入，茅台团体又从新持有习酒 100%股权。
2019 年 10 月 28 日，茅台团体总司理辅助、习酒公司董事长钟方达清爽示意：“因为证监会的相干规矩，触及到同业合作，统一团体没有能有两家上市公司，习酒上市讨论停止。”
2022 年 7 月至今，习酒剥离出茅台团体结束独立运作，茅台彻底束缚同业合作课题。
2022 年 6 月 24 日，习酒一经加入贵州茅台团体财政有限公司；
2022 年 7 月 12 日，茅台团体揭晓通告称将无偿划转习酒 82%股权，这意味着习酒掌握权将变化，同业合作课题也失去领会决。随即，习酒团体创制，习酒结束脱节茅台团体独立运作。
3.2. 十四五筹备：三翻番，双坚硬，双打造
根据当局筹备，2025 年茅台团体锚定 2000 亿营收目的。根据《仁怀市人民经济以及社会繁华第十四个五年筹备以及二〇三五年蓝图目的提纲》，二〇三五年蓝图目的席卷倾力支柱茅台团体及其子公司技改扩能，驱策“两个 10 万吨”目的早日完结，助力茅台团体成为全省首个“天下五百强”企业。根据“三翻番、双 坚硬、双打造”讨论，到 2025 年，茅台团体交易支出目的将到达 2000 亿元。
茅台团体的十四五筹备是“三翻番，双坚硬，双打造”：
团体基酒产量翻一番，正在十四五时期到达 21 万吨；营收翻一番从 1000 亿元到 2000 亿元；利税翻一番到达 1800 亿元；坚硬中国白酒头部企业职位，坚硬天下蒸馏酒第一品牌地 位；打形成为中国 500 强第一方阵企业以及省内首门第界 500 强企业。
2022 年，习酒团体剥离出茅台团体，正在 2025 年茅台团体 2000 亿营收没有变的背景下，瞻望 股分公司将要负担更多的营收增添目标，咱们努力看好茅台正在十四五时期扩产背景下的量价齐升。
4. 红利预计与估值
4.1. 红利预计
当中假定：
飞天茅台十四五量价齐升，珍品 1935 等奉献业绩增量根据仁怀市十四五筹备，根据“三翻番、双坚硬、双打造”讨论，到 2025 年，茅台团体交易支出目的将到达 2000 亿元。股分公司算作茅台团体业绩的主要支撑，瞻望股分公司 2025 年将奉献 1800-1900 亿上下的营收。
其余，2022 年 习酒团体剥离出茅台团体，瞻望空白的营收目的将由股分公司来增添。对付贵州 茅台的繁华而言，产能课题是限制其繁华的主要瓶颈。随着中华片区二期产能的有序投放，瞻望将极小地减缓公司的增添压力。
茅台酒板块：
瞻望 2022~2024 年，随着茅台酒产能的释放以及营销鼎新的有序推进，茅台酒销量增速维持 6.2%/9.1%/7.0%。
从吨价上看，茅台酒将从直接降价、选拔直营比率、推广非标茅台配额等办法来选拔吨价，瞻望 2022~2024 年吨价完结 9%/8%7%增速。
从营收上看，瞻望他日三年茅台酒板块完结营收 1081.66/1274.39/1459.05 亿元，同比增添 15.7%/17.8%/14.5%。
系列酒板块：
从销量上看，系列酒他日三年有望完结 10%/8%/5%增添。从吨价上看，瞻望他日三年完结 15%/10%/10%的增速。
从营收上看，瞻望他日三年系列酒板块完结营收159.32/189.28/218.61亿元，同比增添26.5%/18.8%/15.5%。
瞻望 2022-2024 年贵州茅台完结交易总支出 1279.83/1509.52/1730.32 亿元，同比16.9%/17.9%/14.6%。
4.2. 讲述归纳
分析来看，咱们瞻望贵州茅台 2022-2024 年完结营收 1279.8/1509.5/1730.3 亿元，完结归母净成本 624.5/742.2/859.5 亿元，对于应 EPS 49.7/59.1/68.4 元。
贵州茅台算作海内高端白酒龙头，延续受害高端价位段加紧扩容和自身渠道鼎新赢余。
从 PE 估值角度，咱们拔取了五粮液、泸州老窖等行业内可比公司，2023 年白酒行业 PE 估值核心正在 26 倍上下。
咱们瞻望 2022-2024E，贵州茅台的 PE 水平正在 37.4/31.5/27.2X，思虑到茅台酒扩产讨论有序推进、渠道鼎新或好过预期，和公司享用业绩决定性溢价，咱们以为公司估值仍有特定的建设空间。
5. 告急提醒
高端白酒合作加剧。茅台推出定位 1000 元价位段的茅台 1935，不过千元价位段漫溢竞品投入，价位段合作烈度加大。
渠道鼎新没有及预期。茅台经过打造 i 茅台电商平台来完结量价平定以及新品投放，后续一旦 i 茅台难以管控住配额流向或谋利性炒作，或对于茅台大伙价盘孕育特定作用。
渠道动销没有及预期。疫情频频阻滞下，瞻望对于高端白酒破费变成特定的制止。茅台1935等新品推出后，动销端仍需接受特定检验。
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