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文｜开菠萝财经，作者 | 吴娇颖，编辑 | 金玙璠
狂奔的蜜雪冰城，终归要上市了。
9月22日晚，蜜雪冰城股份无限公司（如下简称“蜜雪冰城”）预披露A股招股书籍，拟贴心所主板挂牌上市。
这份千呵责万唤始出来的招股书籍，显露了这个建立于1997年、从河南走向天下的茶饮“传奇”身上的层层面纱。
往日，大师都大白，蜜雪冰城打世界的三板斧是：廉价、下沉、加盟。但是事实它开了若干店、赚不挣钱、何如挣钱的，都是行业表里长久关心的题目。当前，谜底如下：
·旗下有三年夜品牌：现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡品牌“遭殃咖”、现制冰淇淋品牌“极拉图”。
·“蜜雪冰城”是华夏门店数量最多的现制茶饮品牌，停止往年一季度，有21619家门店，其中21582家是加盟店。
·挣钱不靠卖奶茶，靠给加盟商卖食材、包装材料、设立以及收取加盟费，门店一年累计卖200个亿，“落”到账上的年营收103亿。
·毛利率低但是净利率高，一年净赚19亿。
·遭殃咖复制蜜雪冰城的打法，廉价、下沉、加盟，两年多开了636家店。
·要做全球性现制饮品品牌，寂然出海到东南亚去，在印尼和越南开了566家店。
但是知道，围绕蜜雪冰城，另有更多题目待解：
·两万家店，摸到范围天花板了吗？
·靠加盟商挣钱的形式怎样？
·遭殃咖，能复制蜜雪冰城的传奇吗？
·出海，能找到第二增进弧线吗？
能够是华夏最挣钱的茶饮品牌：开店2万家，年入100亿
动作方今国际门店数量最多的现制茶饮品牌，蜜雪冰城的店比行业里门店范围的第二三四名——古茗、书籍亦烧仙草、茶百道加起来还多。
停止2022年3月末，全面蜜雪冰城公司领有22276家门店，其中，现制茶饮连锁品牌“蜜雪冰城”门店21619家，加盟店比例高达99.8%，有21582家，直营店唯一37家。
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疫情两年，蜜雪冰城门店狂奔。
先看主品牌的情景。2020年，“蜜雪冰城”新增5757家加盟店、3家直营店，是上一年的两倍还多。到年末，其门店冲破了万店范围，抵达12966后天3晚上家。
2021年加盟更疯狂，新减少盟店7058家，数量靠近2019年的门店总和，直营店反而增加了1家。到年末，门店冲破两万年夜关，抵达20023家。
2022年第一季度，门店扩大速度放缓，新减少盟店1596家，直营店不变更。
蜜雪冰城之以是能高速扩大，在很年夜程度上成绩于品牌定位平价，产品售价多在6-8元之间，远低于其余茶饮品牌，拉高了购置频率，也无利于快捷抢占花费程度更低的下沉商场。
上海博盖辩论独创协同人高剑锋觉得，对主打下沉商场和采纳加盟形式的蜜雪冰城来说，两万家店还不抵达范围天花板。“价钱偏偏低，表示着受众全体很广；少量门店开在非中央都市和非中央地段，另有很年夜的可掩盖空间，上限也比拟高；并且，直营比例很低，老练的加盟形式下扩大空间年夜。”
凌雁照料辩论首席辩论师林岳也觉得，蜜雪冰城在三四五线都市以至县城乡镇另有扩大空间，而这也是它向来以来的“主疆场”。
超两万家门店，为蜜雪冰城创作了十分可观的营收。
从2019到2021年的三年光阴里，蜜雪冰城公司的营收狂涨303%，从25.7亿增至103.5亿。其中，2020年的营收同比增进82%，抵达46.8亿。
无非，宁可他直营茶饮品牌分别，蜜雪冰城的收入，并不间接根源于产品零卖。
从营收组成来看，蜜雪冰城的收入根源首要有三年夜块，一是给加盟商卖制造产品需求的食材、包装材料、设立措施和营运物质等；二是向加盟商收照料费；三是直营门店的产品零卖收入，无非，这部份仅占总营收的不到1%。
蜜雪冰城营收组成 根源 / 招股书籍
也即是说，蜜雪冰城赚的99%，都是加盟商的钱。
拿2021年来说，蜜雪冰城营收103.5亿，其中，卖饮料浓浆、果酱、茶叶等食材给加盟商，就有72.3亿，占到70%；卖包装材料给加盟商，有17.8亿，占到17%；卖设立和营运物质，有10.5亿，约占10%；加盟照料费近2亿，约占2%。
品牌末端的出卖额，比这要更多。
招股书籍称，公司“蜜雪冰城”品牌门店2021年度末端出卖额约为200亿元。动作比拟，营收靠产品零卖为主的奈雪的茶，2021年收入43亿，几近是蜜雪冰城的五分之一。
只管门店超2万家、零卖额高达200亿，但是蜜雪冰城的市占率并不猜想中高。招股书籍显现，其2021年出卖额约占现制茶饮行业商场范围的7.15%；门店数量约占现制茶饮门店总数的 5.13%。
茶饮自身是一个齐集度比拟低的行业，2020年，“新型茶饮第一股”奈雪的茶，商场份额也惟有有3.9%。
“行业还在快捷生长，品牌势能另有很年夜的生长空间。” 高剑锋默示，但是对蜜雪冰城来说，需求对加盟店的赞成和效劳到位、确保食材品质和产品翻新、遏制质料利润售价，才气依旧对加盟商的吸收力。
一年“抠”出19亿，省钱端赖加盟商？
在当前的营收组成下，蜜雪冰城本质上很难与直营形式下的茶饮品牌放在一个赛道里探讨。“它更像是一个打着茶饮品牌形式的饮料食材供给链品牌。”
“你不妨把它类比速冻食物里的三全、忖量，冰淇淋里的蒙牛、伊利，或者者零食里的盐津铺子、来伊份等等，实质上门店即是出卖网点。蜜雪冰城要做的即是盘算好品牌、产品有翻新今天1早上、品质有保护。” 高剑锋阐明，因而，招股书籍中也必定会强调加盟照料才力、供给链才力和商品配送才力等。
这类诀别于其余直营品牌的非重财产运营形式，间接改善了蜜雪冰城的财务表示。
因为明天2下午营收首要靠卖食材、包装材料和设立，蜜雪冰城的毛利率并不高，唯一30%安排，要远低于行业均匀程度的60%以上。
无非，因为门店99%都是加盟店，品牌毋庸负责门店房钱和员工薪资，间接省却了一年夜笔利润付出。拿员工薪资来说，蜜雪冰城的员工首要是消费职员和出卖职员，2021年一年的职员薪酬惟有1.5亿，而奈雪的茶在门店直营形式下，员工利润一年高达14亿。
并且，诀别于一些新花费品牌，蜜雪冰城靠门店掩盖率影响花费者，也不需求花太多钱做营销打告白。即使是“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甘甜蜜”响遍互联网的2021年，其告白传播费和品牌设立费，加起来也惟有4300万。
这样，一分钱掰两半花的蜜雪冰城，在毛利率唯一30%的条件下，“抠”出了18%的净利率。2019年到2021年，蜜雪冰城划分兑现净利润4.4亿、6.3亿、19.1亿，2022年第一季度净赚3.9亿。
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品牌方吃饱，加盟商能跟着喝汤吗？
多位蜜雪冰城的加盟商曾向开菠萝财经暴露，物料购买，就占到门店业务额的50%安排，房租和员工薪金靠近20%，除了去其余费用，利润有15-20%。
加盟商从品牌方购置原材料，但是因为产品售价低，利润占营收比就变患上更高。而受疫情的打击，承当房钱、人力利润的加盟商，利润遭到影响。
高剑锋指出，在这类盘算形式下，蜜雪冰城的危急部份被迁移给了加盟商。“天然，即使能挣钱，加盟商舒服承当危急，确保加盟商便宜是严重，无非，能不行挣钱，很难完全而论。”
从招股书籍来看，蜜雪冰城门店冲破1万后，洗牌也在延续，2020年，打开的加盟店有331家，到了2021年，关掉了585家。在高剑锋看来，蜜雪冰城的加盟店革新率算是比拟快的，“门店太多，其中有一部份能够的确赚不到钱。”
林岳觉得，蜜雪冰城高度依靠加盟商的形式，照料难度年夜，也很磨练门店部署的合感性、配合增效、团体方略性。
咖啡下乡、茶饮出海，蜜雪冰城开辟新疆场
这两年，茶饮内乱卷沉重，无数品牌都开辟了第二疆场，进军咖啡、冰淇淋、瓶装饮料等，蜜雪冰城也不不同。
旗下现磨咖啡连锁品牌“遭殃咖”，几近齐备复制了蜜雪冰城的打法：廉价、下沉、加盟。
招股书籍显现，遭殃咖的产品均价是8元。这几近是市面上最廉价的咖啡品牌，门店菜单显现，其最优点的产品，一杯现磨美式咖啡唯有5块钱。
到往年3月末，遭殃咖门店有636家，其中629家是加盟店，绝年夜部份是2020年和2021年开起来的，旧年扩大患上最快，一年新开323家。除新一线和二线都市的高校独揽，这些店年夜多位于三线及如下都市。
这次招股书籍并不暴露遭殃咖的营收情景，开菠萝财经往年年终理解到，年夜部份遭殃咖门店单日营收在2000元安排，70%是剩余的，但是回本周期在一年半安排。
蜜雪冰城总经理张红甫曾对概略示，“遭殃咖要做县城甚至小镇的平价咖啡，5年内乱复制出一个咖啡版蜜雪冰城”。方今来看，由于年夜部份门店是2021年下半年新开的，来日的扩大前景另有待考证。
窄门餐眼显现，方今遭殃咖的门店有1143家，相比旧年年底的463家，三年季度新增了680家。
高成瘾、高复购、高毛利，让咖啡在这两年景为继茶饮后来的一派红海，而在华夏的三线及如下都市，现磨咖啡品牌空缺、渗透率低、有效劳需要，咖啡下沉被觉得是行业一年夜趋向。
但是林岳觉得，“平价咖啡要在县城站稳脚跟，很难复制茶饮的形式去运营”。他觉得，“这和产品特征有联络，咖啡、冰淇淋更讲究花费场景和气氛，产品也要做出差距化和本身的风格”，平价咖啡在三四五线都市有商场，但是方今不了解出生长以第二弧线的后劲。
高剑锋阐明，最先，咖啡和茶饮商场纷歧样，喝奶茶的以年少报酬主，喝咖啡的能够花费才力和花费后劲更高，用廉价很难撬动花费者断定。
并且，咖啡行业齐集度比奶茶要高，下沉的花费全体并不猜想中宏大，在实行扩大形式之前，还需求商场培养的光阴。
相比之下，高剑锋以为，茶饮出海，对资金商场来说，或者许会更有吸收力。
据招股书籍暴露，停止往年3月末，蜜雪冰城在印尼、越南划分开设了317家和249家门店。
“蜜雪冰城在东南亚，主打的也是华人商场，并且，东南亚国度自身有冷饮花费习气，华夏茶饮出海，也无机会终了外地品牌庖代。”在他看来，在东南亚商场，蜜雪冰城这么的华夏茶饮品牌，另有更年夜的生长空间。
在多位阐明人士看来，咖啡下乡、茶饮出海，是疆场的扩展，但是在主跑道上，蜜雪冰城还需求新故事。
林岳觉得，宏大的加盟帝国，抬举了蜜雪冰城的传奇，但是跟着运营利润爬升，瓶颈能够越来越显明。而今，赛道里的一线头部品牌也在向下延长，包孕下沉渠道部署和产品品类，再加之新入局的跨界选手，商场比赛中断加重。
在他看来，上市在确定程度上不妨缓和这些题目，但是有了资金加入后来，应当更多地投在产品研发、子品牌哺育、渠道部署晋级。